順勢(shì)而為的人民幣國(guó)際化：進(jìn)展、動(dòng)因和展望

管濤 殷高峰

改革開放以來(lái)，中國(guó)對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)行了曲折而艱辛的探索。于2009年啟動(dòng)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)揭開了人民幣國(guó)際化的新篇章;2015年底，人民幣被批準(zhǔn)納入特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化被國(guó)際接受和認(rèn)可。此后，雖然遭遇了國(guó)內(nèi)股市匯市震蕩，人民幣國(guó)際化依然穩(wěn)步推進(jìn)。行百里者半九十，當(dāng)前人民幣國(guó)際化水平與美元、歐元等主要國(guó)際結(jié)算貨幣之間還存在較大差距，人民幣境外使用環(huán)境仍然面臨制約，人民幣的國(guó)際地位和全球影響力仍有提升空間。人民幣國(guó)際化機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，應(yīng)穩(wěn)慎推進(jìn)。

人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀和進(jìn)展

人民幣從不可兌換逐步走向國(guó)際化貨幣

改革開放之前，中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的外匯管理，人民幣是不可兌換貨幣，限制攜帶人民幣現(xiàn)鈔出入境。改革開放以來(lái)，中國(guó)逐步推動(dòng)人民幣可兌換，先是1994年初實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換，再是1996年底實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換。新世紀(jì)以來(lái)，資本項(xiàng)目可兌換程度也逐步提高。在此過(guò)程中，20世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)逐步放松了攜帶人民幣現(xiàn)鈔出入境限制，支持邊境貿(mào)易以本幣計(jì)價(jià)結(jié)算。2004年起，在港澳地區(qū)先后啟動(dòng)個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)，2009年啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2010年，明確香港人民幣業(yè)務(wù)參加行可按照本地法規(guī)為客戶提供人民幣銀行業(yè)務(wù)，唯有人民幣資金跨境時(shí)須符合內(nèi)地有關(guān)規(guī)定。2011年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國(guó)，境外地域范圍擴(kuò)展至全球。2012年，允許任何擁有進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)許可的企業(yè)都能夠用人民幣進(jìn)行結(jié)算。2014年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化”，取代了之前“跨境人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算業(yè)務(wù)”或“跨境人民幣流通使用”的表述，并寫入“十三五”規(guī)劃綱要。2018年進(jìn)一步明確，凡依法可以使用外匯結(jié)算的業(yè)務(wù)，企業(yè)都可以使用人民幣結(jié)算，并推動(dòng)“本幣優(yōu)先”理念落地。

人民幣國(guó)際化從區(qū)域化走向全球化

在人民幣國(guó)際化初期，不論是允許攜帶人民幣現(xiàn)鈔出入境，還是鼓勵(lì)邊貿(mào)人民幣結(jié)算，抑或是港澳地區(qū)個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)，甚至2009年的跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算試點(diǎn)，都是起步于港澳臺(tái)地區(qū)和東盟等周邊國(guó)家。此后，中國(guó)逐步放寬人民幣跨境流通使用區(qū)域限制。2015年底，人民幣被國(guó)際貨幣基金組織（IMF）批準(zhǔn)納入SDR籃子貨幣（2016年10月1日正式生效），成為人民幣國(guó)際化的重要里程碑。之后，越來(lái)越多的國(guó)家表達(dá)了對(duì)開展人民幣業(yè)務(wù)、建立離岸人民幣中心的興趣。截至2020年底，已有超過(guò)75個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行把人民幣納入外匯儲(chǔ)備;截至2022年5月底，銀行間債券市場(chǎng)吸納境外央行類機(jī)構(gòu)共77家;截至2020年5月底，包括IMF以及15個(gè)國(guó)家和地區(qū)的230個(gè)機(jī)構(gòu)合計(jì)獲得RQFII投資額度7230億元人民幣;到2022年6月底，與中國(guó)人民銀行簽署雙邊本幣互換協(xié)議的境外央行類機(jī)構(gòu)累計(jì)有40家，協(xié)議總額為3.66萬(wàn)億元人民幣。2015年10月、2018年3月的人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）一期、二期順利投產(chǎn)運(yùn)行，到2022年2月底，CIPS已有直接參與機(jī)構(gòu)76家和間接參與機(jī)構(gòu)1212家，涵蓋歐洲、亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲所有活躍的經(jīng)濟(jì)地帶。截至2020年底，中國(guó)人民銀行共授權(quán)境外人民幣清算行27家，覆蓋25個(gè)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，人民幣國(guó)際支付中，香港地區(qū)的占比由高點(diǎn)80%降至75%左右，顯示出人民幣的國(guó)際使用地域越來(lái)越廣泛。特別是在倫敦和紐約的人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，進(jìn)一步展示了人民幣全球性國(guó)際化貨幣的潛質(zhì)。

