高風(fēng)險(xiǎn)證券公司風(fēng)險(xiǎn)成因及其對(duì)完善證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的啟示

趙心儀

摘要：2018年以來(lái)，4家證券公司已完成風(fēng)險(xiǎn)處置或正處于風(fēng)險(xiǎn)處置（監(jiān)控）階段。從風(fēng)險(xiǎn)起因看，機(jī)構(gòu)主要存在公司治理不當(dāng)?shù)膯?wèn)題，部分被大股東實(shí)際控制，從事為大股東提供融資等違法違規(guī)行為。文章對(duì)近三年來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)證券公司成因進(jìn)行了討論，特別結(jié)合最新案例，有針對(duì)性地拓展了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的維度，同時(shí)總結(jié)證券公司易生隱患的三個(gè)特定行為，以進(jìn)一步完善證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系。

關(guān)鍵詞：證券公司;高風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)

一、高風(fēng)險(xiǎn)證券公司概述

2015年以來(lái)，證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)了較大變化，個(gè)別上市公司爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門果斷出手再次進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置，對(duì)華信證券、網(wǎng)信證券，以及“明天系”所屬新時(shí)代證券、國(guó)盛證券采取監(jiān)控、接管甚至撤銷措施。

（一）網(wǎng)信證券：因違規(guī)債券代持被現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)控

網(wǎng)信證券的前身沈陽(yáng)財(cái)政證券成立于1988年，注冊(cè)資本5億元。2014年“先鋒系”民營(yíng)企業(yè)聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)成為公司控股股東，后公司更名網(wǎng)信證券。股權(quán)結(jié)構(gòu)為：聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)持股比例55.61%，盛京金控（沈陽(yáng)市屬國(guó)資投資平臺(tái)）及其子公司恒信租賃持有剩余44.29%股權(quán)。

網(wǎng)信證券在“先鋒系”入主后迅速擴(kuò)張。2019年，在銀行間市場(chǎng)開(kāi)展違規(guī)表外債券代持出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，浮虧超30億元。受此影響，相關(guān)交易入表后實(shí)際已資不抵債，且部分資管產(chǎn)品投向關(guān)聯(lián)方，資金無(wú)法收回，難以兌付。此外，聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)將持有網(wǎng)信證券股權(quán)全部質(zhì)押，股權(quán)被凍結(jié)。公司發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。

2019年5月，遼寧證監(jiān)局對(duì)網(wǎng)信證券采取了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，派出風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控現(xiàn)場(chǎng)工作組對(duì)公司劃撥資產(chǎn)、處置資產(chǎn)、調(diào)配人員、使用印章、訂立及履行合同經(jīng)營(yíng)、管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控。截至2021年4月月末，網(wǎng)信證券總資產(chǎn)6.4億元，負(fù)債總額42.4億元，凈資產(chǎn)-36億元。

（二）新時(shí)代證券、國(guó)盛證券：因公司治理失衡被接管

新時(shí)代證券成立于2003年，注冊(cè)資本29億元，“明天系”一直為其控股股東，但未如實(shí)報(bào)告持股比例。國(guó)盛證券成立于2002年，注冊(cè)資本47億元，2016年成為國(guó)盛金控的全資子公司。2020年國(guó)盛金控由于未如實(shí)披露實(shí)控關(guān)系被立案調(diào)查，同年國(guó)盛證券資管產(chǎn)品大量違約。

針對(duì)新時(shí)代證券、國(guó)盛證券涉險(xiǎn)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)及時(shí)壓降風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，調(diào)節(jié)杠桿倍數(shù)，防范資金被關(guān)聯(lián)方使用。2020年7月17日，鑒于新時(shí)代證券、國(guó)盛證券隱瞞實(shí)際控制人或持股比例，公司治理失衡，證監(jiān)會(huì)依法對(duì)其實(shí)行接管。截至2021年4月月末，新時(shí)代證券總資產(chǎn)223.6億元，負(fù)債總額126.4億元，凈資產(chǎn)97.2億元。國(guó)盛證券總資產(chǎn)305.3億元，負(fù)債總額207.1億元，凈資產(chǎn)98.2億元。

