跨境資本流動(dòng)、債務(wù)杠桿與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效*

顧海峰，謝疏影

(東華大學(xué) 旭日工商管理學(xué)院，中國(guó) 上海 200051)

一 引 言

中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，自改革開放以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展日新月異，金融開放水平不斷提升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性更為緊密。隨著中國(guó)金融開放進(jìn)程加速推進(jìn)，跨境資本流動(dòng)的規(guī)模及頻次將逐步增大。2015年，人民幣加入SDR表明，中國(guó)在加快金融開放及全面深化改革進(jìn)程中已取得了重大成就。2020年5月7日，為緩解新型冠狀病毒肺炎疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國(guó)政府出臺(tái)了《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，該規(guī)定表明，為進(jìn)一步擴(kuò)大資本賬戶對(duì)外開放水平，中國(guó)將逐步取消境外投資者的投資限額。與此同時(shí)，從國(guó)際收支平衡表可以看出，外商來華直接投資規(guī)模除了受到2008年金融危機(jī)的影響，整體上呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。但近年來國(guó)際資本環(huán)境趨于復(fù)雜，2015年美聯(lián)儲(chǔ)為了降低各州債務(wù)杠桿而宣布退出量化寬松政策，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還宣布進(jìn)入加息周期，由此引發(fā)新興國(guó)家大量資本外逃，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)大幅度縮水，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)?？梢?，跨境資本流動(dòng)對(duì)金融體系穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生一定影響，金融開放極易受到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策和外部市場(chǎng)環(huán)境的影響，因此，金融開放具有順周期性。一方面，跨境資本流動(dòng)會(huì)帶動(dòng)資本流入國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，高頻次和大規(guī)模的跨境資本流動(dòng)會(huì)加劇一國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)一國(guó)金融的安全穩(wěn)定發(fā)展會(huì)產(chǎn)生一定的沖擊效應(yīng)。

銀行部門作為中國(guó)金融體系的重要組成部分，主要通過發(fā)揮流動(dòng)性錯(cuò)配功能將社會(huì)儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)換為信貸資金而投放于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供重要的金融支持。對(duì)此，銀行流動(dòng)性錯(cuò)配形成的存貸利差收入已成為銀行利潤(rùn)主要來源。銀行部門發(fā)展不僅僅反映一國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，更間接地成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主要監(jiān)督者和管理者。銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效不僅受到銀行內(nèi)部管理的影響，同時(shí)也會(huì)受到外部市場(chǎng)環(huán)境變化的影響。自加入WTO以來，中國(guó)與各國(guó)資金往來更為緊密，銀行部門作為資金融通的金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融開放活動(dòng)，通過拓寬境外營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)及引入外資銀行參股中資銀行部門，提升了中國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但是，中國(guó)資本賬戶完全開放的時(shí)機(jī)尚未成熟，一旦完全開放資本賬戶，則大量境外機(jī)構(gòu)出于投機(jī)性目的將大量投機(jī)性資金投入中國(guó)金融體系，從而對(duì)中國(guó)金融體系的穩(wěn)定性形成沖擊效應(yīng)。對(duì)此，中國(guó)政府需要高度重視跨境資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展的沖擊作用?？紤]到商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面反映了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)能力，一旦跨境資本流動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生重大沖擊效應(yīng)，就會(huì)影響商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，由此會(huì)影響銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，全面考察跨境資本流動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響及其作用機(jī)制，將有助于科學(xué)揭示跨境資本流動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響規(guī)律，從而有助于防控銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

本文試圖解決如下問題：跨境資本流動(dòng)是否會(huì)影響銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效？這種影響針對(duì)不同類型銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否存在異質(zhì)性特征？債務(wù)杠桿在跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響中是否起著中介作用？金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度對(duì)跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響是否具有調(diào)節(jié)作用？更進(jìn)一步，跨境直接投資資本(實(shí)體資本)、跨境間接投資資本(金融資本)等不同類型跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響是否存在非對(duì)稱性特征？本研究對(duì)于提升跨境資本流動(dòng)監(jiān)管效率及防控銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

二 文獻(xiàn)回顧

(一)跨境資本流動(dòng)的測(cè)度及經(jīng)濟(jì)后果

針對(duì)跨境資本流動(dòng)測(cè)度的研究，F(xiàn)eldstein和Horioka首次提出投資-儲(chǔ)蓄相關(guān)性檢驗(yàn)法，認(rèn)為當(dāng)資本可以完全自由流動(dòng)時(shí)，儲(chǔ)蓄不會(huì)限制投資，投資和儲(chǔ)蓄的相關(guān)性越高則意味著跨境資本流動(dòng)就越弱[1]。Frankel提出實(shí)際利率差異法，認(rèn)為當(dāng)各國(guó)資本達(dá)到完全自由流動(dòng)時(shí)各國(guó)的實(shí)際利率趨同，而當(dāng)資本未達(dá)到完全流動(dòng)時(shí)各國(guó)實(shí)際利率差并不為零[2]。Montiel采用跨境資本流動(dòng)總規(guī)模與國(guó)民生產(chǎn)總值的占比來測(cè)度跨境資本流動(dòng)[3]。Behera采用投資-儲(chǔ)蓄相關(guān)性檢驗(yàn)法進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)投資和儲(chǔ)蓄存在顯著相關(guān)性[4]。劉柏等采用六種測(cè)度方法進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)采用總量規(guī)模法來測(cè)度跨境資本流動(dòng)更符合中國(guó)國(guó)情[5]。金成曉等運(yùn)用資本及金融賬戶差額與GDP的比值來衡量跨境資本流動(dòng)[6]。顧海峰和于家珺采用資本及金融項(xiàng)目差額與序列最大值的比值來測(cè)度跨境資本流動(dòng)[7]。