人民幣國(guó)際化從離岸驅(qū)動(dòng)走向在岸驅(qū)動(dòng)

2015年之前，人民幣國(guó)際化是在岸嚴(yán)格管制，通過(guò)離岸市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，境外持有人民幣金融資產(chǎn)主要是在香港持有個(gè)人人民幣存款或人民幣點(diǎn)心債，再通過(guò)境外人民幣清算行轉(zhuǎn)存境內(nèi)、對(duì)境內(nèi)貸款或通過(guò)本外幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者渠道買債。但是，2015年“8·11匯改”以來(lái)，人民幣國(guó)際化方向和力度進(jìn)行了調(diào)整，將人民幣國(guó)際化與可兌換合二為一。中國(guó)加快了在岸金融市場(chǎng)雙向開放步伐，人民幣國(guó)際化轉(zhuǎn)向在岸驅(qū)動(dòng)，境外直接可以在境內(nèi)買股買債，股票通、債券通、跨境理財(cái)通、跨境ETF、兩地基金互認(rèn)等互聯(lián)互通項(xiàng)下的南下人民幣資金穩(wěn)步增加。到2022年3月底，境外持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)合計(jì)9.81萬(wàn)億元，較2015年5月底（“8.11”匯改前的峰值）增長(zhǎng)1.13倍，其中，合計(jì)持有人民幣股票和債券資產(chǎn)占比73%，提高了38個(gè)百分點(diǎn)。截至2022年6月底，陸股通外資累計(jì)凈買入1.71萬(wàn)億元，港股通內(nèi)資累計(jì)凈買入2.06萬(wàn)億元，股票通項(xiàng)下跨境人民幣累計(jì)凈流出3491億元。截至2022年5月底，內(nèi)地基金香港發(fā)行累計(jì)匯入資金36億元，香港基金內(nèi)地發(fā)行累計(jì)匯入資金664億元，兩地基金互認(rèn)項(xiàng)下跨境人民幣資金凈流出628億元。這正是IMF于2022年5月對(duì)SDR定值重估時(shí)，將人民幣貨幣籃子權(quán)重上調(diào)1.36個(gè)百分點(diǎn)的重要原因，其中，全球人民幣外匯儲(chǔ)備份額和外匯交易份額上升大約合計(jì)貢獻(xiàn)了0.44個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣從結(jié)算貨幣走向計(jì)價(jià)貨幣和貯藏貨幣

國(guó)際貨幣應(yīng)該在居民和非居民之間發(fā)揮計(jì)價(jià)單位、價(jià)值儲(chǔ)存和交換媒介的職能。2009年啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算試點(diǎn)之初，受人民幣匯率升值驅(qū)動(dòng)，人民幣結(jié)算占比上升較快，2015年達(dá)到峰值——26.0%。但“8.11”匯改之后，升值預(yù)期消退，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算占比快速退潮，2017年低至11.8%。近年來(lái)才逐步回升，到2022年上半年回升至17.5%。近年來(lái)，堅(jiān)持在市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的前提下，在重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)主體內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣的跨境使用進(jìn)行重點(diǎn)突破，培育市場(chǎng)主體人民幣結(jié)算習(xí)慣。2018年以來(lái)，以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的原油、鐵礦石、精對(duì)苯二甲酸、橡膠期貨等產(chǎn)品開始引入境外交易者;2020年1月、4月和5月，寶武鋼鐵集團(tuán)（含子公司）分別與全球三大鐵礦石供應(yīng)商淡水河谷、必和必拓、力拓公司開展鐵礦石人民幣跨境結(jié)算。人民幣國(guó)際支付的全球市場(chǎng)份額，自2015年的月均2.19%見頂回落后，于2017年觸底回升，到2022年上半年月均占比2.20%，穩(wěn)居前五大國(guó)際支付貨幣地位。隨著人民幣國(guó)際化的持續(xù)推進(jìn)，人民幣作為計(jì)價(jià)單位、交換媒介和價(jià)值貯存的職能不斷增強(qiáng)。人民幣已經(jīng)成為境內(nèi)第二大涉外收付貨幣（2021年上半年占比41.9%）、全球第三大貿(mào)易融資貨幣（2022年上半年平均占比2.37%）、第五大儲(chǔ)備貨幣（2022年一季度末占比2.88%）和第八大外匯交易貨幣（2019年占比4.3%）。

