我國企業(yè)跨國并購動機及財務(wù)風(fēng)險控制

摘 要：隨著國際市場的激烈競爭和中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，在政府“走出去”政策的大力推動下，一些中國的大型企業(yè)積極響應(yīng)政府號召，拓展自己的國際業(yè)務(wù)。通過對企業(yè)跨國并購的動機分析及控制企業(yè)在并購中的財務(wù)風(fēng)險就可以提高企業(yè)并購的成功率，讓跨國并購成為企業(yè)發(fā)展的助力，增強企業(yè)實力，推動實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的國際化目標(biāo)進程。本文從中國企業(yè)跨國并購的動機、跨國并購的風(fēng)險以及應(yīng)對相關(guān)風(fēng)險的措施為脈絡(luò)，為我國企業(yè)在跨國并購中遇到的風(fēng)險提供一定的參考意義。

關(guān)鍵詞：跨國并購;并購動機;財務(wù)風(fēng)險控制

一、引言

近些年來，中國本土的大型企業(yè)為順應(yīng)經(jīng)濟的高速發(fā)展、響應(yīng)政府“走出去”的政策，跨國并購在經(jīng)濟環(huán)境日益復(fù)雜的當(dāng)下，成為了中國企業(yè)拓寬國際業(yè)務(wù)、促進企業(yè)快速發(fā)展的有效手段，也成為了中國企業(yè)走向世界舞臺的重要途徑。

通過對企業(yè)跨國并購的動機分析及控制企業(yè)在并購中的財務(wù)風(fēng)險，有助于中國企業(yè)提高企業(yè)跨國并購的成功率，使并購成為企業(yè)發(fā)展的助力，增強企業(yè)實力、推動企業(yè)實現(xiàn)國際化目標(biāo)的進程。因此，研究我國企業(yè)跨國并購的動機以及財務(wù)風(fēng)險的控制也具有了一定的現(xiàn)實意義。

二、跨國并購的動機分析

企業(yè)作為一個以盈利為主要目標(biāo)的組織，它的一切行為均為企業(yè)價值最大化而服務(wù)。跨國并購是一項耗費大量人力、物力的經(jīng)濟行為，因此企業(yè)進行跨國并購時一定帶著明確的目的性，分析跨國并購的根本動機就顯得尤為重要。

1.擴大市場份額，提升企業(yè)價值

中國市場是具有極大消費潛力的市場，隨著人們收入的提升，消費觀念也逐漸演變成以享受生活為主的中高端消費偏好，從而產(chǎn)生了一個龐大的消費者群體。面對中國的市場優(yōu)勢，大多國外企業(yè)進入中國市場時間較晚，幾乎沒有較大的市場份額，很難與中國本土企業(yè)抗衡。而中國本土的企業(yè)在行業(yè)中同樣面臨著本土激烈的競爭，它們急需開辟海外市場去擴大市場份額，提升自身價值，以獲得更長遠的發(fā)展。

而跨國并購正是看準(zhǔn)這個時機，通過收購?fù)鈬髽I(yè)的股份，以本土的母公司為媒介將被并購企業(yè)的產(chǎn)品在中國大規(guī)模的銷售，幫助被并購企業(yè)打開中國市場，增加營業(yè)收入改善經(jīng)營業(yè)績，提高盈利能力。而并購一方能夠獲得被并購企業(yè)原有的消費者，利用已有的資源以較低的成本進入國際市場擴大市場份額，緩解國內(nèi)的競爭壓力，同時并購企業(yè)也可以享受到被并購企業(yè)因不斷增長的利潤而回報的投資收益，也能夠達到自身快速發(fā)展的目的。

2.增加企業(yè)知名度，提高品牌競爭力

在全球經(jīng)濟一體化的大趨勢之下，為了更快地適應(yīng)國際舞臺上的機遇與挑戰(zhàn)，企業(yè)就要充分利用跨國并購的資源優(yōu)勢，在面對國際競爭者時能夠迅速提升品牌知名度，提高企業(yè)的競爭力，從而加快企業(yè)的國際化進程?？鐕①從軌蚴怪袊髽I(yè)利用被并購方的品牌影響力在海外市場上提升自身的知名度，也能夠提升其在世界資本市場上的競爭力。

同時，由于國內(nèi)消費者的需求逐漸趨于飽和，很多行業(yè)不得不為了適應(yīng)激烈的競爭采取新的措施，去保持產(chǎn)品的競爭力，用來保證企業(yè)的長遠發(fā)展。而在信息傳播高速發(fā)達的今天，消費者有著更傾向于購買國際知名品牌的欲望，中國企業(yè)利用國外品牌的知名度可以在內(nèi)地市場的競爭中憑借海外品牌的優(yōu)勢形成產(chǎn)品的差異化，取得較大的市場份額，從而增強了企業(yè)自身的企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟實力。

