復(fù)星打響保衛(wèi)戰(zhàn)

韓璐

進(jìn)入9月，復(fù)星集團(tuán)因密集減持，非議四起。

彭博新聞社稱，中國監(jiān)管部門要求銀行和部分國企摸底與復(fù)星系企業(yè)往來敞口。同時(shí)，網(wǎng)傳部分企業(yè)收到北京國資委通知，要求梳理與復(fù)星集團(tuán)合作情況并研判相關(guān)合作風(fēng)險(xiǎn)。

兩則傳聞，進(jìn)一步點(diǎn)燃了外界對(duì)其債務(wù)問題的擔(dān)憂。

9月13日，上海準(zhǔn)備迎來史上最強(qiáng)臺(tái)風(fēng)“梅花”，趕在暴風(fēng)雨之前，郭廣昌回來了。郭廣昌更新微博，表示結(jié)束了數(shù)月的海外差旅，已經(jīng)回到上海，對(duì)于自己與公司的情況，做了一些解釋說明。

“消失”在公共視野的幾個(gè)月里，他在境外出差。因?yàn)閺?fù)星近一半產(chǎn)業(yè)在海外，他跑了20多個(gè)國家、40多個(gè)城市，和許久未見的海外復(fù)星同學(xué)們做了細(xì)致溝通。

對(duì)于外界擔(dān)憂業(yè)績(jī)疲弱，他帶來了好消息：復(fù)星在海外很多企業(yè)，都恢復(fù)到了比疫情前更好的水平，還有一些企業(yè)在疫情期間取得了高速增長(zhǎng)。

復(fù)星國際上半年的海外收入達(dá)387.6億元，同比增長(zhǎng)三成，對(duì)總收入的貢獻(xiàn)近半。尤其是快樂板塊里，復(fù)星旅文的海外業(yè)務(wù)彈性更強(qiáng)。旗下Club Med上半年的營(yíng)業(yè)額達(dá)57.4億元，同比增長(zhǎng)336%，在歐非中東、美洲地區(qū)度假村的容納能力，分別同比增長(zhǎng)了411.4%、90.6%。

老板歸位，親自坐鎮(zhèn)，力破謠言。

歸位反擊

安撫市場(chǎng)后，復(fù)星開啟反擊。

9月14日，復(fù)星集團(tuán)回應(yīng)稱，經(jīng)多個(gè)渠道向監(jiān)管機(jī)構(gòu)求證，中國銀保監(jiān)會(huì)未要求商業(yè)銀行摸底復(fù)星的財(cái)務(wù)敞口，與復(fù)星合作的多家商業(yè)銀行從未收到相關(guān)通知。

不過，彭博社未給予更正和澄清。

9月15日，郭廣昌再發(fā)微博稱，針對(duì)彭博新聞社的失實(shí)報(bào)道及侵權(quán)行為，將向法院提起訴訟。

彭博社的新聞是“謠言”，北京國資委的問詢，的確在進(jìn)行。

復(fù)星集團(tuán)回應(yīng)稱，經(jīng)向北京國資委問詢，這一調(diào)研是北京市國資委系統(tǒng)的一項(xiàng)日常信息搜集工作，沒有任何針對(duì)性，此前他們也對(duì)有關(guān)企業(yè)發(fā)過相關(guān)調(diào)研通知。復(fù)星在北京各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展正常。

同時(shí)，復(fù)星集團(tuán)高層還火速拜會(huì)了北京國資委。

9月14日，復(fù)星集團(tuán)在官網(wǎng)發(fā)布一則動(dòng)態(tài)，稱復(fù)星黨委書記、復(fù)星國際副總裁祝文魁在北京會(huì)見了北京市國資委有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)。

雙方圍繞復(fù)星與北京市國有企業(yè)在醫(yī)藥健康、消費(fèi)、科技、金融等領(lǐng)域長(zhǎng)期以來開展的合作，以及參與國企混改工作推進(jìn)情況進(jìn)行了深入交流，并就未來加強(qiáng)合作、推動(dòng)項(xiàng)目在北京加快落地進(jìn)行了探討。

根據(jù)外界的推測(cè)，復(fù)星8500億元的總資產(chǎn)，6500億元的債務(wù)敞口，負(fù)債率高達(dá)高達(dá)76%，近期密集減持，要么是因?yàn)榇蠊蓶|真的“缺錢”，賣出償債，備衣過冬;要么是調(diào)轉(zhuǎn)路線，騰挪換倉。