人民幣國(guó)際化的動(dòng)因和意義

人民幣國(guó)際化是一個(gè)供需適配，順勢(shì)而為、水到渠成的過(guò)程

從供給方看，一是中國(guó)綜合國(guó)力和國(guó)際影響力增強(qiáng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量于2010年按市場(chǎng)匯率算超過(guò)日本，躍居世界第二大經(jīng)濟(jì)體。2014年起，按購(gòu)買力平價(jià)算已超過(guò)美國(guó)，按市場(chǎng)匯率算也與美國(guó)不斷接近，且近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)每年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率都在30%左右。尤其是2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，中國(guó)總體保持疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)出口總規(guī)模名列前茅且份額跳升。

二是堅(jiān)持實(shí)施負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。如亞洲金融危機(jī)和全球金融海嘯期間，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，避免了競(jìng)爭(zhēng)性貶值和信心危機(jī)的傳染。特別是亞洲危機(jī)期間的人民幣不貶值政策，確立了人民幣在周邊地區(qū)的新興強(qiáng)勢(shì)貨幣地位，也是人民幣國(guó)際化從區(qū)域化起步的重要條件。2020年，在應(yīng)對(duì)公共衛(wèi)生事件情況下，中國(guó)繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)刺激政策的克制，避免了高通脹死灰復(fù)燃，穩(wěn)定了人民幣的實(shí)際購(gòu)買力。此外，2019年8月，人民幣匯率破7之后，匯率市場(chǎng)化程度提高、雙向波動(dòng)彈性增加，進(jìn)一步增強(qiáng)了貨幣政策自主性，減輕了對(duì)資本外匯管制的依賴，提振了外國(guó)投資者信心。

三是堅(jiān)持推動(dòng)對(duì)外開放。即便是2015年遭遇了暫時(shí)的挫折，也沒有停下擴(kuò)大金融雙向開放的步伐。近年來(lái)更是在逆全球化風(fēng)潮下，繼續(xù)堅(jiān)持打開國(guó)門搞建設(shè)，推動(dòng)制度型對(duì)外開放，實(shí)施外商投資準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理，進(jìn)一步便利境外投資境內(nèi)股票和債券金融市場(chǎng)。

從需求端看，一是2008年全球金融危機(jī)是人民幣國(guó)際化的重要催化劑。為應(yīng)對(duì)2008年的危機(jī)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家相繼采取了超常規(guī)貨幣政策，產(chǎn)生了巨大的負(fù)溢出效應(yīng)。這引發(fā)了國(guó)際社會(huì)對(duì)于現(xiàn)行美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的反思，開始尋找其他可替代的選擇。2008年底，韓國(guó)央行向人民銀行提出用本幣簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議。可以說(shuō)，沒有2008年危機(jī)就沒有今天的人民幣國(guó)際化。

二是美國(guó)濫用經(jīng)濟(jì)金融制裁的做法加速了全球去美元化進(jìn)程。雖然美元作為避險(xiǎn)貨幣的性質(zhì)及其作為頭號(hào)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位沒有發(fā)生根本改變，但國(guó)際社會(huì)已開始尋求減輕對(duì)美元的依賴，甚至連美國(guó)的傳統(tǒng)盟友都在尋找出路。例如，為了自保，英、德、法三國(guó)于2019年1月建立了INSTEX系統(tǒng)，旨在繞過(guò)對(duì)伊朗制裁，用新的國(guó)際支付體系同伊朗交易。

三是彌補(bǔ)全球安全資產(chǎn)的稀缺性。為應(yīng)對(duì)因2008年和2020年的兩場(chǎng)危機(jī)，主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)“大水漫灌”，全球零利率、負(fù)收益?zhèn)⑿?。中?guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的財(cái)政貨幣政策，高信用等級(jí)的人民幣國(guó)債和政策性金融債收益率為正，更好地滿足了全球?qū)Π踩Y產(chǎn)配置的需求。