（三）華信證券：違法違規(guī)被監(jiān)管部門撤銷

上海華信證券成立于2003年，2014年中外方股東將公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓與上海華信石油集團(tuán)，2016～2017年注冊(cè)資本金由5億增至112億元。

在“華信系”入主后，華信證券激進(jìn)開(kāi)展業(yè)務(wù)。2016年公司引入新團(tuán)隊(duì)，定下互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型思路，與招行合作開(kāi)戶引流，資管業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)展迅速，大量發(fā)行“T+0”收益憑證。

2018年5月，華信證券因違法為股東華信國(guó)際提供融資、違規(guī)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)被上海證監(jiān)局采取限制股東權(quán)利和暫停資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。2018年8月，上海證監(jiān)局責(zé)令公司限期整改，但華信證券2017、2018連續(xù)兩年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)結(jié)論，未能如期完成整改。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司違法違規(guī)行為立案稽查，經(jīng)查明發(fā)現(xiàn)公司將自有資金為股東提供融資，以購(gòu)買和租賃房產(chǎn)名義向股東關(guān)聯(lián)方劃款，以證券資產(chǎn)管理客戶的資產(chǎn)為股東提供融資。2019年11月15日，因華信證券違法為股東及其關(guān)聯(lián)方提供融資、違規(guī)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、凈資本等風(fēng)控指標(biāo)不符合規(guī)定且定期未改正，嚴(yán)重?fù)p害客戶合法權(quán)益，證監(jiān)會(huì)依法作出撤銷全部業(yè)務(wù)許可的行政處罰及相應(yīng)的監(jiān)管措施，并對(duì)華信證券行政清理和托管。

二、高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的成因

結(jié)合公司及監(jiān)管部門對(duì)外披露的信息，可以看出，相關(guān)公司出現(xiàn)與以下因素密切相關(guān)。

（一）股東更替后經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)激進(jìn)傾向

出險(xiǎn)證券公司多在短期內(nèi)出現(xiàn)股東更替，并在更替后轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)策略。

例如，2014年“先鋒系”入主網(wǎng)信證券前后，公司年度營(yíng)業(yè)收入從0.74億元增至1.20億元，增幅62%。2014～2018年（被采取風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施前），公司業(yè)務(wù)范圍從證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)、證券投資咨詢、證券投資基金代銷，迅速拓展為兼證券資產(chǎn)管理、證券承銷、代銷金融產(chǎn)品、證券保薦、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、融資融券等十項(xiàng)業(yè)務(wù)于一體的綜合性證券公司;營(yíng)業(yè)部數(shù)量從遼寧省內(nèi)的11個(gè)激增至全國(guó)范圍內(nèi)的40家;公司正式員工從252人激增至559人。公司原本的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主業(yè)因利薄備受冷落，交易部門愈加強(qiáng)勢(shì)，而中后臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)等部門逐漸失去話語(yǔ)權(quán);在部分交易對(duì)手違約時(shí)仍未警覺(jué)，還在試圖粉飾賬目虧空，同時(shí)縱容不當(dāng)管理方式，不對(duì)激進(jìn)業(yè)務(wù)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性干預(yù)。

（二）股東出險(xiǎn)后風(fēng)險(xiǎn)向證券公司傳遞

民營(yíng)股東入股后希望盡快做出業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，解決自身流動(dòng)性問(wèn)題，而證券公司自身造血能力不足，埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