跨境資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果主要體現(xiàn)在其對(duì)金融穩(wěn)定及銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響層面。在金融穩(wěn)定層面，Caballero和Krishnamurthy認(rèn)為，新興市場(chǎng)國(guó)家在金融開放過程中極易受到國(guó)際復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境的沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家采取的非常規(guī)貨幣政策與財(cái)政政策可能會(huì)使得新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生資本倒流，由此會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊效應(yīng)[8]。溫興春和梅冬州研究發(fā)現(xiàn)，資本賬戶開放下跨境資本的順周期流動(dòng)放大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊[9]。何國(guó)華和陳晞研究表明，跨境資本流動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定存在抑制作用，跨境資本流動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的影響存在國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道效應(yīng)[10]。顧海峰和卞雨晨研究認(rèn)為，跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行體系穩(wěn)定性具有抑制效應(yīng)[11]。在銀行風(fēng)險(xiǎn)層面，Daniel和Jones研究發(fā)現(xiàn)，資本賬戶的開放使得金融自由化和經(jīng)濟(jì)趨于一體化，資本可以實(shí)現(xiàn)全球范圍的優(yōu)化配置，由此實(shí)現(xiàn)各國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)[12]。顧海峰和卞雨晨研究表明，資本賬戶開放引起的跨境資本流入會(huì)增加銀行流動(dòng)性創(chuàng)造，由此提升了銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，跨境資本流動(dòng)通過影響資產(chǎn)價(jià)格來影響銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)[13]。張旭和方顯倉(cāng)研究顯示，金融開放與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間呈U形關(guān)系，資本規(guī)模較大的銀行抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較強(qiáng)[14]。

(二)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素

現(xiàn)有文獻(xiàn)針對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素的研究主要體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模及多元化業(yè)務(wù)、公司治理等層面。在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)層面，Bonin等研究認(rèn)為，戰(zhàn)略性外國(guó)投資者對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生促進(jìn)作用，私有化本身并不會(huì)提高銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，國(guó)有銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不明顯低于私人銀行[15]。在資本結(jié)構(gòu)層面，Saeed等選取巴基斯坦國(guó)內(nèi)銀行數(shù)據(jù)考察了資本結(jié)構(gòu)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有正向影響[16]。在收入結(jié)構(gòu)層面，曾雪云等研究認(rèn)為，表外業(yè)務(wù)將通過收入與風(fēng)險(xiǎn)雙重渠道來影響銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，表外業(yè)務(wù)在提升銀行業(yè)績(jī)的同時(shí)也會(huì)加大銀行的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)[17]。胡東婉和朱安琪研究發(fā)現(xiàn)，非利息收入對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在平抑作用，其主要?dú)w因于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)對(duì)沖了非利息收入的貢獻(xiàn)[18]。在資產(chǎn)規(guī)模及多元化業(yè)務(wù)層面，管衍鋒和李樹生研究認(rèn)為，不同資產(chǎn)規(guī)模的銀行其市場(chǎng)占有能力、資本充足率均存在顯著差異，通過差別化監(jiān)管和引入戰(zhàn)略投資者可以提升銀行經(jīng)營(yíng)效率[19]。張曉燕等研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)非利息收入近年來持續(xù)增長(zhǎng)，收入多元化在利差收窄背景下對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有推動(dòng)作用[20]。在公司治理層面，劉家松等研究認(rèn)為，董事會(huì)規(guī)模提高有助于提升銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但外資參股比例上升會(huì)削弱董事會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的促進(jìn)作用[21]。何紅渠和汪洋研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于所有權(quán)集中度及高管薪酬激勵(lì)機(jī)制，董事會(huì)治理機(jī)制對(duì)銀行系統(tǒng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的影響力度更大[22]。

(三)本文創(chuàng)新之處

綜上，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于跨境資本流動(dòng)經(jīng)濟(jì)后果及銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素層面的探討，但鮮有文獻(xiàn)考察跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。僅有的個(gè)別文獻(xiàn)(程小慶等[23])初步考察了金融開放與銀行利潤(rùn)及風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，但尚未涉及跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系及其作用機(jī)制層面的考察。本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，構(gòu)建面板回歸基準(zhǔn)模型考察跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。第二，將樣本銀行劃分為國(guó)有銀行、股份制銀行與城農(nóng)商行三類，考察跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的異質(zhì)性特征。第三，構(gòu)建中介效應(yīng)模型考察債務(wù)杠桿在跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系中是否起著中介作用。第四，構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型考察金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度對(duì)跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。第五，將跨境資本類型劃分為跨境直接投資資本(實(shí)體資本)與跨境間接投資資本(金融資本)，考察不同類型跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的非對(duì)稱影響。本研究成果將為提升跨境資本流動(dòng)監(jiān)管效率及防控銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供重要的理論指導(dǎo)與決策參考。