人民幣國(guó)際化對(duì)于中國(guó)和世界都具有重要的積極意義

對(duì)中國(guó)來(lái)講，其積極意義體現(xiàn)為：一是進(jìn)一步增強(qiáng)中國(guó)綜合國(guó)力和國(guó)際影響力，促進(jìn)國(guó)家治理現(xiàn)代化;二是貿(mào)易更多地以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，有助于降低境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣匯率形成的市場(chǎng)化、匯率政策的靈活性;三是促進(jìn)境內(nèi)金融市場(chǎng)市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化發(fā)展，增加資金供給，引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)投資理念，改善境內(nèi)上市公司治理;四是緩解新興市場(chǎng)原罪，降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，減輕對(duì)國(guó)際清償能力（外匯儲(chǔ)備）的依賴。

對(duì)世界來(lái)講，其積極意義在于：一是進(jìn)一步將中國(guó)納入全球經(jīng)濟(jì)治理框架，激勵(lì)中國(guó)加快國(guó)家治理現(xiàn)代化，增加政策和數(shù)據(jù)透明度，繼續(xù)推進(jìn)貿(mào)易投資自由化便利化;二是促進(jìn)國(guó)際貨幣體系多極化發(fā)展，更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，這是前期反思現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系后的諸多改革方案中唯一取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的方面;三是更好地分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融快速成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

人民幣國(guó)際化的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

人民幣國(guó)際化的機(jī)遇

人民幣國(guó)際化還有較大潛力。中國(guó)步入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，正從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入中高速增長(zhǎng)、高質(zhì)量發(fā)展。中國(guó)綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)體量、跨境貿(mào)易和投融資規(guī)?？捎^，這都將進(jìn)一步拓展人民幣國(guó)際化的追趕空間。目前，外資對(duì)人民幣資產(chǎn)配置程度還處于較低水平，國(guó)際投資者對(duì)人民幣國(guó)際化的前景也普遍看好。2020年底，摩根士丹利在報(bào)告中預(yù)計(jì)，2020～2030年，中國(guó)股市、債市資金年均流入量可能將達(dá)到1000億～3000億美元，人民幣在全球儲(chǔ)備貨幣中的比重可能會(huì)升至8%～10%，成為僅次于美元和歐元的全球第三大儲(chǔ)備貨幣。倫敦的OMFIF智庫(kù)發(fā)布的最新全球公眾投資者報(bào)告顯示，隨著各國(guó)央行將人民幣納入儲(chǔ)備資產(chǎn)，全球超過(guò)31%的央行計(jì)劃在未來(lái)1～2年內(nèi)增持人民幣資產(chǎn)，而2020年度這一比例只有10%。

國(guó)內(nèi)宏觀政策有空間有手段。受全球疫情反復(fù)和俄烏沖突影響，全球通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇。在此背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，但大都面臨穩(wěn)增長(zhǎng)和防通脹的兩難處境，經(jīng)濟(jì)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)上升。相比之下，中國(guó)不論是財(cái)政政策還是貨幣政策都保持了克制，應(yīng)對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的局勢(shì)的政策發(fā)力余地更充足，有利于延長(zhǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，保持和增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的國(guó)際吸引力。

繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)U大對(duì)外開放。面對(duì)世紀(jì)疫情的持續(xù)沖擊、百年變局加速演進(jìn)，中國(guó)堅(jiān)持打開國(guó)門搞建設(shè)。黨的十九屆五中全會(huì)提出“加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的重大戰(zhàn)略部署，金融高水平開放成為“十四五”期間改革開放的重要任務(wù)。雙循環(huán)格局包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)和金融雙循環(huán)，資本賬戶雙向開放和人民幣海外循環(huán)不僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的重要保障和推動(dòng)力，同時(shí)還能保證國(guó)內(nèi)外資金的自由流動(dòng)，拓寬資本配置范圍，提高配置效率，成為金融雙循環(huán)的重要支柱，這將大大改善人民幣國(guó)際化的制度供給。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作夯實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)全球化遭遇阻力，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化成為深化多邊合作、推動(dòng)全球化的重要力量。近年來(lái)，中國(guó)更加積極推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作與互聯(lián)互通，與區(qū)域內(nèi)國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)和投融資聯(lián)系更加密切。金融不是無(wú)源之水，而是要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作為人民幣的國(guó)際使用提供了平臺(tái)和便利條件。在中國(guó)與區(qū)域內(nèi)合作國(guó)家經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密的情況下，人民幣被更多地基于市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)和企業(yè)的自主選擇，用在中國(guó)與這些國(guó)家之間的經(jīng)貿(mào)往來(lái)和投融資活動(dòng)中。

