逆向投資：便宜并非硬道理

薛洪言

萬物皆有周期。

對(duì)于這句話，投資者在周期低點(diǎn)時(shí)往往更有同感。因?yàn)榇藭r(shí)這句話給投資者帶來一種慰藉：似乎虧錢不是我們的錯(cuò)，是周期的問題；而在周期高點(diǎn)時(shí)，大家賺得盆滿缽滿，便很少有人還愿意相信周期，因?yàn)槲覀兊膬?nèi)心都希望好日子一直持續(xù)下去。

事實(shí)是，周期總是勝在最后，好年景會(huì)變差，差年景也會(huì)變好。

彼得林奇曾傳授過一個(gè)自稱“總是十分靈驗(yàn)”的投資策略，“等到媒體和投資大眾普遍認(rèn)為某個(gè)行業(yè)已經(jīng)從不景氣惡化到非常不景氣時(shí)，大膽買入這個(gè)行業(yè)中競爭力最強(qiáng)公司的股票，肯定會(huì)讓你賺錢?！蓖瑫r(shí)，避開那些熱門行業(yè)的熱門股。

就當(dāng)前A股而言，新能源板塊中的代表性公司無疑屬于熱門行業(yè)的熱門股，而銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、旅游、醫(yī)藥等板塊則是大家普遍認(rèn)為“非常不景氣”的典型代表。從板塊的估值分位可見一斑。

基于彼得林奇的這一投資策略，我們應(yīng)該大膽買入銀行、地產(chǎn)、建筑材料、券商保險(xiǎn)、通信、醫(yī)藥等低迷板塊中的絕對(duì)龍頭，而避開電力設(shè)備、煤炭、汽車等熱門賽道。

但投資并沒有這么簡單。如芒格所說，認(rèn)為投資簡單的都是傻瓜。逆向投資，并不是低估值買入這么簡單，同樣需要把握擇股與擇時(shí)問題。

逆向買入的擇股，目的在于尋找暫時(shí)受挫的白馬股，避免踏上長期漏水的船。

投資者應(yīng)該清楚一點(diǎn)，若發(fā)展前景一目了然地穩(wěn)健向好，市場是不會(huì)給投資者提供低價(jià)買入機(jī)會(huì)的。所以，選擇逆向買入的投資者，標(biāo)的必然存在這樣或那樣的瑕疵。換言之，如果投資者沒能在一只“跌跌不休”的股票中找到瑕疵，先別著急指責(zé)市場非理性，大概率是投資者自己錯(cuò)了，沒能做好基本面研究。

很多投資新手常常把市盈率高低作為擇股標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)此表示疑惑：既然市場中存在如此之多的低市盈率股票，為何還有人追逐高市盈率的股票呢？將之簡單地歸結(jié)為“投機(jī)”或“非理性”并不恰當(dāng)，實(shí)際上，追逐高市盈率的投資者，也有自己的邏輯。

很多時(shí)候，明白了市場為何給某些股票高估值，也就明白了低估值的股票為何無人問津。

說白了，投資看的是未來。有些股票的市盈率高達(dá)100倍，有些股票的市盈率只有5倍。投資者之所以寧愿追逐百倍估值的公司，也不愿對(duì)5倍估值報(bào)以希望，因?yàn)樵谒麄兛磥?，前者的未來?huì)大幅改善，而后者的發(fā)展前景則高度存疑。

以當(dāng)前的市場為例，部分新能源股票估值上漲百倍，依舊受到追逐，而個(gè)別港股地產(chǎn)公司估值跌了2倍，依舊無人問津。

逆向投資者不妨想一想，你愿意購買港股市盈率只有2倍的地產(chǎn)公司嗎？大概率不愿意，因?yàn)閾?dān)心地產(chǎn)公司“爆雷”。所以，便宜并非硬道理。如價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆所說，如果前景肯定不好，那么無論證券價(jià)格多么低，投資者最好還是不要去購買。

很多時(shí)候，被低估的個(gè)股都具備這樣的特征：企業(yè)的未來既沒有明顯的吸引力，也不是明顯沒有希望。逆向投資者在買入此類公司之前，應(yīng)該首先學(xué)會(huì)“質(zhì)疑”：市場為何給該公司這么低的估值？該公司的發(fā)展前景不確定性在哪里？公司前景持續(xù)改善的概率究竟有多大？

只有在這種反復(fù)思考與琢磨中，逆向投資者才能完成“擇股”過程，并在此過程中將那些長期前景已經(jīng)惡化的公司排除在外。