三 理論分析與研究假設(shè)

(一)跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

隨著資本賬戶的進(jìn)一步開放，投資者的投資渠道也在不斷拓寬。資本賬戶開放會(huì)使得大量逐利性資本涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，自由資本的進(jìn)入并沒有直接注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其更傾向于配置股票、債券、房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。依據(jù)“不可能三角”理論，金融開放背景下資金可以相對(duì)自由地進(jìn)行國(guó)際間流動(dòng)，但資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性及固定匯率制度三者不可能同時(shí)滿足。資本賬戶開放必定會(huì)對(duì)匯率制度的穩(wěn)定性形成沖擊，匯率的不穩(wěn)定性極易加大銀行風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，跨境資本流入使得本幣升值預(yù)期提升進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性急劇上升，由此加大銀行流動(dòng)性管理復(fù)雜度而降低經(jīng)營(yíng)績(jī)效。隨著中國(guó)資本賬戶不斷開放及QFII額度限制的逐步取消，跨境資本流動(dòng)規(guī)模正呈現(xiàn)逐步加劇態(tài)勢(shì)。一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)的“賺錢效應(yīng)”會(huì)引發(fā)大量跨境資本流入中國(guó)境內(nèi)配置于股票、債券等資產(chǎn)，由此助推了股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格；另一方面，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的不斷攀升加大了房地產(chǎn)投資的“財(cái)富效應(yīng)”預(yù)期，由此引發(fā)大量跨境資本流入中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行房地產(chǎn)投資，從而推升了房地產(chǎn)價(jià)格?？紤]到房地產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)是銀行信貸投放的重要抵押資產(chǎn)，房地產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)收益及風(fēng)險(xiǎn)存在高度關(guān)聯(lián)性，對(duì)此，跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有重要影響。

跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響方向主要?dú)w納為：一方面，房地產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)促使銀行更傾向于加大杠桿來配置房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控帶來的房地產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，由此降低了銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。與此同時(shí)，跨境資本流動(dòng)規(guī)模提高會(huì)通過影子銀行渠道緩解企業(yè)融資約束，由此會(huì)加大企業(yè)金融資產(chǎn)配置傾向及行為[24]，從而在一定程度上增加了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模。雖然銀行不能直接參與股市，但其可通過配資形式間接進(jìn)入股市。銀行通過表外業(yè)務(wù)銷售理財(cái)產(chǎn)品來獲得資金再轉(zhuǎn)貸給配資公司，配資公司將該筆資金投向股市。當(dāng)股市行情向好時(shí)，銀行出于收益提升動(dòng)機(jī)會(huì)加大杠桿來持有股票，但股價(jià)的高波動(dòng)性會(huì)加大銀行持股風(fēng)險(xiǎn)，從而降低銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。另一方面，中國(guó)資本賬戶開放使得大量跨境資本流入中國(guó)境內(nèi)并轉(zhuǎn)化為銀行存款資金，而利率市場(chǎng)化程度的提高會(huì)助推銀行存款利率的提升效應(yīng)[25]，由此增加了銀行存款利息支出成本。對(duì)此，銀行會(huì)通過存貸款期限錯(cuò)配方式來進(jìn)行流動(dòng)性創(chuàng)造，由此獲得利差收入而緩解存款利息支出壓力。但跨境資本流動(dòng)規(guī)模的加大會(huì)加劇銀行存貸款期限錯(cuò)配行為，由此導(dǎo)致銀行陷入流動(dòng)性創(chuàng)造過度的困境。在流動(dòng)性創(chuàng)造過度狀態(tài)下，銀行存貸款期限錯(cuò)配過度帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，與此同時(shí)，信貸擴(kuò)張過度導(dǎo)致銀行將面臨更大的經(jīng)濟(jì)逆周期風(fēng)險(xiǎn)，由此加大了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)而降低了銀行預(yù)期收益，從而會(huì)降低銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。基于上述分析，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有抑制作用。