3.獲取先進技術(shù)，增強企業(yè)核心競爭力

隨著中國企業(yè)在國際舞臺上的崛起，越來越多的企業(yè)發(fā)展開始受限于核心技術(shù)與研發(fā)能力。核心技術(shù)是眾多知名國際大型企業(yè)的核心競爭力，企業(yè)可以生產(chǎn)最先進的產(chǎn)品為客戶提供新穎的體驗，還能夠利用技術(shù)手段提高產(chǎn)品的生產(chǎn)效率降低人工成本。同時，利用核心技術(shù)可以規(guī)避同行業(yè)競爭者的模仿，阻止?jié)撛谶M入者，提升企業(yè)的討價還價能力。

中國的高科技企業(yè)雖然可以與外國企業(yè)進行技術(shù)轉(zhuǎn)讓或者開展技術(shù)交流等途徑提升自主研發(fā)先進技術(shù)的能力，但是這種方法通常需要很長的時間成本，而且合作的企業(yè)也會存在因自身利益等原因而有所保留，因此跨國并購就成為了一種快速獲取先進技術(shù)的手段。國內(nèi)企業(yè)通過跨國并購，不僅能夠迅速獲取國外優(yōu)秀的研發(fā)團隊和成熟的專利技術(shù)，提升自身的核心競爭力，在短時間內(nèi)縮短與國外競爭企業(yè)的技術(shù)差距，也能推動本國的先進技術(shù)走向國外，在國際市場上樹立良好的科研伙伴形象，讓其自身更容易與其他研究機構(gòu)達成一定的合作。

三、跨國并購中存在的財務(wù)風(fēng)險

跨國并購是一項經(jīng)濟行為，勢必伴隨著一定的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險有狹義和廣義之分，狹義的財務(wù)風(fēng)險指的是企業(yè)跨國并購時調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿進行融資而導(dǎo)致的財務(wù)危機;而廣義上的財務(wù)風(fēng)險是指跨國并購能否達到企業(yè)預(yù)期的效果。因此財務(wù)風(fēng)險會貫穿并購活動的始終，這就需要對跨國并購的全過程進行綜合考慮。

1.并購前的定價風(fēng)險

并購前的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在對被并購企業(yè)的定價上。在確定跨國并購的意向時，需要對被并購企業(yè)進行價值評估從而確定并購的價格，這是跨國并購能否順利進行的基礎(chǔ)?？鐕①彶煌谄胀ǖ牟①徎顒?，可以通過各種途徑獲取準(zhǔn)確的財務(wù)數(shù)據(jù)，由于語言障礙、政策條例等外在因素會讓跨國并購的雙方在獲取信息和溝通交流等方面更容易產(chǎn)生信息不對稱的情況，導(dǎo)致并購企業(yè)容易出現(xiàn)錯估并購成本，從而受到負面影響。

如果企業(yè)過于低估并購成本，在與被并購企業(yè)就實際并購價格的談判中會浪費很多時間陷入價格拉鋸戰(zhàn)中，從而處于不利局面，喪失議價能力。這有可能使企業(yè)錯失最佳的時機去完成并購，無法快速搶占市場，或者給對此次并購有意愿的其他競爭企業(yè)可乘之機，為被并購企業(yè)提供選擇的余地，增加成功并購的風(fēng)險和代價。

如果企業(yè)過于高估并購成本，在籌集并購資金時企業(yè)就會制定不合理的方案，這無異于給企業(yè)的融資行為增加了不必要的風(fēng)險，在后期的整合過程中增加企業(yè)攤銷成本的壓力以及償債的難度。一旦并購后的企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營不善，影響了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，那么企業(yè)的盈利水平或者資產(chǎn)的變現(xiàn)能力就可能會達不到預(yù)期的效果，使企業(yè)陷入財務(wù)危機。

2.并購中的融資風(fēng)險

并購中的財務(wù)風(fēng)險還表現(xiàn)為融資風(fēng)險?？鐕①徶械娜谫Y是指企業(yè)在并購時因企業(yè)自身不足以支付全部的并購費用時而選擇向其他組織籌措的資金。企業(yè)的融資方式分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資通常利用企業(yè)往年累積的留存收益進行融資，這種方式可以節(jié)約融資成本且風(fēng)險很低，但是對企業(yè)的盈利水平有很大的要求。企業(yè)只能根據(jù)自身的實際情況和財務(wù)狀況選擇合適的外部融資方式籌集并購中所需的資金，這樣就勢必會帶來一定的融資風(fēng)險。

