金融部門資金流量視角下的消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)增長

蔣智陶

（中國郵政儲(chǔ)蓄銀行，安徽合肥 230000）

一、引言

近年來，我國居民消費(fèi)貸款迅速增長，金融機(jī)構(gòu)本外幣消費(fèi)貸款余額與GDP的比率由2015年的27.53%提高到2020年末的48.79%。至2021年9月，金融機(jī)構(gòu)本外幣消費(fèi)貸款余額已達(dá)53.58萬億元。在消費(fèi)貸款余額快速增長的現(xiàn)實(shí)下，消費(fèi)貸款的增長能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的問題值得關(guān)注，對(duì)此現(xiàn)有研究結(jié)論大多支持消費(fèi)貸款能夠刺激消費(fèi)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn)。理論上消費(fèi)信貸能夠?yàn)橄M(fèi)者提供跨期選擇、改善財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)、減輕消費(fèi)支出的短期沖擊，通過緩解消費(fèi)者預(yù)算約束刺激消費(fèi)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（丁寧，2014）[1]，實(shí)證分析中，蔡浩儀和徐忠（2005）[2]、蒲艷萍和王皓（2021）[3]等多數(shù)學(xué)者的研究也進(jìn)一步檢驗(yàn)了借貸約束抑制家庭消費(fèi)、消費(fèi)信貸促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)論。

然而，消費(fèi)貸款余額持續(xù)增長的同時(shí)，金融部門迅速擴(kuò)張、金融資金“脫實(shí)向虛”的問題同樣引人關(guān)注。一方面，金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)非均衡發(fā)展時(shí)，金融自身規(guī)模的擴(kuò)大并不一定能夠提高其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率（蔣智陶，2014）[4]，另一方面，金融資金的流量與其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用均存在密切的關(guān)系，李靜萍（2015）[5]從資金流量的角度，以金融部門向非金融企業(yè)部門的資金流量規(guī)模為解釋變量，分析了金融部門向非金融企業(yè)部門的資金流量與非金融企業(yè)部門增加值之間的反向變動(dòng)關(guān)系，孫紅燕、管莉莉和張先鋒（2021）[6]從資金流向的角度，以金融部門資金流量中流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金占比為主要解釋變量，分析了金融部門資金流向與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長之間的倒U形關(guān)系，認(rèn)為應(yīng)將流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融資金更多地投向非金融企業(yè)部門。

消費(fèi)信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在金融部門為消費(fèi)提供資金支持的動(dòng)態(tài)過程中，作為貸款余額等存量指標(biāo)分析的必要補(bǔ)充，從金融部門資金流量、流向的角度，分析消費(fèi)貸款與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系具有重要意義。本文結(jié)合“從誰到誰”資金流量表的編制，分析金融部門向住戶部門提供的貸款資金流量與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。

二、“從誰到誰”資金流量表的編制

資金流量的分析一般以資金流量表的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我國的資金流量表分為《資金流量表（非金融交易）》（實(shí)物交易）和《資金流量表（金融交易）》，分別由國家統(tǒng)計(jì)局和中國人民銀行編制，最新的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒（2020）》中可查得2018年資金流量表的相關(guān)數(shù)據(jù)?！顿Y金流量表（金融交易）》以矩陣形式，系統(tǒng)反應(yīng)了部門之間發(fā)生的、利用29類金融工具實(shí)現(xiàn)的一切金融交易的資金流量，按資金運(yùn)用、來源兩個(gè)方向分別復(fù)式記賬。矩陣中，賓欄列示了非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府、住戶、國外等5大部門作為金融交易的主體，主欄列示了29類發(fā)生金融交易的金融工具的形式，如存款、貸款、債券等。

現(xiàn)有資金流量表是“交易×部門”的賬戶式表格，表內(nèi)反映了5個(gè)部門以29類金融工具開展金融交易時(shí)發(fā)生的資金流量，并未直接給出各個(gè)部門之間的資金流量。為分析金融部門與住戶部門之間的資金流量情況，借鑒李靜萍（2015）[5]、李寶瑜和張帥（2009）[7]等人的方法，以2018年的資金流量表為例，編制“部門×部門”資金流量表，即“從誰到誰”的資金流量表。