人民幣國(guó)際化的挑戰(zhàn)

路徑依賴的摩擦力。目前，全球人民幣外匯儲(chǔ)備份額不到3%，遠(yuǎn)低于其在SDR貨幣籃子中10%以上的權(quán)重。但是，除美元以外，其他四種SDR籃子貨幣儲(chǔ)備份額均低于SDR權(quán)重。這主要是因?yàn)閲?guó)際貨幣使用存在所謂的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與路徑依賴。也就是說(shuō)，一種貨幣使用的人越多，交易成本就越低、流動(dòng)性就越好，使用者就會(huì)對(duì)該貨幣形成路徑依賴。近年來(lái)，人民幣國(guó)際化發(fā)展速度快不代表層次高，在國(guó)際貨幣體系中不要說(shuō)挑戰(zhàn)美元，與歐元、英鎊、日元甚至加元、澳元、瑞郎等傳統(tǒng)國(guó)際化貨幣相比也有不小的差距。尤其是對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響和人民幣發(fā)揮作用較大的國(guó)家和地區(qū)，在國(guó)際貨幣使用方面都存在較大的美元慣性。

金融市場(chǎng)的成熟性。從股票市場(chǎng)來(lái)看，與發(fā)達(dá)國(guó)家股市相比，A股市場(chǎng)起步較晚，發(fā)行機(jī)制不夠市場(chǎng)化，會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不夠健全且與國(guó)際規(guī)則不相符，上市公司質(zhì)量不高且違法違規(guī)成本偏低，機(jī)構(gòu)投資者占比少。從債券市場(chǎng)來(lái)看，外資配置人民幣債券資產(chǎn)絕大多數(shù)為國(guó)債、政策性金融債和同業(yè)存單，信用債配比很少，國(guó)內(nèi)信用債違約事件頻發(fā)，債券評(píng)級(jí)公信力不足是主要制約。此外，中國(guó)資本管制偏多，金融開放程度偏低也影響了人民幣金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。根據(jù)Chinn和Ito構(gòu)建的金融開放指數(shù)，2019年，中國(guó)金融開放指數(shù)僅為0.16，在有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的175個(gè)國(guó)家和地區(qū)中僅排名160位。

外部環(huán)境的復(fù)雜性。一方面，全球高通脹回歸、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣集體緊縮、俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)外溢，通過(guò)貿(mào)易渠道、金融市場(chǎng)和資本流動(dòng)，對(duì)新興市場(chǎng)包括中國(guó)造成超預(yù)期沖擊，人民幣國(guó)際化面臨資本大進(jìn)大出、匯率大起大落的嚴(yán)重挑戰(zhàn);另一方面，在百年變局加速演進(jìn)的背景下，大國(guó)博弈更加激烈，脫鉤與反脫鉤、制裁與反制裁，經(jīng)濟(jì)全球化面臨碎片化、陣營(yíng)化風(fēng)險(xiǎn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，加大了人民幣國(guó)際化的不確定性。

人民幣國(guó)際化的對(duì)策建議

保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)則貨幣穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)。日本資產(chǎn)泡沫破滅后其經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，日元國(guó)際化盛極而衰殷鑒不遠(yuǎn)。人民幣國(guó)際化不能單純地追求硬性指標(biāo)，而是要把重點(diǎn)放在提升綜合國(guó)力、做好做強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上來(lái)。要貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局，通過(guò)供給側(cè)改革和高水平開放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;堅(jiān)持大國(guó)宏觀政策對(duì)內(nèi)優(yōu)先，用好正常的財(cái)政貨幣政策空間，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間;堅(jiān)持統(tǒng)籌發(fā)展與安全，擴(kuò)開放與防風(fēng)險(xiǎn)要同安排、同部署，避免犯顛覆性錯(cuò)誤。

發(fā)展境內(nèi)金融市場(chǎng)

