境內(nèi)化妝品企業(yè)港股上市成功，有何制勝“法寶”？

白嘉懿

君合律師事務(wù)所于1989 年創(chuàng)立于北京，是中國最早的合伙制律師事務(wù)所之一。發(fā)展至今，君合已在海內(nèi)外擁有十二個辦公室和一支由超過320 位合伙人和顧問、750 多位受雇律師和法律翻譯組成的逾1070 人的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，是國際公認(rèn)的、最優(yōu)秀的中國大型綜合律師事務(wù)所之一。

萬晶 合伙人

萬晶律師于 2011 年 7 月加入君合律師事務(wù)所。萬晶律師于 2006 年開始在廣州的一家律師事務(wù)所執(zhí)業(yè)，主要從事上市、并購、重組等與資本市場相關(guān)的業(yè)務(wù)。 2017 年被廣東省律師協(xié)會評選為“2012—2016 年度全省優(yōu)秀律師”。2017 年被廣東省律師協(xié)會評選為“廣東省涉外律師領(lǐng)軍人才”。2018 年入選司法部“全國千名涉外律師人才”

勞成哲 合伙人

勞成哲律師是君合律師事務(wù)所廣州辦公室合伙人，專長于資本市場、并購及教育業(yè)務(wù)，在股權(quán)及債權(quán)融資、海外并購、企業(yè)投融資等領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。 勞成哲律師被《法律500 強(qiáng)》2019 年亞太榜單評價為“具有豐富的資本市場經(jīng)驗(yàn)，縝密的工作態(tài)度，并能給出富有實(shí)用性的法律意見”。

理解監(jiān)管新要求 加強(qiáng)品牌建設(shè)

近年來，我國化妝品市場規(guī)模不斷增長，根據(jù)上海上美化妝品股份有限公司A1 稿招股書披露的弗若斯特沙利文報告，我國擁有全球第二大化妝品市場，我國化妝品市場規(guī)模（以零售額計(jì)） 自2015 年至2020 年的復(fù)合年增長率約為12%，而同期全球化妝品市場的市場規(guī)模僅以1.5% 的復(fù)合年增長率增長。

君合律師指出“伴隨著國貨意識的增強(qiáng)，在國貨崛起、國貨替代的歷史機(jī)遇下，一些領(lǐng)先的本土化妝品企業(yè)希望通過上市的方式進(jìn)一步提升品牌知名度，在資本市場獲得充足的發(fā)展資金，為企業(yè)鞏固國內(nèi)市場優(yōu)勢、開拓國際市場奠定基礎(chǔ)。” 為此，君合律師給出以下幾點(diǎn)建議可供參考：

第一，實(shí)現(xiàn)化妝品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售全鏈條的監(jiān)控，加強(qiáng)質(zhì)量管控。為適應(yīng)我國化妝品行業(yè)高速發(fā)展的新需要，國務(wù)院于2020 年6 月發(fā)布了《化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例》并自2021 年1 月1 日起施行?！痘瘖y品監(jiān)督管理?xiàng)l例》對化妝品的研發(fā)生產(chǎn)、流通銷售、售后等全過程提出了原則性的要求，也明確了化妝品注冊人、備案人、受托生產(chǎn)企業(yè)等主體的義務(wù)與責(zé)任，可謂我國化妝品監(jiān)管體系中的“基本法”。圍繞著這一“基本法”，我國亦陸續(xù)發(fā)布了多項(xiàng)配套制度，細(xì)化了化妝品監(jiān)管制度。因此，化妝品企業(yè)無論是自行生產(chǎn)還是委外生產(chǎn)，都必須加強(qiáng)對研發(fā)、生產(chǎn)、銷售全鏈條的監(jiān)控，落實(shí)“化妝品注冊人、備案人對化妝品的質(zhì)量安全和功效宣稱負(fù)責(zé)”這一要求。監(jiān)管規(guī)定與日俱新，及時、全面地理解新的監(jiān)管要求對合規(guī)經(jīng)營之重要性不言而喻?；瘖y品企業(yè)及其下游的生產(chǎn)企業(yè)，如果未能及時學(xué)習(xí)并貫徹新的法規(guī)，就可能會陷入違法受罰的泥沼，對企業(yè)的品牌形象、市場推廣等造成消極影響，同時，也會因此在上市申請過程中招致監(jiān)管部門的特別關(guān)注及問詢。

