順豐失速 圓通逆襲

顧天嬌

近日順豐、韻達(dá)、圓通、申通公布2月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其中韻達(dá)、圓通、申通快遞業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)88%、87%、76%，而順豐卻下降了3%。

2020年疫情剛發(fā)生的時(shí)候，其他快遞公司收入驟減，而順豐業(yè)務(wù)量爆發(fā)增長(zhǎng)，一下子甩開同行。

2021年2月，順豐與其他公司的市值差異達(dá)到頂峰，其4700億的市值是韻達(dá)的3倍、圓通的13倍、申通的35倍。

如今隨著疫情常態(tài)化，這種驟然出現(xiàn)的鴻溝開始逐漸填平。截至2022年3月1日，順豐的市值2823億，是韻達(dá)的5倍、圓通的5倍、申通的23倍。

其中圓通在四家公司上漲勢(shì)頭最猛，從去年9月起備受投資者關(guān)注，在收入不及韻達(dá)的情況下實(shí)現(xiàn)市值“逆襲”。

隨著圓通韻達(dá)等公司奮起直追，提升單票收入，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增;另一邊順豐開始調(diào)整結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量?？爝f公司中誰(shuí)將更勝一籌？

順豐糾偏

今年2月，順豐控股（002352）公告快遞業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，韻達(dá)、圓通、申通卻爆發(fā)增長(zhǎng)，讓不少人注意到了快遞行業(yè)的分化，而這種分化的現(xiàn)象并非今年才出現(xiàn)。

在疫情發(fā)生后，沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)像快遞業(yè)一樣，顯現(xiàn)出龍頭與二線跟隨者的巨大不一致。

就以2020-2022年2月的快遞收入為例，順豐與其他三家的增速頗有些“此消彼長(zhǎng)”的感覺(jué)。

順豐在公告中提到，公司自2021下半年起主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量。

公告中提到的“低毛利產(chǎn)品”其實(shí)就是順豐在2019年5月推出的特惠專配產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品曾一度帶領(lǐng)順豐在快遞業(yè)務(wù)量上增速跑贏同行。但回過(guò)頭來(lái)看，這個(gè)策略可以說(shuō)是一大“敗筆”，不僅沒(méi)有幫順豐占據(jù)更多的電商件市場(chǎng)份額，還因?yàn)槎▋r(jià)偏低、“入不敷出”讓順豐吃了不少苦頭。

說(shuō)是新產(chǎn)品，但實(shí)際上就是順豐變相地打價(jià)格戰(zhàn)。當(dāng)時(shí)的順豐在主打產(chǎn)品時(shí)效快遞上增速放緩，急于尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，“電商件”成為它瞄準(zhǔn)的重要戰(zhàn)場(chǎng)。

然而，以月1萬(wàn)單以上的收費(fèi)來(lái)看，順豐6元起步，比其他快遞公司高出1倍價(jià)格，即使這樣，6元的標(biāo)價(jià)也不能打平順豐的成本。

新的產(chǎn)品既沒(méi)有提供比通達(dá)系更快的速度，又沒(méi)有提供比通達(dá)系更低的價(jià)格，對(duì)于電商平臺(tái)上的商家們來(lái)說(shuō)，頗為雞肋。

隨著后來(lái)快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的愈演愈烈，順豐終于嘗到了搬起石頭砸自己腳的痛苦。2021年一季度、二季度、三季度，其凈利潤(rùn)分別為-11.55億、15.71億、8.49億，低于前一年同期。

與此同時(shí)，順豐也迎來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)見(jiàn)頂，自2021年2月最高點(diǎn)后短短三個(gè)月，市值蒸發(fā)了2400多億。

新市場(chǎng)進(jìn)入受阻，業(yè)績(jī)股價(jià)雙雙低迷，順豐決定“糾偏”，舍棄低毛利率產(chǎn)品。

如果不能分得電商圈的蛋糕，對(duì)順豐來(lái)說(shuō)確實(shí)是一大損失，不過(guò)好在順豐還有另一步棋——并購(gòu)。

2022年2月，其供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.69億，同比增長(zhǎng)了496%，主要因?yàn)楹喜⒘思卫镂锪鞯南嚓P(guān)業(yè)務(wù)收入。

