整治證券市場信披等違法行為須用重典

聶方紅

近期有三則市場新聞讓投資者熱議，一是某醫(yī)藥龍頭股東違規(guī)減持領(lǐng)2億元天價罰單仍難平散戶怒火。二是和而泰出現(xiàn)低級錯誤要開“臨死股東大會”的公告上了熱搜。三是年內(nèi)有270多家上市公司收到交易所的年報問詢函，問題直指業(yè)績變臉、大額計提、違規(guī)擔(dān)保、應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例過高、年報審計意見“非標(biāo)”以及其他財務(wù)細(xì)節(jié)異常等。給人的感覺依然是證券市場違法成本太低、鋌而走險大有人在，中小投資者難過又無奈。有必要進一步加強依法全面從嚴(yán)治市工作，在嚴(yán)厲打擊資本市場違法行為中，不僅落實“零容忍”的要求，更要實現(xiàn)“讓違法者不敢伸手”的效果。

用退市來震懾財務(wù)造假。對資本市場危害最大的就是財務(wù)造假，它通過提供虛假的財務(wù)信息誤導(dǎo)投資者，不僅導(dǎo)致投資虧損，更破壞了上市公司的整體信用，危及股市的健康發(fā)展。這些年上市公司業(yè)績變臉、爆雷一浪高過一浪，高管、獨董、審計機構(gòu)無法保證財報真實性的公司一家又一家，根本的原因就是懲處不力、不到位，違法成本與違法所得相比基本上不值一提。康美藥業(yè)累計虛增貨幣資金887億、虛增利潤39億元，公司也沒有退市。獐子島多次財務(wù)不實、惡意舞弊欺騙投資者，大股東、實控人以及董監(jiān)高等高管依然不思悔改，沖擊企業(yè)信用底線。這些現(xiàn)象反復(fù)出現(xiàn)，屢禁不絕，肯定是我們制度管理上出了問題。必須完善退市規(guī)則，對財務(wù)造假完全“零容忍”，主觀刻意的無論數(shù)值大小一經(jīng)發(fā)現(xiàn)即退市，重大造假比如關(guān)聯(lián)交易、海外合同、陰陽合同之類無論是否主觀故意也直接退市。只有祭出退市大棒，才能阻止造假的動機。同時對造假給投資者帶來的損失，實行上市公司、控股股東、中介機構(gòu)、董監(jiān)高共同連帶賠償?shù)闹贫?，讓所有參與造假者都感到壓力。

用出局來制約中介不作為。中介機構(gòu)及其從業(yè)人員原本是資本市場的“看門人”，他們的勤勉盡責(zé)對資本市場的健康發(fā)展特別是防止造假作假至關(guān)重要。然而，因為與上市公司有利益關(guān)聯(lián)，不少中介機構(gòu)嚴(yán)重背離職業(yè)操守配合協(xié)助公司造假、檢查驗證“走過場”、執(zhí)業(yè)報告“量身定制”、重大風(fēng)險視而不見、專業(yè)意見看東家臉色行事、有的甚至事前承諾簽“抽屜協(xié)議”等。事實上，每一起財務(wù)造假案件的背后都有中介機構(gòu)、會計師事務(wù)所不作為甚至沆瀣一氣的影子。有些上市公司為什么頻繁更換中介機構(gòu)，一個重要原因可能是敢不敢堅持原則的考驗。比如去年被投資機構(gòu)踏破門檻的鋰電大牛股、突然業(yè)績變臉至今尚未公布年報的延安必康，其在一年之內(nèi)就多次更換過會計師事務(wù)所，而且將不能及時公布年報的理由說成是重大事項與審計機構(gòu)未能達成一致。顯然，只有徹底割斷上市公司與中介機構(gòu)的利益勾連，才能讓它們回歸“看門人”的本色。建議對欺詐發(fā)行、有重大財務(wù)造假上市公司的中介機構(gòu)一經(jīng)發(fā)現(xiàn)就給予吊銷營業(yè)執(zhí)照、相關(guān)業(yè)務(wù)人員終身吊銷執(zhí)業(yè)資格的處罰。對服務(wù)的上市公司多次出現(xiàn)財務(wù)問題而沒有及時發(fā)現(xiàn)制止的中介機構(gòu)給予停業(yè)整頓。對財報等該出具“非標(biāo)”意見而沒有出具最后發(fā)現(xiàn)有重大財務(wù)問題的同樣給予吊銷處罰。投資者有損失的，中介機構(gòu)與相關(guān)從業(yè)人員也要負(fù)連帶賠償責(zé)任。通過夯實中介機構(gòu)的職業(yè)操守、專業(yè)能力，幫助上市公司規(guī)范治理，當(dāng)好證券市場的“守護人”。

