人民幣國(guó)際化與匯率趨勢(shì)

譚雅玲

2022年7月21日是我國(guó)人民幣匯率改革17周年紀(jì)念日，也是對(duì)我國(guó)的人民幣穩(wěn)健發(fā)展具有重要里程碑意義的日子。畢竟我國(guó)人民幣改革正式采用有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制是一個(gè)新起點(diǎn)，人民幣可兌換更加明朗化和清晰化。隨著2015年8月11日我國(guó)人民幣改革的再次加深，匯率自我性和常態(tài)化管理成為人民幣國(guó)際化在新時(shí)期和新階段的再次推動(dòng)力，即第一次匯改人民幣單邊升值轉(zhuǎn)向雙邊運(yùn)行新周期。因此，我國(guó)剛剛發(fā)布的人民幣LPR利率保持不變也與匯率改革具有配合性的關(guān)聯(lián)，人民幣匯率與利率建設(shè)加強(qiáng)將是我國(guó)金融安全乃至金融穩(wěn)定的重要基石與保護(hù)工具。

匯率的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)的韌性

隨著中美關(guān)系的起伏，人民幣國(guó)際化進(jìn)程發(fā)展受阻是現(xiàn)實(shí)情況。盡管人民幣的使用率和支付率已經(jīng)上升至世界第四位，但人民幣國(guó)際化前景仍然任重道遠(yuǎn)。面對(duì)人民幣國(guó)際化，我國(guó)的匯改是必經(jīng)過(guò)程，也是這一極其重要的一步。

人民幣匯改是市場(chǎng)化標(biāo)志事件。2005年7月21日的人民幣匯改是我國(guó)貨幣的標(biāo)志性事件，同時(shí)也是我們未雨綢繆的防范性舉措，2008年發(fā)生的美國(guó)華爾街金融風(fēng)暴更使得我們慶幸自己改革的超前性，人民幣走勢(shì)的穩(wěn)健有序與匯改有直接關(guān)聯(lián)，今天回頭看，我們的匯改及時(shí)而準(zhǔn)確是一件令人欣慰之事。我國(guó)的兩次匯改是以自我需求為主的改革，同時(shí)也是國(guó)際貨幣體制下的一種中國(guó)式的嘗試與創(chuàng)新，即放棄單一盯住美元，轉(zhuǎn)而采取參考一籃子貨幣的新機(jī)制，不僅符合我國(guó)的國(guó)情需要，也引起了世界的關(guān)注與效仿，尤其是海灣六國(guó)的匯率機(jī)制改革效仿我國(guó)這一情形備受關(guān)注。然而，值得我們反思的是——至今我國(guó)匯率調(diào)節(jié)機(jī)制依然以美元為主，這對(duì)人民幣的自主性具有很大干擾。2015年8月11日的再次匯改打開(kāi)了深度市場(chǎng)化的新格局，人民幣偏貶行情對(duì)過(guò)度升值的修復(fù)性操作凸顯了我國(guó)匯改的及時(shí)性與精準(zhǔn)化。由此，我國(guó)外匯市場(chǎng)自主報(bào)價(jià)機(jī)制更加市場(chǎng)化，中間價(jià)、做市商、多次報(bào)價(jià)等新模式與新機(jī)制紛紛展現(xiàn)出對(duì)外匯市場(chǎng)的活力，也成為了人民幣定價(jià)機(jī)制的國(guó)情參數(shù)與考量基礎(chǔ)。兩次匯改不同側(cè)重有利于完善我國(guó)匯率機(jī)制，更進(jìn)一步促進(jìn)了人民幣市場(chǎng)化條件與配置的綜合性，也是人民幣最終在2016年被納入國(guó)際貨幣基金組織SDR的非常必要的準(zhǔn)備。

