IPO超募成常態(tài)幕后灰色利益鏈肥了誰(shuí)

劉增祿

編者按

多年以來(lái)，監(jiān)管層出臺(tái)的23倍新股發(fā)行紅線，雖然在一定程度上遏制了“三高”現(xiàn)象發(fā)生，但同時(shí)也造成很多急需資金的新股公司出現(xiàn)募資不足情況，而最新的新股發(fā)行詢價(jià)新規(guī)的實(shí)施顯然解決這個(gè)問(wèn)題，可有意思的是，新股發(fā)行多年不見(jiàn)的“三高”現(xiàn)象又重新抬頭，僅2021年12月發(fā)行上市的45家新股公司中，出現(xiàn)超募的公司就多達(dá)31家，占比68.89%。

近期新股發(fā)行過(guò)程中重新出現(xiàn)扎堆超募、高價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象，一方面很可能是詢價(jià)新規(guī)仍存在一定漏洞，而另一方面也不排除有利益群體在背后推動(dòng)，譬如發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)等。新股超募不僅讓發(fā)行人有更多資金去理財(cái)，且保薦人也因超募而獲得更多的發(fā)行費(fèi)用。值得警惕的是，新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象讓多只新股上市后股價(jià)出現(xiàn)了“破發(fā)”，徹底套牢一大批二級(jí)市場(chǎng)投資人，是否正常仍存爭(zhēng)議。此外，新股發(fā)行環(huán)節(jié)中存在的灰色利益鏈該如何清除，也期待監(jiān)管層出臺(tái)相應(yīng)管理制度。

近期，A股IPO發(fā)行“三高”（高價(jià)、高市盈率、高募資）現(xiàn)象再度潮涌，上市即“破發(fā)”的新股不在少數(shù)，這一現(xiàn)象的背后不僅折射出當(dāng)前有部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)在新股詢價(jià)階段的報(bào)價(jià)缺少理性，且相關(guān)受益群體也是各懷心思：標(biāo)的公司可募得更多資金用于理財(cái)，券商投行們可賺取更多的承銷保薦費(fèi)用。

對(duì)于超募資金該如何有效使用問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士建議，可以在規(guī)則上允許新股公司超募資金用于回購(gòu)，一旦觸及社會(huì)公眾股限制時(shí)，可允許先用資本公積擴(kuò)股再回購(gòu)，當(dāng)然，也可允許公司用超募資金認(rèn)購(gòu)公募網(wǎng)下戰(zhàn)略配售基金，讓閑置資金通過(guò)基金渠道支持更多公司IPO融資。

詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，新股超募占比逐月提升

從批量“地板價(jià)”發(fā)行到“三高”現(xiàn)象再度潮涌，詢價(jià)新規(guī)的實(shí)施已成為2021年新股發(fā)行兩極分化的“分水嶺”。

12月31日，匯通集團(tuán)在滬市主板掛牌上市。它的上市讓2021年A股市場(chǎng)IPO數(shù)量最終提升到523家（剔除了換股吸收合并葛洲壩的中國(guó)能建），全年募資總金額5437.73億元。從發(fā)行家數(shù)和募資總額看，均創(chuàng)下歷史新高。

介于當(dāng)前市場(chǎng)上仍有數(shù)百家IPO企業(yè)申請(qǐng)?zhí)幱趯徍藸顟B(tài)，以及2022年極可能全市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制的大背景，資深投行人士王驥躍判斷，2022年A股市場(chǎng)IPO上市數(shù)量、募資總額仍會(huì)保持在高位。

值得一提的是，雖然都是在2021年完成IPO，但登陸時(shí)間點(diǎn)的不同讓新股公司之間的募資情況有了天壤之別，譬如有的公司出現(xiàn)募資缺口比例高達(dá)76.88%，1.55元的發(fā)行價(jià)創(chuàng)出創(chuàng)業(yè)板歷史上最低發(fā)行價(jià)，有的則是超募比例高達(dá)664.59%，557.8元的發(fā)行價(jià)刷新A股新股發(fā)行歷史之最。

就2021年發(fā)行上市的523家IPO企業(yè)來(lái)看，出現(xiàn)超募發(fā)行的有108家，占比20.65%。其中在9月18日詢價(jià)新規(guī)實(shí)施前的385只新股中，僅45家公司超募發(fā)行，占比11.69%，而在詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后的138家新股公司中，有63家出現(xiàn)超募情況，占比45.65%。

