銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收：一個(gè)理論分析框架

摘? ?要：嚴(yán)控銀行體系風(fēng)險(xiǎn)與貨幣政策轉(zhuǎn)型是我國(guó)現(xiàn)階段兩大重要議題，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的吸納、減震、出清“裝置”，是聯(lián)結(jié)兩者間權(quán)衡關(guān)系的重要樞紐。本文從銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的基礎(chǔ)邏輯、影響因素、表現(xiàn)形式與風(fēng)險(xiǎn)出清機(jī)制等方面展開分析，構(gòu)建了銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的理論分析框架，并探討了銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收面臨的問(wèn)題與阻礙。銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收來(lái)源于銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的原始屬性，具有“微觀排斥、宏觀吸收，主觀排斥、客觀吸收”的底層邏輯，這一理論對(duì)于貨幣政策操作、金融監(jiān)管、銀行風(fēng)險(xiǎn)考核、銀行救助等問(wèn)題具有一定的指導(dǎo)意義與實(shí)踐價(jià)值。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)吸收;貨幣政策;銀行監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F832? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1674-2265（2022）04-0008-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2022.04.002

一、引言

2008年全球金融危機(jī)引發(fā)了政府部門與學(xué)術(shù)界對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、銀行資本監(jiān)管、貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道等問(wèn)題的廣泛關(guān)注。習(xí)近平總書記在中共中央政治局第四十次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，要“堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”。黨的十九大報(bào)告明確提出，要“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。2017年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”列為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，并明確“重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)，以貨幣供應(yīng)量為主要調(diào)控對(duì)象的數(shù)量型貨幣政策調(diào)控方式難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新態(tài)勢(shì)，現(xiàn)階段我國(guó)已具備逐漸向價(jià)格型貨幣政策轉(zhuǎn)型的基本條件（胡志九，2018）[1]。因此，嚴(yán)控銀行體系風(fēng)險(xiǎn)與貨幣政策轉(zhuǎn)型是我國(guó)現(xiàn)階段兩大重要議題。然而，Borio和Zhu（2012）[2]提出的貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道表明，貨幣政策的變動(dòng)會(huì)顯著影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，為防控金融風(fēng)險(xiǎn)增加了難度，故兩大重要議題間實(shí)際存在權(quán)衡取舍的問(wèn)題。如何平衡兩者間的關(guān)系是現(xiàn)階段面臨的重大考驗(yàn)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義與研究?jī)r(jià)值。

隨著對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究的不斷深入，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收開始得到學(xué)者的關(guān)注。作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的吸納、減震、出清“裝置”，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收是聯(lián)結(jié)兩大議題間權(quán)衡關(guān)系的重要樞紐。然而，現(xiàn)有研究存在概念界定不清晰、理論碎片化等問(wèn)題，沒(méi)有形成完整的理論分析框架供政策制定者與研究人員參考，使其理論與實(shí)踐意義大打折扣。為彌補(bǔ)這一缺陷，本文從銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的基礎(chǔ)邏輯、影響因素、表現(xiàn)形式與風(fēng)險(xiǎn)出清機(jī)制等方面展開分析，構(gòu)建了銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的理論分析框架，并提出了權(quán)衡貨幣政策轉(zhuǎn)型與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的具體政策建議，為后續(xù)深入研究構(gòu)建了理論基礎(chǔ)。

二、銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的基礎(chǔ)邏輯

（一）銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的概念界定

“風(fēng)險(xiǎn)吸收”一詞最早出現(xiàn)在對(duì)保險(xiǎn)公司投資行為的研究中（Brick和Thompson，1978）[3]，此后被應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的各個(gè)領(lǐng)域，主要強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)在各方之間的分配。銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的早期思想是對(duì)銀行資本監(jiān)管與流動(dòng)性創(chuàng)造研究的附帶產(chǎn)物，零散地分散于不同文獻(xiàn)中。2010年，時(shí)任原銀監(jiān)會(huì)主席劉明康指出，風(fēng)險(xiǎn)吸收能力是全球銀行業(yè)的重要特征，并認(rèn)為資本質(zhì)量和水平、大額的風(fēng)險(xiǎn)暴露和動(dòng)態(tài)撥備是影響銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的三大因素（姚玉潔和王濤，2010）[4];Naceur等（2018）[5]認(rèn)為，銀行在擴(kuò)大信貸活動(dòng)時(shí)會(huì)增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)吸收能力，說(shuō)明銀行是通過(guò)信貸活動(dòng)吸收風(fēng)險(xiǎn)的。

