恒信東方：值得推敲的業(yè)績(jī)

胡楠

受元宇宙概念等因素的刺激，2021年第四季度，恒信東方（300081.SZ）股價(jià)一路飆升，由最低的8.03元/股最高漲至22.60元/股。然而，就在其股價(jià)剛剛走出低谷，上市公司第二大股東兼董事長(zhǎng)王冰以及其他高管就紛紛拋出減持計(jì)劃。

更有意思的是，2021年，恒信東方實(shí)際控制人孟憲民先后14次質(zhì)押其所持有的上市公司股權(quán)，出資方除了銀行與證券公司外，也不乏浙江銀通典當(dāng)行、海南潤(rùn)泰欣茂小額貸款這類企業(yè)，截至2021年年末，孟憲民所質(zhì)押股份占其所持有股份的比重為79.06%。

另外，2021年7月19日，孟憲民還辭去上市公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)，并不再擔(dān)任董事會(huì)以及管理層的任何職務(wù)，結(jié)合上述一系列信息，很難不讓人對(duì)公司的發(fā)展表示擔(dān)憂，那么，恒信東方的基本面成色究竟如何呢？

拼湊的業(yè)績(jī)

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2020年及2021年前三季度，恒信東方營(yíng)業(yè)收入分別為5.59億元、3.36億元、3.91億元，同比分別增長(zhǎng)-21.98%、-40.02%、32.36%;歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5633萬元、-5.13億元、2294萬元，同比分別增長(zhǎng)-71.60%、-1010.55%、140.48%。

從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)角度來看，造成上市公司2019-2020年收入和利潤(rùn)雙降的主要原因在于兒童產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品收入的驟降，以及互聯(lián)網(wǎng)視頻應(yīng)用產(chǎn)品及服務(wù)毛利率的走低。

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年，上市公司兒童產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)運(yùn)營(yíng)相關(guān)產(chǎn)品收入為2.52億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為36.18%，而2020年該數(shù)值降至625萬元，即便是疫情好轉(zhuǎn)的2021年上半年其收入也僅有249萬元;互聯(lián)網(wǎng)視頻應(yīng)用產(chǎn)品及服務(wù)2019-2020年的收入分別為2.17億元、2.49億元，同比分別增長(zhǎng)92.98%、14.71%，雖然上述產(chǎn)品收入依然保持增長(zhǎng)，但其毛利率明顯下降，分別為45.93%、31.16%;2021年上半年，互聯(lián)網(wǎng)視頻應(yīng)用產(chǎn)品及服務(wù)毛利率更是跌至29.69%。

2021年前三季度，雖然恒信東方凈利潤(rùn)有所改善，但其改善的根本原因并非主營(yíng)業(yè)務(wù)的開展以及費(fèi)用控制，而是由于非經(jīng)常性損益項(xiàng)目“美化”了公司的利潤(rùn)表，其中公允價(jià)值變動(dòng)凈收益5088萬元，倘若將這部分收益給予剔除，則恒信東方當(dāng)期業(yè)績(jī)依然呈現(xiàn)虧損的狀態(tài)。

需要指出的是，即便如此，恒信東方非經(jīng)常性損益項(xiàng)目依然有幾分人為調(diào)節(jié)的“痕跡”。

據(jù)2021年半年報(bào)，恒信東方公允價(jià)值變動(dòng)損益主要是因?yàn)楫?dāng)期處置了部分朗新科技（300682.SZ）股票及易視騰文化發(fā)展無錫有限公司（下稱“易視騰文化”）的股權(quán)。其中，出售朗新科技股票增加公司歸母凈利潤(rùn)661萬元，轉(zhuǎn)讓易視騰文化1%的股份增加公司歸母凈利潤(rùn)5073萬元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年4月23日，恒信東方與自然人陳琳簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將持有的易視騰文化1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給后者，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1000萬元，交易完成后，上市公司對(duì)易視騰文化的持股比例由7.18%降至6.18%。

乍看起來，這筆交易并無明顯的問題，恒信東方僅是轉(zhuǎn)讓了小比例的參股公司的股權(quán)，但如果從接盤方及交易標(biāo)的估值的角度來看，這筆交易就顯得耐人尋味了。

自然人陳琳的工商關(guān)系并不復(fù)雜，據(jù)企查查，陳琳曾為深圳市房云網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的股東之一，持有其10%的股份，但并不在公司擔(dān)任任何管理崗位，且該公司于2016年5月4日注銷，注銷后直至其接手易視騰文化1%的股份期間，陳琳從未出現(xiàn)在任何一家公司的工商信息中。

另外，據(jù)相關(guān)公告顯示，易視騰文化的主要資產(chǎn)為其所持有中數(shù)寰宇科技（北京）有限公司（下稱“中數(shù)寰宇”）100%股權(quán)，中數(shù)寰宇擁有《信息網(wǎng)絡(luò)傳播視聽節(jié)目許可證》、《網(wǎng)絡(luò)文化經(jīng)營(yíng)許可證》、《增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證》等經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中數(shù)寰宇所擁有的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)與新媒股份（300770.SZ）相近;2020年，新媒股份平均PE為28.25倍;而根據(jù)前文數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，易視騰文化100%股權(quán)價(jià)值為10億元，2020年其凈利潤(rùn)6560萬元，對(duì)應(yīng)PE為15.24倍。