(二)債務(wù)杠桿的中介作用

資本賬戶開放使得投機(jī)性資本流入金融市場(chǎng)，資本的高逐利特征加劇了金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，由此提升了銀行抵押資產(chǎn)價(jià)值。銀行抵押資產(chǎn)價(jià)值上升會(huì)加大銀行對(duì)信貸資金投放安全性的樂觀預(yù)期，由此引發(fā)銀行通過加大存款吸收或發(fā)行債券方式來募集更多的債務(wù)資本，從而有助于銀行通過加大債務(wù)杠桿方式來進(jìn)行信貸擴(kuò)張。與此同時(shí)，在緊縮性貨幣政策環(huán)境下，企業(yè)更傾向于獲取銀行長(zhǎng)期信貸[26]，由此進(jìn)一步加劇了銀行信貸投放?？紤]到銀行債務(wù)杠桿的提高會(huì)加大銀行債務(wù)成本壓力，出于對(duì)沖債務(wù)成本動(dòng)機(jī)，銀行會(huì)實(shí)施信貸配給與市場(chǎng)化投放相融合方式進(jìn)行債務(wù)資金出清，以此來獲得更大的利差收入。但是，大規(guī)模的債務(wù)資金出清加大了銀行存貸款期限錯(cuò)配，由此加大了銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，一旦銀行抵押資產(chǎn)價(jià)格下降，銀行信貸擴(kuò)張就會(huì)導(dǎo)致銀行不良貸款率急劇上升，由此導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)上升及預(yù)期收益下降，從而對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面沖擊。對(duì)此，跨境資本流動(dòng)通過影響銀行債務(wù)杠桿渠道來影響銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：債務(wù)杠桿在跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系中起著中介作用。

(三)金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用

跨境資本流動(dòng)極易受全球市場(chǎng)環(huán)境及發(fā)達(dá)國(guó)家政策環(huán)境的影響，并具有極大的波動(dòng)性及周期性，建立及健全金融監(jiān)管體系對(duì)于推進(jìn)穩(wěn)定有序的資本賬戶開放和金融穩(wěn)定具有重大意義。加強(qiáng)金融監(jiān)管有助于監(jiān)測(cè)和甄別金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家金融安全。國(guó)家層面的主要金融監(jiān)管方式是宏觀審慎管理與資本管制相結(jié)合。宏觀審慎管理主要是通過逆周期調(diào)控來提高境內(nèi)借款者的融資成本。資本管制主要是通過行政型、價(jià)格型、數(shù)量型資本管制改變資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而降低匯率波動(dòng)和跨境資本流動(dòng)的不穩(wěn)定性。資本賬戶開放可以通過銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制來影響其經(jīng)營(yíng)績(jī)效?！盁徨X”的大幅流入會(huì)加大銀行存貸款期限錯(cuò)配傾向而實(shí)施信貸擴(kuò)張行為，與此同時(shí)，跨境資本流入規(guī)模擴(kuò)大也會(huì)助推金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格上漲而加劇資產(chǎn)價(jià)格泡沫，一旦金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌就會(huì)導(dǎo)致銀行抵押資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重不足，由此會(huì)加大銀行風(fēng)險(xiǎn)損失而降低銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。金融監(jiān)管力度的加大會(huì)促使銀行減持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行資本補(bǔ)充[27]，由此降低了銀行信貸擴(kuò)張傾向及行為，從而有助于降低銀行流動(dòng)性創(chuàng)造過度帶來的貸款風(fēng)險(xiǎn)損失，進(jìn)而有助于減弱銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)損失帶來的銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降壓力?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：金融監(jiān)管對(duì)跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

銀行業(yè)景氣度反映了銀行高管對(duì)信貸環(huán)境的分析及心理預(yù)期，在一定程度上影響著信貸市場(chǎng)的供給和需求。銀行業(yè)景氣度具有順周期性，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)及政策環(huán)境趨好時(shí)，銀行將處于收益效應(yīng)及經(jīng)營(yíng)水平不斷提升的高景氣度狀態(tài)，高景氣度狀態(tài)下的銀行預(yù)期不良貸款率將會(huì)大幅下降。銀行業(yè)景氣度的提高有助于銀行獲取更多的優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目，由此降低了企業(yè)貸款違約概率，從而降低了銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)及提升了銀行存貸利差收入，進(jìn)而有助于提升銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。與此同時(shí)，銀行業(yè)景氣度在一定程度上也反映了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的順周期環(huán)境，銀行業(yè)的高景氣度對(duì)應(yīng)著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)還意味著實(shí)體企業(yè)整體還款能力較強(qiáng)，對(duì)此，銀行業(yè)的高景氣度環(huán)境降低了銀行信貸擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，從而有助于銀行獲得高利差收入而提升其經(jīng)營(yíng)績(jī)效。可見，銀行業(yè)景氣度的提高有助于減弱跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制作用?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)4。

假設(shè)4：銀行業(yè)景氣度對(duì)跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

四 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

(一)樣本數(shù)據(jù)選取

本文選取2010-2020年中國(guó)126家商業(yè)銀行年度非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，樣本銀行包括5家國(guó)有銀行、12家股份制銀行以及109家城農(nóng)商行。其中，本文銀行微觀層面數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)，部分銀行缺失數(shù)據(jù)從銀行官網(wǎng)公布的銀行年報(bào)進(jìn)行手動(dòng)補(bǔ)全，跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)來源于國(guó)家外匯管理局官網(wǎng)，宏觀數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。

(二)變量定義與構(gòu)造

1.被解釋變量：銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效(ROA)

針對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的測(cè)度，本文借鑒夏瓊等[28]的做法，選取資產(chǎn)收益率ROA作為銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的代理變量。資產(chǎn)收益率越高則表明銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。