隨著學(xué)術(shù)界對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究的不斷深入，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收開始得到部分學(xué)者的關(guān)注，并形成完整的文獻(xiàn)。賈妍妍等（2020）[6]將銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收界定為包含銀行在內(nèi)的金融體系降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，認(rèn)為中國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的源頭在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的吸納、減震、出清“裝置”。但文章中對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的界定實(shí)際上是一種概率解釋，即銀行對(duì)其他部門的風(fēng)險(xiǎn)吸收越多，其他部門爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率則越低。這種定義方式只強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)吸收的方向，無(wú)法體現(xiàn)銀行為何能夠吸收風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)邏輯。

事實(shí)上，銀行的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力來(lái)源于銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的原始屬性。銀行業(yè)通過(guò)兩種主要方式賺取利差收益：一是通過(guò)吸收短期存款、發(fā)放長(zhǎng)期貸款賺取期限利差，二是通過(guò)承擔(dān)逾期和壞賬的風(fēng)險(xiǎn)賺取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。銀行在獲得息差收入的同時(shí)必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的最壞情況是經(jīng)營(yíng)失敗而破產(chǎn)，且企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的損失存在上限，銀行與企業(yè)建立貸款聯(lián)系后，一方面，企業(yè)得到流動(dòng)性補(bǔ)充從而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)降低，從前述概率角度的定義來(lái)看，可以認(rèn)為銀行吸收了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，當(dāng)企業(yè)實(shí)際破產(chǎn)清算后，銀行可能無(wú)法收回全部貸款，銀行損失與企業(yè)損失共同構(gòu)成企業(yè)破產(chǎn)的損失上限，在這種情況下，從實(shí)物角度來(lái)看，銀行吸收了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的前提，且銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收在貸款聯(lián)系建立時(shí)起便客觀存在，是銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的必然結(jié)果。銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)實(shí)際為一枚硬幣的兩個(gè)方面，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)強(qiáng)調(diào)銀行自身風(fēng)險(xiǎn)的增加，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收則側(cè)重其他部門風(fēng)險(xiǎn)的減少。從概率與實(shí)物兩種視角均可以認(rèn)為，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越多，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收能力越強(qiáng)。

基于上述分析，本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)吸收進(jìn)行再定義：銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收是指銀行通過(guò)貸款業(yè)務(wù)承擔(dān)其他部門的風(fēng)險(xiǎn)從而降低該部門風(fēng)險(xiǎn)的能力。其中，其他部門可以是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，也可以是其他金融機(jī)構(gòu)。銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收有兩層含義：在一般時(shí)期，銀行提高貸款業(yè)務(wù)為其他部門提供資金支持，降低該部門經(jīng)營(yíng)失敗的概率;在破產(chǎn)實(shí)際發(fā)生時(shí)，銀行通過(guò)損失共擔(dān)與該部門共同承擔(dān)全部損失。這種定義方式為銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收能力的內(nèi)在機(jī)制提供了一種解釋，即銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越多，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款業(yè)務(wù)規(guī)模越大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越低，破產(chǎn)實(shí)際發(fā)生時(shí)銀行承擔(dān)的損失份額越大，從而銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收能力越強(qiáng)。

（二）銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的衡量標(biāo)準(zhǔn)

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要構(gòu)建概率指標(biāo)衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。

賈妍妍等（2020）[6]給出如下度量風(fēng)險(xiǎn)吸收的指標(biāo)：

[Absorptioni=Fromspilli-TospilliFromspilli]，[0≤Tospilli≤Fromspilli]。

其中，[Absorption]代表風(fēng)險(xiǎn)吸收率，[Fromspill]代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，[Tospill]代表金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，Absorption>0時(shí)，包括銀行在內(nèi)的金融體系發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)吸收作用。劉曉星等（2021）[7]將風(fēng)險(xiǎn)吸收能力定義為經(jīng)濟(jì)部門受到外部沖擊后恢復(fù)原始水平的能力，并構(gòu)建如下度量風(fēng)險(xiǎn)吸收強(qiáng)度的指標(biāo)：[ResilienceP=S-?SS]，[0≤?S≤S]。其中，[Resilience]代表風(fēng)險(xiǎn)吸收強(qiáng)度，[S]為未發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，[?S]為經(jīng)濟(jì)損失，指標(biāo)越大代表風(fēng)險(xiǎn)吸收強(qiáng)度越高。兩種衡量指標(biāo)值域均在[0，1]之間，具有概率的特征。