需要指出的是，2020年，易視騰文化營(yíng)業(yè)收入僅有334萬元，區(qū)區(qū)小幾百萬的收入顯然與其千萬級(jí)別的利潤(rùn)不相匹配，按照正常邏輯，造成收入與凈利潤(rùn)不相匹配最大的可能就是其絕大部分利潤(rùn)為非經(jīng)常性損益項(xiàng)目所貢獻(xiàn)，而非實(shí)際經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的。

為了方便推算實(shí)際經(jīng)營(yíng)所帶來的“真實(shí)”業(yè)績(jī)，假定易視騰文化的凈利潤(rùn)率為100%，故其經(jīng)營(yíng)所得的凈利潤(rùn)亦為334萬元，對(duì)應(yīng)PE為299倍，若凈利潤(rùn)率小于100%，其“真實(shí)”PE倍數(shù)會(huì)更高。

通過與新媒股份對(duì)比可以看出，盈利能力極差的易視騰文化估值卻“異?！备哂谛旅焦煞?。按照一般邏輯，上市公司以較高的價(jià)格出售資產(chǎn)或者股權(quán)，對(duì)于公司來說是有利的。

不過，如果將其“異?！钡墓乐蹬c自然人陳琳聯(lián)系到一起，這筆交易就引人關(guān)注了。

據(jù)企查查，2020年，易視騰文化參保人數(shù)為零人，其“核心資產(chǎn)”中數(shù)寰宇參保人數(shù)也不過7人，相比2019年還減少1人。

試問，作為自然人的陳琳，為何以遠(yuǎn)高于對(duì)標(biāo)企業(yè)的估值購買盈利能力不足且參保員工僅有寥寥幾人企業(yè)的1%股權(quán)？

退一步講，2020年，易視騰文化不免受到疫情因素的影響，但2021年一季度其營(yíng)業(yè)收入僅有47萬元，凈利潤(rùn)為-218萬元，這又作何解釋呢？

應(yīng)收預(yù)付藏玄機(jī)？

除了業(yè)績(jī)方面的問題，恒信東方的應(yīng)收賬款與預(yù)付賬款也同樣存在值得關(guān)注的地方。

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年上半年，北京龍步視覺文化產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱“龍步視覺”）均為恒信東方應(yīng)收賬款第一大客戶，其應(yīng)收賬款金額分別為3556萬元、4732萬元、4732萬元、4632萬元，占應(yīng)收賬款期末余額合計(jì)數(shù)的比例13.43%、13.05%、16.74%、14.74%。

據(jù)企查查，龍步視覺成立于2017年6月19日，賀征通過持有厚德博文（北京）文化發(fā)展有限公司（下稱“厚德博文”）53.33%的股份間接控制該公司。

從時(shí)間上看，龍步視覺成立后次年就成為恒信東方的應(yīng)收賬款第一大客戶;更有意思的是，2018-2020年，其參保人數(shù)均為零人，而作為持有其70%股份的第一大股東厚德博文2018-2020年的參保人數(shù)也僅分別為1人、2人、2人。試問，如此少的參保人數(shù)是如何支撐龍步視覺成為上市公司的應(yīng)收賬款第一大客戶的？

另外，恒信東方應(yīng)收賬款另一大客戶也同樣值得注意。2019-2020年及2021年上半年，上市公司對(duì)客戶大連兆贏兒童娛樂有限公司（下稱“大連兆贏”）的應(yīng)收賬款金額均為2200萬元。據(jù)企查查，該公司成立于2018年7月25日，即大連兆贏成立后就立刻成為上市公司“穩(wěn)定”的客戶。

有意思的是，該公司與一家名為大連恒信東方文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“恒信東方文旅”）工商登記的通訊地址完全相同，而恒信東方文旅的工商信息預(yù)留電話又與恒信東方一致。另外，2019年6月4日以前，恒信東方文旅的兩位法人股東分別為上海開蕊信息科技發(fā)展有限公司、東方夢(mèng)幻文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司（下稱“夢(mèng)幻文化”），其中夢(mèng)幻文化的唯一股東為恒信東方，法定代表為其董事長(zhǎng)王冰。

不僅如此，恒信東方還存在同一公司既是客戶又是供應(yīng)商的情況。2018年至今，湖北奪寶奇兵影視文化有限公司（下稱“奪寶奇兵”）多次出現(xiàn)在上市公司的應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款前五大公司名單中。

截至2021年上半年末，恒信東方對(duì)奪寶奇兵應(yīng)收賬款金額為1930萬元，對(duì)其預(yù)付賬款金額為752萬元。

另據(jù)企查查顯示，奪寶奇兵成立于2016年1月6日，其工商預(yù)留電話與恒信東方（武漢）文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司相同，更有意思的是，后者成立于2018年10月9日，恒信東方持有其51%股權(quán)，法定代表人為恒信東方董事長(zhǎng)王冰，實(shí)際控制人為孟憲民，而且2019年7月2日以前，奪寶奇兵曾持有該公司49%的股權(quán)，目前的持股比例為25%。

種種跡象表明，上述客戶、供應(yīng)商與恒信東方有著千絲萬縷的聯(lián)系，其中是否暗含“關(guān)聯(lián)性”，這有待上市公司給出一個(gè)明確的解釋。

針對(duì)上述問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。