假定5大部門的資金來源方式與其資金使用方式無關(guān)，各部門以某種相同的金融工具作為資金來源時(shí)，面臨同樣的部門來源結(jié)構(gòu)。在5個(gè)部門中，第i（i=1,2,3,4,5）個(gè)部門的資金來源總量中以第k（k=1,2,…,29）種金融工具為資金來源的比例，為第i個(gè)部門中第k種金融工具的資金來源金額除以第i個(gè)部門的資金總來源。第k種金融工具的資金運(yùn)用總量中第i個(gè)部門所占的比例，為第i個(gè)部門中第k種金融工具的資金運(yùn)用金額除以第k種金融工具資金運(yùn)用總額。對(duì)于資金流量表中的負(fù)值不做特殊處理，將負(fù)的資金流量解釋為部門之間的負(fù)債償還或撤資。

按照國民經(jīng)濟(jì)核算的平衡原理，《資金流量表（非金融交易）》中各部門資金來源中的總儲(chǔ)蓄與資本轉(zhuǎn)移凈額（來源方與運(yùn)用方的差額）之和，減去凈金融投資運(yùn)用方金額后的差額，為該部門的非金融資產(chǎn)凈獲得。非金融資產(chǎn)凈獲得與《資金流量表（金融交易）》中的資金運(yùn)用合計(jì)金額之和，即為該部門的資金總使用量，資金總使用量與資金總來源量應(yīng)保持一致，該總量扣減資金來源合計(jì)金額、總儲(chǔ)蓄與資本轉(zhuǎn)移凈額之和后的差額，記為統(tǒng)計(jì)誤差。

將復(fù)式記賬的《資金流量表（金融交易）》按照資金來源和運(yùn)用拆分為兩個(gè)29×5的矩陣R（資金來源）和矩陣U（資金運(yùn)用），則矩陣R中的元素rki表示第i個(gè)部門在第k項(xiàng)交易中的資金來源量，矩陣U中的元素uki表示第i個(gè)部門在第k項(xiàng)交易中的資金運(yùn)用量。

定義5×5的矩陣A為對(duì)角矩陣，其主對(duì)角線元素為各部門資金總來源量（總使用量），在2018年的資金流量表中，按照非金融企業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)部門、政府部門、住戶部門、國外部門的順序，A=diag（274829 ，187609，71587，204849，21413）（金額單位為億元，下同）。定義29×29的矩陣B為對(duì)角矩陣，其主對(duì)角線元素為各金融工具的資金運(yùn)用總量。

計(jì)算29×5的矩陣C=（UTB-1）T，基于前述假定可知，矩陣C中的元素cki表示在第k種金融工具的資金運(yùn)用總量中第i個(gè)部門所占的比例。計(jì)算29×5的矩陣D=RA-1，基于前述假定可知，矩陣D中的元素dkj表示第j個(gè)部門的資金來源總量中以第k種金融工具為資金來源的比例。

計(jì)算5×5矩陣F=CTD，則F中的元素fij表示第j個(gè)部門的資金來源總量中，以第i個(gè)部門的資金運(yùn)用為資金來源的比例。因此，矩陣W=FA中的元素wij即可表示第j個(gè)部門的資金來源總量中，以第i個(gè)部門的資金運(yùn)用為資金來源的金額，即第i個(gè)部門對(duì)第j個(gè)部門形成的資金運(yùn)用量。

