碳酸鋰價(jià)格新高但短期邏輯變了

劉超然

去年大火的鋰電板塊在經(jīng)歷年底回調(diào)后在年后開始反彈，碳酸鋰價(jià)格單邊上揚(yáng)，本以為板塊會(huì)順勢(shì)打開新的上漲空間，但相反的是3月1日板塊突然啞火，出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，走出5連陰，整體回調(diào)接近10%。

雪上加霜，3月7日收盤后傳聞國外資本逼空青山集團(tuán)空頭鎳的消息在市場(chǎng)傳開，當(dāng)晚隔夜倫鎳期貨一度飆漲逾88%，觸及55000美元/噸，創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)滬鎳期貨跟漲，3月7日夜盤交易時(shí)段，繼續(xù)漲停直至3月8日午間收盤，收?qǐng)?bào)228810元/噸。A股市場(chǎng)也被波及，有色板塊龍頭華友鈷業(yè)直接在早盤閃崩跌停，當(dāng)天有色板塊大跌，鋰電板塊跟跌3%。

據(jù)了解，由于俄鎳被踢出交易所無法交割，青山集團(tuán)開的20萬噸鎳空單可能交不出現(xiàn)貨。傳聞，嘉能可在LME鎳上逼倉青山，意在其印尼鎳礦的60%股權(quán)。青山集團(tuán)正是華友鈷業(yè)（603799.SH）開發(fā)鎳項(xiàng)目的合作方。

隨后的3月9日，俄烏沖突導(dǎo)致的對(duì)俄制裁疊加逼空事件，導(dǎo)致A股三大指數(shù)出現(xiàn)下跌，盤中一度擊穿了3150點(diǎn)，并且回填了2020年7月的缺口，一時(shí)間哀鴻遍野，鋰電指數(shù)盤中最大跌幅超過5%。就在市場(chǎng)絕望之時(shí)，大盤出現(xiàn)了“V”字反轉(zhuǎn)，鋰電指數(shù)反彈，跌幅收窄。

碳酸鋰價(jià)格從2021年的5萬元/噸，上漲至近期的50萬元/噸，上游鋰礦資源景氣度高漲，為何鋰電板塊卻連續(xù)回調(diào)？

一家歡喜 一家愁

當(dāng)前鋰元素超高景氣下，誰曾想在一年半之前，碳酸鋰價(jià)格不過3.5萬元/噸，很多鋰礦商處在被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)、破產(chǎn)的邊緣。而短短兩年內(nèi)，竟出現(xiàn)一礦難求的戲劇性轉(zhuǎn)折。近日，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格更是單邊上揚(yáng)，突破50萬元/噸大關(guān)，氫氧化鋰的價(jià)格大約在45萬/噸上下。

但是鋰礦資源價(jià)格暴漲背后，卻是一家歡喜，一家憂愁。

從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，鋰電板塊的上游雖然賺得盆滿缽滿，但苦了中下游。數(shù)據(jù)顯示，按照鋰精礦到岸價(jià)格每噸3500美金以上（合人民幣2.2萬元/噸），8噸精礦可以產(chǎn)出1噸碳酸鋰，那碳酸鋰的成本約在18萬/噸，然后按照當(dāng)前市場(chǎng)50萬/噸銷售價(jià)計(jì)算，減去中間費(fèi)用，粗算鋰鹽加工廠的凈利潤(rùn)在50%左右。而相對(duì)于鋰礦龍頭贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、中礦資源（002738.SZ）等來說，由于產(chǎn)業(yè)鏈一體化較強(qiáng)，銷售碳酸鋰的凈利率甚至可以超過60%。

可見從2021年開始，上游鋰礦、鋰鹽開采及加工和銷售的廠商真的是躺著賺錢，而作為鋰礦板塊龍頭，市場(chǎng)對(duì)公司更高的業(yè)績(jī)預(yù)期也將給出更高的估值。但是相比之下，中游就沒那么幸運(yùn)。其中，鋰電池板塊的動(dòng)力電池中游企業(yè)，一方面隨著終端需求高景氣，都為爭(zhēng)搶市場(chǎng)而忙著擴(kuò)產(chǎn)。但上游漲價(jià)，中游首先承壓，于是近期就有傳出“寧德時(shí)代及部分磷酸鐵鋰廠商下調(diào)3月排產(chǎn)計(jì)劃”，雖然被證消息不屬實(shí)，但逐利的市場(chǎng)，上游原材料大漲是事實(shí)。

2012-2022電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)

碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)（數(shù)據(jù)來源：公開資料）

至于中游電池供應(yīng)商的采購成本壓力如何，對(duì)利潤(rùn)率的影響，很快就能看出端倪。天風(fēng)證券研究顯示，若考慮議價(jià)能力、采購量等對(duì)實(shí)際采購成本的影響，疊加性能技術(shù)進(jìn)步與成本漲價(jià)的對(duì)沖，原材料價(jià)格上漲傳導(dǎo)

至鋰電池的成本漲幅約在20%-25%。

最后成本壓力將來到終端，以電動(dòng)車為例：

在繼去年12月底，特斯拉上調(diào)model3和Y兩款車型的價(jià)格后，3月10日消息，官方稱由于原材料漲價(jià)影響，國內(nèi)在售特斯拉Model3和Y再次漲價(jià)，數(shù)據(jù)顯示，其中model3由55度電池升級(jí)為60度，提升10%，電機(jī)功率有所下降，而這兩款車型均采用寧德時(shí)代的磷酸鐵鋰電池，當(dāng)時(shí)特斯拉定價(jià)時(shí)，碳酸鋰的價(jià)格還不超過20萬元/噸。

簡(jiǎn)單計(jì)算下，按照當(dāng)前特斯拉使用的磷酸鐵鋰電池，需要原材料碳酸鋰約35KG，現(xiàn)每噸上漲30萬元，意味著每輛車僅鋰鹽成本就上漲了1萬元，所以后期特斯拉仍然會(huì)繼續(xù)上調(diào)汽車售價(jià)。

再映射到國產(chǎn)電動(dòng)車廠商，特別是那些資本造車的廠商，使用70度電或100度電的超長(zhǎng)續(xù)航的鋰電池，其車型的電池制造成本會(huì)上漲更多，在政策補(bǔ)貼逐漸退坡的情況下，車企是否會(huì)將成本大漲繼續(xù)向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁？

這樣也解釋了為何近期電動(dòng)車銷售數(shù)據(jù)下滑的主要原因。

鋰電板塊邏輯發(fā)生改變

從3月10日大幅反彈來看，鋰電表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，其中華友鈷業(yè)大漲7.11%，恩捷股份、北方華創(chuàng)漲超5%，寧德時(shí)代漲超4%。新材料ETF（516360）3月10日早盤跳空高開超3%，盤中高位震蕩。據(jù)觀察，其中新材料ETF（516360）和新能源ETF（516160）都大幅反彈近4%。在單邊下跌的恐慌行情中，兩只ETF基金份額連日增長(zhǎng)。

由于全球2022年電動(dòng)車550萬輛的預(yù)期，帶動(dòng)能源金屬板塊的持續(xù)高景氣，鋰電仍然是景氣度較高的板塊。業(yè)績(jī)大增更是板塊強(qiáng)勢(shì)反彈的底氣。根據(jù)38只新材料ETF（516360）成分股披露了2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，38只成分股全部實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)增，其中24家公司凈利潤(rùn)預(yù)增超100%，更有11家凈利潤(rùn)預(yù)增超200%;可見機(jī)構(gòu)選擇標(biāo)的的核心邏輯仍然是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

此外，從新能源ETF（516160）的前十大重倉持股標(biāo)的來看，7只成分股是與鋰電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的頭部企業(yè)，另外3只是光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)。而新材料ETF（516360）也是超七成倉位聚焦于新能車、鋰電池概念龍頭股，該ETF最新的一次調(diào)倉涉及9只成分股，包含新納入的千億市值“化纖龍頭”東方盛虹、“電解液溶劑龍頭”石大勝華、“電解液龍頭”永太科技、“化工龍頭”多氟多、“鋰電隔膜龍頭”星源材質(zhì)等，細(xì)品不難發(fā)現(xiàn)，其中主要是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分上游其他原材料的龍頭，但是沒有涉及鋰礦企業(yè)。

推測(cè)其原因，在2021年當(dāng)時(shí)市場(chǎng)就已經(jīng)預(yù)期電池級(jí)碳酸鋰的目標(biāo)價(jià)將上漲至50萬元/噸，正是在此預(yù)期下鋰礦板塊，包括能源金屬資源板塊才出現(xiàn)了當(dāng)時(shí)那波成倍的增長(zhǎng)，換言之，市場(chǎng)對(duì)碳酸鋰和業(yè)績(jī)的預(yù)期已經(jīng)反映在股價(jià)上，當(dāng)前借著大環(huán)境動(dòng)蕩，市場(chǎng)需要時(shí)間去驗(yàn)證和消化企業(yè)當(dāng)前的估值與內(nèi)在價(jià)值。