港股本輪調(diào)整已反映盈利下修壓力

尚恒

港股的中報(bào)期及7月以來的基本面驗(yàn)證階段已進(jìn)入尾聲，中報(bào)帶來的盈利下修壓力不應(yīng)再是導(dǎo)致港股下行的主因。中期來看，恒生指數(shù)自6月28日高點(diǎn)22449下行至8月24日低點(diǎn)的19189，累計(jì)跌幅達(dá)14.5%，本輪調(diào)整已反映大部分經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏波折及盈利下修壓力。

值得關(guān)注的積極因素包括：①來自國常會的政策面支撐;②更清晰的盈利路徑;③美團(tuán)（3690.HK）及京東（9618.HK）等科技股優(yōu)于預(yù)期的業(yè)績;④騰訊（0700.HK）及友邦（1299.HK）等大型藍(lán)籌上市公司重啟回購;⑤相對較低的估值給予港股下行保護(hù)，而美股重新進(jìn)入緊縮交易可能再導(dǎo)致資金西向東流。

選股上，應(yīng)該以估值安全邊際為首要條件，并同時(shí)結(jié)合公司基本面有盈利改善預(yù)期。策略上仍應(yīng)以逢低布局，長期持有為主。

力勁科技（0558.HK）：超大型壓鑄機(jī)龍頭啟航

一體化壓鑄快速放量，設(shè)備廠商率先受益。一體化壓鑄由于其精簡流程、縮短制造時(shí)間、降低成本等特性，為車企廣泛關(guān)注，隨著特斯拉在ModelY上開一體化壓鑄先河，行業(yè)迎來蓬勃發(fā)展。東吳證券分析師張良衛(wèi)預(yù)計(jì)，隨著后底板、前艙架、電池包等多處部件一體化壓鑄技術(shù)的成熟以及滲透率的提升，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)將凸顯，進(jìn)一步推動(dòng)該技術(shù)普及。根據(jù)測算，2022-2025年，一體化壓鑄的市場空間將快速提升至368億元，CAGR達(dá)193%。考慮到下游的快速放量，設(shè)備廠商有望率先受益，可以預(yù)計(jì)大型壓鑄機(jī)需求迎來爆發(fā)，疊加高噸位壓鑄機(jī)比例提升，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。

首先，力勁科技是超大型壓鑄機(jī)龍頭，深耕壓鑄機(jī)多年。公司產(chǎn)品涵蓋壓鑄機(jī)、注塑機(jī)及數(shù)控加工中心三大方向。公司創(chuàng)始于1979年，于2006年在港交所上市，擁有9大生產(chǎn)基地和60多個(gè)銷售服務(wù)中心。公司在超大型壓鑄機(jī)領(lǐng)域擁有較高的市占率（估計(jì)2021年在90%以上），較競爭對手擁有更久的經(jīng)驗(yàn)積累和項(xiàng)目優(yōu)勢。

此外可以重點(diǎn)關(guān)注，特斯拉助力飛輪開啟，競爭優(yōu)勢顯著。特斯拉為力勁科技成長曲線的重要推動(dòng)者，從2020年下半年開始，特斯拉向力勁科技采購多臺6000T級壓鑄機(jī)，涉及加州、德州、歐洲柏林、中國上海工廠。公司把握住時(shí)間窗口，經(jīng)過1-2年的沉淀，在工藝和解決方案的成熟度、品牌知名度、供應(yīng)鏈管理和客戶響應(yīng)能力方面，都具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，且處于正向循環(huán)。市場擔(dān)憂未來競爭格局惡化，但東吳證券分析師張良衛(wèi)認(rèn)為，公司通過大客戶服務(wù)已經(jīng)樹立起較強(qiáng)壁壘，同時(shí)國內(nèi)壓鑄機(jī)需求也會貢獻(xiàn)較大增量。

未來業(yè)績方面，可以看到力勁科技在手訂單飽滿，長期增長可期。公司在深圳、寧波等多地設(shè)有工廠，目前超大型壓鑄機(jī)產(chǎn)能緊俏，訂單排產(chǎn)飽滿，隨著國內(nèi)客戶放量，第一大客戶營收占比也在下降。我們認(rèn)為一體化壓鑄行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)早期階段，對于上游的設(shè)備、材料、模具等的需求較為確定，公司作為行業(yè)龍頭有望享受本輪紅利，實(shí)現(xiàn)較長時(shí)間的穩(wěn)健增長。