人民幣走勢(shì)存在外部對(duì)標(biāo)干擾。我國(guó)匯改的市場(chǎng)化進(jìn)程面臨的干擾愈加強(qiáng)烈，這凸顯了人民幣匯改的必要性。中美貿(mào)易出現(xiàn)的不良局面是超出預(yù)期的，但這也證明了我國(guó)匯改是必要且是具有防御性質(zhì)的措施。伴隨著美元的大起大落，人民幣走勢(shì)也跌宕起伏，人民幣既經(jīng)歷了嚴(yán)峻考驗(yàn)，也獲得了成長(zhǎng)。人民幣的波動(dòng)不會(huì)改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，匯率對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的保駕護(hù)航仍卓有成效。伴隨著美元零利率及西方極致寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性再現(xiàn)極端投機(jī)行情，人民幣因匯差和利差優(yōu)勢(shì)成為主要投機(jī)目標(biāo)，人民幣被設(shè)計(jì)體現(xiàn)在與美元的升值和貶值同向而行，國(guó)際貨幣邏輯的扭曲性與貨幣的被操縱性及對(duì)標(biāo)性極其明顯。然而，人民幣匯率波動(dòng)，甚至是異常波動(dòng)，歷練了國(guó)內(nèi)企業(yè)并促其成長(zhǎng)，這在一方面反而增強(qiáng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和可持續(xù)性，外匯與外貿(mào)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)首屈一指。時(shí)至今日，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因疫情與海外動(dòng)蕩有所減弱，但外貿(mào)增長(zhǎng)基本穩(wěn)定，其發(fā)展?jié)摿σ廊皇呛暧^經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，其中，匯率的“有所作為”是關(guān)鍵支撐與保障。

“以我為主”地推動(dòng)人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化已經(jīng)談?wù)摱嗄辏谌嗣駧艊?guó)際化進(jìn)程中，貿(mào)易爭(zhēng)端制衡是焦點(diǎn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局是重點(diǎn)，中美關(guān)系是核心。由此，我們必須將人民幣國(guó)際化以國(guó)情為主，推進(jìn)國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接，才能推進(jìn)人民幣國(guó)際化行穩(wěn)致遠(yuǎn)。目前，市場(chǎng)高度關(guān)注年內(nèi)人民幣走勢(shì)，預(yù)計(jì)人民幣經(jīng)歷了匯改十余年的歷練，其市場(chǎng)自主性已經(jīng)形成共識(shí)，“以我為主”是最簡(jiǎn)單的邏輯，但卻反映出我國(guó)匯率制度的宗旨與原則。尤其在美元霸權(quán)尚無(wú)法改變之時(shí)，我國(guó)的人民幣國(guó)際化需要走出中國(guó)模式，對(duì)人民幣的信心為首要擔(dān)當(dāng)，穩(wěn)定為常態(tài)邏輯，國(guó)情為基礎(chǔ)，國(guó)際合作為訴求，雙邊波動(dòng)是趨勢(shì)。預(yù)計(jì)人民幣的貶值不會(huì)改變年內(nèi)走勢(shì)的基本方向，將是有所節(jié)制的升值，全年或?qū)⒃?.3～6.9元的寬泛區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好與人民幣具有可信賴的基礎(chǔ)將是人民幣的特色與優(yōu)勢(shì)。

人民幣國(guó)際化之路任重而道遠(yuǎn)

目前，全球一些國(guó)家的貨幣貶值引起了廣泛關(guān)注，其中以日本和韓國(guó)較為突出，日元貶值幅度達(dá)20年來(lái)低點(diǎn)，韓元貶值達(dá)13年低點(diǎn)，甚至印度盧比也下跌了6.6%并創(chuàng)歷史新低，印尼盾、泰國(guó)泰銖和馬來(lái)西亞林吉特等周邊新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣也遭重創(chuàng)，分別下跌了4.4%、8%和5.5%。7月20日，歐元跌破對(duì)美元的平價(jià)指標(biāo)，至0.9998美元，貶值幅度達(dá)12%。由此，考慮到全球的去美元化輿論，這似乎與當(dāng)前美元升值的現(xiàn)實(shí)截然不同，美元不僅沒(méi)崩潰，反而越走越強(qiáng)，影響力有所擴(kuò)大。市場(chǎng)關(guān)于去美元化的偏激言論及美元崩潰論或?qū)⒂瓉?lái)重新認(rèn)識(shí)的新階段。國(guó)家貨幣國(guó)情化與國(guó)際貨幣全球化的矛盾將日趨尖銳，也凸顯出貨幣可兌換的邏輯出現(xiàn)異常，非常值得警惕。

