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    淺談可轉(zhuǎn)換債券的交易規(guī)則

    2022-05-21 04:24:42劉新雨
    商展經(jīng)濟(jì) 2022年10期
    關(guān)鍵詞:配售新債溢價(jià)

    劉新雨

    (沈陽工學(xué)院 遼寧沈陽 113122)

    可轉(zhuǎn)債是資本市場的衍生類投資工具,在國外已經(jīng)是很成熟的投資品種。

    國內(nèi)資本市場起步較晚,可轉(zhuǎn)債市場正處于發(fā)展擴(kuò)張階段。近幾年,國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)行數(shù)量和總體市值增速較快。很多投資者往往將可轉(zhuǎn)債視為股票與看漲期權(quán)的投資組合。在市場低迷時(shí),傾向利用可轉(zhuǎn)債的債性,到期還本付息,有效回避股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。在市場發(fā)力時(shí),傾向利用可轉(zhuǎn)債的股性,直接出售轉(zhuǎn)債或者債轉(zhuǎn)股,兌現(xiàn)股價(jià)上行收益。資本市場與投資者一衣帶水,市場的穩(wěn)健發(fā)展不僅要有完善的制度,還要有合格的投資者。為了讓投資者全面了解可轉(zhuǎn)債,本文介紹了可轉(zhuǎn)債的定義及特征、發(fā)展歷程、交易規(guī)則等。

    1 可轉(zhuǎn)換債券的定義及特征

    可轉(zhuǎn)換債券簡稱可轉(zhuǎn)債,它是一種允許投資人在約定時(shí)間內(nèi)、按照約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格、將債券轉(zhuǎn)換成對應(yīng)公司股票的債券??赊D(zhuǎn)債,首先是債,其次是股。因?yàn)椋赊D(zhuǎn)債既可以選擇像普通債券那樣還本付息,也可以選擇按規(guī)則轉(zhuǎn)換成相應(yīng)數(shù)量的股票,所以可轉(zhuǎn)債對于投資者而言,兼有股權(quán)、債權(quán)、債券轉(zhuǎn)股權(quán)、期權(quán)等多重交易屬性??赊D(zhuǎn)債本身的多邊特性,使該投資品種具有進(jìn)可攻、退可守的靈活交易屬性。對于融資企業(yè)而言,可轉(zhuǎn)債是一種介于股票和債券之間的混合融資工具。市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債,既能為企業(yè)增加融資渠道,又能豐富市場品種、活躍資本市場,還能為投資者帶來新的投資機(jī)會。

    2 國內(nèi)外可轉(zhuǎn)換債券市場的萌芽和起源

    可轉(zhuǎn)債起源于19世紀(jì)的美國,1874年,美國RWOR公司發(fā)行了歷史上第一支可轉(zhuǎn)債。經(jīng)過近150年的發(fā)展,美國已經(jīng)發(fā)展為全世界最大的可轉(zhuǎn)債交易市場。新中國的資本市場起步較晚,始建于20世紀(jì)90年代初期。當(dāng)滬深兩市平穩(wěn)運(yùn)行近2年時(shí),國內(nèi)資本市場才開始嘗試發(fā)行可轉(zhuǎn)債。1992年11月,我國證券市場發(fā)行了第一支可轉(zhuǎn)換債券,代碼“125009”,名稱“寶安轉(zhuǎn)債”。雖然后期由于制度缺陷等原因,該可轉(zhuǎn)債到期沒有成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股。但寶安轉(zhuǎn)債的發(fā)行,讓我國可轉(zhuǎn)債市場實(shí)現(xiàn)了零的突破。寶安轉(zhuǎn)債為后續(xù)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行奠定了市場基礎(chǔ),提供了改革方向。