對(duì)此，復(fù)星國際執(zhí)行總裁、CFO龔平在9月14日表示，復(fù)星近期看似頻繁的減持和出售，是過去幾年堅(jiān)持投退平衡的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的延續(xù)。

動(dòng)態(tài)梳理和優(yōu)化資產(chǎn)組合，是復(fù)星持之以恒的工作，并非僅為了應(yīng)對(duì)目前的市場(chǎng)環(huán)境。

龔平說：“復(fù)雜的外部環(huán)境，加大了輿論對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)處置的關(guān)注度，導(dǎo)致了片面的解讀個(gè)別資產(chǎn)處置行為，而忽視了集團(tuán)資產(chǎn)優(yōu)化的大原則，即長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)優(yōu)化?！?/p>

簡(jiǎn)而言之，復(fù)星的去杠桿、收業(yè)務(wù)，實(shí)則是留足余糧，輕裝應(yīng)變。

復(fù)星系其他子公司，也紛紛對(duì)減持作出回應(yīng)。

復(fù)星醫(yī)藥解釋，控股股東因經(jīng)營(yíng)計(jì)劃需要減持，正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不受影響，減持不代表大股東的價(jià)值判斷。同時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布高管增持計(jì)劃，合計(jì)增持股份不低于46萬股。

9月14日、15日，部分高管已通過二級(jí)市場(chǎng)增持。

反向操作

此前，復(fù)星減持的達(dá)摩克利斯之劍，落在核心醫(yī)藥板塊上。

9月2日，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告，控股股東復(fù)星高科技將減持A股股份，不超過總股本比例3%。若按公告日收盤價(jià)計(jì)算，減持最高可套現(xiàn)約32.21億元。

很多投資人沒有預(yù)計(jì)到此次減持。

一來，首次減持，且價(jià)格無優(yōu)勢(shì)。自1998年復(fù)星醫(yī)藥上市，復(fù)星高科技持股24年，未賣一股，且進(jìn)行過至少6輪增持，合計(jì)金額大概27億元。

第一次減持，總額超過了原來的增持金額，時(shí)間還選在低點(diǎn)。去年8月，復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)達(dá)到91.13元/股，創(chuàng)歷史新高，市值一度超過2400億元，現(xiàn)在已跌去近六成，市值蒸發(fā)1400多億元。通常要高位套現(xiàn)，復(fù)星的時(shí)點(diǎn)，顯然不太劃算。

二來，復(fù)星醫(yī)藥才完成定增。7月末，復(fù)星醫(yī)藥宣布完成一輪定增，發(fā)行價(jià)格為42.00元/股，總募資44億元，10家機(jī)構(gòu)參與其中，將自身負(fù)債率降至50%以內(nèi)。

短時(shí)間內(nèi)一增一減，股東們很難滿意。

“這樣對(duì)股價(jià)打擊很大，容易得罪參與定增認(rèn)購的股東?！蓖哥R研究創(chuàng)始人況玉清告訴《21CBR》記者，減持后不會(huì)動(dòng)搖復(fù)星的控制權(quán)地位，但是，剛增發(fā)立刻減持，資本市場(chǎng)很少見。

醫(yī)療健康，一直是郭氏投資的重點(diǎn)，復(fù)星醫(yī)藥又是一艘旗艦，過往采取“內(nèi)生式增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張”的戰(zhàn)略，擴(kuò)張節(jié)奏與集團(tuán)行動(dòng)相呼應(yīng)，不乏大手筆的并購。

今年8月，復(fù)星醫(yī)藥董事長(zhǎng)吳以芳的口風(fēng)有變，強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)要有進(jìn)有退，任何戰(zhàn)略都是取舍;要通過精益運(yùn)營(yíng)降低成本，也要重視現(xiàn)金流，保持合理的財(cái)務(wù)杠桿。

從全球攬貨的豪氣，轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流的取舍，無論復(fù)星醫(yī)藥的改變，還是減持本身，可能是復(fù)星系調(diào)整的一步棋。

過去10年來，郭廣昌驅(qū)動(dòng)復(fù)星不斷擴(kuò)大版圖，投資軌跡遍布金融、文旅、醫(yī)藥、地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，橫跨一二級(jí)市場(chǎng)。勢(shì)頭最猛的2016年，復(fù)星光投資就超過100筆，其間一度放緩節(jié)奏，2021年起，又有所回升。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年起截至8月，復(fù)星累計(jì)的投資項(xiàng)目，出手已超過51次。

