新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈“吸金獸”

趙春雨

整車制造

整車制造行業(yè)的利潤率持續(xù)走低，主要原因是大型汽車集團(tuán)的營收和利潤依然主要來自燃油車，受動力電池價格影響有限。但電池成本上升對新能源車制造商的影響明顯，例如全盤切換到新能源車的比亞迪，以及造車新勢力。

但特斯拉是個例外，利潤率一路上揚。其現(xiàn)在大規(guī)模制造后，規(guī)模帶來的降本效應(yīng)比燃油車更顯著。有特斯拉作為對比，足以證明盈利能力下滑的整車廠，雖然有原材料漲價的原因，但根本還是在于規(guī)模、技術(shù)的不足。

電池制造

電池企業(yè)一直被認(rèn)為是新能源車產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中話語權(quán)最強的一環(huán)，但是利潤率卻并不支持這一判斷。

從2017年至2022年，主要動力電池企業(yè)的毛利率、凈利率水平持續(xù)下滑。毛利率和凈利率的下滑并不意味著電池企業(yè)盈利能力不行，規(guī)模的快速擴(kuò)張與利潤率的下滑是同步發(fā)生的，動力電池企業(yè)用利潤換規(guī)模，這是高增長市場中的常規(guī)做法。因此，動力電池在這一輪的原材料漲價當(dāng)中承受了較大壓力。

正負(fù)極

正負(fù)極是動力電池重要的上游產(chǎn)業(yè)，在這輪動力電池市場熱潮中的收益頗豐，但這種收益是建立在此前的低起點之上的。

放大到5年為周期，會發(fā)現(xiàn)2022年一季度代表性正負(fù)極企業(yè)的利潤率水平與2017年的水平基本相當(dāng)。5年時間，以2020年為最低點，正負(fù)極企業(yè)的利潤率呈現(xiàn)V形曲線。

如今中國占據(jù)了全球90%的市場份額，幾家龍頭企業(yè)壟斷了全球市場。

隔膜、電解液

隔膜與電解液是動力電池上游產(chǎn)業(yè)鏈中比較容易被忽視的一個環(huán)節(jié)，如果不是因為2020年下半年，六氟磷酸鋰率先拉開鋰電池原材料漲價的序幕，多數(shù)外界人士都沒聽說過這個行業(yè)。

資料數(shù)據(jù)顯示，隔膜與電解液才是悶聲賺大錢的典型，特別是隔膜。毛利率超過40%，凈利率在20%～30%，且十分穩(wěn)定，幾乎未受到近幾年原材料價格大幅波動的影響。

電解液是這一輪原材料價格飛漲的起點，目前看也是價格高漲的最大受益者之一。其利潤率數(shù)據(jù)都從2020年開始快速上升。而利潤猛增對多數(shù)電解液企業(yè)來說，更像是恢復(fù)元氣。

礦業(yè)開采及回收

從利潤表現(xiàn)看，鋰礦企業(yè)的確收獲巨大，2022年第一季度天齊鋰業(yè)的毛利率超過85%。但每一個礦場都是金額大、風(fēng)險高、回報周期長的大項目，只要其中一個項目出問題，就會出現(xiàn)巨額虧損。

除了鋰礦企業(yè)，其他電池相關(guān)礦物原料的開采企業(yè)利潤狀況并沒有顯著變化。

設(shè)備制造

動力電池的設(shè)備制造是一條小而美的賽道，技術(shù)含量高，行業(yè)門檻高，競爭對手進(jìn)入賽道難度大，因此領(lǐng)先企業(yè)的優(yōu)勢比較穩(wěn)固。

從利潤表現(xiàn)上看，設(shè)備制造企業(yè)的利潤普遍較高，特別是毛利率，均值接近40%。凈利率與毛利率差異較大，主要是因為制造設(shè)備正在加速從百萬分之一缺陷率（PPM）向十億分之一缺陷率（PPB）邁進(jìn)，設(shè)備制造企業(yè)的研發(fā)投入巨大。

為什么電解液最掙錢？

在中國加入WTO之前，中國的電解液企業(yè)非常少，電解液的生產(chǎn)幾乎被亞洲四小龍中的大型化工企業(yè)所占據(jù)，進(jìn)口依賴度極高。

加入WTO之后，國內(nèi)電解液企業(yè)開始發(fā)展，摸爬滾打中逐漸打破外企，壟斷市場。

電解液環(huán)節(jié)本身并沒有顯著的產(chǎn)能壁壘，配方壁壘屬于與下游客戶的協(xié)同，具備先發(fā)與一定的技術(shù)領(lǐng)先，但并不牢固。配方是電解液環(huán)節(jié)技術(shù)的核心，主導(dǎo)權(quán)由龍頭鋰電企業(yè)與電解液企業(yè)共有。電解液環(huán)節(jié)并非重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，建設(shè)周期較快，因此抓緊技術(shù)實現(xiàn)盈利并不難。

電解液成為新能源車的鏈王，最根本的原因還是有技術(shù)微創(chuàng)新，這樣才能保證技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，在完全競爭的市場中獲得超額利潤和更多的市場份額。

其中，六氟作為電解液中的重要材料，目前國產(chǎn)化率達(dá)到90%，不管在技術(shù)和原料儲備方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國外。直到前兩年，中國電解液市場成為全球重鎮(zhèn)，電解液產(chǎn)量已經(jīng)占全球電解液產(chǎn)量的近80%，擠兌得日本、韓國相關(guān)化工企業(yè)紛紛破產(chǎn)。

因此，企業(yè)要想長期保持成本優(yōu)勢，獲得超額利潤，就必須不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，保持比競爭對手更高的技術(shù)水平。技術(shù)創(chuàng)新有助于企業(yè)獲得差異化，優(yōu)勢差異化優(yōu)勢能讓企業(yè)在競爭中獲得的優(yōu)勢，因為它們可以為客戶提供一些獨特的東西，對客戶來說超過其成本價值。