傳統(tǒng)的貨幣貶值邏輯是以生產(chǎn)力為主的貨幣國(guó)家化。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的基本特征是出口為主，這是貨幣國(guó)家化的重要特色，進(jìn)而形成的國(guó)際經(jīng)貿(mào)與貨幣的互動(dòng)關(guān)聯(lián)是全球化初期的基本形態(tài)。如今已進(jìn)入全球化構(gòu)造與分工基本清晰的深化時(shí)代，全球分工與布局導(dǎo)致供需鏈條的位置與架構(gòu)已經(jīng)基本穩(wěn)定，進(jìn)而導(dǎo)致匯率下行與貨幣貶值不再局限于簡(jiǎn)單的國(guó)家生產(chǎn)力問(wèn)題，更涉及市場(chǎng)信心與預(yù)期，這恰好是美元升值的強(qiáng)力支撐。美元的規(guī)劃性戰(zhàn)略、前瞻性設(shè)計(jì)及現(xiàn)實(shí)性靈活調(diào)整三重并舉，隱藏在美元看似不得已的升值下的深謀遠(yuǎn)慮才是未來(lái)應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。但美國(guó)的生產(chǎn)力并非是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)與支持，反而美國(guó)的技術(shù)和創(chuàng)新性才是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，而生產(chǎn)力轉(zhuǎn)移與產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要變化與特征。比較全球生產(chǎn)力的國(guó)家化與美國(guó)技術(shù)的國(guó)際化之間的差異，美元升值就是經(jīng)濟(jì)價(jià)值與技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果，反之，其他貨幣貶值則是經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足或結(jié)構(gòu)缺陷的體現(xiàn)與反映。因此，目前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境拼的并不是簡(jiǎn)單的產(chǎn)能，而更在于價(jià)值效應(yīng)。

現(xiàn)代的貨幣貶值邏輯是全球化競(jìng)爭(zhēng)的體現(xiàn)。當(dāng)下令人關(guān)注的日元與新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值與我國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)存在關(guān)聯(lián)，其中既有共性也存在差異，地域與產(chǎn)品關(guān)聯(lián)的側(cè)重點(diǎn)將是我國(guó)需要關(guān)注的重點(diǎn)。一方面，日本是我國(guó)的近鄰，日本與我國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系舒緩對(duì)中美關(guān)系具有制衡與合作的兩面性，日元的大幅貶值將對(duì)我國(guó)出口形成壓制，更不利于在后疫情時(shí)代的外資穩(wěn)定。眾所周知，日本在華的貿(mào)易、投資和研發(fā)項(xiàng)目不少，日元貶值直接影響在華日企的利潤(rùn)與收入，這對(duì)我國(guó)投資、援助與合作計(jì)劃具有很大的干擾或潛在的沖擊。日元貶值中針對(duì)我國(guó)的因素不容忽視，美國(guó)的意圖萬(wàn)變不離其宗，遏制中國(guó)是其不變政策。加之新興市場(chǎng)貨幣與人民幣的概念與定義一致，進(jìn)而人民幣貶值順理成章，這抵消了人民幣過(guò)度升值的風(fēng)險(xiǎn)，但也加大了市場(chǎng)判斷的混亂程度。目前，人民幣的大幅下跌表明人民幣被高估，外部勢(shì)力或在策劃對(duì)人民幣發(fā)動(dòng)新一輪投機(jī)。而此時(shí)我國(guó)的貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)并不穩(wěn)定，尚未恢復(fù)到正常水平，人民幣貶值帶來(lái)的有利影響難以對(duì)貿(mào)易經(jīng)濟(jì)形成促進(jìn)作用，但這導(dǎo)致心理上判斷的難度進(jìn)一步加大。尤其目前貨幣貶值多集中在亞洲更令人警惕，現(xiàn)代市場(chǎng)的貨幣貶值邏輯源于美國(guó)嫁禍于人的手法與策略。目前，中美貿(mào)易并未舒緩，矛盾與競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)期化將是人民幣未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，美元與人民幣懸殊的貨幣地位更需要我們堅(jiān)持“以我為主”，審慎看待貨幣貶值的時(shí)機(jī)與條件，合理地選擇匯率應(yīng)對(duì)策略，理性地運(yùn)用政策。美國(guó)的“全球化”是以美國(guó)利益最大化為訴求，而他國(guó)的“全球化”則是以合作共贏為基礎(chǔ)，因此，競(jìng)爭(zhēng)的不合理與不公平也是導(dǎo)致目前貨幣貶值的因素，美元主導(dǎo)的貨幣貶值不僅另有所圖，也是全球經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險(xiǎn)所在。