敏實(shí)集團(tuán)（0425.HK）：下半年業(yè)績有望高增長

敏實(shí)集團(tuán)是具備全球布局及管理能力的汽車零部件公司，擁有穩(wěn)定且龐大的客戶群，成功進(jìn)入國際一流主機(jī)廠供應(yīng)體系。公司電池盒業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，新產(chǎn)品訂單持續(xù)增長，為未來業(yè)績持續(xù)增長提供強(qiáng)有力的支撐。安信國際分析師王強(qiáng)認(rèn)為，下半年疫情、芯片對車市的影響大幅減弱，敏實(shí)集團(tuán)業(yè)績將會重回高增長。

首先，敏實(shí)集團(tuán)上半年業(yè)績好于預(yù)期。上半年收入為73億，同比增長8.9%，凈利潤6.6億元，同比下降27.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下降4.5%，業(yè)績好于預(yù)期。

在敏實(shí)集團(tuán)的收入結(jié)構(gòu)中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比大，電池盒占比明顯提升。上半年收入中占比最大產(chǎn)品為金屬及飾件，占比33%，塑料件占比27%，鋁件占比23%，電池盒占比6%，其他占比11%。電池盒業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，并且公司正以電池盒的技術(shù)與工藝為基礎(chǔ)逐步向周邊產(chǎn)品進(jìn)行拓展，成功開發(fā)前后碰撞模塊、副車架、壓鑄結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品并陸續(xù)收獲訂單，助力公司逐步邁近電池盒及底盤結(jié)構(gòu)一體化。

值得注意的是，敏實(shí)集團(tuán)擁有充足的在手訂單，電池盒訂單占比最大。目前敏實(shí)在手訂單1800億元，當(dāng)中電池盒占比38%，金屬及飾條占比17%，塑料件占比22%，鋁件22%，其他占比1%。2022年敏實(shí)集團(tuán)計(jì)劃新業(yè)務(wù)承接訂單總額達(dá)120億，比原計(jì)劃提升10%，上半年已承接93億訂單，當(dāng)中傳統(tǒng)產(chǎn)品占比35%，創(chuàng)新新品占比65%。來自于傳統(tǒng)燃油車訂單占比21%，來自新能源汽車占比79%。

在電池盒業(yè)務(wù)方面，敏實(shí)集團(tuán)承接了梅賽德斯奔馳一款全球平臺車型的電池盒訂單，成為其電池盒最大的合作伙伴;并再獲Stellantis兩款平臺車型的電池盒訂單，鞏固了公司在Stellantis體系中電池盒核心供貨商的地位;敏實(shí)獲取北美第二大造車新勢力Lucid的電池盒訂單。在智能外飾方面，公司獲取吉利、大眾及通用等客戶的發(fā)光標(biāo)牌和發(fā)光格柵訂單;并斬獲某中系品牌的智能B柱板總成訂單，成為全球范團(tuán)內(nèi)獨(dú)立完成智能柱板總成開發(fā)的少數(shù)供貨商之一。智能尾門方面，公司首次進(jìn)入日產(chǎn)的供貨商體系，并獲取啟辰車型的訂單。

國際方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾于美國央行年會重申強(qiáng)硬抗擊通脹的決心，但總體上，鮑威爾的講話延續(xù)7月議息會議后記者會的思路，并沒有太多超出市場預(yù)期的信息，2.25%-2.5%的中性利率水平從來也不是美聯(lián)儲最終目標(biāo)，市場過早把美聯(lián)儲放寬緊縮力度的預(yù)期打滿，特別是不切實(shí)際地認(rèn)為明年會降息，最終引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拋售。美國7月的核心PCE同比增長4.6%，雖然同比增速大概率已在今年2月見頂，但4.6%的增速仍然較2%的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

中泰國際方面認(rèn)為，美國本輪加息預(yù)期急速上升的階段大概率已近尾聲，因無論較“鷹”派的美國圣劉易斯聯(lián)儲銀行總裁布拉德預(yù)期年底目標(biāo)利率在4%，還是較“鴿”派的舊金山聯(lián)儲銀行總裁戴利預(yù)期年底目標(biāo)利率在3.4%，從邊際意義上9月、11月及12月的每次加息力度也不會比7月高。因此，本輪加息循環(huán)及壓力大概率在7月已見高峰，9月開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，影響分母端的壓力可望在三季度紓緩，接下來分子端的壓力會是影響美股的重要因素。