第二，重視流通銷售環(huán)節(jié)的合規(guī)?；瘖y品在流通銷售環(huán)節(jié)中需遵守《廣告法》《反不正當(dāng)競爭法》《電子商務(wù)法》等法律規(guī)定。在滿足合規(guī)要求的前提下，如何進(jìn)行產(chǎn)品宣傳，如何進(jìn)行市場促銷，如何適應(yīng)電商時代，都是企業(yè)需面對的問題。此外，在大數(shù)據(jù)年代，運(yùn)營App、處理大量消費(fèi)者數(shù)據(jù)的化妝品企業(yè)，需特別留意對消費(fèi)者個人信息、隱私、數(shù)據(jù)的保護(hù)。

第三，加強(qiáng)品牌建設(shè)。企業(yè)可以學(xué)習(xí)外國的知名化妝品牌，多個子品牌并行發(fā)展，實(shí)行多品牌戰(zhàn)略既能滿足不同的客戶群體需求，又能防范單一品牌遭受聲譽(yù)危機(jī)時的風(fēng)險。此外，品牌建設(shè)與知識產(chǎn)權(quán)亦息息相關(guān)，查詢擬使用的標(biāo)識與已注冊商標(biāo)的相似性，及早地進(jìn)行商標(biāo)注冊，對品牌建設(shè)大有裨益。

第四，積極參與監(jiān)管規(guī)則、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。監(jiān)管規(guī)則、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對化妝品企業(yè)尤為重要，被動地接受監(jiān)管規(guī)則、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不如主動地參與其制定過程，這樣既能使得企業(yè)在制定過程中積極提出有利于自身及行業(yè)發(fā)展的建議，又能使得企業(yè)提前熟悉相關(guān)規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)，知悉規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)背后的深層次考慮因素。君合就有客戶深度參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，亦代表行業(yè)對立法提出各種建議，尤其是針對一些主要參考國外標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)分行業(yè)，制定中國標(biāo)準(zhǔn)尤為重要。

第五，提前了解相關(guān)證券市場的監(jiān)管重心及要求，知己知彼，選擇最適合的企業(yè)上市地及上市途徑。目前國內(nèi)新銳化妝品企業(yè)通常是資本市場的“新人”，未必全面了解各類監(jiān)管要求，因此也建議有上市計(jì)劃的企業(yè)提前與專業(yè)的機(jī)構(gòu)對接，及早排查不合規(guī)的法律問題、財(cái)務(wù)問題，及早整改，為資本運(yùn)作鏟除障礙。

快速適應(yīng)新角色 持續(xù)遵守當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)

就像很多企業(yè)家在上市典禮中的發(fā)言所稱，企業(yè)上市不是終點(diǎn)，而是一個嶄新的起點(diǎn)。作為一家公眾公司，面臨的是更高的監(jiān)管要求及投資者期許。在海外上市的化妝品企業(yè)如何做好后續(xù)管理？根據(jù)君合對市場的觀察，君合律師提出以下兩個角度的建議供企業(yè)參考：第一，快速適應(yīng)公眾公司的角色，遵守海外證券市場監(jiān)管規(guī)則。上市公司需熟悉所在證券市場的監(jiān)管要求，及時、準(zhǔn)確地披露上市公司信息，對公眾投資者負(fù)責(zé)，無論是常規(guī)的半年報、年報，抑或是需披露的收購、關(guān)聯(lián)交易，以及目前新興的ESG（即環(huán)境、社會及治理） 相關(guān)披露。

除上市公司外，上市公司的控股股東、董事、高管等個人亦需留意自身的行為是否遵守了上市地的監(jiān)管要求，既包括權(quán)益披露，又包括股票出售的時點(diǎn)及數(shù)量限制、內(nèi)幕交易限制，以避免導(dǎo)致譴責(zé)、市場禁入等后果。另外，海外證券市場可能需面對的負(fù)面新聞更多，不乏專業(yè)機(jī)構(gòu)對上市公司的運(yùn)營、披露等進(jìn)行質(zhì)疑，上市公司迅速、準(zhǔn)確地回應(yīng)至關(guān)重要。