2月快遞收入增速

順豐投資嘉里物流，一是想要未來(lái)共同建立以亞洲為基地的全球物流平臺(tái);二是可以使得自己快速布局東南亞市場(chǎng)，加速國(guó)際化，拉近與國(guó)際物流巨頭UPS、聯(lián)邦快遞等的距離，拉開與國(guó)內(nèi)其它快遞公司、包括與自己同樣是自營(yíng)模式的京東物流之間業(yè)務(wù)的差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。

對(duì)于深陷快遞內(nèi)卷的順豐來(lái)說(shuō)，與其在存量市場(chǎng)廝殺，不如想辦法進(jìn)入新市場(chǎng)，所以供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將成為它接下來(lái)的戰(zhàn)略重點(diǎn)方向。

圓通逆襲

在韻達(dá)股份（002120）、圓通速遞（600233）、申通快遞（002468）三家公司中，圓通和申通的市值過(guò)去幾年一直落后韻達(dá)，但從今年2月底開始，圓通的市值成功超過(guò)韻達(dá)，排在三家公司之首。

在三家公司中，申通快遞前兩個(gè)月的業(yè)務(wù)量增速為39%，處于領(lǐng)先地位;韻達(dá)股份、圓通速遞則以31%、28%的業(yè)務(wù)量增速緊跟其后。圓通并非是收入增速最快的，也不是快遞收入最高的，為何市場(chǎng)更看好它？

首先，自從去年下半年起，各家快遞公司再也扛不住“價(jià)格戰(zhàn)”了，即使降價(jià)1毛，對(duì)于凈利率僅2%-3%的快遞公司來(lái)說(shuō)也意味著可能跌破盈虧平衡線。以韻達(dá)為例，它在2021年全年的業(yè)務(wù)量是184億票，每票少0.1元，那么收入直接減少18.4億，而它在2020年全年的凈利潤(rùn)也只有18.48億。

因此各快遞公司紛紛表示要避免無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，并開始逐漸上調(diào)快遞價(jià)格。隨著單票收入回升，各家公司的盈利能力也重回正軌，這也讓一直跌跌不休的快遞公司來(lái)到股價(jià)拐點(diǎn)。

其次，是業(yè)績(jī)預(yù)期。三家公司中，韻達(dá)沒(méi)有公布2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，申通公告表示2021年虧損。圓通則表示其2021年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入451.31億，同比增長(zhǎng)29%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.92億，同比增長(zhǎng)18%;扣非歸母凈利潤(rùn)20.49億，同比增長(zhǎng)33%，并且它在四季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了近200%的增長(zhǎng)。

雖然業(yè)務(wù)量、收入的增速略遜于韻達(dá)和申通，不過(guò)圓通實(shí)打?qū)嵉睦麧?rùn)增長(zhǎng)更受投資人追捧。

從行業(yè)前景來(lái)看，抖音等上游電商以及直播帶貨消費(fèi)強(qiáng)勁，根據(jù)商務(wù)部日前發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1-2月，我國(guó)新型消費(fèi)快速發(fā)展，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)12.3%。

受到線上消費(fèi)增加的影響，電商件頭部快遞公司同期業(yè)務(wù)量增速顯著，業(yè)務(wù)量增加疊加單價(jià)上升，也為后期的業(yè)績(jī)提升提供了保障。這也意味著圓通等公司還沒(méi)有陷入“觸頂”危機(jī)。

最后值得關(guān)注是幾大快遞公司的估值。截至3月25日，順豐PE（TTM）為63倍，韻達(dá)為42倍，圓通為27倍。圓通是估值最低的，在盈利不錯(cuò)的情況下，估值向前兩者看齊是大概率事件。