用追溯來規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易是導(dǎo)致上市公司商譽減值、大額計提、利益輸送的主要原因，更是影響上市公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果一個非常重要的因素。大股東和實控人常常通過關(guān)聯(lián)交易非法占用上市公司資金、用不平等交易搞利益輸送、用重組掏空上市公司、用擔(dān)保轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，把上市公司變成“唐僧肉”、股民變成冤大頭。輔仁藥業(yè)、科迪乳業(yè)等許多公司就是這樣被搞垮的。要改變這種狀況，可以實行追溯與信息公開制度。一是財報必須詳細(xì)公布關(guān)聯(lián)交易情況，對與大股東、實控人和上市公司董高監(jiān)等高管家屬、親屬、關(guān)聯(lián)公司的所有資產(chǎn)買賣、經(jīng)營交易活動都要逐項公開。隱瞞不報的，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，交易無效。二是對資產(chǎn)評估溢價過高、經(jīng)營交易定價異常的必須說明理由并承諾如損害上市公司利益愿意承擔(dān)賠償責(zé)任。三是對并購重組產(chǎn)生巨大商譽后證明交易過程中評估定價與交易明顯不正常的，可以追溯交易雙方的責(zé)任。四是對事后證明關(guān)聯(lián)交易明顯損害上市公司利益的，可以追溯受益方返還不當(dāng)?shù)美?。造成投資者損失的，交易各方、參與決策者、中介機構(gòu)都要負(fù)連帶賠償責(zé)任。

用賠償來處罰信披違規(guī)。真實、全面、及時、充分的信息披露是證券市場公平交易的基礎(chǔ)，更是投資者科學(xué)決策和進行價值投資的前提。然而這些年來，上市公司遲報、漏報、避重就輕、前后矛盾的信披現(xiàn)象比比皆是。就拿投資者最為關(guān)注的年報、季報等財報信息來看，錯誤漏洞百出、打補丁成家常便飯，更為可恨的是一些上市公司業(yè)績預(yù)告變臉巨大，讓投資者猝不及防、損失慘重。比如榮盛發(fā)展2021年年報業(yè)績從預(yù)告盈利1個億修正到虧損45億以上，延安必康從預(yù)告2021年盈利10個億突然修正為虧損8個億左右，中南建設(shè)、泰禾集團等不少上市公司都是前面預(yù)告盈利快到年報公布時修正為巨虧?！傍P凰”變?yōu)椤奥錅u”，絕不只是改成績那么簡單，而是一些上市公司長期不敬畏市場、不敬畏法紀(jì)、不敬畏投資者使然。他們資金占用不吭聲、違規(guī)擔(dān)保不做聲、業(yè)績承諾未兌現(xiàn)不吱聲、回購增持沒落實不發(fā)聲、重大事項不出聲等等。非要等到交易所問詢、媒體質(zhì)疑、投資者維權(quán)的時候才出來解釋。對上市公司信披方面的問題，最有效的辦法就是啟用賠償制度，凡是因為信息披露存在瑕疵而導(dǎo)致投資者損失的，上市公司、高管、相關(guān)責(zé)任人都必須負(fù)連帶賠償之責(zé)。

用沒收來懲治違規(guī)減持。這次上述醫(yī)藥龍頭股東“先斬后奏”減持，明顯違反了《證券法》信披要求，管理層開出2億元的罰單也非意思意思，為什么中小投資者依然不依不饒呢？關(guān)鍵是此例一開，后患無窮。原本已經(jīng)解禁的股票完全可以正常事先按規(guī)矩公告之后再減持，偷偷違規(guī)減持更多可能是怕公告影響股價最終影響減持收益。有媒體通過計算，發(fā)現(xiàn)該股東這次減持實際獲利超過28億，罰2個億與獲利比較起來只是毛毛雨，若按現(xiàn)在股價計算更是賺大了。如果以后所有大股東都來個在高位先減持后報告甚至不報告，那么二級市場的投資者就會處于信息不對稱的極端不利地位，成為所有大股東的買單者。因此對違規(guī)減持不能太客氣，應(yīng)該沒收所有利潤，只有讓違規(guī)者不得利，才能抑制他們違法違規(guī)的減持沖動。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）