若進(jìn)一步分析詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后的各月超募情況，可發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)出非常明顯的逐月提升趨勢(shì)，由占比30%多提升至60%多（12月完成IPO的45家公司中，實(shí)現(xiàn)超募的公司多達(dá)31家，占比高達(dá)68.89%）。從批量“地板價(jià)”發(fā)行到“三高”現(xiàn)象再度潮涌，詢價(jià)新規(guī)的實(shí)施已經(jīng)成為2021新股發(fā)行兩極分化的“分水嶺”。

附圖2010年～2021年歷年A股IPO發(fā)行情況

在統(tǒng)計(jì)中，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)詢價(jià)新規(guī)實(shí)施前，高價(jià)、高市盈率、高募資額的“三高”IPO發(fā)行案例還是極為少見(jiàn)的，早年間確立的為遏制新股發(fā)行過(guò)程中的“三高”現(xiàn)象的“高比例剔除”“四數(shù)約束”“按比例配售”等規(guī)定，讓詢價(jià)機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)時(shí)并不敢過(guò)于離譜報(bào)價(jià)，客觀上造成很多新股上市后連續(xù)多日漲停的事實(shí)存在，“打新”的暴利讓很多詢價(jià)機(jī)構(gòu)們鋌而走險(xiǎn)，“抱團(tuán)”壓低報(bào)價(jià)，如此的導(dǎo)向直接導(dǎo)致很多急需融資的新股公司出現(xiàn)募資不足情況。

無(wú)錫方萬(wàn)投資有限公司總經(jīng)理陳紹霞向《紅周刊》記者表示，“此種情況下，很多機(jī)構(gòu)優(yōu)先考慮的并不是發(fā)掘企業(yè)的價(jià)值，而是如何能夠保證獲得配售?！?/p>

或正是這種詢價(jià)機(jī)構(gòu)在新股詢價(jià)過(guò)程中的“抱團(tuán)”壓價(jià)行為存在，導(dǎo)致了新股上市前后價(jià)格波動(dòng)極大，干擾了正常的市場(chǎng)交易。2021年8月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合滬深交易所就少數(shù)網(wǎng)下投資者在報(bào)價(jià)過(guò)程中出現(xiàn)改價(jià)頻次多、改價(jià)幅度大、報(bào)價(jià)持續(xù)高度一致等異常情況進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，檢查后的結(jié)果是對(duì)多家違規(guī)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了相應(yīng)處罰。

為遏制機(jī)構(gòu)的惡意詢價(jià)行為，2021年9月18日，詢價(jià)新規(guī)正式實(shí)施，將高價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%、不低于1%”，同時(shí)還取消了新股定價(jià)突破“四值孰低”時(shí)需延遲發(fā)行的需求。然而讓人意外的是，修訂后的詢價(jià)機(jī)制雖然讓新股募資不足情況得到緩解，但在客觀上也打開(kāi)了新股定價(jià)中樞的抬升空間，由此催生了近期市場(chǎng)IPO市場(chǎng)超募現(xiàn)象蔚然成風(fēng)，12月份超過(guò)6成新股出現(xiàn)超募現(xiàn)象就是一個(gè)很好的寫(xiě)照。

詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，已經(jīng)多次出現(xiàn)低價(jià)未入圍配售對(duì)象多于高價(jià)剔除的現(xiàn)象。以禾邁股份為例，共有7949個(gè)機(jī)構(gòu)投資者參與了IPO詢價(jià)，最終低價(jià)剔除了1679個(gè)參與者，高價(jià)剔除參與者只有134個(gè)?！艾F(xiàn)在報(bào)價(jià)難度又上升了，原來(lái)大家的心思都很好猜，無(wú)非是在高價(jià)剔除的背景下為保證中簽，盡量往低了報(bào)?，F(xiàn)在敢報(bào)高價(jià)的多了，低價(jià)區(qū)反而容易被淘汰?！币晃徊痪呙纳虾９蓟鹣嚓P(guān)負(fù)責(zé)人如是說(shuō)。

表1 年內(nèi)超募情況

對(duì)于當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)新股詢價(jià)過(guò)程中，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的過(guò)于隨意現(xiàn)象，王驥躍建議，可以把新規(guī)中的“剔除1%”改成“剔除超過(guò)所有機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)中位數(shù)的30%”，如此情況可以讓有效報(bào)價(jià)區(qū)間更合理，既可以獨(dú)立報(bào)價(jià)，又可保證剔除極端報(bào)價(jià)。而陳紹霞則建議考慮把鎖定期和鎖定比例進(jìn)行調(diào)整，“沒(méi)有鎖定期的約束，很難杜絕詢價(jià)機(jī)構(gòu)盲目報(bào)價(jià)，畢竟一開(kāi)盤(pán)就能夠完成短期獲利而迅速拋售。”

詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，多家“三高”發(fā)行的新股快速“破發(fā)”

詢價(jià)新規(guī)發(fā)布后，新上市新股中有21家新股出現(xiàn)“破發(fā)”，其中超募者就有15家。

或因詢價(jià)新規(guī)的不完善，導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)在新股詢價(jià)階段的報(bào)價(jià)過(guò)于隨意，過(guò)高的定價(jià)雖然滿足了發(fā)行人的融資需求，但同時(shí)也埋下了上市股價(jià)可能下跌的伏筆。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年完成IPO上市的523只新股中，目前有49家公司的最新收盤(pán)價(jià)收在發(fā)行價(jià)之下，而在這些“破發(fā)”的公司中，有21家公司是9月18日以后登陸資本市場(chǎng)的，占比42.86%，其中出現(xiàn)超募的達(dá)15家。

此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，在2021年新股上市首日即股價(jià)“破發(fā)”的22家公司中，以超募形式完成發(fā)行的也有14只。在超募后首日“破發(fā)”的公司中，發(fā)行市盈率最高的公司是南模生物，發(fā)行市盈率高達(dá)201.59倍，而發(fā)行市盈率最低的是某醫(yī)療公司，37.15倍發(fā)行市盈率明顯高于其所屬醫(yī)療器械板塊當(dāng)日24.96倍的平均市盈率。

陳紹霞表示，“破發(fā)比例上升，說(shuō)明有相當(dāng)一部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)行為并不理性。”而通聯(lián)數(shù)據(jù)高級(jí)行業(yè)研究總監(jiān)王強(qiáng)也認(rèn)為，新股首日的“破發(fā)”除了邊際流動(dòng)性跟不上、許多新股發(fā)行價(jià)太高等一系列因素引發(fā)所致，背后也有詢價(jià)新政在其中起到了一定的推波助瀾作用。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所新股發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制，這一改變打破了核準(zhǔn)制下為遏制新股“三高”發(fā)行所確立的23倍市盈率“鐵律”，按照監(jiān)管規(guī)則制定本意，注冊(cè)制下的詢價(jià)制度安排理應(yīng)形成市場(chǎng)化的價(jià)格，參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)主體所報(bào)價(jià)格應(yīng)該趨向于更真實(shí)的企業(yè)價(jià)值，可事實(shí)上在利益驅(qū)動(dòng)下，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在詢價(jià)階段的不謹(jǐn)慎、不客觀，以及上市融資企業(yè)傳達(dá)信息的不準(zhǔn)確，直接導(dǎo)致部分公司以不合理的價(jià)格去發(fā)行，最終結(jié)果是股價(jià)“破發(fā)”。

以某醫(yī)療上市公司為例，其上市時(shí)曾預(yù)計(jì)募資金額為12.04億元，但實(shí)際募資卻高達(dá)37.34億元，超募了25.2億元，超募比例達(dá)209.32%。而除了新股發(fā)行時(shí)的定價(jià)可能偏高，該公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，以及經(jīng)營(yíng)中的“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”等原因也是導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)投資人不看好引發(fā)“破發(fā)”的重要原因之一。翻看公司歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，雖然2018年～2020年度歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)了6622.7萬(wàn)元、1.24億元、4.24億元，同比實(shí)現(xiàn)377.84%、86.76%、242.76%的持續(xù)增長(zhǎng)，但在2021年前三個(gè)報(bào)告期，公司凈利潤(rùn)卻持續(xù)出現(xiàn)28.96%、20.97%、8.13%的下滑。同時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，該公司2018年～2021年三季報(bào)的銷售費(fèi)用率分別為25.23%、25.63%、22.04%、21.41%，明顯高于同期醫(yī)療器械板塊16.72%、17.92%、13.36%、12.61%的整體銷售費(fèi)用率。此外，近三個(gè)完整年度和2021年三季報(bào)的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.1%、1.1%、1.86%、2.71%，而同期所屬板塊的整體研發(fā)費(fèi)用率卻為6.78%、7.39%、6.37%、6.02%。