2.解釋變量：跨境資本流動(dòng)(CBF)

總資本流動(dòng)相對(duì)于短期資本流動(dòng)，能夠更好地反映各國(guó)投資者在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的敏感度以及投資者的資產(chǎn)配置行為，本文借鑒金成曉等[6]的做法，采用資本和金融賬戶凈額(流入與流出的差額)之和與GDP的比值來測(cè)度跨境資本流動(dòng)。此外，針對(duì)進(jìn)一步研究中不同類型跨境資本流動(dòng)的非對(duì)稱性影響，本文采用資本賬戶凈額與GDP的比值來測(cè)度以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資，采用金融賬戶凈額與GDP的比值來測(cè)度以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資。

3.控制變量

本文主要選取宏觀層面與銀行微觀層面的控制變量。其中，宏觀層面控制變量主要選取GDP增速、M2增速與CPI指數(shù)來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，選取人民幣有效指數(shù)衡量匯率水平。銀行微觀層面控制變量主要包括：以貸存比作為衡量銀行流動(dòng)性的負(fù)向指標(biāo)；以所有者權(quán)益/總資產(chǎn)來衡量銀行資本實(shí)力；以非利息收入占比來衡量銀行對(duì)利差收入的依賴性；以不良貸款率來衡量銀行信貸質(zhì)量；以成本收入比來衡量銀行成本控制效率。

4.中介變量：債務(wù)杠桿(ER)

本文將銀行債務(wù)杠桿設(shè)定為中介變量，并選取銀行債務(wù)權(quán)益比率指標(biāo)作為代理變量。銀行債務(wù)權(quán)益比率上升，表明銀行債務(wù)水平提高，銀行債務(wù)杠桿增大。

5.調(diào)節(jié)變量

(1)金融監(jiān)管(FER)。借鑒段軍山和莊旭東[29]的做法，本文采用財(cái)政金融監(jiān)管支出與GDP的比值來衡量金融監(jiān)管。

(2)銀行業(yè)景氣度(BCI)。參考顧海峰和于家珺[7]的做法，本文采用銀行業(yè)景氣度指數(shù)的季度平均值來衡量銀行業(yè)景氣度。

表1 變量定義與構(gòu)造

(三)計(jì)量模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)模型

為考察跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，本文構(gòu)建面板回歸基準(zhǔn)模型如下：

ROAit=β0+β1CBFt+β2Xit+β3Mt+θi+μit

(1)

其中：ROAit為銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，CBFt為跨境資本流動(dòng)，β0表示截距項(xiàng)，β1表示跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響系數(shù)，Xit為隨時(shí)間變化的銀行微觀層面控制變量，Mt為宏觀層面控制變量，θi為銀行個(gè)體固定效應(yīng)項(xiàng)，μit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.中介效應(yīng)模型

為進(jìn)一步考察債務(wù)杠桿在跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系中的中介作用，本文采用三步法構(gòu)建中介效應(yīng)模型如下：

ERit=α0+α1CBFt+α2Xit+α3Mt+θi+μit

(2)

ROAit=γ0+γ1CBFt+γ2ERit+γ3Xit+γ4Mt+θi+μit

(3)

三步法中介效應(yīng)模型主要由模型(1)-(3)構(gòu)成。其中：模型(1)為基準(zhǔn)模型，主要檢驗(yàn)跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響；模型(2)主要檢驗(yàn)跨境資本流動(dòng)對(duì)債務(wù)杠桿的影響；模型(3)將債務(wù)杠桿、跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效納入同一回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。本文通過判斷β1、α1、γ1、γ2的顯著性來判斷是否存在中介效應(yīng)。若β1顯著，則表明跨境資本流動(dòng)會(huì)顯著影響銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在此基礎(chǔ)上，若α1、γ2均顯著，則表明存在部分中介效應(yīng)；若α1、γ2均顯著，但γ1不顯著，則表明存在完全中介效應(yīng)。

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

為進(jìn)一步考察金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度對(duì)跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如下：

ROAit=β0+β1CBFt+β2FEt+β3CBFt×FEt+β4Xit+β5Mt+θt+μit

(4)

ROAit=β0+β1CBFt+β2BCIt+β3CBFt×BCIt+β4Xit+β5Mt+θt+μit

(5)

其中β3分別表示調(diào)節(jié)變量金融監(jiān)管、銀行業(yè)景氣度與跨境資本流動(dòng)的交互項(xiàng)，通過考察β3的正負(fù)符號(hào)及顯著性來判斷調(diào)節(jié)作用的存在性及其作用方向。

(四)變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。樣本期內(nèi)126家樣本銀行的ROA均值為0.01，且最大值與最小值差異較大，但波動(dòng)性較小，表明不同類型銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在較大差異。CBF的均值為負(fù)，表明跨境資本樣本期內(nèi)平均處于凈流出狀態(tài)。此外，從CBF1和CBF2的均值可以發(fā)現(xiàn)，以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資規(guī)模明顯高于以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資規(guī)模，且波動(dòng)性較為明顯，表明跨境金融資本的投機(jī)性傾向及行為較為明顯。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

五 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)模型檢驗(yàn)：跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

本文先進(jìn)行霍斯曼檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果P值為0，則強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，本文采用固定效應(yīng)模型。表3第(1)列報(bào)告了跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的檢驗(yàn)結(jié)果。核心解釋變量跨境資本流動(dòng)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明當(dāng)CBF每增加一個(gè)單位，則銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效將降低0.076%。其主要原因在于，跨境資本流動(dòng)規(guī)模增大會(huì)引發(fā)大量逐利性資本涌入中國(guó)，這部分資金并沒有投放于實(shí)體經(jīng)濟(jì)反而流入金融市場(chǎng)促使“熱錢”增加。當(dāng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下行時(shí)，這部分資金將會(huì)撤離中國(guó)而加大銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，由此降低了銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，假設(shè)1得到驗(yàn)證。宏觀層面控制變量的回歸結(jié)果顯示，當(dāng)中國(guó)GDP增速加快時(shí)，銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效也會(huì)顯著提升。微觀控制變量的回歸結(jié)果顯示，銀行不良貸款率與非利息收入占比每上升一個(gè)百分點(diǎn)，則銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效將會(huì)分別降低0.073個(gè)百分點(diǎn)與0.002個(gè)百分點(diǎn)，這表明銀行盲目擴(kuò)大信貸投放規(guī)模或追求高收益理財(cái)產(chǎn)品會(huì)加大銀行風(fēng)險(xiǎn)，由此會(huì)加大對(duì)銀行盈利水平的負(fù)面沖擊效應(yīng)，從而會(huì)降低銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

表3 跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響及其異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

(二)基準(zhǔn)模型檢驗(yàn)：跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的異質(zhì)性特征

為進(jìn)一步考察跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的異質(zhì)性影響，本文將樣本銀行劃分為國(guó)有銀行、股份制銀行和城農(nóng)商行三大類型進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表3第(2)-(4)列報(bào)告了針對(duì)銀行類型的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，分組檢驗(yàn)中三個(gè)樣本組核心解釋變量的回歸系數(shù)符號(hào)與全樣本回歸系數(shù)符號(hào)完全一致，表明跨境資本流動(dòng)對(duì)不同類型銀行均具有負(fù)向影響。但從系數(shù)絕對(duì)值大小及顯著性來看，城農(nóng)商行組的系數(shù)絕對(duì)值最大，國(guó)有銀行組的系數(shù)絕對(duì)值居中，股份制銀行組的系數(shù)不顯著，這表明跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響在銀行類型層面呈現(xiàn)顯著的異質(zhì)性特征。跨境資本流動(dòng)對(duì)城農(nóng)商行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制作用最大，對(duì)國(guó)有銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制作用居中，對(duì)股份制銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制作用不顯著。因?yàn)橄鄬?duì)于股份制銀行而言，城農(nóng)商行規(guī)模較小，金融監(jiān)管力度相對(duì)較小，所以更易受到投機(jī)性資本的青睞。國(guó)有銀行規(guī)模較大，網(wǎng)點(diǎn)分布密集性高，銀行間競(jìng)爭(zhēng)較為嚴(yán)重，因而更易受到跨境資本流動(dòng)的沖擊。此外，跨境資本流動(dòng)對(duì)城農(nóng)商行的沖擊效應(yīng)大于國(guó)有銀行，這主要?dú)w于金融監(jiān)管部門對(duì)于國(guó)有銀行的保護(hù)力度較強(qiáng)，對(duì)于合規(guī)性跨境資本的流入設(shè)有較高門檻，從而有助于緩解跨境資本流動(dòng)對(duì)國(guó)有銀行的過度沖擊。

此外，本文還將每家銀行2010-2020年的杠桿率取平均值，再將126家銀行的杠桿率取行業(yè)平均值，同時(shí)引入虛擬變量進(jìn)行分組檢驗(yàn)。分組方法具體如下：若銀行個(gè)體的杠桿率大于行業(yè)平均值，則賦值為1，表示高杠桿率的銀行；若小于行業(yè)平均值，則賦值為0，表示低杠桿率的銀行。表3第(5)-(6)列報(bào)告了針對(duì)銀行杠桿率的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，高杠桿率和低杠桿率銀行的核心解釋變量在1%的顯著性水平下均顯著為負(fù)，但高杠桿率銀行的系數(shù)絕對(duì)值顯著大于低杠桿率銀行，這表明跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響在銀行杠桿率層面呈現(xiàn)顯著的異質(zhì)性特征。相對(duì)于低杠桿率銀行而言，跨境資本流動(dòng)對(duì)高杠桿率銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制作用更大。高杠桿率銀行往往追求高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，因此會(huì)加大杠桿進(jìn)行信貸投放，這對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)向沖擊效應(yīng)會(huì)更大。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量

借鑒孫天琦和王笑笑[30]的做法，本文選取非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶凈額占GDP的比重(CBFN)來替換解釋變量“跨境資本流動(dòng)”重新進(jìn)行回歸分析。表4第(1)列報(bào)告了替換解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，當(dāng)CBFN每上升一個(gè)單位時(shí)，銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效將顯著下降0.014個(gè)百分點(diǎn)，CBFN的系數(shù)符號(hào)及顯著性與前文基準(zhǔn)模型結(jié)果完全一致。