結(jié)合近三年高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的情況，發(fā)現(xiàn)當(dāng)股東出險(xiǎn)后，“提款”路徑主要分為兩種方式，一是資管產(chǎn)品占用資金。具體操作包括但不限于通過(guò)資管產(chǎn)品大量持倉(cāng)股東公司債券;以資管產(chǎn)品的名義做對(duì)外融資的通道業(yè)務(wù);利用資管產(chǎn)品墊付資金缺口，或直接向集團(tuán)輸送利益計(jì)提壞賬等。二是關(guān)聯(lián)交易挪用資金。例如以股票質(zhì)押回購(gòu)的形式向關(guān)聯(lián)方提供資金;通過(guò)股權(quán)質(zhì)押為關(guān)聯(lián)方融資提供擔(dān)保;把證券公司的銀行賬戶資金歸集到集團(tuán)銀行賬戶;將證券公司的股權(quán)用作關(guān)聯(lián)方對(duì)賭協(xié)議的條款等。綜合兩種風(fēng)險(xiǎn)傳遞方式，又以集合資產(chǎn)管理計(jì)劃通過(guò)嵌套投資信托計(jì)劃的方式，間接開(kāi)展高風(fēng)險(xiǎn)投資為典型代表。

三、證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的拓展

（一）現(xiàn)有監(jiān)測(cè)制度

現(xiàn)階段，證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)重點(diǎn)從信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行跟蹤。具體到二級(jí)指標(biāo)，包括杠桿比例、權(quán)益乘數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率、同業(yè)負(fù)債依存度、兩融總體維持擔(dān)保比例、股票質(zhì)押回購(gòu)履約擔(dān)保比例，以及媒體輿論等維度（證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)分析月報(bào)，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金）。故證券公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)主要是從財(cái)務(wù)報(bào)表、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)幾個(gè)方面進(jìn)行。但近些年高風(fēng)險(xiǎn)證券公司出險(xiǎn)前，并未在以上方面體現(xiàn)出重大問(wèn)題。反思總結(jié)歷史案例經(jīng)驗(yàn)，本文認(rèn)為證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的維度還可以進(jìn)一步拓展。

（二）完善監(jiān)測(cè)建議

第一，關(guān)注公司股東情況。股東監(jiān)測(cè)的具體指標(biāo)可以從資產(chǎn)負(fù)債率、盈利水平、擔(dān)保比例、股權(quán)質(zhì)押比例、訴訟涉案金額等方面進(jìn)行測(cè)量。監(jiān)測(cè)中重點(diǎn)分析大股東的財(cái)務(wù)情況、經(jīng)營(yíng)情況、股權(quán)情況。例如看它是否存在財(cái)務(wù)狀況惡化、現(xiàn)金流入不敷出、流動(dòng)性緊張，甚至公司資不抵債等情況;是否存在股票質(zhì)押、股權(quán)用來(lái)?yè)?dān)保，以及簽署高額對(duì)賭等情況;是否存在司法訴訟過(guò)多、涉案金額巨大、交易對(duì)手銳減、供應(yīng)鏈斷裂等問(wèn)題。

第二，健全法人治理結(jié)構(gòu)。法人治理結(jié)構(gòu)的健全可分別從制度落實(shí)和財(cái)務(wù)混同兩方面進(jìn)行監(jiān)測(cè)。制度上，可定期檢測(cè)董監(jiān)高是否存在空缺、股東大會(huì)是否定期正常開(kāi)展、大會(huì)決議是否存在大量反對(duì)意見(jiàn)、股權(quán)有無(wú)頻繁轉(zhuǎn)讓等情況，從而推測(cè)公司內(nèi)部是否存在制衡機(jī)制;不定期查看公司高管之間、高管與同行之間是否存在巨大薪酬差異，從而推測(cè)公司是否存在過(guò)度激勵(lì)或足以影響經(jīng)營(yíng)決策的內(nèi)部矛盾，“三會(huì)一層”是否發(fā)揮了應(yīng)有作用。財(cái)務(wù)上，可重點(diǎn)監(jiān)測(cè)集團(tuán)內(nèi)部有無(wú)單獨(dú)設(shè)立的財(cái)務(wù)公司、證券公司賬戶的資金是否被歸集到集團(tuán)的銀行賬戶等。