借款融資使企業(yè)能夠在短期內(nèi)獲得大量的資金去完成并購，由于向企業(yè)貸款的金額較大，銀行有權(quán)要求企業(yè)公開財務(wù)狀況去分析企業(yè)的違約風(fēng)險，就會導(dǎo)致銀行借款融資有很長的時間成本。債券融資可以節(jié)約時間成本，但是它會有到期還本付息的壓力，在不確定企業(yè)未來現(xiàn)金流量時會導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境，此外如果企業(yè)原本就有大額債務(wù)，這會進一步讓企業(yè)增加償還債務(wù)的風(fēng)險，不利于企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。普通股融資雖然沒有償債壓力，但是我國資本市場的發(fā)展時間短，企業(yè)在股票市場中發(fā)揮的空間不多，另外隨著企業(yè)不斷地增發(fā)股票，原有股東的股權(quán)也會被稀釋，這也會存在反向并購的可能性。

3.并購后的整合風(fēng)險

并購后的財務(wù)風(fēng)險同樣體現(xiàn)在整合方面。并購后期企業(yè)應(yīng)該就財務(wù)、管理等多個方面對兩個企業(yè)之間的差異進行整合。對于跨國并購而言，并購雙方會存在更顯著的差異，如果不能有效地調(diào)整融合，就會存在一定的財務(wù)風(fēng)險。

因為企業(yè)在并購時通過大量融資手段獲取并購時的成本費用，這就使企業(yè)在并購后的償付問題上存在了較大的不確定性。如果企業(yè)不能有效地整合并購雙方的經(jīng)營優(yōu)勢，那么就償債風(fēng)險而言，企業(yè)無法保證資金周轉(zhuǎn)，形成持續(xù)的現(xiàn)金流，就將會面臨由于債務(wù)過重而導(dǎo)致的資不抵債，形成破產(chǎn)風(fēng)險。

同時跨國并購還面臨著匯率變化等宏觀環(huán)境的影響，如果企業(yè)不能調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略適應(yīng)國內(nèi)外的環(huán)境變化，那么在實際經(jīng)營中，就會出現(xiàn)因兩國匯率折算的變化而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)外幣升值時，企業(yè)將會面臨因成本上升而造成的利潤減少，如果不及時調(diào)整整體的經(jīng)營策略，盲目提升售價以彌補成本，只會導(dǎo)致消費者因價格優(yōu)勢流向其他的競爭者，這種情況下只能整合現(xiàn)有的資源，調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，通過使用本地區(qū)的原材料及勞動力生產(chǎn)成品的方式降低成本，以至于規(guī)避營運風(fēng)險，完成計劃的經(jīng)營計劃。

四、應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的措施

跨國并購于企業(yè)而言是一個快速擴大市場份額、提升企業(yè)競爭力和吸收先進技術(shù)的有效方法，面對在跨國并購中存在的諸多財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)出于提升跨國并購成功率的目的，就需要運用各種方法規(guī)避上述提出的財務(wù)風(fēng)險。

1.獲取信息優(yōu)勢

企業(yè)在進行跨國并購的過程中由于存在定價風(fēng)險，在并購前期的企業(yè)就需要防止信息不對稱而充分獲取信息優(yōu)勢。企業(yè)在前期調(diào)查得越充分，對被并購企業(yè)的信息掌握得越詳細，就更能有效地預(yù)防跨國并購的定價風(fēng)險，以及對跨國并購的真實定價做出一個客觀準(zhǔn)確的判斷。

企業(yè)想要獲取信息優(yōu)勢，可以拜訪被并購企業(yè)通過觀察他們的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、詢問財務(wù)人員了解內(nèi)部控制程度等，得知被并購企業(yè)真實的經(jīng)營管理狀況，從而判斷他們的產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率等關(guān)鍵的信息要素。企業(yè)還可以查閱被并購企業(yè)的財務(wù)報告和會計政策，獲知他們的各項財務(wù)指標(biāo)以及他們的債務(wù)情況、盈利能力等，甚至了解他們是否過度依賴關(guān)聯(lián)方交易、是否存在重大舞弊等信息。企業(yè)也可以通過調(diào)查被并購企業(yè)所在國家或地區(qū)的外在因素，了解他們的宏觀經(jīng)濟水平以及監(jiān)管政策等，判斷他們未來的盈利能力和發(fā)展?jié)摿ΑＦ髽I(yè)不僅可以親自考察被并購企業(yè)，也可以在并購之前雇傭會計師事務(wù)所對他們進行評估、鑒證。會計師事務(wù)所作為獨立的第三方，可以更加公正、謹慎地評估被并購企業(yè)的經(jīng)營管理狀況、盈利能力等影響并購定價的因素，獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)，出具合理的業(yè)務(wù)報告。

2.調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在跨國并購中提及的融資方式都存在著一定的財務(wù)風(fēng)險，所以在降低融資風(fēng)險時可以利用融資方法之間的差異，調(diào)整最佳的融資結(jié)構(gòu)，以達到規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的目的。

企業(yè)的債務(wù)融資會導(dǎo)致企業(yè)的負債增加，提升企業(yè)的資產(chǎn)負債率，使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險升高，這會容易給并購后的企業(yè)帶來很大的償債壓力，一旦出現(xiàn)因經(jīng)營不善等情況導(dǎo)致的現(xiàn)金斷流，企業(yè)就將會面臨較大的違約風(fēng)險。而企業(yè)的股權(quán)融資雖然會使資產(chǎn)負債率減小，降低財務(wù)風(fēng)險，但是企業(yè)過低的資產(chǎn)負債率同樣表明企業(yè)不善于利用外部資金，不能充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，并且如果企業(yè)過度依賴股權(quán)融資，就會導(dǎo)致企業(yè)的普通股被稀釋，分散股權(quán)，企業(yè)也將會面臨決策緩慢、執(zhí)行效率低的風(fēng)險。所以，企業(yè)需要根據(jù)自身的經(jīng)營狀況與盈利水平，調(diào)整融資方式所占的比重以尋求最佳的融資組合。不僅如此，企業(yè)還應(yīng)該考慮內(nèi)外部融資相結(jié)合的方式，不僅能夠緩解企業(yè)的外部融資壓力，還可以降低企業(yè)的資本成本，減少融資風(fēng)險。

企業(yè)采用不同的融資比例，就要分析每種融資方式的資本成本。通過計算加權(quán)資本成本的方式，可以設(shè)計出一個適合企業(yè)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)，以達到企業(yè)預(yù)期的合理范圍內(nèi)，來保證企業(yè)在未來期間的正常經(jīng)營。

3.實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展

企業(yè)在跨國并購后要依據(jù)未來的發(fā)展戰(zhàn)略對并購雙方的資源及優(yōu)勢做到充分整合，以實現(xiàn)并購雙方的協(xié)同發(fā)展。這不僅需要考慮并購雙方所處國家的宏觀經(jīng)濟政策差異，還應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)內(nèi)部的管理制度差異。在并購后各個層面的整合能夠強化對并購雙方未來企業(yè)發(fā)展方向的認知和理解，從而形成新的文化，同時企業(yè)整合也有助于企業(yè)提升并購后的盈利能力，為企業(yè)的未來發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

就財務(wù)整合風(fēng)險而言，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照并購雙方在財務(wù)管理上的異同，選派專門人員對財務(wù)方面的差異化信息進行匯總和整理，從而制定符合并購雙方企業(yè)各自的財務(wù)整合方案，實現(xiàn)并購后的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)可以從并購雙方的財務(wù)管理制度入手，根據(jù)新的管理需求和實際的運營狀況，編制新的財務(wù)管理準(zhǔn)則，以求有效地執(zhí)行企業(yè)的經(jīng)營計劃和完善企業(yè)日?；呢攧?wù)管理。對于企業(yè)在并購后存在還本付息的壓力而言，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)通過調(diào)整資產(chǎn)負債比例，優(yōu)化資產(chǎn)配置，使資金更好地得到充分利用，從而達到對風(fēng)險的控制。

五、結(jié)語

隨著國際競爭的日益激烈和中國經(jīng)濟的騰飛式發(fā)展，在“走出去”進行國際化經(jīng)營的政策鼓勵下中國企業(yè)響應(yīng)號召，企業(yè)跨國并購的數(shù)量和金額都得到顯著增長，中國企業(yè)的實力與意愿不斷增強。本文認為中國企業(yè)跨國并購大致動機體現(xiàn)為擴大市場份額、提升企業(yè)知名度、吸收先進技術(shù)三個方面。但跨國并購?fù)瑯哟嬖谥欢ǖ呢攧?wù)風(fēng)險，本文從分析三種風(fēng)險入手，針對定價風(fēng)險提出獲取信息優(yōu)勢、針對融資風(fēng)險提出調(diào)整融資結(jié)構(gòu)以及針對整合風(fēng)險提出促成協(xié)同發(fā)展的應(yīng)對措施，這樣既能減少與被并購企業(yè)的摩擦，又能更好地完善企業(yè)自身的發(fā)展，對于并購雙方企業(yè)的互利共贏有著非常重要的意義。

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作者簡介：王清（2001.04- ），女，漢族，籍貫：北京，北京工商大學(xué)，本科在讀，研究方向：會計學(xué)