微評(píng)

年報(bào)問詢函：關(guān)注、干預(yù)的分寸如何拿捏？

前不久，上市公司年報(bào)披露紛紛出爐的同時(shí)，陸續(xù)有公司收到監(jiān)管部門的年報(bào)問詢函，截至4月7日，有36家公司發(fā)布了與年報(bào)問詢函相關(guān)的公告。市場(chǎng)分析人士稱，這是監(jiān)管部門對(duì)于上市公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重點(diǎn)關(guān)注所致。

【微評(píng)】

較之平常，在年報(bào)披露季收到更多監(jiān)管部門的問詢函，本無特別令人驚詫之處。不過，個(gè)別細(xì)節(jié)仍值得品味。

一是，問詢函的內(nèi)容大多集中于公司業(yè)績(jī)變化問題。據(jù)市場(chǎng)人士分析，這是因?yàn)樽?cè)制后，監(jiān)管部門的監(jiān)管重點(diǎn)轉(zhuǎn)向以監(jiān)管信息披露為主，因此會(huì)更加關(guān)注年報(bào)披露后上市公司業(yè)績(jī)的大幅變化，與之相關(guān)的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)、重要客戶等事項(xiàng)也成為被關(guān)注、追問的重點(diǎn)。不僅如此，相關(guān)歷史業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)也成為評(píng)判當(dāng)下業(yè)績(jī)變動(dòng)合理、合規(guī)的重要依據(jù)。據(jù)報(bào)道，有問詢函就要求公司“結(jié)合近三年行業(yè)變動(dòng)情況、同行業(yè)可比公司情況、產(chǎn)品及原材料價(jià)格變動(dòng)情況等說明公司相關(guān)業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)收入增長(zhǎng)及毛利率持續(xù)下滑的原因及合理性”。顯然，這不僅要求企業(yè)對(duì)當(dāng)下業(yè)績(jī)狀況的合理性要做出說明，更須溯及既往，對(duì)一個(gè)長(zhǎng)達(dá)三年的期間里，企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)的合理性進(jìn)行說明。問題的核心是，問詢函是否有必要溯及既往？如果要溯及既往，合理的邊界在哪里？萬一企業(yè)因?yàn)榉N種原因不能就此做出令監(jiān)管部門滿意的回復(fù)，將要承擔(dān)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？

二是，對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)的關(guān)注。例如，有年報(bào)問詢函要求公司解釋存貨跌價(jià)計(jì)提、延遲發(fā)貨的原因。問題是，當(dāng)公司對(duì)本年度存貨增長(zhǎng)的原因做出“主要是部分客戶要求延遲提貨”這類回復(fù)時(shí)，監(jiān)管部門也無法辨別其中得當(dāng)及充分與否，更遑論再就其中細(xì)節(jié)進(jìn)行進(jìn)一步追問的可能了。但這樣問詢的實(shí)際作用如何？監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有就此來代替企業(yè)進(jìn)行商業(yè)判斷的可能？或者就此進(jìn)行處罰的可能？

顯而易見，出于對(duì)投資者的保護(hù)以及維護(hù)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的考慮，監(jiān)管部門關(guān)注上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，公司是否存在重大不確定性等問題并無不當(dāng)。但哪些需要關(guān)注，而哪些僅須提示投資者注意，就需要仔細(xì)拿捏了。尤其是在規(guī)則的制定者角度來看，關(guān)注與干預(yù)的界限不能模糊。

獨(dú)董建議各級(jí)政府“拯救企業(yè)”妥當(dāng)么？

4月13日上午，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威女士在個(gè)人公眾號(hào)上發(fā)文《救救柔宇》，建議各級(jí)政府積極幫助柔宇科技解決資金短缺，幫助柔宇科技引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

【微評(píng)】?

作為有廣泛社會(huì)影響力的知名學(xué)者和獨(dú)立董事，劉姝威女士為其所任職的上市公司呼吁，似乎并無不妥之處。尤其是經(jīng)濟(jì)下行的當(dāng)兒，如果真能為企業(yè)帶來外部融資，也是美事一樁。不過，市場(chǎng)還是有市場(chǎng)自己的邏輯：

其一，柔宇科技已經(jīng)欠薪數(shù)月，導(dǎo)致大批科技崗位員工離職。據(jù)稱“2022年開年以來，柔宇科技OA系統(tǒng)里的員工人數(shù)不斷減少，已從1800人下降到700人左右。”?“去年底，公司生產(chǎn)線開始維持最低運(yùn)轉(zhuǎn)?！边@樣的公司現(xiàn)狀，誰敢輕易出手相救？

其二，據(jù)稱公司創(chuàng)立近十年期間，“共進(jìn)行8輪融資，獲得股權(quán)投資約61.97億元;債權(quán)融資約36.53億元;公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入17.17億元?，F(xiàn)金流入合計(jì)116.28億元”。在肯定公司上述融入資金能力的同時(shí)，人們也想知道公司同期的盈利能力又是如何呢？股權(quán)投資的投資者們獲得了何等投資回報(bào)？債權(quán)融資中債權(quán)人的利益是否得到了充分保護(hù)？如果按照劉姝威女士?“柔宇科技還沒來得及開拓市場(chǎng)，創(chuàng)造充足的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量時(shí)，公司已經(jīng)出現(xiàn)資金短缺”的說法，誰又能擔(dān)保企業(yè)何時(shí)能夠走出困境呢？