2.替換被解釋變量

本文采用權(quán)益收益率指標(biāo)(ROE)來替換被解釋變量“銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效”重新進(jìn)行回歸分析。表4第(2)列報(bào)告了替換被解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，替換被解釋變量后的CBF系數(shù)正負(fù)號(hào)及顯著性還是與前文基準(zhǔn)模型結(jié)果完全一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果：替換變量

3.采用差分GMM模型

考慮到銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有一定持續(xù)性，本文采用差分GMM模型來替換基準(zhǔn)模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)。表5第(1)列報(bào)告了采用差分GMM模型的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，差分GMM模型下核心解釋變量CBF的系數(shù)顯著為負(fù)，且Sargan(P)值顯示該模型已通過了過度約束檢驗(yàn)，該結(jié)果與前文基準(zhǔn)模型結(jié)果完全一致。

4.采用系統(tǒng)GMM模型

表5第(2)列報(bào)告了采用系統(tǒng)GMM模型的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，CBF的系數(shù)符號(hào)及顯著性還是與基準(zhǔn)模型保持一致，說明本文結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性及可靠性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果：GMM模型估計(jì)

六 進(jìn)一步研究：作用機(jī)制檢驗(yàn)

(一)債務(wù)杠桿的中介作用檢驗(yàn)

本文采用中介效應(yīng)模型來考察銀行債務(wù)杠桿在跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系中的中介作用。表6列示了債務(wù)杠桿的中介作用檢驗(yàn)結(jié)果。第(1)列顯示的是未引入債務(wù)杠桿的回歸結(jié)果，其中CBF的系數(shù)顯著為負(fù)。第(2)列顯示的是CBF對(duì)ER的影響，結(jié)果顯示，CBF對(duì)債務(wù)杠桿具有顯著的正向影響，表明跨境資本流動(dòng)規(guī)模增大會(huì)加大銀行存款資金流入，由此增加了銀行存款資金出清壓力，從而倒逼銀行通過主動(dòng)配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及加大信貸投放規(guī)模來緩解其存款利息支出壓力，進(jìn)而提高了銀行債務(wù)杠桿。第(3)列顯示的是引入債務(wù)杠桿的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，CBF和ER的系數(shù)均顯著為負(fù)。表6第(1)-(3)列的檢驗(yàn)結(jié)果表明，債務(wù)杠桿在跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系中起著部分中介作用，跨境資本流動(dòng)通過提升債務(wù)杠桿渠道來降低銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，“跨境資本流動(dòng)-債務(wù)杠桿-銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效”的傳導(dǎo)渠道有效，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表6 債務(wù)杠桿的中介作用檢驗(yàn)結(jié)果

(二)金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

本文采用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型來考察金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度對(duì)跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。表7列示了金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果。

表7 金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果

第(1)列報(bào)告了金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果顯示，跨境資本流動(dòng)與金融監(jiān)管的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明金融監(jiān)管對(duì)跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，金融監(jiān)管每上升一個(gè)單位，跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)向影響顯著降低0.661個(gè)百分比，說明金融監(jiān)管力度加大減弱了跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)向影響，假設(shè)3得到驗(yàn)證。其主要原因在于，金融監(jiān)管力度加大有助于降低銀行存貸款期限錯(cuò)配傾向及行為，由此降低了銀行流動(dòng)性創(chuàng)造過度引發(fā)的貸款風(fēng)險(xiǎn)損失，從而減弱了銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)損失帶來的銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效遞減效應(yīng)。

第(2)列報(bào)告了銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果顯示，跨境資本流動(dòng)與銀行業(yè)景氣度的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明銀行業(yè)景氣度對(duì)跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，銀行業(yè)景氣度每上升一個(gè)單位，跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制作用顯著降低了2.749個(gè)單位，說明銀行業(yè)景氣度提高減弱了跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)向影響，假設(shè)4得到驗(yàn)證。其主要原因在于，銀行業(yè)景氣度提高會(huì)加大銀行高管對(duì)信貸資金順利回收的樂觀預(yù)期，由此助推了銀行通過信貸擴(kuò)張來獲取更大的存貸利差收入，從而提升了銀行盈利水平，進(jìn)而對(duì)沖了跨境資本流動(dòng)帶來的銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效遞減效應(yīng)。

(三)進(jìn)一步分析：不同類型跨境資本的非對(duì)稱性影響

下面，本文將跨境資本劃分為以FDI(實(shí)體資本)為主導(dǎo)的跨境直接投資(CBF1)與以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資(CBF2)兩大類型，進(jìn)一步考察不同類型跨境資本對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的非對(duì)稱性影響。表8列示了不同類型跨境資本的非對(duì)稱性影響檢驗(yàn)結(jié)果。