郭紅玉等（2022）[8]提出了一種組合識(shí)別策略來(lái)衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收：基于copula函數(shù)構(gòu)建衡量部門間系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，并計(jì)算實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門間的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果在一段時(shí)間內(nèi)，只有銀行業(yè)內(nèi)部的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，銀行業(yè)與其他部門間、以及其他部門各自間的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均顯著下降，則記為銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。但是文章中衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)仍然具有概率特征。

事實(shí)上，中國(guó)從未發(fā)生過(guò)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的研究都是在可能性層面上的解釋。即使對(duì)于爆發(fā)過(guò)系統(tǒng)性金融危機(jī)的美國(guó)的研究，也是從事后來(lái)看，各種衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率指標(biāo)在危機(jī)期間明顯上升。因此，現(xiàn)階段概率指標(biāo)是度量風(fēng)險(xiǎn)的主要方式，也便于學(xué)者展開實(shí)證研究。

除上述概率指標(biāo)外，本文認(rèn)為銀行層面的一些經(jīng)營(yíng)指標(biāo)也可以用于衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。如不良貸款率可以直觀體現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收程度;貸款總額越高，則銀行在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)需要共擔(dān)的損失水平越高，也可以體現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收程度。

三、銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的影響因素

（一）銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的貨幣政策因素

自Borio和Zhu（2012）[2]首次提出貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此展開大量理論探討與實(shí)證研究，我國(guó)大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論均證實(shí)寬松貨幣政策會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（江曙霞和陳玉嬋，2012;牛曉健和裘翔，2013;李雙建和田國(guó)強(qiáng)，2020;馬勇和姚馳;2021;王紫薇和王海龍，2020）[9-13]。由于銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)實(shí)際為一枚硬幣的兩個(gè)方面，貨幣政策在影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的同時(shí)也會(huì)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。

根據(jù)銀行經(jīng)營(yíng)的“三性”原則，盈利性是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的要求，占有核心地位。利率作為銀行息差收入的核心影響因素，是聯(lián)結(jié)貨幣政策與銀行經(jīng)營(yíng)行為的樞紐;同時(shí)，利率作為貸款的價(jià)格，會(huì)顯著影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的貸款需求，從而決定銀行與其他部門間的貸款業(yè)務(wù)總量，進(jìn)而影響銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。不同學(xué)者提出了貨幣政策通過(guò)調(diào)控利率進(jìn)而影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的多種渠道，如估值效應(yīng)（Adrian和shin，2009）[14]、逐利效應(yīng)（Rajan，2006）[15]等。

寬松貨幣政策操作會(huì)引導(dǎo)利率水平下降。一方面，貸款利息收入的降低使得銀行監(jiān)督成本相對(duì)提高，會(huì)減少銀行對(duì)貸款去向進(jìn)行跟蹤監(jiān)督的激勵(lì)，且更低的貸款價(jià)格促使大量劣質(zhì)借款人進(jìn)入貸款市場(chǎng)，擠占了貸款投向優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)使借款人轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)增加，利率的下降通過(guò)加劇貸款市場(chǎng)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)行為，提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);另一方面，更低的貸款價(jià)格使銀行與其他部門間的貸款業(yè)務(wù)總量大幅增長(zhǎng)，充裕的資金支持會(huì)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門經(jīng)營(yíng)失敗的概率，在破產(chǎn)實(shí)際發(fā)生時(shí)，銀行也會(huì)通過(guò)損失共擔(dān)吸收實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的更多損失，故低利率也提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。同理，緊縮貨幣政策會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。

上述分析主要針對(duì)價(jià)格型貨幣政策，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行數(shù)量型貨幣政策，將存款準(zhǔn)備金率作為主要的貨幣政策工具，江曙霞和陳玉嬋（2012）[9]針對(duì)我國(guó)國(guó)情，將存款準(zhǔn)備金率納入貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的理論模型，并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，從理論與實(shí)證兩方面證明準(zhǔn)備金率政策也會(huì)影響商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。故數(shù)量型貨幣政策也會(huì)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收，且與利率政策的影響方向一致。