其三，相對(duì)于建議各級(jí)政府幫助柔宇科技引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，劉姝威女士還不如利用自己的聲望和影響力幫助企業(yè)在資本市場(chǎng)上解決資金短缺問題。理由是：首先，各級(jí)政府不便以投資者身份對(duì)柔宇科技注資，不僅會(huì)面臨投資決策是否科學(xué)的輿論風(fēng)險(xiǎn)，若投資失敗，則必將面臨導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失的指責(zé);其次，政府以何種方式幫助引進(jìn)戰(zhàn)略投資者？戰(zhàn)略投資者還是投資者，還是要看投資者對(duì)企業(yè)投資價(jià)值如何判斷;最后，這種直接向政府喊話的方式，往往會(huì)令信息的接受者左右為難——接？還是不接呢？

柔性技術(shù)、“柔性屏”產(chǎn)品到底前景如何，尚不得而知，不過柔宇科技應(yīng)當(dāng)在“柔性融資”方面動(dòng)動(dòng)腦子，這已經(jīng)是迫在眉睫的問題了。應(yīng)當(dāng)感謝劉姝威女士，并且真誠(chéng)地期盼每一家面臨困難的企業(yè)走出困境，大家真的都不容易。

尷尬！大豐農(nóng)商行IPO上會(huì)折戟

4月14日，證監(jiān)會(huì)第十八屆發(fā)行審核委員會(huì)2022年第43次發(fā)審委會(huì)議召開，根據(jù)當(dāng)日公開的會(huì)議審核情況顯示，江蘇大豐農(nóng)村商業(yè)銀行（首發(fā)）未通過。由此創(chuàng)下了銀行系首家未過會(huì)的紀(jì)錄。在此之前，市場(chǎng)人士認(rèn)為，假若順利過會(huì)，大豐農(nóng)商行將成為A股第43家、江蘇省第10家上市銀行，或?qū)⒊蔀槭飞稀白钚湔渖鲜秀y行”。

【微評(píng)】

證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在審核過程中提到的幾個(gè)問題，值得人們關(guān)注：

一是，大豐農(nóng)商行凈利差和凈利息收益率低于同行業(yè)可比公司平均水平的問題。這不僅意味著大豐農(nóng)商行持續(xù)盈利能力不強(qiáng)，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱;更意味著在宏觀經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下，監(jiān)管層對(duì)以農(nóng)商行為代表的中小銀行整體發(fā)展前景將采用更為謹(jǐn)慎樂觀的看法。

二是，資產(chǎn)質(zhì)量與各類貸款遷徙、個(gè)人攬儲(chǔ)等內(nèi)控執(zhí)行與合規(guī)情況的問題。根據(jù)現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，商業(yè)銀行的效益性、安全性與流動(dòng)性是商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)原則，是商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)治理的重要指標(biāo)，也是監(jiān)管部門據(jù)以監(jiān)督管理乃至檢查處罰的主要端口。證監(jiān)會(huì)發(fā)審委關(guān)注上述內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)與合規(guī)性問題，無疑也是對(duì)大豐農(nóng)商行未來業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與內(nèi)部治理存在擔(dān)憂。

三是，大豐農(nóng)商行與江蘇省聯(lián)社的關(guān)系問題。組織上，大豐農(nóng)商行與江蘇省聯(lián)社之間在董事會(huì)成員構(gòu)成、高管任命上存在“上下級(jí)”管理關(guān)系;在資金上，雙方存在投資和資金往來關(guān)系;在日常業(yè)務(wù)運(yùn)作上，大豐農(nóng)商行的核心系統(tǒng)由江蘇省聯(lián)社開發(fā)建設(shè)和運(yùn)維管理，相互間存在風(fēng)險(xiǎn)傳遞的同步性和一致性可能。

此外，若大豐農(nóng)商行上市通過，該行將成為江蘇第十家上市銀行。一方面，江蘇擁有全國(guó)最多上市的中小銀行，大豐農(nóng)商行的加入，勢(shì)必刺激省內(nèi)銀行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。另一方面，作為史上“最袖珍銀行”，大豐農(nóng)商行的市場(chǎng)前景也將充滿競(jìng)爭(zhēng)與艱辛：大豐農(nóng)商行的招股書中關(guān)于“大豐農(nóng)商行發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于充實(shí)資本金，以提高資本充足水平，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力”的說明，也印證了問題的嚴(yán)峻。

顯然，未通過發(fā)審委IPO審核，堵住了大豐農(nóng)商行通過資本市場(chǎng)社會(huì)化融資的通道。接下來，大豐農(nóng)商行要么取得大股東、當(dāng)?shù)卣闹С?要么只有狠練內(nèi)功，切實(shí)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力這一條路可走了。近日，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，為商業(yè)銀行降低經(jīng)營(yíng)成本提供了機(jī)會(huì)，但在需求疲憊的當(dāng)下，降準(zhǔn)也無法改變中小銀行的生存與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。很明顯，其他在IPO審核排隊(duì)的中小商業(yè)銀行的過會(huì)前景，也不容樂觀。

點(diǎn)評(píng)人楊為喬系西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院副教授