尷尬的美的回購(gòu)

劉超然

A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，大盤(pán)在3月15日盤(pán)中一度下探至3063.97點(diǎn)，跌破3100點(diǎn)，迫近3000點(diǎn)，創(chuàng)階段性低位，連續(xù)的急跌無(wú)疑引發(fā)了極大的市場(chǎng)恐慌，為緩解市場(chǎng)情緒，A股再現(xiàn)回購(gòu)浪潮，

白電龍頭美的集團(tuán)（000333.SZ）公告回購(gòu)計(jì)劃，擬以自有資金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份，資金總額不低于25億元且不超過(guò)50億元，價(jià)格不超過(guò)70元/股，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股數(shù)不低于3571.43萬(wàn)股至7142.57萬(wàn)股。

事實(shí)上，除了美的集團(tuán)以外，近期還有多家上市公司也披露了回購(gòu)股份計(jì)劃，雖然不及美的大手筆，但無(wú)疑都是為提振市場(chǎng)信心。

回購(gòu)潮能穩(wěn)住市場(chǎng)嘛？

隨著股價(jià)持續(xù)震蕩下跌，A股涌現(xiàn)回購(gòu)潮，“醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）3月14日公告，公司將在1年內(nèi)擬以6億-12億元回購(gòu)公司股票，價(jià)格不超過(guò)60.22元;鋰電龍頭億緯鋰能（300014.SZ）近日公告已完成首次回購(gòu)公司股份，回購(gòu)股數(shù)710，000股，成交價(jià)在71.36-72.25元/股區(qū)間，成交總金額5092.44萬(wàn)元，預(yù)計(jì)本次回購(gòu)金額將在1.5億-3億元，價(jià)格不超過(guò)人民幣129元/股。

方洪波

由于近兩年疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，美國(guó)債長(zhǎng)期利率倒掛引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退，本已讓全球權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)進(jìn)入冰凍期，2月末的俄烏沖突更是徹底催化了A股市場(chǎng)的恐慌情緒，上市公司股價(jià)跌幅較大，有些白馬股股價(jià)腰斬。恒瑞醫(yī)藥從2021年初開(kāi)始大幅回撤超過(guò)60%，市值蒸發(fā)超3000億;美的集團(tuán)從2021年2月中旬股價(jià)破百達(dá)到歷史最高點(diǎn)后就出現(xiàn)了單邊下跌的情形，股價(jià)回調(diào)近50%。

所以，此時(shí)上市公司密集回購(gòu)的目的顯然是重振市場(chǎng)信心，希望從控股股東和產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，給予市場(chǎng)積極的樂(lè)觀情緒，以傳達(dá)公司管理層對(duì)公司當(dāng)前運(yùn)營(yíng)狀況正常的信號(hào)。作為穩(wěn)定市場(chǎng)信心重要力量之一的產(chǎn)業(yè)資本，一直都是市場(chǎng)的一劑強(qiáng)心劑。

從三月初開(kāi)始，僅不到半個(gè)月A股就有28家上市公司披露了股份回購(gòu)計(jì)劃，簡(jiǎn)單的算術(shù)平均后，不難發(fā)現(xiàn)，這些公司公告的最高回購(gòu)價(jià)格是當(dāng)前股價(jià)的1.5倍左右，億緯鋰能溢價(jià)幅度高達(dá)181.9%，換言之，公司認(rèn)為回購(gòu)價(jià)格大概率是公司當(dāng)前的真實(shí)價(jià)值。

回購(gòu)歷史（來(lái)源：choice）

有數(shù)據(jù)顯示，截至3月11日，上市公司總計(jì)回購(gòu)股份的金額合計(jì)達(dá)到了374.80億。其中，已完成的最大金額的回購(gòu)來(lái)自寶鋼股份（600019.SH），截至1月20日，寶鋼股份累計(jì)回購(gòu)4.86億股，占公司總股本2.18%，回購(gòu)價(jià)格在6.17-8.07元/股，回購(gòu)最低價(jià)格6.17元/股，回購(gòu)均價(jià)7.40元/股，回購(gòu)金額已達(dá)35.98億元。