除了常規(guī)的貨幣政策工具，一些輔助型政策也會(huì)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，如信貸配額會(huì)直接影響商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上限。在新冠肺炎疫情期間，我國(guó)在下調(diào)LPR的同時(shí)，采取了容忍不良貸款率適度提高、新增支農(nóng)支小再貸款專用額度等政策，使商業(yè)銀行貸款規(guī)模迅速擴(kuò)張，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)大幅增加，進(jìn)而銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收同步增加。

（二）銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的監(jiān)管因素

直觀來(lái)看，嚴(yán)格的監(jiān)管政策旨在降低銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，應(yīng)當(dāng)會(huì)顯著降低銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。但現(xiàn)實(shí)情況表明，監(jiān)管政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的影響具有不確定性。

從圖1中可以發(fā)現(xiàn)不良貸款率的兩次明顯上升，分別代表銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的兩次集中上升。

第一次是源于嚴(yán)格的監(jiān)管政策。為遏制影子銀行的擴(kuò)張，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》 （以下簡(jiǎn)稱《資管新規(guī)》）。在《資管新規(guī)》的凈值化管理和打破剛兌的要求之下，銀行理財(cái)收入增速放緩，基本告別“保本理財(cái)”，周月秋和藏波（2019）[16]認(rèn)為，《資管新規(guī)》后，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型速度較慢，整改空間和挑戰(zhàn)較大。為平滑理財(cái)產(chǎn)品續(xù)存量大幅下降造成的利潤(rùn)損失，銀行業(yè)務(wù)重心回歸傳統(tǒng)利差收益，資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為逐步上升，在《資管新規(guī)》后，銀行短期經(jīng)營(yíng)性貸款與商業(yè)銀行票據(jù)融資規(guī)模顯著上升，對(duì)商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)構(gòu)成了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，使銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收同步增加。

第二次則是源于監(jiān)管政策的放松。2019年8月的LPR改革引發(fā)貸款利率的下調(diào)，疊加新冠肺炎疫情全面暴發(fā)的影響，在LPR繼續(xù)下調(diào)的同時(shí)，采取了容忍不良貸款率適度提高等政策，使商業(yè)銀行貸款規(guī)模迅速擴(kuò)張，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收同步增加。

上述例證表明監(jiān)管政策確實(shí)會(huì)顯著影響銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收，但影響方向具有不確定性，這也是在制定監(jiān)管政策時(shí)需要進(jìn)一步解決的難題。

（三）銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的其他微觀影響因素

貨幣政策與監(jiān)管政策均屬于宏觀層面的影響因素，銀行自身決策、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等中微觀層面的因素也會(huì)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。如銀行在一定程度上具有流動(dòng)性投放的自主選擇權(quán)，在特殊時(shí)期可能會(huì)保有流動(dòng)性，從而主動(dòng)減少銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。例如，在2008年全球金融危機(jī)時(shí)期，美國(guó)銀行系統(tǒng)內(nèi)人人自危，不肯放貸，銀行業(yè)流動(dòng)性緊張，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收大幅減少。在2013年我國(guó)的“錢荒”時(shí)期也存在類似現(xiàn)象。

但是，根據(jù)銀行經(jīng)營(yíng)的盈利性原則，銀行的放貸行為取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡結(jié)果，當(dāng)貨幣政策操作引導(dǎo)利率變化，使銀行放貸的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于面臨的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行行為會(huì)發(fā)生改變。從這一角度來(lái)說(shuō)，盈利性仍是影響銀行放貸行為的核心決定因素，銀行的微觀行為會(huì)受到宏觀因素的影響。因此，本文主要聚焦于宏觀層面的銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收范疇，并期望在未來(lái)的研究中對(duì)中微觀層面的影響因素展開進(jìn)一步探索。

四、銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的表現(xiàn)形式

（一）常規(guī)貨幣政策與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收

對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的貨幣政策因素分析表明，貨幣政策通過(guò)調(diào)節(jié)利率水平進(jìn)而改變銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收水平，因此，利率水平的可調(diào)性是前提。