其實(shí)，新股公司上市即“破發(fā)”現(xiàn)象的增多，除了企業(yè)基本面存在一定問(wèn)題外，也與新股公司發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)過(guò)度美化有關(guān)。為保證自己保薦的項(xiàng)目順利過(guò)會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)往往也會(huì)幫助企業(yè)去美化招股書(shū)，畢竟亮麗的招股書(shū)更容易過(guò)會(huì)，且更容易獲得投資人的認(rèn)可。對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)違規(guī)問(wèn)題，這些年來(lái)被處罰的機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)，譬如平安、中金、海通、銀河等。

表2 今年以來(lái)上市首日跌破發(fā)行價(jià)的公司

對(duì)于招股書(shū)內(nèi)容的過(guò)度美化問(wèn)題，專門(mén)從事IPO業(yè)務(wù)的某律所合伙人向《紅周刊》記者表示，新《證券法》形勢(shì)下財(cái)務(wù)造假要承擔(dān)法律責(zé)任，所以大部分公司已不敢再冒險(xiǎn)財(cái)務(wù)造假，但適當(dāng)?shù)胤埏椀目赡苄赃€是存在的，譬如將一些費(fèi)用進(jìn)行跨年度調(diào)節(jié)、部分利空信息不披露等，其目的就是為了讓自己的基本面更好看，以此在發(fā)行上市時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)一個(gè)更好的定價(jià)，畢竟一家利潤(rùn)連年下滑或負(fù)面問(wèn)題不少的企業(yè)，不僅不容易過(guò)會(huì)，且一級(jí)市場(chǎng)詢價(jià)機(jī)構(gòu)也會(huì)降低報(bào)價(jià)，而上市后二級(jí)市場(chǎng)投資者人更是不會(huì)看好。

IPO超募背后存在灰色利益鏈條

新股發(fā)行過(guò)程中不排除仍有灰色利益鏈存在的可能，作為利益的關(guān)聯(lián)方，投行的保薦承銷費(fèi)與上市公司的募資額掛鉤。隨著超募IPO的增多，投行收入也是水漲船高。

在新股超募發(fā)行的背后，其實(shí)是有各方利益群體在做祟的，譬如承銷商、保薦機(jī)構(gòu)等。盡管承銷商、保薦人作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)在整個(gè)IPO過(guò)程中履行自身的職責(zé)，但他們與發(fā)行人之間的利益還是保持高度一致的，畢竟擔(dān)任IPO公司承銷商、保薦人的證券公司，可以從IPO公司手中獲取相應(yīng)比例承銷及保薦費(fèi)的，當(dāng)新股公司募集的資金越多，承銷商、保薦機(jī)構(gòu)獲得的利益也就越大。

此外，因過(guò)會(huì)成功率高也能為自己在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中增加一定的砝碼。身為發(fā)行人的擬上市公司，盡管在發(fā)行定價(jià)上會(huì)有自己的想法，但出于對(duì)資本市場(chǎng)的尚不熟悉，定價(jià)也會(huì)更多地聽(tīng)從承銷商和保薦機(jī)構(gòu)意見(jiàn)，并不會(huì)過(guò)多反對(duì)可以獲取更多募集資金的可能，畢竟上市公司是直接利益相關(guān)者，而發(fā)行的成功與否、價(jià)格高低，是直接關(guān)系到公司募資金額即財(cái)富效應(yīng)高低的，特別是新股公司眾多原始股東也愿意以更高價(jià)格來(lái)募資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化。

同樣，承銷機(jī)構(gòu)（通常是保薦機(jī)構(gòu)本身）作為中間人，為保證自己的利益也會(huì)努力將新股公司“包裝”好，不僅可能通過(guò)自己旗下的研發(fā)團(tuán)隊(duì)頻頻發(fā)表利好研報(bào)吸引投資人注意，且可能通過(guò)發(fā)布詢價(jià)報(bào)告方式來(lái)影響詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)募資公司的基本面判斷。