按照上述步驟，表1列示了2018年的“部門×部門”資金流量表的計(jì)算結(jié)果，矩陣W對(duì)應(yīng)為表1中標(biāo)注下劃線的部分。

表1 2018年“部門×部門”資金流量表

三、消費(fèi)貸款資金流量與經(jīng)濟(jì)增長

在2010年及以前的資金流量表中，金融工具的分類為17類（《中國資金流量核算（金融交易）——1992-2010年》中有追溯的細(xì)分），2011年表中的金融工具進(jìn)一步細(xì)分為30類，將存款細(xì)分為活期存款、定期存款、財(cái)政存款、外匯存款和其他存款，將貸款細(xì)分為短期貸款、中長期貸款、外匯貸款、委托貸款和其他貸款，將證券細(xì)分為股票、政府債券（2016年以前為“國債”）、金融債券、中央銀行債券和企業(yè)債券。至2018年，表中金融工具分類為29類（2013年以后將短期貸款與短期票據(jù)融資合并為短期貸款），因此，本文選取了2011-2018年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按照上述方法分別編制了“部門×部門”的“從誰到誰”的資金流量表。

按照現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，資金流量表中的金融工具未細(xì)分至消費(fèi)貸款，但按照相關(guān)界定，5個(gè)部門中的住戶部門（含城鎮(zhèn)及農(nóng)村住戶）主要從事最終消費(fèi)活動(dòng)及以自我使用為目的的生產(chǎn)活動(dòng)，非金融企業(yè)部門從事的是非金融、非消費(fèi)的生產(chǎn)活動(dòng)，因此，本文將住戶部門的貸款資金流量視為消費(fèi)貸款資金流量，同時(shí)，從資金流量表的數(shù)據(jù)看，短期貸款和中長期貸款中，資金來源僅涉及非金融企業(yè)部門、住戶部門，資金運(yùn)用僅涉及金融機(jī)構(gòu)部門，綜上所述，本文將金融部門對(duì)住戶部門的短期貸款和中長期貸款的資金流量之和，作為消費(fèi)貸款資金流量的代理指標(biāo)。結(jié)合“從誰到誰”資金流量表的結(jié)果，表2匯總了金融資金流向和消費(fèi)貸款的占比情況。

表2 金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資金流向

表2中“實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門流量份額”指以國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)三部門（非金融企業(yè)、政府、住戶）從金融部門獲得的資金流量之和為分母，三部門各自從金融部門獲得的資金流量為分子計(jì)算的相對(duì)流向指標(biāo)，衡量金融部門對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門資金支持的方向。2011-2018年間，中國金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中的住戶部門提供的資金流量占比整體呈上升趨勢(shì)，住戶部門與非金融企業(yè)部門獲得的金融資金流量的差距逐步縮小，至2018年，住戶部門獲得的金融資金達(dá)8.02萬億元，高于非金融企業(yè)部門從金融部門獲得的資金金額（6.04萬億元），這一數(shù)據(jù)結(jié)論對(duì)李靜萍（2015）[5]的分析結(jié)論形成了有益的補(bǔ)充，其分析發(fā)現(xiàn)在1992-2012年間中國金融部門資金主要投向非金融企業(yè)部門，前后對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)金融部門對(duì)住戶部門的資金流量占比逐漸提升，與住戶部門消費(fèi)增長、國民經(jīng)濟(jì)增長更加重視消費(fèi)推動(dòng)的宏觀背景相適應(yīng)。

表2中“消費(fèi)貸款流量份額”指以各期限金融部門的貸款資金運(yùn)用流量為分母，相應(yīng)期限中住戶部門獲得的貸款資金流量為分子計(jì)算的相對(duì)流向指標(biāo)，衡量金融部門貸款資金的支持方向。2011-2018年間，住戶部門從金融部門獲得的貸款資金占比整體呈上升趨勢(shì)，與非金融企業(yè)部門獲得的貸款資金占比的下降趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)，這一情況在不同貸款結(jié)構(gòu)中有所差異，其中，住戶部門的短期貸款資金流量占比整體高于非金融企業(yè)部門的占比。