以美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作為例，圖2展示21世紀(jì)以來(lái)美國(guó)聯(lián)邦基金利率變化情況，從圖中可以看出，在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)及2020年新冠肺炎疫情前，美聯(lián)儲(chǔ)都實(shí)行了緊縮貨幣政策提高聯(lián)邦基金利率，高利率會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，從而降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)累積增加。而在危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)均采取擴(kuò)張型貨幣政策迅速壓低聯(lián)邦基金利率，使得銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收同步增加。

上述案例表明，在利率可調(diào)的前提下，中央銀行會(huì)通過(guò)貨幣政策操作調(diào)整利率水平，進(jìn)而影響銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收，且這一階段的銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收主要集中于商業(yè)銀行。

（二）非常規(guī)貨幣政策與中央銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收

然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于零利率下限時(shí)，常規(guī)貨幣政策無(wú)效，中央銀行無(wú)法通過(guò)調(diào)低利率進(jìn)一步增加商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，此時(shí)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力受阻。2008年金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)在將聯(lián)邦基金利率調(diào)整至零下限后，無(wú)法進(jìn)一步提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收，進(jìn)而開啟了數(shù)輪量化寬松操作。

從圖3中可以看出，通過(guò)幾輪量化寬松操作，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)迅速擴(kuò)張，在2009年以前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)列表尚不包括抵押貸款證券，在量化寬松操作后，資產(chǎn)端的抵押貸款證券與總資產(chǎn)余額同步上漲，構(gòu)成了美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表的重要資產(chǎn)來(lái)源，有毒資產(chǎn)的增加使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表急劇惡化;在2020年新冠肺炎疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)又宣布開啟“無(wú)限量化寬松”，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)迅速擴(kuò)張一倍有余，美聯(lián)儲(chǔ)直接吸收風(fēng)險(xiǎn)的操作是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要推手。

上述案例表明，在常規(guī)貨幣政策失效、商業(yè)銀行無(wú)法進(jìn)一步吸收風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，非常規(guī)政策實(shí)際是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表政策由中央銀行直接吸收風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的表現(xiàn)形式及其內(nèi)在機(jī)制的總結(jié)見(jiàn)表1。

（三）中國(guó)的案例分析

與美國(guó)的貨幣政策操作有所區(qū)別，中國(guó)正處于貨幣政策轉(zhuǎn)型時(shí)期，數(shù)量型與價(jià)格型操作并存，兩種類型的貨幣政策操作均會(huì)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收，且中國(guó)的政策利率與市場(chǎng)利率水平始終高于零利率下限，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的表現(xiàn)形式主要為常規(guī)貨幣政策操作影響下的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收。

從圖4中可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的貨幣政策操作也受到金融危機(jī)的影響。由于2008年金融危機(jī)的影響，中國(guó)人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，在2010年后又逐步上調(diào)。與美國(guó)情況不同的是，在2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)前，我國(guó)正處于寬松貨幣政策區(qū)間，存款準(zhǔn)備金率由2017年的16.5%逐步下調(diào)至疫情暴發(fā)前夕的9.9%。同時(shí)，我國(guó)貨幣政策逐漸由數(shù)量型向價(jià)格型過(guò)渡，利率市場(chǎng)化程度不斷加深，2019年8月，我國(guó)進(jìn)行LPR改革，建立了與中期政策利率 （MLF）掛鉤的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。圖5展示了LPR改革以來(lái)我國(guó)LPR一年的變化情況，從圖中可以發(fā)現(xiàn)，在疫情暴發(fā)前，LPR利率也處于不斷下調(diào)的區(qū)間。因此，無(wú)論從數(shù)量型還是價(jià)格型貨幣政策來(lái)看，在2020年新冠肺炎疫情前夕，我國(guó)均處于寬松型貨幣政策區(qū)間，由貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道可知，寬松型貨幣政策使得商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加，從而商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收能力增加。在新冠肺炎疫情期間，在LPR繼續(xù)下調(diào)的同時(shí)，又采取了容忍不良貸款率適度提高、新增支農(nóng)支小再貸款專用額度等政策，使商業(yè)銀行貸款規(guī)模迅速擴(kuò)張，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)大幅增加，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收進(jìn)一步增加，對(duì)新冠肺炎疫情暴發(fā)后實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊具有緩沖作用，助力我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)。

五、銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的風(fēng)險(xiǎn)出清機(jī)制

（一）風(fēng)險(xiǎn)出清的基本邏輯

根據(jù)銀行經(jīng)營(yíng)的“三性”原則，安全性是指商業(yè)銀行應(yīng)努力避免各種不確定因素的影響，保證安全經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。故而在微觀層面上，銀行個(gè)體都十分厭惡、排斥信貸風(fēng)險(xiǎn)，在貸款利率之外，往往還通過(guò)抵押、擔(dān)保、保險(xiǎn)等周密到無(wú)以復(fù)加的非價(jià)格保障措施將風(fēng)險(xiǎn)排斥于銀行體系之外。然而，由于銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的原始屬性與金融體系的內(nèi)在脆弱性（Minsky，1982）[17]，金融風(fēng)險(xiǎn)又是一種任何高明的銀行家都無(wú)法回避的客觀存在和往往事后又不得不被動(dòng)接受風(fēng)險(xiǎn)的客觀事實(shí)。因此，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收具有“微觀排斥、宏觀吸收，主觀排斥、客觀吸收”的底層邏輯。

在接受銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的必然性后，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出清是必然選擇與最終目標(biāo)。銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的實(shí)質(zhì)是：信貸供需出清之后，銀行與經(jīng)濟(jì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的合理分?jǐn)?，完成風(fēng)險(xiǎn)出清，這一過(guò)程是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在。即銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收是風(fēng)險(xiǎn)出清的基本前提，風(fēng)險(xiǎn)出清則是銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的最終結(jié)果。而根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的來(lái)源不同，風(fēng)險(xiǎn)出清機(jī)制可以歸納為風(fēng)險(xiǎn)消化與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

（二）風(fēng)險(xiǎn)出清的消化機(jī)制

大量研究表明，風(fēng)險(xiǎn)事件可能來(lái)源于市場(chǎng)恐慌情緒，銀行擠兌事件是重要表現(xiàn)形式之一，行為金融理論以“羊群效應(yīng)”解釋其成因。然而，在這種風(fēng)險(xiǎn)事件中，銀行自身可能經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，并無(wú)現(xiàn)金流困境，如果得到短期的流動(dòng)性支持，或得到政府的承諾擔(dān)保，當(dāng)市場(chǎng)恐慌情緒消散后，銀行仍穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)如初，風(fēng)險(xiǎn)事件得到自行消化。

上述分析表明，在市場(chǎng)恐慌引發(fā)的急性風(fēng)險(xiǎn)事件中，短期現(xiàn)金流支持尤為重要，而銀行作為現(xiàn)金流的主要供給者，這一過(guò)程集中體現(xiàn)了銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的吸納與減震功能，當(dāng)恐慌情緒消散時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)自行消化出清，銀行甚至可能從風(fēng)險(xiǎn)事件中提供的現(xiàn)金流中獲得盈利。

經(jīng)典案例是1907年的“摩根救市”事件。在美國(guó)第二銀行關(guān)閉后，政府在70年間沒(méi)有再建立中央銀行，美國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)歷了放任自流時(shí)期，銀行擠兌時(shí)有發(fā)生。由于信托公司不需要現(xiàn)金儲(chǔ)備就可以貸款、買賣股票與債券，比銀行有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1907年，信托公司尼科博克在股市暴跌和公司丑聞中遭到擠兌，引發(fā)金融市場(chǎng)一系列連鎖反應(yīng)，上百家銀行相繼倒閉，3億美元的貨幣退出流通，錢荒導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，難以為繼。此時(shí)，摩根通過(guò)借出資金和收購(gòu)企業(yè)等救市行為向市場(chǎng)投放大量流動(dòng)性，這種“營(yíng)利性的愛(ài)國(guó)主義精神”發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。在恐慌結(jié)束后，風(fēng)險(xiǎn)消化出清，市場(chǎng)開始了新一輪快速上漲，摩根也因救市時(shí)的流動(dòng)性投放而獲得可觀收益。

在中央銀行制度逐漸完善后，中央銀行開始承擔(dān)危機(jī)時(shí)期的救市任務(wù)。圖3表明，在2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買大量抵押貸款證券向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，有學(xué)者分析表明，在金融危機(jī)的影響逐漸退散后，美聯(lián)儲(chǔ)因持有這些抵押貸款證券而獲利。