美元的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面臨解體和回歸本幣化。在全球貨幣普遍貶值之時(shí)，歐元面臨的變數(shù)到底是內(nèi)因還是外因所致一直令人難解。一方面，歐元在美元指數(shù)的六種貨幣中權(quán)重占比為57.6%，這意味著歐元升貶值對(duì)美元至關(guān)重要。但是，觀察其他五種貨幣與歐元一同貶值的現(xiàn)象則不難發(fā)現(xiàn)，目前歐元的貶值是由于美元升值所致。英鎊、日元、加元、瑞郎等貨幣的相繼貶值，聯(lián)系國(guó)際石油上漲加元也不升值的重要事實(shí)，歐元貶值是由美元主導(dǎo)的論斷毫無(wú)疑義。另一方面，美元升值是之后反手貶值的嘗試性操作，尤其是美元在外匯市場(chǎng)占比達(dá)到87%，美元份額與比重所驅(qū)動(dòng)的升值與貶值存在支持力度與驅(qū)動(dòng)力。畢竟美國(guó)擁有老道成熟的經(jīng)驗(yàn)，暗示市場(chǎng)美元貶值是其基本國(guó)策，升值則是不得已的順勢(shì)而為，并非其本意與立場(chǎng)。歐元被“設(shè)計(jì)”已是不爭(zhēng)的事實(shí)，包括俄烏事件的借題發(fā)揮和美國(guó)制造的輸出型通脹，已經(jīng)導(dǎo)致歐元區(qū)面臨輸入型通脹的艱難局面。歐元運(yùn)行至今已有23年，這期間一直是美元的“眼中釘”，畢竟歐元問(wèn)世是對(duì)美元最大的挑戰(zhàn)與威脅，且對(duì)區(qū)域性貨幣具有示范效應(yīng)。但到目前為止，區(qū)域化貨幣的萌芽越來(lái)越小，美歐貨幣競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)入白熱化階段。美國(guó)將在全球全面回籠貨幣，未來(lái)將進(jìn)一步強(qiáng)化美元的地位和影響，以及其控制的格局，在貨幣競(jìng)爭(zhēng)尚未觸及挑戰(zhàn)、替代與改變格局之前，自身貨幣穩(wěn)定安全的重要性前所未有。歐元最大的風(fēng)險(xiǎn)將是歐元解體，但此舉并不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，畢竟歐元或歐洲獨(dú)立自主體系依然是歐洲的優(yōu)勢(shì)。雖然目前美國(guó)試圖攪散歐洲的區(qū)域貨幣合作，但在經(jīng)濟(jì)、政治、貿(mào)易、軍事等方面，美國(guó)將依然與歐洲結(jié)盟，推進(jìn)美歐合作的模式與框架。

2022年三季度以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，市場(chǎng)需要防范美元從升值到貶值可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)隱患不容忽視。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)一直有其歷史慣例與危機(jī)邏輯，對(duì)此市場(chǎng)必須警惕“真”風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，更需要提高對(duì)“假”風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別力與辨別力，以有效應(yīng)對(duì)。

短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)

當(dāng)前，美元的大幅升值引人注目，短時(shí)間內(nèi)的快速升值表明美元以強(qiáng)制弱的手法是其重點(diǎn)。相較之下，在岸人民幣匯率從6.69元到6.76元的貶值幅度僅為1.04%，離岸也僅為1.49%。雖然目前人民幣與美元走勢(shì)的關(guān)聯(lián)程度存在偏離，即人民幣貶值不及美元升值，但比較過(guò)去兩年間的人民幣持續(xù)升值走勢(shì)，這只是修正局面的順勢(shì)而為而已。由此，人民幣波動(dòng)的基礎(chǔ)、邏輯與環(huán)境變化值得深入觀察與總結(jié)。