    3 我國可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展歷程

    我國可轉(zhuǎn)債市場大致經(jīng)歷了以下三個(gè)發(fā)展階段。

    第一階段為1992—2001年的萌芽期。1992年11月,3年期寶安轉(zhuǎn)債作為可轉(zhuǎn)債市場零突破的起點(diǎn),再到3年后轉(zhuǎn)股失敗,期間轉(zhuǎn)債市場陷入悲觀停滯狀態(tài)。直到1998年,才再次開啟發(fā)行可轉(zhuǎn)債的嘗試。當(dāng)年發(fā)行了吳江絲綢轉(zhuǎn)債、南寧化工轉(zhuǎn)債、茂名煉化轉(zhuǎn)債這三支非上市公司的可轉(zhuǎn)換債券。最終,南化轉(zhuǎn)債和絲綢轉(zhuǎn)債成功在A股上市,而茂煉轉(zhuǎn)債卻因?yàn)榉N種原因最終放棄了上市計(jì)劃,最后以約定價(jià)格進(jìn)行了回售。1992—2001年,可轉(zhuǎn)債每年約發(fā)行1~2支,我國的可轉(zhuǎn)債市場整體還是比較低迷。

    第二階段為2002—2016年的探索期。2001年,我國出臺了《上市公司可轉(zhuǎn)換債券實(shí)施辦法》,對可轉(zhuǎn)債的發(fā)行管理做出詳細(xì)規(guī)定。政策與規(guī)范出臺刺激了可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展,并掀起可轉(zhuǎn)債市場的一波小高潮。第三階段為2017年至今的發(fā)展期。2017年以來,我國可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)井噴式快速發(fā)展,2020年全年共發(fā)行可轉(zhuǎn)債195支。截至2022年1月18日,滬深兩市在上市交易的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為387支。經(jīng)過近30年的發(fā)展,可轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注度有明顯改善,認(rèn)可度有較大提高。

    4 可轉(zhuǎn)債的取得方式及交易規(guī)則

    4.1 可轉(zhuǎn)債的取得方式

    可轉(zhuǎn)債的獲取方式有三種,分別是新股申購、原股東配售和二級市場買入。

    (1)新股申購。投資者可以在券商App或者各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站查詢新股申購日歷。在當(dāng)日申購日歷中出現(xiàn)申購新債信息時(shí),到交易軟件中提交申購新債委托。申購新債,既不需要市值,無需凍結(jié)資金。僅在查詢到新債中簽信息當(dāng)日,足額繳款即可。債券面值100元/張,10張/簽。如果一年內(nèi)連續(xù)三次申購不繳款、不足額繳款,將列入申購黑名單,從最后一次未足額繳款的次日起,6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股和新債申購。

    (2)原股東配售。即在約定的股權(quán)登記日閉市后,持有該股票的老股東,享有按照持股數(shù)量和約定比例配售轉(zhuǎn)債的權(quán)利,此權(quán)利就是原股東配債權(quán)。目前市場中發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司,都有相應(yīng)上市交易的股票??赊D(zhuǎn)債向原股東配售,是僅對持有該公司股票的股東授予的一項(xiàng)特權(quán)。優(yōu)先配售權(quán)是自由行使的,可配售、可放棄。行使優(yōu)先配售權(quán),需要按照指定的申購代碼,在交易軟件中提交委托。放棄優(yōu)先配售權(quán),無需做任何操作。配債過期,且無交易指令,即視為自動放棄。

    (3)二級市場買入。如果既沒有申購新債中簽,也沒有優(yōu)先配售權(quán),要想獲得目標(biāo)可轉(zhuǎn)債只能等該可轉(zhuǎn)債上市之后,通過二級市場提交買入委托。行使原股東配售權(quán)和申購新債中簽,都可以按照面值獲得首次發(fā)行的新債。行使原股東配售權(quán)必然獲得新債,但新債申購不能保證中簽。債券上市后價(jià)格隨行就市,根據(jù)即時(shí)成交價(jià)格成交。因此,在二級市場買入新債,很難是面值取得,通常需要支付一定的溢價(jià),僅少數(shù)債券能折價(jià)取得。

    4.2 可轉(zhuǎn)債的交易規(guī)則

    可轉(zhuǎn)債的交易規(guī)則主要分為上市首日交易規(guī)則和非上市首日交易規(guī)則。具體交易細(xì)則又進(jìn)一步分為交易標(biāo)識識別、交易規(guī)則細(xì)節(jié)、價(jià)格申報(bào)規(guī)則、停牌規(guī)則和交易費(fèi)用構(gòu)成,如表1所示。