（三）風(fēng)險(xiǎn)出清的轉(zhuǎn)移機(jī)制

與短期、突發(fā)的市場(chǎng)恐慌引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件不同，另一種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于追逐泡沫經(jīng)濟(jì)引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格虛高，當(dāng)泡沫破裂時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格趨向于回歸基本面，金融資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值收縮貶值，必然造成損失的實(shí)際發(fā)生，而這種風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的資產(chǎn)貶值的損失必須有最終實(shí)際承擔(dān)人，風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)將損失轉(zhuǎn)移至實(shí)際承擔(dān)人實(shí)現(xiàn)出清。有學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)中的銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收操作只是對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性困境起到吸納、減震的作用，而次級(jí)債券的最終損失承擔(dān)人實(shí)際上是次級(jí)債券的境外投資者，金融危機(jī)的整體風(fēng)險(xiǎn)在損失由最終承擔(dān)人承擔(dān)后才得以出清。

（四）風(fēng)險(xiǎn)出清的擾動(dòng)因素

風(fēng)險(xiǎn)出清機(jī)制分析表明，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收過(guò)程集中體現(xiàn)了銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的吸納與減震功能，風(fēng)險(xiǎn)的最終出清取決于風(fēng)險(xiǎn)事件的成因。如果風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于短期、突發(fā)恐慌情緒，在得到銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的短期流動(dòng)性支持后，恐慌情緒消散時(shí)風(fēng)險(xiǎn)將自行消化出清;如果風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于泡沫破裂造成的資產(chǎn)貶值，風(fēng)險(xiǎn)將在損失轉(zhuǎn)移至最終承擔(dān)人后實(shí)現(xiàn)出清。這兩個(gè)過(guò)程都可以通過(guò)市場(chǎng)力量自發(fā)實(shí)現(xiàn)出清。

然而，現(xiàn)實(shí)中的風(fēng)險(xiǎn)出清過(guò)程并非完全由市場(chǎng)力量自發(fā)完成，而是受到政府干預(yù)。對(duì)于牽一發(fā)而動(dòng)全身的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，政府不允許其因作為損失的最終承擔(dān)人而破產(chǎn)，即存在“大而不能倒”問(wèn)題，阻礙風(fēng)險(xiǎn)出清的市場(chǎng)自發(fā)性。

六、總結(jié)與政策啟示

本文從銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的基礎(chǔ)邏輯、影響因素、表現(xiàn)形式與風(fēng)險(xiǎn)出清機(jī)制等方面展開分析，構(gòu)建了銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的理論分析框架。具體結(jié)論如下：（1）銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收是指銀行通過(guò)貸款業(yè)務(wù)承擔(dān)其他部門的風(fēng)險(xiǎn)從而降低該部門風(fēng)險(xiǎn)的能力，概率指標(biāo)是主要衡量方式;（2）影響銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的主要因素是宏觀層面的貨幣政策與監(jiān)管因素，但監(jiān)管因素的影響具有不確定性;（3）銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收主要表現(xiàn)為常規(guī)貨幣政策下的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收，以及非常規(guī)貨幣政策下的中央銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收;（4）風(fēng)險(xiǎn)出清是銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的必然結(jié)果，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的來(lái)源不同，最終通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)消化與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出清，但“大而不能倒”問(wèn)題的存在會(huì)阻礙風(fēng)險(xiǎn)出清的市場(chǎng)自發(fā)性。

從本文的研究結(jié)論中可以得到如下政策啟示：

第一，在貨幣政策操作中，要考慮對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的影響，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收雖然造成金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)積聚，也降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵在于把握銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的“度”，過(guò)高的銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收容易引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，過(guò)低的銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收則會(huì)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的損失。要善于抓住主要矛盾，具體問(wèn)題具體分析。在系統(tǒng)性金融危機(jī)中，要控制銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收，緩解銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的集聚;在實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，要發(fā)揮銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的吸納、減震、出清作用;在一般時(shí)期，要平衡風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門間的分布。