美元推高人民幣暫告一段落。目前，美國(guó)國(guó)內(nèi)問(wèn)題遠(yuǎn)比海外問(wèn)題更棘手。一是美聯(lián)儲(chǔ)以加息的利率目標(biāo)為重。美國(guó)借助石油制造通脹的戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，油價(jià)推高通脹和通脹推高利率的邏輯正在發(fā)揮作用。因此，市場(chǎng)不應(yīng)只簡(jiǎn)單地盯住通脹，美國(guó)的真正意圖是利率，借助利率發(fā)揮美元的貨幣功能才是其真諦。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的炒作以干擾性為主。貨幣的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)，無(wú)論傳統(tǒng)或現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)均是如此，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重心從市場(chǎng)轉(zhuǎn)向企業(yè)是美國(guó)式的新邏輯與新構(gòu)造。因此，市場(chǎng)看待股市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)心情忐忑，但卻對(duì)美國(guó)企業(yè)信心滿滿。美國(guó)輿論為市場(chǎng)主導(dǎo)，但經(jīng)濟(jì)本質(zhì)卻是以企業(yè)為本。三是美國(guó)股市以主動(dòng)消化泡沫為重心。美股暴漲暴跌下的主動(dòng)性清晰可見(jiàn)，以技術(shù)操作為主是當(dāng)前美股的特征，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未臨近衰退則確認(rèn)無(wú)疑。對(duì)比之下，近年來(lái)，人民幣是美元的重點(diǎn)目標(biāo)，操縱人民幣升值并對(duì)其進(jìn)行攻擊是美國(guó)的戰(zhàn)略。如今，美國(guó)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)和投資的破壞與干擾已經(jīng)展現(xiàn)出與過(guò)去不同的形勢(shì)和局面，利差縮小、匯差縮小、結(jié)構(gòu)懸殊則是我國(guó)面臨的新情況，因此，人民幣伴隨美元升值而貶值將必然是常態(tài)化的。

人民幣貶值趨勢(shì)將延續(xù)?；谏鲜鲇^察，加之目前中美之間關(guān)系處于不明朗階段，尤其是我國(guó)面臨疫情的反復(fù)，人民幣將以修復(fù)行情為主。特別值得關(guān)注的是我國(guó)下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，一方面，世界經(jīng)濟(jì)不振是我國(guó)不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，另一方面，商品價(jià)格的上漲壓力并未減輕，成本上漲與競(jìng)爭(zhēng)加劇，尤其是投機(jī)性的推波助瀾將是下半年我國(guó)要面臨的主要壓力與困難。上述兩點(diǎn)構(gòu)成了人民幣走勢(shì)的基本面，加之此前人民幣升值幅度較大，匯率水平在18個(gè)月內(nèi)的升值幅度達(dá)到12.06%，目前人民幣貶值屬于正?；貧w，且尚未見(jiàn)底。尤其是面對(duì)不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，此時(shí)人民幣更需要回歸正?；邉?shì)。此外，匯率變化導(dǎo)致的外貿(mào)形勢(shì)是人民幣匯率的重要考量。一方面，人民幣的高估已經(jīng)對(duì)外貿(mào)產(chǎn)生了不良影響，另一方面，人民幣的貶值幅度尚未達(dá)到與經(jīng)濟(jì)邏輯和外貿(mào)關(guān)聯(lián)的基本水平，人民幣匯率的回歸常態(tài)還在逐漸推進(jìn)。因此，預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣偏貶調(diào)節(jié)是必然現(xiàn)象，異常的投機(jī)炒作尚難言消失。

美元的焦灼與人民幣的“以我為主”。2022年三季度對(duì)美元和人民幣來(lái)說(shuō)都是關(guān)鍵期。美國(guó)方面，財(cái)年決算將是重點(diǎn)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏，美元貶值將近在眼前。目前美元的大膽升值并非美國(guó)的主觀意愿，借助客觀現(xiàn)實(shí)順勢(shì)刺激美元貶值或許才是美國(guó)的根本意圖，以強(qiáng)壓弱是只有美元能做到的技術(shù)性策略。一方面，美元升值有利于美元市場(chǎng)信譽(yù)的提升，美國(guó)國(guó)債收益將得到提升，包括美元利率上行的助力疊加效應(yīng)，美元貶值將是大概率事件?；仡櫄v史2008年與2020年美元升值都是美元極端貶值的歷史見(jiàn)證，為升而貶的策略唯有美元獨(dú)有。另一方面，美元利率將是保駕美元貶值的手段。從理論上說(shuō)，美元利率上行將導(dǎo)致美元升值，但美元的特殊性在于其是定價(jià)貨幣。目前的股市和大宗商品的大幅下跌的極端行情或醞釀著美元貶值與相關(guān)產(chǎn)品上漲的邏輯。因此，美元的貶值直接干擾人民幣走勢(shì)。相較之下，人民幣或可能伴隨著美元貶值而升值，但升值水平或遠(yuǎn)不如前，其中，人民幣的內(nèi)在政策定力——“以我為主”且注重穩(wěn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以及外在投機(jī)變數(shù)——其他新興市場(chǎng)的轉(zhuǎn)場(chǎng)效應(yīng)，將使得人民幣難以回到6.3元時(shí)代。預(yù)計(jì)三季度人民幣將在6.5～6.9元區(qū)間震蕩，人民幣的有升有貶、以貶為主策略基本不變，除非異常事件和突發(fā)因素干擾，預(yù)計(jì)人民幣維穩(wěn)偏弱的修復(fù)行情將保持不變。