    表1 可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則一覽表

    4.3 可轉(zhuǎn)債常用計(jì)算公式

    可轉(zhuǎn)債市場中最基本的計(jì)算公式包括轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。

    4.3.1 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例

    可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例,等于轉(zhuǎn)債票面價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)格的比值。即將1張票面100元的轉(zhuǎn)債,按照轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股,可以轉(zhuǎn)換成相應(yīng)公司股票的數(shù)量。轉(zhuǎn)債面值和轉(zhuǎn)股價(jià)格都是常數(shù)定值,所以轉(zhuǎn)換比例同樣為常數(shù)定值。可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比例,此增彼減、互成反比。

    4.3.2 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

    轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例×股票價(jià)格

    可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值,等于轉(zhuǎn)換比例與當(dāng)前股票價(jià)格的乘積。即按照當(dāng)前的轉(zhuǎn)換比例和市場價(jià)格換算,將此張轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股權(quán),其股權(quán)所蘊(yùn)含的市場價(jià)值??赊D(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值,凸顯轉(zhuǎn)債的股性。轉(zhuǎn)換價(jià)值是衡量債轉(zhuǎn)股盈利與否的關(guān)鍵評價(jià)指標(biāo)之一。在不考慮交易費(fèi)用的情況下,當(dāng)轉(zhuǎn)債價(jià)格低于轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí),買入轉(zhuǎn)債立即轉(zhuǎn)股,會帶來轉(zhuǎn)股收益;當(dāng)轉(zhuǎn)債價(jià)格高于轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí),買入轉(zhuǎn)債并立即轉(zhuǎn)股,會產(chǎn)生轉(zhuǎn)股損失。

    4.3.3 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率

    可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率,等于債券當(dāng)前價(jià)格與轉(zhuǎn)換價(jià)值之差與轉(zhuǎn)換價(jià)值的比值。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率用百分?jǐn)?shù)表示,它也是衡量債轉(zhuǎn)股盈利與否的關(guān)鍵評價(jià)指標(biāo)之一。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為正,表示此時(shí)市場中轉(zhuǎn)債價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)值。溢價(jià)率正值過大,可能存在轉(zhuǎn)債被爆炒、價(jià)格虛高的情況。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù),表示此時(shí)市場中轉(zhuǎn)債價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)值。此時(shí)轉(zhuǎn)債市場中存在轉(zhuǎn)股收益和無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。

    相比國外的資本市場,國內(nèi)的轉(zhuǎn)債市場起步較晚、缺乏足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我國的轉(zhuǎn)債市場僅僅在最近5年才有了較大幅度的增速和發(fā)展。在此期間,轉(zhuǎn)債市場中的投資品種和市場規(guī)模,均實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破和飛躍?;仡欉^去30年轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展和運(yùn)行過程,也出現(xiàn)一些諸如投資各方利益博弈、市場中非理性交易等方面的問題,但國內(nèi)的轉(zhuǎn)債市場始終在曲折中摸索、在摸索中前進(jìn)。隨著我國資本市場的發(fā)展,交易品種逐漸豐富、交易規(guī)則逐步完善。在資本市場日趨發(fā)展的同時(shí),市場環(huán)境和交易規(guī)則的變化,既給交易參與方提出新的要求,也讓交易參與者面臨新的挑戰(zhàn)。成熟的市場不僅要有完善的制度,也要有成熟的投資者。在當(dāng)前資本市場逐漸對外開放,外資券商和金融機(jī)構(gòu)逐步涌入內(nèi)地市場的大背景下,完善市場規(guī)則、培育理性合格投資者、強(qiáng)化參與各方的綜合素質(zhì)是非常值得關(guān)注的問題。在強(qiáng)化監(jiān)管、市場完善、券商指導(dǎo)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)上,相關(guān)參與方齊抓共管,為轉(zhuǎn)債市場的有效運(yùn)行打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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