美元之所以能夠在國(guó)際貨幣體系中獨(dú)占鰲頭，一個(gè)很重要的原因就是美國(guó)擁有兼具深度、廣度和流動(dòng)性的成熟金融市場(chǎng)。中國(guó)只有大力發(fā)展境內(nèi)金融市場(chǎng)，才能從根本上降低對(duì)外部融資的過(guò)度依賴和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。為此，要豐富金融產(chǎn)品，規(guī)范市場(chǎng)行為，疏通融資渠道，提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的深度、廣度和流動(dòng)性，逐步培育人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)需求，增加國(guó)外市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心和使用頻率。此外，既要支持離岸市場(chǎng)的發(fā)展，也要對(duì)在岸市場(chǎng)的發(fā)展予以重視;既要對(duì)跨境人民幣業(yè)務(wù)引起的套利行為和跨境資金流動(dòng)波動(dòng)保留一定容忍度，也要積極防范化解離岸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)在岸市場(chǎng)的傳導(dǎo)與沖擊。

完善宏觀調(diào)控體系

根據(jù)“十四五”規(guī)劃部署，要更好地發(fā)揮財(cái)政在國(guó)家治理中的基礎(chǔ)和重要支柱作用，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，健全符合高質(zhì)量發(fā)展要求的財(cái)稅金融制度，同時(shí)還要建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制。要加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策等宏觀政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，提高宏觀調(diào)控效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展，保持人民幣實(shí)際購(gòu)買力，同時(shí)要提高政策透明度和公信力，助力人民幣脫穎而出。

保持匯率政策靈活

靈活的匯率政策對(duì)人民幣國(guó)際化非常重要。2022年2月以來(lái)，受中美利差收斂、俄烏沖突升級(jí)、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的影響，境外機(jī)構(gòu)大幅減持人民幣資產(chǎn)。3月中旬以來(lái)，人民幣匯率快速?gòu)?.30調(diào)整到6.80附近，但市場(chǎng)并未出現(xiàn)貶值恐慌，外匯供求保持基本平衡，4月起，陸股通項(xiàng)下連續(xù)3個(gè)月凈流入。人民幣匯率雙向波動(dòng)發(fā)揮了吸收內(nèi)外部沖擊的減震器作用，擴(kuò)大了自主貨幣政策空間，增強(qiáng)了境內(nèi)外投資者信心。下一步要繼續(xù)完善匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步培育有深度、廣度和流動(dòng)性的境內(nèi)外匯市場(chǎng)，進(jìn)一步理順境內(nèi)外匯供求關(guān)系。同時(shí)，還要在做好情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上，積極引導(dǎo)預(yù)期，防范化解匯率偏離經(jīng)濟(jì)基本面的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

完善金融基礎(chǔ)設(shè)施

跨境支付便利化方面，要按照《“十四五”服務(wù)貿(mào)易發(fā)展規(guī)劃》推動(dòng)CIPS功能升級(jí)完善，促進(jìn)跨境支付便利化;在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，利用新型信息技術(shù)提升金融服務(wù)水平，提升我國(guó)金融服務(wù)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。投資便利化方面，不斷推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開放和基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，進(jìn)一步便利境外投資者使用人民幣投資境內(nèi)債券和股票。例如，2022年5月底，三部委聯(lián)合發(fā)文，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng);6月25日，中國(guó)人民銀行與國(guó)際清算銀行（BIS）簽署參加人民幣流動(dòng)性安排（RMBLA）的協(xié)議，籌劃建立儲(chǔ)備資金池，緊急提供和補(bǔ)充境外人民幣流動(dòng)性;7月4日，內(nèi)地與香港宣布擬開展利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（互換通），便利境外投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理。

加強(qiáng)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)

這是健全開放安全保障體系的重要內(nèi)容。隨著人民幣國(guó)際化和可兌換程度提高，跨境資金雙向流動(dòng)將會(huì)越來(lái)越活躍。為避免將來(lái)既沒有管理又沒有數(shù)據(jù)，跨境資本流動(dòng)的流量和存量監(jiān)測(cè)仍有待加強(qiáng)。尤其要通過(guò)完善統(tǒng)計(jì)制度和方法，下力氣提高統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量，爭(zhēng)取將凈誤差與遺漏控制在合理規(guī)模，并讓其呈現(xiàn)有正有負(fù)的正態(tài)隨機(jī)分布。在此基礎(chǔ)上，完善跨境資本流動(dòng)管理框架，加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作，提高開放條件下風(fēng)險(xiǎn)防控和應(yīng)對(duì)能力。

（本文獲上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究基金課題資助）

（作者單位：中銀證券，武漢大學(xué)董輔經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究院，其中管濤系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、武漢大學(xué)董輔經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究院博導(dǎo)）

責(zé)任編輯：董 治