復(fù)星系約有百余家公司，至少控制11家上市公司：

在A股，有復(fù)星醫(yī)藥、南鋼股份、豫園股份、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)，以及兩年來購入的金徽酒、舍得酒業(yè);在港股，有復(fù)星國際、復(fù)銳醫(yī)療科技、復(fù)星旅文和復(fù)宏漢霖。

今年8月前，多家旗下公司公告減持消息，合計(jì)套現(xiàn)超過45億元。9月以來，減持節(jié)奏加快，金額更大。

9月初，豫園股份宣布，出售持有的招金礦業(yè)股份，預(yù)計(jì)交易總價(jià)47億港元（約42億元人民幣），又減持金徽酒股份，交易總價(jià)19.73億元，將其控制權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，公開理由是解決與舍得酒的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

白酒是逆周期抗風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，更多可能為優(yōu)化自身流動(dòng)性考慮。

9月6日晚，復(fù)星國際又宣布出售復(fù)星旅文2800萬股，涉及金額達(dá)2.4億港元。

財(cái)務(wù)承壓

截至目前，復(fù)星系的減持總額超過百億元，套現(xiàn)如此密集，加深了外界對(duì)其流動(dòng)性壓力的擔(dān)憂。

一位行業(yè)研究員告訴《21CBR》記者，復(fù)星國際的盤子非常龐大，表面上沒有質(zhì)押股份，實(shí)際上一直在發(fā)債，且成本不低。他猜測(cè)，郭廣昌套現(xiàn)的導(dǎo)火索，在地產(chǎn)。

“復(fù)星‘涉房很深，有房地產(chǎn)開發(fā)、投資物業(yè)（酒店、養(yǎng)老地產(chǎn)、度假村等），沉淀了大量資金。報(bào)表上，持牌金融業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并表，外界又很難輕易分割出地產(chǎn)業(yè)務(wù)情況。”

復(fù)星國際的報(bào)表顯示，截至2022年6月，合并報(bào)表的投資物業(yè)項(xiàng)為851.04億元，已落成待收及開發(fā)中業(yè)務(wù)則為603.73億元，合計(jì)占到總資產(chǎn)的六分之一。

“利潤(rùn)表上的利息支出，只是其利息支出的一部分，部分借款利息都資本化了。”該人士向記者表示，大量物業(yè)都是不易變現(xiàn)的資產(chǎn)，會(huì)放大復(fù)星的財(cái)務(wù)壓力。

復(fù)星國際債務(wù)龐大，記者查詢發(fā)現(xiàn)，截至6月底，短期借款1236.9億元，較上年增加超過180億元;現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則為1171.1億元。今年1-6月，集團(tuán)利息總額（除租賃利息支出），高達(dá)55.44億元，其中，資本化利息為7.36億元;上一年，全年利息總額，達(dá)到了106億元。

復(fù)星擁有大量金融業(yè)務(wù)，利息負(fù)擔(dān)可能高于一般公司。然而，其財(cái)務(wù)壓力確實(shí)在趨緊，上半年利息保障倍數(shù)，已從去年同期3.8倍降至3倍。

百億級(jí)的資產(chǎn)變現(xiàn)，若用于還債，將利于減低其杠桿率，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。

郭廣昌一直在力證其財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，且具備多元化的融資渠道。

截至2022年7月，復(fù)星國際已提前購回接近4億美元等值的境外債券。

官方披露，1-6月，境內(nèi)外公開市場(chǎng)融資人民幣176.7億元;總體計(jì)息負(fù)債平均成本為4.5%，處于歷史低位。

可是，復(fù)星系未必甘于縮表、降杠桿，依然擴(kuò)充新的大額資產(chǎn)包，特別是地產(chǎn)。

今年3月，復(fù)星國際耗資63.42億元，買下了BFC外灘金融中心物業(yè)50%權(quán)益，將其全資持有;就在9月初，旗下豫園商場(chǎng)又聯(lián)合螞蟻集團(tuán)，拿下上海黃浦區(qū)百億級(jí)地塊。

多項(xiàng)資產(chǎn)的規(guī)模減持，可能僅僅是一次調(diào)倉。至少從上半年看，郭廣昌依然在擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，復(fù)星國際的總資產(chǎn)增加了約430億元。

當(dāng)前形勢(shì)下，套現(xiàn)資金若用于擴(kuò)表、加杠桿，有一定風(fēng)險(xiǎn)，但有機(jī)會(huì)博得更高的收益。