以早在2010年5月6日上市的海普瑞為例，該公司當(dāng)時(shí)是以148元的超高發(fā)行價(jià)登陸A股創(chuàng)業(yè)板的，在其上市當(dāng)日，貴州茅臺(tái)的股價(jià)也不過(guò)127.35元。經(jīng)過(guò)近11年的發(fā)展，海普瑞股價(jià)已不足20元，而貴州茅臺(tái)的股價(jià)卻高達(dá)2075元。海普瑞之所以會(huì)在當(dāng)時(shí)以超高價(jià)發(fā)行，與海普瑞上市前和上市初期的“優(yōu)異成長(zhǎng)”有很大關(guān)系。2008年～2010年，海普瑞的營(yíng)業(yè)收入分別為4.35億元、22.24億元、38.53億元;同期，凈利潤(rùn)分別為1.61億元、8.09億元、12.1億元，短短三年時(shí)間，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了7.86倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了6.52倍。但事實(shí)上招股書(shū)中的這一美好數(shù)據(jù)不排除在上市前有保薦機(jī)構(gòu)刻意美化成分在內(nèi)，因?yàn)槠湓?011年即出現(xiàn)了業(yè)績(jī)“變臉”情況，全年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為24.96億元、6.22億元，較2010年同期下滑了35.26%和48.57%。有意思的是，早在海普瑞上市之初，市場(chǎng)上就已經(jīng)傳出肝素鈉的FDA“認(rèn)證門(mén)”、虛增利潤(rùn)等負(fù)面消息了，可當(dāng)時(shí)研究機(jī)構(gòu)們?nèi)砸恢碌亍安恢\而合”地對(duì)海普瑞報(bào)以了“高成長(zhǎng)性”看法，并在研報(bào)中將其作為肝素鈉原料龍頭進(jìn)行了大肆包裝宣傳。

對(duì)于新股發(fā)行過(guò)程中存在的問(wèn)題，王驥躍向《紅周刊》記者表示，當(dāng)前的新股發(fā)行環(huán)境與2010年相比已經(jīng)有了本質(zhì)的不同，最主要的是參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量已經(jīng)有了質(zhì)的差別，“2010年那會(huì)兒找到20家機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)就可以了，而現(xiàn)在普遍是400家以上的機(jī)構(gòu)參與。20家機(jī)構(gòu)可以打招呼找關(guān)系，而400家機(jī)構(gòu)則是很難操縱的?！?/p>

同樣是對(duì)新股發(fā)行過(guò)程中存在的問(wèn)題，陳紹霞的看法是相對(duì)謹(jǐn)慎的。他認(rèn)為，新股發(fā)行過(guò)程中不排除仍有灰色利益鏈存在的可能，“作為利益的關(guān)聯(lián)方，投行的保薦承銷費(fèi)與上市公司的募資額掛鉤，隨著超募IPO的增多，投行收入也是水漲船高?！?/p>

事實(shí)上，陳紹霞的說(shuō)法從新股發(fā)行費(fèi)用上也能得到證實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，在2021年完成IPO上市的500余家公司中，就有97家公司的發(fā)行費(fèi)用超過(guò)了億元，而承銷和保薦費(fèi)超過(guò)了億元的也有54家公司。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，詢價(jià)機(jī)構(gòu)敢于報(bào)高價(jià)，發(fā)行方敢于以高價(jià)發(fā)行，最主要的也是基于二級(jí)市場(chǎng)的散戶投資者對(duì)新股過(guò)于狂熱的態(tài)度，“IPO打新市值配售，造成了饑餓營(yíng)銷的后果，大多投資者都認(rèn)為打新可以穩(wěn)賺不賠，很少有人愿意放棄任何打新的機(jī)會(huì)，由此就導(dǎo)致了投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的盲目打新。”

董登新認(rèn)為，注冊(cè)制背景下，市值配售已不符合市場(chǎng)化改革的基本訴求，廢除市值配售，提高打新參與成本，才能督促投資者不再盲目打新。也只有投資者自身提高警惕，參與打新前認(rèn)真分析上市后的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值，不再無(wú)腦買(mǎi)單，才能讓詢價(jià)機(jī)構(gòu)不敢再報(bào)高價(jià)，發(fā)行方不敢再高價(jià)發(fā)行。

另外，資深財(cái)務(wù)人士詩(shī)與星空也向《紅周刊》記者表示，注冊(cè)制的特點(diǎn)就是寬進(jìn)寬出，短期內(nèi)要想徹底斬?cái)嗬骀湕l較難，“資本市場(chǎng)一定要做好環(huán)境建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的審查，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)和個(gè)人加強(qiáng)禁入管理。與此同時(shí)，中小投資者也要學(xué)會(huì)自己投票，擦亮眼睛淘汰掉有問(wèn)題的上市公司。而新股‘破發(fā)導(dǎo)致打新收益率的下降，也會(huì)倒逼投資者主動(dòng)提升對(duì)新股發(fā)行基本面的研究?！?h3>超募資金可用于回購(gòu)或配售公募網(wǎng)下戰(zhàn)略基金