自2022年4月以來(lái)，人民幣的大幅貶值引起了市場(chǎng)熱議，角度雖涉及方方面面，但總體而言向好與擔(dān)憂并存。任何貨幣的匯率調(diào)整應(yīng)“以我為主”，且須重點(diǎn)關(guān)注其時(shí)間與時(shí)機(jī)。人民幣此波貶值存在的外部干擾及其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)需要深入考量，尤其目前我國(guó)外貿(mào)企業(yè)訂單減少，外貿(mào)形勢(shì)尚未恢復(fù)到2019年正常局面，外貿(mào)企業(yè)面臨巨大壓力。加之疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)及物流產(chǎn)生了較大影響，企業(yè)產(chǎn)能存在空擋且企業(yè)收入不足，人民幣加速貶值似乎已超出外貿(mào)所帶來(lái)的實(shí)際收益。尤其是預(yù)期明朗的商品市場(chǎng)為主，利差效應(yīng)消除的貨幣魅力減弱，人民幣的貶值雖可印證海外資金的轉(zhuǎn)場(chǎng)獲利了結(jié)，但并不符合我國(guó)企業(yè)利益。因?yàn)槟壳拔覈?guó)企業(yè)手中資金流動(dòng)性有限，2021年至今的貨幣升值過(guò)程、商品原材料上漲行情、海運(yùn)價(jià)格翻番導(dǎo)致的成本上漲已導(dǎo)致眾多企業(yè)財(cái)力耗盡，面對(duì)人民幣的貶值，企業(yè)庫(kù)存不足。在國(guó)內(nèi)目前疫情尚未完全穩(wěn)定的情況下，企業(yè)面臨停工和訂單不足的局面，人民幣的貶值態(tài)勢(shì)對(duì)企業(yè)融資與貨款回籠不利。其中，資本市場(chǎng)外流較為明顯，股市與債市的吸引力減弱表面上是人民幣貶值的國(guó)情背景，但考慮時(shí)機(jī)因素，則或?yàn)橥稒C(jī)套利主導(dǎo)。離岸人民幣匯率引導(dǎo)在岸貶值是明顯態(tài)勢(shì)，相比較而言，國(guó)內(nèi)貨幣政策還是采用“以我為主”的穩(wěn)步調(diào)節(jié)，這比較符合我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的利益，即匯率可以波動(dòng)，但最好不要大起大落、超出預(yù)期。此時(shí)人民幣貶值并非最好選擇，超乎尋常的貶值幅度值得引起我們對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。目前，市場(chǎng)輿論過(guò)于“循規(guī)蹈矩”，對(duì)匯率和價(jià)格的分析僵化，乃至偏離現(xiàn)實(shí)、思路混亂，這都值得引起人們注意。預(yù)計(jì)人民幣貶值趨勢(shì)將不變，但階段迂回將愈加頻繁，非常極端的行情下存在人民幣升值的可能性。

綜上，市場(chǎng)值得關(guān)注的重點(diǎn)是差異性的縮小與分化性的區(qū)別，短期化、情緒化和局部性的擾動(dòng)并不代表趨勢(shì)和方向，人民幣走勢(shì)背離經(jīng)濟(jì)面的局面正在修復(fù)之中，中美關(guān)系長(zhǎng)期而言尚難言樂(lè)觀，人民幣與美元邏輯的“不變之變”在于經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)略目標(biāo)與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)大格局。

（作者系中國(guó)外匯投資研究院獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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