表8 不同類型跨境資本的非對(duì)稱性影響檢驗(yàn)結(jié)果

第(1)列報(bào)告了跨境直接投資的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，跨境直接投資(CBF1)的系數(shù)為正但不顯著，說明以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資會(huì)提升銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但效果并不顯著。其主要原因在于，以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資主要投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這部分資本不會(huì)過度轉(zhuǎn)化為銀行存款而加大銀行存貸款期限錯(cuò)配，從而不會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。

第(2)列報(bào)告了跨境間接投資的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，跨境間接投資(CBF2)的系數(shù)顯著為負(fù)，說明以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資會(huì)降低銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。其主要原因在于，以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資具有較高的逐利性傾向，這種高逐利性傾向會(huì)引導(dǎo)跨境金融資本涌入金融市場(chǎng)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，由此推升了金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，一旦資產(chǎn)價(jià)格泡沫受到擠壓而出現(xiàn)大幅下跌，就會(huì)引發(fā)銀行貸款抵押資產(chǎn)價(jià)值大幅遞減而加大貸款損失風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

七 結(jié)論與政策建議

本文選取2010-2020年中國(guó)126家商業(yè)銀行年度數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板回歸模型對(duì)跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，并進(jìn)一步考察了債務(wù)杠桿的中介作用以及金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用。本文主要結(jié)論歸納為：1)跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有抑制作用?？缇迟Y本流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)大會(huì)倒逼銀行加大存貸款期限錯(cuò)配來緩解存款成本壓力，由此引發(fā)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造過度而加大風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，從而降低了銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。2)跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響存在異質(zhì)性特征。主要表現(xiàn)為：跨境資本流動(dòng)對(duì)城農(nóng)商行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制力度最大，對(duì)國(guó)有銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制力度居中，但對(duì)股份制銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不顯著。此外，相對(duì)于低杠桿率銀行，跨境資本流動(dòng)對(duì)高杠桿率銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制力度更大。3)債務(wù)杠桿在跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系中起著中介作用，跨境資本流動(dòng)通過拓寬銀行債務(wù)杠桿渠道來降低銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，“跨境資本流動(dòng)-債務(wù)杠桿-銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效”的傳導(dǎo)渠道有效。4)金融監(jiān)管對(duì)跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，金融監(jiān)管力度加大會(huì)減弱跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制作用。5)銀行業(yè)景氣度對(duì)跨境資本流動(dòng)與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，銀行業(yè)景氣度提高會(huì)減弱跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的抑制作用。6)針對(duì)不同類型跨境資本的進(jìn)一步研究表明，跨境金融資本流動(dòng)與跨境實(shí)體資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響呈現(xiàn)非對(duì)稱性特征，跨境金融資本流動(dòng)會(huì)抑制銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但跨境實(shí)體資本流動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的沖擊效應(yīng)不明顯。

針對(duì)上述結(jié)論，本文給出如下政策建議：1)中國(guó)政府需要構(gòu)建跨境資本流入及流出的雙向監(jiān)測(cè)機(jī)制，并科學(xué)設(shè)定雙向監(jiān)測(cè)閾值，一旦監(jiān)測(cè)到跨境資本流入或流出規(guī)模超越事先設(shè)定的閾值水平，就給予嚴(yán)厲的監(jiān)管性處罰，從而有助于降低跨境資本流入及流出規(guī)模過大對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來的過度沖擊效應(yīng)。2)考慮到不同類型跨境資本流動(dòng)帶來的非對(duì)稱影響，中國(guó)政府需要遵循“先直接、后間接”的原則實(shí)施資本賬戶開放進(jìn)程，先逐步加大以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資資本的開放力度，與此同時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格約束以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資資本的開放額度，以此來制約跨境金融資本對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的沖擊作用。3)針對(duì)債務(wù)杠桿的中介作用，中國(guó)政府需要加快建立及完善多層次資本市場(chǎng)體系及資本市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)制，并引導(dǎo)跨境金融投資資本在資本市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)行有序流動(dòng)，以此來緩解跨境資本過度集聚信貸市場(chǎng)而引發(fā)的銀行債務(wù)杠桿過度放大效應(yīng)，從而有助于降低銀行流動(dòng)性創(chuàng)造過度帶來的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有助于緩解銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降壓力。4)針對(duì)金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用，一方面，中國(guó)政府需要加大對(duì)銀行業(yè)存貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管力度，以此來抑制銀行業(yè)存貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的期限錯(cuò)配過度傾向及行為，從而有助于降低銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及提升其經(jīng)營(yíng)績(jī)效。另一方面，中國(guó)政府需要構(gòu)建基于銀行業(yè)景氣度環(huán)境的差異化監(jiān)管機(jī)制；針對(duì)高景氣度環(huán)境，應(yīng)適度放松對(duì)銀行業(yè)存貸比的約束性監(jiān)管，從而有助于提升銀行業(yè)在高景氣度環(huán)境下獲取較高的利差收入；在低景氣度環(huán)境下，應(yīng)通過嚴(yán)格約束存貸比水平來降低銀行業(yè)期限錯(cuò)配程度，從而有助于防范銀行業(yè)期限錯(cuò)配過度而加大貸款風(fēng)險(xiǎn)。