第二，監(jiān)管政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的影響具有不確定性，本文認(rèn)為可以通過(guò)以下兩種監(jiān)管方式對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收進(jìn)行直接調(diào)控：一種是直接對(duì)銀行不良貸款率進(jìn)行監(jiān)管;一種是直接控制銀行貸款配額。貸款業(yè)務(wù)聯(lián)系是銀行吸收實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要渠道，而不良貸款率則體現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收程度，兩種方式均可以有效調(diào)控銀行的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力。

第三，目前對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)考核存在“一刀切”問(wèn)題，本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)根據(jù)銀行貸款去向與風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源不同，對(duì)不同類型的貸款重新設(shè)置不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的吸納、減震、出清“裝置”，這部分風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門間的貸款業(yè)務(wù)聯(lián)系，應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)考核中設(shè)置更低的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);對(duì)于商業(yè)銀行基于逐利動(dòng)機(jī)而過(guò)度承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為銀行資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)、或基于非經(jīng)營(yíng)需求流入房地產(chǎn)等金融屬性較強(qiáng)的行業(yè)，則應(yīng)當(dāng)設(shè)置更高的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。如此，不僅能優(yōu)化商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)考核方式，也能引導(dǎo)商業(yè)銀行回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、吸收化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的本源。

第四，“大而不能倒”的救助措施能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，具有實(shí)施的必要性，但會(huì)阻礙風(fēng)險(xiǎn)出清的市場(chǎng)自發(fā)性。本文認(rèn)為是否救助的關(guān)鍵同樣在于銀行發(fā)生危機(jī)是由于吸收實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)還是由于自身過(guò)度投機(jī)行為。如果銀行是由于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、吸收實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)該進(jìn)行救助;如果銀行是由于過(guò)度投機(jī)而瀕臨破產(chǎn)，則不應(yīng)該進(jìn)行救助，或者在救助后進(jìn)行一系列的懲罰措施。此外，在國(guó)家決定放棄對(duì)銀行進(jìn)行救助前，必須清算轉(zhuǎn)移存款，存款是國(guó)家信用的體現(xiàn)，是國(guó)民的私人財(cái)富，絕不能動(dòng)搖。

第五，中央銀行的職能逐漸由最后貸款人向最后做市商轉(zhuǎn)變，這一過(guò)程必然會(huì)對(duì)已有的銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收理論提出新的挑戰(zhàn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收的影響因素、表現(xiàn)形式等可能出現(xiàn)新的變化，需要學(xué)者進(jìn)一步研究。銀行風(fēng)險(xiǎn)吸收作為權(quán)衡“貨幣政策轉(zhuǎn)型”與“嚴(yán)控銀行體系風(fēng)險(xiǎn)”兩大重要議題的樞紐，具有重要的理論價(jià)值與實(shí)踐意義，也需要未來(lái)學(xué)者們對(duì)這一理論的共同投入和完善。

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Bank Risk Absorption：A Theoretical Analysis Framework

Hao Xing

（School of Economics and Finance，University of International Business and Economics，Beijing? ?100029，China）

Abstract：Strictly controlling the risk of the banking system and the transformation of monetary policy are two important issues in China at this stage. As a "device" for absorbing，damping and clearing economic risks，bank risk absorption is an important hub connecting the trade-off relationship between the two. This paper analyzes the basic logic，influencing factors，forms of manifestation and risk clearing mechanism of bank risk absorption，constructs the theoretical analysis framework of bank risk absorption. It also discusses the problems and obstacles faced by bank risk absorption. Bank risk absorption originates from the original attribute of bank operation risk and has the underlying logic of "micro exclusion，macro absorption，subjective exclusion and objective absorption". This theory has important guiding value and practical significance for monetary policy operation，financial supervision，bank risk assessment，bank rescue and other issues.

Key Words：risk absorption，monetary policy，banking supervision

（責(zé)任編輯? ? 劉西順;校對(duì)? ?XS，WY）

收稿日期：2022-03-01? ? ? 修回日期：2022-03-24

基金項(xiàng)目：國(guó)家社科基金項(xiàng)目“穩(wěn)增長(zhǎng)背景下我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制改革和效果研究”（20BJY245）;對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金項(xiàng)目 “疫情沖擊背景下疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮金融穩(wěn)增長(zhǎng)作用研究”（ 20YQ14） 。

作者簡(jiǎn)介：皓星，男，黑龍江黑河人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)樨泿爬碚撆c貨幣政策。