第二，持續(xù)遵守運(yùn)營地的法律法規(guī)。企業(yè)謀求上市時，自然而然都會加強(qiáng)合規(guī)意識，然而，上市后，有的上市公司可能會對合規(guī)意識有所放松，認(rèn)為無須像準(zhǔn)備上市申請時一樣嚴(yán)格遵守法律法規(guī)。的確，上市后并非所有的違規(guī)信息都需要向公眾投資者披露，但一旦爆出此等負(fù)面信息，均可能影響上市公司的股價及形象。此外，目前市場上非常多的上市公司均尋求在其他證券交易所雙重上市，尤其是在美國上市可能面臨退市風(fēng)險的中概股，以及一些希望回歸A 股的上市公司，上市后是否合規(guī)自然而然會成為新一輪上市申請過程中需關(guān)注的要點(diǎn)。

“遭拒”未必成定局 上市可提前“體檢”

事實(shí)上，每年都有不少國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)未能完成在境外上市，對于“出海” 遭拒的企業(yè)，總結(jié)被拒絕的原因，通常主要集中在合規(guī)性問題、獨(dú)立性問題及財(cái)務(wù)條件指標(biāo)三個方面。

對于合規(guī)性問題，遭拒的企業(yè)需要總結(jié)教訓(xùn)，加強(qiáng)合規(guī)及內(nèi)控。例如，港交所對于一些不合規(guī)的情況，有一年的“觀察期”，以展示企業(yè)在這一年內(nèi)已經(jīng)合規(guī)且在合規(guī)情況下企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營沒有受到重大不利影響。對于還未申請上市的企業(yè)，需要提前了解不同上市地的監(jiān)管要求，如果企業(yè)歷史發(fā)展過程中已經(jīng)存在一些不合規(guī)的情況，選擇合適的上市地點(diǎn)尤為重要，因?yàn)椴煌纳鲜械氐谋O(jiān)管重點(diǎn)略有差別，例如，紐交所相對而言以披露為主，港交所以披露加整改為主。系統(tǒng)性的業(yè)務(wù)運(yùn)營不合規(guī)可能導(dǎo)致企業(yè)在港交所上市受阻。

對于獨(dú)立性問題，遭拒的企業(yè)需要提高獨(dú)立運(yùn)營的能力，包括管理獨(dú)立、運(yùn)營獨(dú)立及財(cái)務(wù)獨(dú)立。對控股股東及其關(guān)聯(lián)方的依賴性過高可能導(dǎo)致企業(yè)在港交所上市受阻。部分企業(yè)基于行業(yè)的特殊性，對母公司存在一定程度的依賴性，發(fā)生關(guān)聯(lián)交易較為常見，例如物管行業(yè)，但多數(shù)行業(yè)不具有此特殊性，且即使行業(yè)特殊亦需證明企業(yè)具有獨(dú)立運(yùn)營的能力，包括采購、銷售、融資等方面，發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易亦需證明其公平合理、價格公允。

對于財(cái)務(wù)條件指標(biāo)，企業(yè)可能受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、疫情等影響，未能滿足相應(yīng)的財(cái)務(wù)條件或未能顯示可持續(xù)的發(fā)展。因此，建議企業(yè)多渠道銷售，拓寬客戶面，拓展供應(yīng)鏈，以增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。例如，有的化妝品企業(yè)銷售極大程度依靠出名的KOL（即關(guān)鍵意見領(lǐng)袖） 宣傳帶貨，但KOL 可能因?yàn)楦鞣N原因被封，導(dǎo)致企業(yè)的銷售量受到巨大的影響，無法證明企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。亦有化妝品企業(yè)的發(fā)展受制于供應(yīng)商，疫情期間，供應(yīng)商未能及時生產(chǎn)或供貨，或者供應(yīng)商成本增加，可能導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)量及銷量均大幅下降。

對于“出?！?遭拒的化妝品企業(yè)，也并非一定被資本市場關(guān)上了大門，建議企業(yè)重整旗鼓，保持合規(guī)健康地發(fā)展，未來再繼續(xù)尋求資本運(yùn)作的機(jī)會。對于尚未申請上市的化妝品企業(yè)，君合律師亦建議提前“體檢”，確保在正確的道路上發(fā)展業(yè)務(wù)，早日登上資本市場的舞臺。