第三，加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易管理。關(guān)聯(lián)交易方面可從子公司、母公司、交易對(duì)手、股東、管理層等多方面進(jìn)行考量。針對(duì)子公司或母公司，重點(diǎn)查看是否與證券公司存在某些約定、有無(wú)頻繁向證券公司申請(qǐng)定增、是否通過(guò)資管計(jì)劃向關(guān)聯(lián)方輸出大額資金。針對(duì)交易對(duì)手，重點(diǎn)關(guān)注其是否發(fā)生重大變故、資管計(jì)劃的最終投向是否安全。針對(duì)股東或管理層，特別關(guān)注一股獨(dú)大或股權(quán)過(guò)于分散的情形，看其是否有同一控制人控制舉報(bào)、股東是否派駐董監(jiān)高高度介入證券公司經(jīng)營(yíng)決策、管理層是否借用公司資金或股票從事資本運(yùn)作等。

第四，穿透證券公司業(yè)務(wù)。一是穿透單個(gè)業(yè)務(wù)鏈條內(nèi)的交易情況，謹(jǐn)防杠桿疊加。例如，發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)化發(fā)行的資管產(chǎn)品，應(yīng)重新評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)金額在自有資金中的占比;發(fā)現(xiàn)大批量股票質(zhì)押，應(yīng)查看其有無(wú)重復(fù)質(zhì)押的情況;發(fā)現(xiàn)債券回購(gòu)規(guī)模巨大，應(yīng)關(guān)注交易對(duì)手或重新計(jì)算杠桿比例。二是穿透多個(gè)業(yè)務(wù)間發(fā)生的交易，識(shí)別交叉感染的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)測(cè)中可重點(diǎn)關(guān)注公司有無(wú)拿資管客戶持有的基金份額進(jìn)行質(zhì)押融資、公司自營(yíng)有沒(méi)有為投行客戶結(jié)構(gòu)化發(fā)行后持有的基金產(chǎn)品提供投資顧問(wèn)服務(wù)、證券公司有沒(méi)有出借自身信用為關(guān)聯(lián)方多次提供融資服務(wù)等。如有發(fā)現(xiàn)，可在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警匯總進(jìn)行提示。若發(fā)現(xiàn)資管客戶本身與股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，應(yīng)警惕業(yè)務(wù)交叉之間的利益沖突，必要時(shí)需請(qǐng)證券公司充分說(shuō)明業(yè)務(wù)背后的合理性和業(yè)務(wù)邏輯，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)人員再次對(duì)其合理性和合規(guī)性進(jìn)行判斷。

（三）針對(duì)特定行為加強(qiáng)監(jiān)測(cè)

總結(jié)高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的出險(xiǎn)成因，監(jiān)測(cè)中可以對(duì)以下三個(gè)特點(diǎn)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)測(cè)。

第一，業(yè)務(wù)范圍變更。當(dāng)證券公司申請(qǐng)新業(yè)務(wù)牌照后，或原有業(yè)務(wù)出險(xiǎn)全新增量時(shí)，可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)模式的變化。若發(fā)現(xiàn)某新興業(yè)務(wù)比重過(guò)大，可進(jìn)一步分析它是否依法合規(guī)、風(fēng)控到位。日常監(jiān)測(cè)中對(duì)證券公司是否存在繞標(biāo)開(kāi)展激進(jìn)業(yè)務(wù)應(yīng)進(jìn)行合理懷疑，并在證券公司風(fēng)險(xiǎn)程度作出提示。

第二，銀行間債券交易。由于流動(dòng)性分層，證券公司在銀行間市場(chǎng)處于下游地位。當(dāng)銀行出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，作為其債券回購(gòu)交易對(duì)手的證券公司往往面臨到期無(wú)法續(xù)作的風(fēng)險(xiǎn)。為此可增設(shè)銀行間業(yè)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，例如銀行間債券回購(gòu)資金在證券公司可用資金中的占比、證券公司銀行間業(yè)務(wù)排名與證券公司綜合排名之差等。占比越高、排名之差負(fù)值越大，證券公司的銀行間債券交易風(fēng)險(xiǎn)越高。必要情況下可在風(fēng)險(xiǎn)分析中對(duì)兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行行業(yè)統(tǒng)計(jì)，并設(shè)定參考值a、b，視超標(biāo)情況進(jìn)行分級(jí)預(yù)警。

