外資恢復(fù)對(duì)A股的投資信心仍需時(shí)間　逢低買入優(yōu)勢(shì)公司是上策

李健

這是艾芬黃氏權(quán)益投資總監(jiān)周家圣提供的一組數(shù)字。他認(rèn)為，外資的流出與中國(guó)局部疫情的反復(fù)有關(guān)。對(duì)于一些在地理和文化上遠(yuǎn)離中國(guó)的國(guó)家或地區(qū)來(lái)說(shuō)，恢復(fù)投資A股的信心需要一點(diǎn)時(shí)間。

但是，“鑒于市場(chǎng)估值已修正至相對(duì)可接受的水平，并在一定程度上提供下行支撐，我們并不完全看跌。”周家圣說(shuō)，目前的估值水平已經(jīng)反映了相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀兊钠檬潜Ａ糍Y本，以便改日再投資。先進(jìn)制造、新能源等行業(yè)是我們長(zhǎng)期關(guān)注的重點(diǎn)?！?h3>外資恢復(fù)投資A股市場(chǎng)的信心還需要一段時(shí)間

《紅周刊》：今年以來(lái)，全球資金出現(xiàn)了一波“大遷徙”，它們流出俄羅斯市場(chǎng)，流出新興市場(chǎng)，流出美國(guó)科技股，進(jìn)行了再配置。當(dāng)前，全球資金的動(dòng)向是什么？

周家圣：今年3月，債券市場(chǎng)成為了全球資金流出的主要陣地，流出金額超過(guò)220億美元。其中，新興市場(chǎng)流出70億美元。

相反，在3月份，全球股票市場(chǎng)流入了420億美元，其中新興市場(chǎng)流入60億美元。不過(guò)，亞洲情況有所不同，中國(guó)北向資金流出80億美元，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)分別流出40億美元和89億美元。

最近我們看到，有投資者開(kāi)始逢低買入新興市場(chǎng)股票。4月份，流入新興股票市場(chǎng)的資金超過(guò)130億美元。不過(guò)，目前宏觀前景還不樂(lè)觀，投資者也放慢了腳步，控制自己的倉(cāng)位，因此我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)，資金的流動(dòng)和股票市場(chǎng)仍會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。

《紅周刊》：對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的2022年投資機(jī)會(huì)您如何看？

周家圣：我們預(yù)計(jì)2022年二季度，公司業(yè)績(jī)有下滑的可能。目前，我們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度是謹(jǐn)慎且略帶悲觀。由于疫情的影響，上漲的原材料價(jià)格也會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此，我們預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)會(huì)降低上市公司2022年的收入預(yù)期。從技術(shù)面分析，人民幣走勢(shì)疲軟也會(huì)導(dǎo)致更多資金外流。

但我們并非完全看空市場(chǎng)，考慮到市場(chǎng)估值已回調(diào)到相對(duì)合理區(qū)間，并且提供了一定程度的下行支撐。

《紅周刊》：最近幾年，全球流向新興市場(chǎng)的資本大部分都流入了中國(guó)，但是這種情形正在發(fā)生變化。中國(guó)市場(chǎng)的外國(guó)資本似乎正在流向其他新興市場(chǎng)國(guó)家。您如何看待中國(guó)市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)？中國(guó)依然是全球資本的一道“必答題”嗎？

周家圣：從商業(yè)角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)仍然很有吸引力。市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大，人民群眾的財(cái)富也在不斷累積，本土品牌日益發(fā)展，供應(yīng)鏈也保持著強(qiáng)勁的韌性。而這些優(yōu)勢(shì)都無(wú)法被其他市場(chǎng)輕易取代的。也就是說(shuō)，投資者擔(dān)心的是所謂的“未知的未知數(shù)”（編者注：可以理解為：風(fēng)險(xiǎn)的不確定性）。由于市場(chǎng)信心受挫，尤其是海外投資者的信心不足，需要花費(fèi)更多的精力來(lái)恢復(fù)信心，使得資本流回中國(guó)市場(chǎng)。

《紅周刊》：從中國(guó)流出的資金中，有多少會(huì)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)趨于平緩后回來(lái)？有多少可能不會(huì)回來(lái)了？

周家圣：2021年各個(gè)行業(yè)都面臨宏觀的風(fēng)險(xiǎn)，外資投資中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度處于謹(jǐn)慎狀態(tài)。很難確定外流資金有多少會(huì)回來(lái)，但確實(shí)需要一段時(shí)間來(lái)恢復(fù)投資者的信心，尤其是那些與中國(guó)在地理位置和文化方面相距較遠(yuǎn)的投資者。監(jiān)管和政策風(fēng)險(xiǎn)很難進(jìn)行量化，因此，中國(guó)的監(jiān)管部門和政府當(dāng)局需要付出更多努力來(lái)恢復(fù)投資者的信心。

逢低布局中國(guó)公司是上上策 短期內(nèi)我們會(huì)逐步收集籌碼

《紅周刊》：截至5月20日，上證指數(shù)收于3146.57點(diǎn)。2008年金融危機(jī)時(shí)，上證指數(shù)就在3000點(diǎn)徘徊，14年過(guò)去了，又回到了3000點(diǎn)。A股突然大跌的原因是什么？底部什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)？