考察消費(fèi)貸款資金流量（住戶部門的貸款資金流量）與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，如前述，本文選取的有貸款期限結(jié)構(gòu)細(xì)分的金融工具資金流量表的年限范圍為2011-2018年，樣本量較小，不適宜做回歸分析，且現(xiàn)有研究已經(jīng)驗(yàn)證了流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融資金中，用于非金融企業(yè)部門的資金占比與經(jīng)濟(jì)增長有明顯的正向關(guān)系（孫紅燕、管莉莉和張先鋒，2021）[6]，基于此，本文借鑒鄧?yán)蚝腿焦夂停?005）[8]的方法，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)分析方法，對(duì)比貸款資金流量中消費(fèi)貸款金額的占比、流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金流量中流向非金融企業(yè)部門的資金占比，分析其與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)聯(lián)程度，判斷消費(fèi)貸款資金流向?qū)?jīng)濟(jì)增長的影響。

通過灰色關(guān)聯(lián)分析，可以根據(jù)序列相似程度判斷其與參考序列之間的緊密程度，關(guān)系越緊密，關(guān)聯(lián)度越大。定義分辨系數(shù)為0.5時(shí)，表2計(jì)算列示了五個(gè)對(duì)比指標(biāo)序列分別以GDP增長率為參考序列的關(guān)聯(lián)度1和以人均GDP增長率為參考序列的關(guān)聯(lián)度2?？梢园l(fā)現(xiàn)，以GDP增長率、人均GDP增長率作為經(jīng)濟(jì)增長的代理指標(biāo)時(shí)，關(guān)聯(lián)度的計(jì)算結(jié)果基本一致。

從關(guān)聯(lián)度指標(biāo)看，與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系最為密切的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中住戶獲得的資金流量占比，按照前文的定義，即在金融部門為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支持時(shí)，流向消費(fèi)貸款的資金占比（對(duì)住戶的貸款資金占比）與經(jīng)濟(jì)增長具有密切的關(guān)系，同樣，在金融部門的貸款資金運(yùn)用中，用于消費(fèi)貸款（住戶部門貸款）的資金流量占比與經(jīng)濟(jì)增長具有密切的關(guān)系，兩者與經(jīng)濟(jì)增長（GDP增長率）的關(guān)聯(lián)度分別為0.775、0.603，均明顯高于金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中非金融企業(yè)部門的資金流量占比與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)聯(lián)度（0.469）。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，短期貸款中，金融部門貸款資金用于消費(fèi)貸款的占比與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系并不密切、關(guān)聯(lián)度僅為0.462，意味著短期貸款投向生產(chǎn)性的非金融企業(yè)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響更高。

四、結(jié)論與建議

在金融部門資金流量視角下，金融資金流向住戶部門提供消費(fèi)貸款資金支持的力度，與經(jīng)濟(jì)增長之間具有密切的關(guān)系，在金融部門加大力度為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的非金融企業(yè)提供資金支持以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，應(yīng)同步關(guān)注金融資金對(duì)消費(fèi)信貸的支持力度，同時(shí)需進(jìn)一步提升短期消費(fèi)貸款在刺激消費(fèi)增長中的推動(dòng)作用。

第一，加大對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的資金支持力度。金融部門資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時(shí)，加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的資金支持，為消費(fèi)支出提供跨期選擇、改善消費(fèi)者財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以緩解消費(fèi)預(yù)算約束刺激消費(fèi)支出，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

第二，提升消費(fèi)信貸的即期刺激作用，挖掘消費(fèi)信貸的消費(fèi)引導(dǎo)功能。從資金流量視角看，相對(duì)于提供長期資金支持以改善消費(fèi)支出預(yù)算，短期消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系并不密切，因此金融部門應(yīng)在關(guān)注消費(fèi)信貸余額指標(biāo)的同時(shí)，關(guān)注消費(fèi)信貸資金作用于消費(fèi)支出的動(dòng)態(tài)過程，在加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局下，信貸資金在供給側(cè)改革的差別化引導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)，可以推廣至消費(fèi)信貸領(lǐng)域，如對(duì)主流消費(fèi)領(lǐng)域、民生大眾消費(fèi)項(xiàng)目設(shè)定專門的、差別化的消費(fèi)信貸政策，引導(dǎo)消費(fèi)導(dǎo)向。