第三，資管產(chǎn)品投非標(biāo)。由于非標(biāo)債券信用等級(jí)偏低，結(jié)構(gòu)化發(fā)行產(chǎn)品持有的高集中度非標(biāo)債券更容易發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致續(xù)作融資時(shí)出現(xiàn)困難，迫使公司用自有資金代為墊付到期回購(gòu)款，增加自有資金損失的概率。因此日常監(jiān)測(cè)中可通過(guò)對(duì)資管、融資類業(yè)務(wù)背后的實(shí)際融資人與證券公司股東交叉持股、協(xié)議安排、上下游企業(yè)等各種關(guān)系，綜合判斷控股股東是否挪用證券公司資金或?yàn)槠涮峁┤谫Y，并及時(shí)預(yù)警。

四、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的其他建議

金融市場(chǎng)最重要的兩個(gè)因素是風(fēng)險(xiǎn)和收益，做好證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)就是在為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展保駕護(hù)航。下一步建議持續(xù)開(kāi)展針對(duì)各項(xiàng)監(jiān)管信息的統(tǒng)計(jì)分析、勾稽復(fù)核與關(guān)聯(lián)校驗(yàn)，建立并動(dòng)態(tài)更新證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)臺(tái)賬，盡可能更精準(zhǔn)地發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)線索，實(shí)現(xiàn)對(duì)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)、重點(diǎn)公司、重點(diǎn)業(yè)務(wù)的全面覆蓋，形成風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警、處理以及分析的閉環(huán)，提高針對(duì)性與預(yù)判能力。在業(yè)務(wù)覆蓋方面，需要更全面地覆蓋證券公司核心業(yè)務(wù)，針對(duì)業(yè)務(wù)顆粒度大的問(wèn)題，及時(shí)建立增補(bǔ)調(diào)整;在工作方式方面，仍需固化標(biāo)準(zhǔn)化監(jiān)控手段與監(jiān)控模板，豐富風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)因子，完善全方位、多維度、有實(shí)效的監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系;在科技監(jiān)管方面，在持續(xù)研究非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的智能化處理時(shí)，降低人工干預(yù)，提高數(shù)據(jù)處理的自動(dòng)化水平，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)量化與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

值得注意的是，被處置公司的風(fēng)險(xiǎn)都有一個(gè)逐步積累，由量變到質(zhì)變的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)變一旦發(fā)生，果斷處置可以最大限度地減少負(fù)面影響。隨著資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)往往也伴隨新的風(fēng)險(xiǎn)。為提前識(shí)別，妥善化解，需進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，盡量降低處置成本。為此建議，一是加強(qiáng)對(duì)證券公司的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)監(jiān)控，不間斷地跟蹤風(fēng)險(xiǎn)變化的過(guò)程。結(jié)合實(shí)際優(yōu)化完善證券市場(chǎng)客戶交易結(jié)算資金監(jiān)控體系、以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，并加強(qiáng)對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)的應(yīng)用。二是研究、總結(jié)被處置公司風(fēng)險(xiǎn)由量變到質(zhì)變的規(guī)律，明確處置時(shí)點(diǎn)的量化指標(biāo)。目前《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》中規(guī)定了托管、接管、撤銷等風(fēng)險(xiǎn)處置手段，但在證券公司出現(xiàn)何種情況才予以處置采取的是定性描述。具體應(yīng)用可在監(jiān)管層面建立量化的處置指標(biāo)，一旦證券公司不符合指標(biāo)要求即可迅速反應(yīng)。

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（作者單位：中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司）