周家圣：當(dāng)前A股市場(chǎng)受挫的一些可能的因素包括：疫情反復(fù)帶來(lái)的負(fù)面影響;潛在的收益預(yù)期下降;擔(dān)心俄烏沖突引發(fā)的溢出效應(yīng);人民幣走勢(shì)疲軟。

當(dāng)收益預(yù)期企穩(wěn)，政府出臺(tái)明確的支持政策來(lái)助力發(fā)展疲軟的經(jīng)濟(jì)時(shí)，市場(chǎng)底部才可能出現(xiàn)。

《紅周刊》：在投資策略上您有什么建議？

周家圣：我們已經(jīng)談到了中國(guó)疲軟市場(chǎng)背后的潛在因素，在我們看來(lái)，現(xiàn)在進(jìn)行波段操作還很難。目前，估值水平已經(jīng)反映了相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)因素，但做波段操作的難度非常之大。

我們認(rèn)為，中國(guó)上市公司中存在許多高增長(zhǎng)機(jī)遇，目前最好的策略是在低位收集籌碼。對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，逢低買入總是上上策。

我們認(rèn)為，高端制造、人工智能等行業(yè)未來(lái)會(huì)出現(xiàn)在全球有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，這也是我們密切關(guān)注的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，短期內(nèi)我們會(huì)逐步收集籌碼。

《紅周刊》：A股市場(chǎng)想要走出長(zhǎng)牛行情，基礎(chǔ)是什么？

周家圣：有一些會(huì)形成長(zhǎng)牛市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。其中包括，穩(wěn)定的政治和監(jiān)管環(huán)境，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資者數(shù)量較大，人民幣企穩(wěn)。

一場(chǎng)危機(jī)終會(huì)化作最佳機(jī)會(huì) 基本面會(huì)占上風(fēng)

《紅周刊》：約翰·鄧普頓爵士說(shuō)，不要浪費(fèi)一場(chǎng)危機(jī)。對(duì)于這次危機(jī)來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該做點(diǎn)什么？

周家圣：事實(shí)上，在危機(jī)中，我們可以買入股價(jià)大跌但長(zhǎng)期基本面良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，來(lái)實(shí)現(xiàn)高額投資回報(bào)。投資者應(yīng)該花一些時(shí)間來(lái)研讀和分析相關(guān)資料，將眼光放更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。短期來(lái)看，危機(jī)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)諸多阻力，且影響力往往要超過(guò)其他因素，因此，投資者需要辨別哪些企業(yè)具備最佳危機(jī)應(yīng)對(duì)能力。另外，收益和估值都會(huì)受到影響，也需要考慮進(jìn)去。

比如，投資者需要理解危機(jī)背后的原因（比如，地緣政治、通脹、疫情、高杠桿率、貨幣政策等）。在危機(jī)期間，投資者可能需要通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)敞口，采取偏防御性的投資策略。此外，投資者需要遠(yuǎn)離受危機(jī)影響最直接的行業(yè)，相反，可以多關(guān)注可從危機(jī)中獲利的行業(yè)?；蛘?，在高通脹的環(huán)境下，避免投資那些無(wú)法通過(guò)漲價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力的企業(yè)/行業(yè)。相反，關(guān)注商品制造商，因?yàn)樗鼈兪菑耐浿蝎@益的企業(yè)。

《紅周刊》：有時(shí)候在中國(guó)想靠時(shí)間翻越周期是有問(wèn)題的，因?yàn)槌酥芷谕膺€有很多東西會(huì)變。

周家圣：我們認(rèn)為可以根據(jù)環(huán)境來(lái)制定資產(chǎn)配置策略。如果我們當(dāng)前不看好宏觀前景，就可以通過(guò)暫時(shí)減少風(fēng)險(xiǎn)敞口、增持現(xiàn)金來(lái)采取防御性投資戰(zhàn)略。我們更青睞于保留一部分資金用于日后再投資。

《紅周刊》：如果市場(chǎng)保持非理性的時(shí)間比您能支撐的時(shí)間長(zhǎng)怎么辦？

周家圣：正如彼得·林奇說(shuō)過(guò)，“在股票市場(chǎng)，最重要的器官是胃，而不是腦子。”也就是說(shuō)，短期看，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)反應(yīng)過(guò)度的情況，但長(zhǎng)期走勢(shì)則是由基本面決定的。因此，投資者必須要有一個(gè)能很好消化市場(chǎng)波動(dòng)的胃，并能利用好這種波動(dòng)。

《紅周刊》：這是一種逆向投資思路，很少有人能夠用好逆向投資策略，成功的關(guān)鍵是什么？

周家圣：投資者不應(yīng)該為了逆向投資而去成為一名逆向投資者。市場(chǎng)和股票的漲跌背后都有原因，投資者需要找出背后的原因，并判斷是否合理。

了解宏觀環(huán)境，判斷估值是否合理，并將背景與市場(chǎng)基本面和股票漲跌相結(jié)合都是值得去做的事。使用技術(shù)面分析和平均成本法可讓進(jìn)/出市場(chǎng)/股票市場(chǎng)的判斷變得更容易。

（文章僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）