超募的新股，雖然買(mǎi)理財(cái)吃利息是一種解決大量資金閑置的辦法，但反過(guò)來(lái)這也是一種市場(chǎng)資源的浪費(fèi)。

值得一提的是，近期誕生的史上“最貴”新股，其557.80元/股的發(fā)行價(jià)創(chuàng)出了A股發(fā)行最高定價(jià)。在超募48.48億元后，該公司決定將自己巨額超募資金進(jìn)行理財(cái)，如此的募資安排顯然引起了市場(chǎng)熱議，有關(guān)超募資金無(wú)效使用、資源浪費(fèi)的話題再次被推上了風(fēng)口浪尖。

查看相關(guān)上市公司公告可發(fā)現(xiàn)，IPO超募資金通常會(huì)被用以永久補(bǔ)充流動(dòng)資金、現(xiàn)金管理和投建新項(xiàng)目。譬如，諾唯贊、聯(lián)瑞新材、振華新材、松井股份、山水比德等公司均發(fā)布了使用部分超募資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的公告;中元股份、天瑞儀器、瑞納智能、朗科科技等公司則相繼公告使用部分超募資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，購(gòu)買(mǎi)低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健型的投資產(chǎn)品。當(dāng)然，也有一些新股公司公告將對(duì)部分超募資金用于新項(xiàng)目的投資建設(shè)，或用作收購(gòu)公司股權(quán)等用途。

譬如，創(chuàng)業(yè)板公司星華反光于12月30日發(fā)布公告稱，擬將投資年產(chǎn)15000萬(wàn)平方米功能型面料生產(chǎn)項(xiàng)目;年產(chǎn)50000噸膠粘劑項(xiàng)目;功能性材料、面料生產(chǎn)研發(fā)中心項(xiàng)目。此次投資建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額8.54億元，其中擬使用部分超募資金總額4億元。其中，年產(chǎn)15000萬(wàn)平方米功能型面料生產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額3.3億元，擬使用部分超募資金1.5億元;年產(chǎn)50000噸膠粘劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額2.2億元，擬使用部分超募資金1億元;功能性材料、面料生產(chǎn)研發(fā)中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額3.03億元，擬使用部分超募資金1.5億元。

科創(chuàng)板公司新銳股份在12月16日也發(fā)布公告稱，擬使用超募資金7080萬(wàn)元向株洲金韋硬質(zhì)合金有限公司收購(gòu)其持有的株洲韋凱切削工具有限公司60%股權(quán)，同時(shí)擬使用超募資金與株洲韋凱股東劉昌斌共同對(duì)株洲韋凱進(jìn)行增資。新銳股份于2021年10月27日在科創(chuàng)板掛牌上市，公司首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金7.46億元，但實(shí)際募集資金卻達(dá)14.45億元，超募金額7億元。

超募的新股公司存在大量資金閑置，雖然買(mǎi)理財(cái)吃利息是一種解決辦法，但實(shí)則上這也是對(duì)市場(chǎng)資源的一種浪費(fèi)。對(duì)此，王驥躍提出了兩點(diǎn)建議，“一是允許公司用超募資金回購(gòu)股票。IPO時(shí)要求發(fā)行新股不低于25%，但上市后只要求社會(huì)公眾股不低于25%，而社會(huì)公眾股又包含一部分尚在鎖定期內(nèi)的非實(shí)控人或董監(jiān)高持股，因此大部分公司都會(huì)有回購(gòu)空間;另外可以用資本公積擴(kuò)股到4億股以上，這樣社會(huì)公眾股的比例可以從25%降到10%以上，也就有了足夠的回購(gòu)空間。二是允許公司用超募資金認(rèn)購(gòu)公募基金的網(wǎng)下戰(zhàn)略配售基金，用于其他公司IPO申購(gòu)。網(wǎng)下戰(zhàn)略配售基金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，上市公司可以在風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下獲得較高收益，如此做法，可以讓閑置資金再度回到市場(chǎng)去支持其他公司的IPO發(fā)行，也算是資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展了?！?/p>

同樣是對(duì)于超募資金的使用，董登新認(rèn)為，超募的資金該怎么使用應(yīng)該由企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制來(lái)決定，既然賦予了投資者“用腳投票”和“用手投票“的權(quán)利，就應(yīng)該尊重。合理運(yùn)用超募資金，可能給上市公司創(chuàng)造超額的收益;但如果投資過(guò)于激進(jìn)，也可能為上市公司帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。最普通的操作莫過(guò)于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，雖然這存在一定的爭(zhēng)議，但安全邊際確實(shí)也是相對(duì)較高的。（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦）