公司治理與盈余管理

高雨欣 張春梅

基金項(xiàng)目：陜西省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“混合所有制改革中的陜西國(guó)有企業(yè)公司治理路徑研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2019S021）;2021年西安財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：21YC016）

摘 要：越來(lái)越多投資者為了維護(hù)自身利益，會(huì)將注意力轉(zhuǎn)移到上市公司信息披露的盈余質(zhì)量，而上市公司通過(guò)盈余管理獲取私利的同時(shí)危害了許多利益相關(guān)者的權(quán)益。因此，阻止上市公司盈余管理的機(jī)會(huì)主義行為，對(duì)于國(guó)家和個(gè)人都有極其重要的意義。選擇中國(guó)A股上市公司2005年-2019年的平衡面板數(shù)據(jù)，參考Roychowdhury模型得到真實(shí)盈余管理水平，將其與大股東治理、董事會(huì)監(jiān)督和管理層持股三個(gè)方面的有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。依照研究結(jié)論，提出抑制上市公司盈余管理行為的建議。

關(guān)鍵詞：公司治理;盈余管理

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)得到了高速發(fā)展，隨之而來(lái)上市公司利用盈余管理舞弊利益相關(guān)者的現(xiàn)象越來(lái)越多，受到人們高度關(guān)注。不管在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，普遍存在盈余管理現(xiàn)象，比如康美藥業(yè)、安然公司、世通公司等一系列財(cái)務(wù)舞弊的丑聞，使得許多投資者的利益受到損害。因此，如何抑制上市公司違規(guī)進(jìn)行盈余管理，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，已經(jīng)成為一個(gè)亟待解決的難題。

許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)以下幾個(gè)方面對(duì)盈余管理與公司治理的關(guān)系進(jìn)行了研究：董事會(huì)規(guī)模（毛紅光（2019）、姚宏，賈娓等（2018））;獨(dú)立董事比例（肖婕（2020））;董事會(huì)議次數(shù);董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一（于曉紅，胡榮等（2016））等。

1.董事會(huì)與盈余管理的關(guān)系分析

董事會(huì)作為公司治理機(jī)制方法之一，其目的就是監(jiān)督管理層可能的自利機(jī)會(huì)主義行為?，F(xiàn)有學(xué)者證明董事會(huì)的規(guī)模及其架構(gòu)對(duì)于企業(yè)的盈余質(zhì)量以及財(cái)務(wù)報(bào)表都具有十分重要的影響，董事會(huì)規(guī)模對(duì)于企業(yè)盈余管理的抑制作用，目前尚未有統(tǒng)一的結(jié)論。 謝絢麗， 趙勝利（2011）與陸宏如（2015）認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模越大，董事會(huì)成員職能背景更加多元化，董事會(huì)中更多不同的聲音使得管理層的決策會(huì)變得更加有效客觀。Dechow等人（1995）研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模越大的公司盈余管理動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)。

董事會(huì)由兩個(gè)部分構(gòu)成，一是董事會(huì)獨(dú)立性的比例;二是董事長(zhǎng)與CEO兩職兼任情況。Van-Ness等人（2010）研究認(rèn)為，獨(dú)立董事比例與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。吳冬梅和莊新田（2010）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)董事長(zhǎng)兼任CEO時(shí)，CEO控制權(quán)收入明顯增多，換句話說(shuō)，兩職合一會(huì)增強(qiáng)管理層盈余管理的動(dòng)機(jī)。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：董事會(huì)規(guī)模與盈余管理水平存在非線性關(guān)系。

H2：獨(dú)立董事比例與盈余管理水平負(fù)相關(guān)。

H3：董事長(zhǎng)和總經(jīng)理（CEO）兩職合一與盈余管理水平正相關(guān)。

2.管理層持股與盈余管理的關(guān)系分析

鄧蘭琪（2022）通過(guò)研究認(rèn)為管理層持股可以有效減少因投資者關(guān)注導(dǎo)致的盈余質(zhì)量的降低。李凌宇，吳清（2022）研究得出相同的結(jié)論，他們認(rèn)為適當(dāng)延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)時(shí)間會(huì)顯著抑制高管進(jìn)行盈余管理。然而趙純祥，朱佳佳（2017）研究發(fā)現(xiàn)管理層持股比例越高，企業(yè)盈余管理程度越高。只有適當(dāng)?shù)某止杀壤艜?huì)降低企業(yè)盈余管理水平。吳虹雁，劉鋒（2019）研究發(fā)現(xiàn)高管工資與真實(shí)盈余管理之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)管理層當(dāng)前工資水平較低時(shí)，很有可能會(huì)通過(guò)盈余管理提高自身薪酬水平。根據(jù)分析，可提出如下假設(shè)：

H4：管理層持股比例與盈余管理水平存在非線性關(guān)系。

H5：高管薪酬與盈余管理水平正相關(guān)

3.大股東治理與盈余管理的關(guān)系分析

股東持股比例越高，為了維護(hù)自身利益，其監(jiān)督管理層的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)，從而也會(huì)降低管理層進(jìn)行盈余管理行為的概率。然而當(dāng)大股東持股比例過(guò)高時(shí)，因?yàn)闆](méi)有有效的外部制約結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致大股東可能會(huì)與管理層合謀參與企業(yè)盈余管理。所以，基于以上分析，我們提出如下假設(shè)：

H6：大股東持股比例與盈余管理水平存在非線性關(guān)系

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

為了驗(yàn)證研究假設(shè)以及樣本需要，文章選取了2005-2019年中國(guó)A股上市公司的財(cái)務(wù)年報(bào)作為初始數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并且為了減少異常值對(duì)于研究結(jié)論的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量上下0.5%分位數(shù)進(jìn)行縮尾調(diào)整并且剔除缺失值以及ST企業(yè)之后保留了3705個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

2.模型選擇與變量說(shuō)明

結(jié)合上文對(duì)于理論的分析，我們構(gòu)建了以下回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

absREM=α0+β0 Board+β1 Board2+β2 Indep+β3 Indep2+

β4 Dual+β5 lnglccgsl+β6 lnglccgs2+β7 PAY+β8 PAY1+β9 Top1+

β10 Top2+β11 SIZE+β12 ROE+β13 Lev+β14 CFO+ε

其中，α0為截距項(xiàng)，β1-β14為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型中各變量定義如下：

（1） 被解釋變量：真實(shí)盈余管理

參考Roychowdhury（2006），采用異常生產(chǎn)成本、異常活動(dòng)現(xiàn)金流和異常酌量費(fèi)用來(lái)作為真實(shí)盈余管理的衡量指標(biāo)。并且對(duì)下列模型（1）、（2）和（3）分別進(jìn)行回歸。并且利用殘差項(xiàng)來(lái)計(jì)算真實(shí)盈余管理水平。

①異?；顒?dòng)現(xiàn)金流

首先，利用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、以及總資產(chǎn)的賬面價(jià)值等構(gòu)建了現(xiàn)金流量模型。并且分年、分行業(yè)對(duì)如下方程進(jìn)行估計(jì)：

（1）

方程中下標(biāo)i表示不同的公司，t表示不同的年份，CFO表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流;SALE表示企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入總額;其次，計(jì)算正常的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流NCFO，方程如下：

（2）

最后，異常經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流ABCFO為方程（1） 回歸后的殘差項(xiàng)，算式如下：

（3）

②異常生產(chǎn)成本

首先，在同一行業(yè)和年份里估計(jì)如下的方程：

（4）

其中，PROD是企業(yè)的生產(chǎn)成本。其次，計(jì)算正常的生產(chǎn)成本NPROD：

（5）

最后，計(jì)算非正常的生產(chǎn)成本ABPROD：

（6）

③異常酌量費(fèi)用

首先，在相同行業(yè)和相同年份里估計(jì)如下的方程：

（7）

其中，DISX表示可自由支配支出。其次，計(jì)算正常的可自由支配支出NDISX：

（8）

最后，計(jì)算非正常的可自由支配支出ABDISX：

（9）

參考Roychowdhury（2006）和劉啟亮等（2011）的研究，采用ABPROD、（-1）× （ABNCFO）、（-1）× （ABNDISX）以上三項(xiàng)之和的絕對(duì)值為真實(shí)盈余管理的衡量變量（absRem）。

（2）解釋變量：

Board和Board2分別為董事會(huì)規(guī)模及其平方;Indep和Indep2分別為獨(dú)立董事比例及其平方;Dual反映CEO與董事長(zhǎng)兩職分離情況的虛擬變量。當(dāng)CEO與董事長(zhǎng)兩職合一時(shí)取1，否則取0;lnglccgsl與lnglccgs2分別表示管理層持股比例及其平方。PAY與PAY1分別為高管薪酬及其平方。Top1與Top2分別表示大股東持股比例及其平方。

（3）控制變量

根據(jù)上文論述，本文采用以下控制變量：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）;公司規(guī)模（SIZE）;資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）;凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）;具體變量定義見表1。根據(jù)上文論述，本文采用以下控制變量：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）;公司規(guī)模（SIZE）;資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）;凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，Indep平均值為0.367，接近于1/3，達(dá)到了相關(guān)法律法規(guī)的基本要求。管理層持股比例的最小值為3.045，最大值接近20.74，而平均值只有12.54。由于管理層持股的最值之間差距過(guò)大，且平均值接近最小值，說(shuō)明其高管持股比例分布不均勻。Dual的平均值接近0，說(shuō)明大多數(shù)公司還是實(shí)行董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離的。前五大股東持股比例最大值為75.8%，平均值為34%，可以看出前五大股東持股比例一般都超過(guò)30%的界限。對(duì)于企業(yè)規(guī)模來(lái)說(shuō)，最大值與最小值之間差距較大，說(shuō)明不同行業(yè)的企業(yè)規(guī)模之間差距比較顯著。|absREM3|的最小值為1.8，其均值與最小值之間差距較小，說(shuō)明多數(shù)企業(yè)或多或少都會(huì)有盈余管理行為。

2.相關(guān)性分析

表2中，每一欄數(shù)字上面為相關(guān)系數(shù)，下面數(shù)字代表顯著性水平，雖然不少兩兩相關(guān)系數(shù)顯著性水平較高，但總體來(lái)說(shuō)，每?jī)蓚€(gè)變量之間相關(guān)系數(shù)都小于0.5，表明不存在多重共線性問(wèn)題，可以繼續(xù)進(jìn)行討論。

3.回歸分析

從表3部分可知，模型的調(diào)整R方比較高，達(dá)到0.0574。同時(shí)，整體F值為13.07，其P值遠(yuǎn)小于1%。采用的解釋變量與被解釋變量的指標(biāo)還是合理的，模型自身的擬合度也比較好。Board系數(shù)為顯著負(fù)相關(guān)，而Board2在10%水平上顯著正相關(guān)，Indep呈不顯著負(fù)相關(guān)，其設(shè)置形同擺設(shè)，Dual系數(shù)顯著正相關(guān)，管理層持股比例與盈余管理不顯著。高管薪酬與盈余管理呈不顯著負(fù)相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)基于對(duì)債權(quán)人的負(fù)責(zé)，可能會(huì)為了使得財(cái)務(wù)報(bào)表看起來(lái)更有說(shuō)服力而進(jìn)行盈余管理。企業(yè)規(guī)模與盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了降低不同的控制變量對(duì)于解釋變量和被解釋變量的影響，將控制變量中的ROE用 ROA 代替;LEV用流動(dòng)比率 Current 代替。解釋變量相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與前面所做的結(jié)果類似。綜上所述，實(shí)證結(jié)果較為穩(wěn)健。

六、研究結(jié)論與建議

公司內(nèi)部治理機(jī)制越完善，對(duì)于管理層盈余管理的抑制作用就越明顯，所以，高效的公司治理機(jī)制能夠有效抑制管理層的盈余管理問(wèn)題，通過(guò)上述理論分析，利用我國(guó)2005年至2019年上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，采用非正常生產(chǎn)成本、非正常現(xiàn)金流以及異常酌量費(fèi)用估計(jì)的真實(shí)盈余管理的絕對(duì)值作為因變量，整體研究了董事會(huì)治理、管理層持股和大股東監(jiān)督等治理機(jī)制與抑制盈余管理程度之間的關(guān)系。

實(shí)證結(jié)果表明董事會(huì)規(guī)模與公司盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，但取平方以后顯著性為正相關(guān)，總體呈現(xiàn)非線性相關(guān)關(guān)系。獨(dú)立董事、高管薪酬、管理層持股與公司盈余管理顯著不相關(guān)，大股東持股比例與盈余管理之間的相關(guān)系數(shù)并不顯著，兩職合一與公司盈余管理顯著正相關(guān)。結(jié)合本文實(shí)證結(jié)果可知我國(guó)上市公司治理機(jī)制普遍缺乏有效性，如果公司內(nèi)部治理機(jī)制不能得到及時(shí)有效的改進(jìn)，抑制企業(yè)管理層進(jìn)行盈余管理的目標(biāo)就很難實(shí)現(xiàn)。所以，針對(duì)上文研究我們提出以下幾點(diǎn)建議：第一，優(yōu)化董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)，加大董事會(huì)改革制度。第二，完善獨(dú)立董事選聘制度，使獨(dú)立董事達(dá)到真“獨(dú)“真“懂”。第三，加強(qiáng)管理層激勵(lì)機(jī)制的改革，降低管理層盈余管理的動(dòng)機(jī)。第四，適當(dāng)降低股權(quán)集中度，引入機(jī)構(gòu)投資者持股。第五，提高會(huì)計(jì)披露信息質(zhì)量，完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

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作者簡(jiǎn)介：高雨欣（1999-），女，漢族，陜西延安人，西安財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，在讀會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：公司治理、工商管理;張春梅（1982-），女，漢族，山東菏澤人，博士，西安財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，講師，研究方向：公司治理、工商管理