此外，京東方A（000725.SZ）在5.96-4.68元/股區(qū)間回購(gòu)26.2億，上汽集團(tuán)（600104.SH）的回購(gòu)金額也超過(guò)10億元。但是可惜的是，以上已完成回購(gòu)的上市公司仍然在3月份跟跌大盤(pán)，似乎并沒(méi)有達(dá)到提振股價(jià)和市場(chǎng)信心的目的。

回購(gòu)給員工激勵(lì)反手大股東減持套現(xiàn)

截至2021年三季度，美的集團(tuán)總資產(chǎn)約為3763億元，貨幣資金約為559億元，商譽(yù)為288.58億，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約為1185億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.91%，每股凈資產(chǎn)高達(dá)16.9712。若按照此次回購(gòu)金額50億元上限計(jì)算，根據(jù)公司三季度的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行測(cè)算，回購(gòu)資金約占公司總資產(chǎn)的1.33%、約占公司歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的4.22%。

實(shí)際上，美的集團(tuán)基本每年均會(huì)發(fā)起回購(gòu)。

除此次回購(gòu)?fù)猓?019年以來(lái)，美的集團(tuán)共發(fā)起4輪股票回購(gòu)。其中，2021年就發(fā)起過(guò)兩輪回購(gòu)，最近3年基本都是每年的2月末公告回購(gòu)公司股票。而且在去年2月的回購(gòu)計(jì)劃更是創(chuàng)造了A股紀(jì)錄。2021年2月23日，美的集團(tuán)公告擬回購(gòu)5000萬(wàn)-1億股，價(jià)格不超140元/股，回購(gòu)金額不超過(guò)140億元。這一回購(gòu)計(jì)劃成為A股史上最大回購(gòu)案。當(dāng)時(shí)公司股價(jià)剛創(chuàng)歷史新高，隨后三天就經(jīng)歷了約10%的回撤，在市值蒸發(fā)1200多億后，因此美的集團(tuán)祭出“殺手锏”，宣布斥巨資回購(gòu)股份，但股價(jià)仍然沒(méi)有得到提振，即使當(dāng)年一季度營(yíng)收和歸母凈利增長(zhǎng)都在40%左右。

2022年這次回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)70元/股，是2021年初回購(gòu)價(jià)格的一半?；刭?gòu)價(jià)格下降的背后，美的集團(tuán)的股價(jià)也在下滑。2021年2月10日，美的集團(tuán)最高價(jià)達(dá)105元/股左右，創(chuàng)下公司上市以來(lái)股價(jià)新高。但此后其股價(jià)一路下滑，2021年美的集團(tuán)跌25.02%;2022年以來(lái)跌26.3%。

截至3月15日收盤(pán)，美的集團(tuán)報(bào)54.4元/股，總市值跌破4000億元，單2022年以來(lái)市值已蒸發(fā)超千億元。

這里統(tǒng)計(jì)了近些年美的回購(gòu)計(jì)劃從表中可見(jiàn)，除了2020年2月到10月的那次回購(gòu)過(guò)程中公司股價(jià)的區(qū)間漲幅跑贏了大盤(pán)和行業(yè)，走出了白馬股的氣勢(shì);其余三次都沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果。

雖然2019年2月的回購(gòu)過(guò)程中，公司股價(jià)在區(qū)間內(nèi)上漲超過(guò)了22%，但從白電板塊上漲32.83%來(lái)看，若剔除大盤(pán)小牛市一級(jí)行業(yè)板塊的高景氣度，美的集團(tuán)實(shí)際產(chǎn)生的α收益為負(fù)值。2021年的表現(xiàn)就能印證，在大盤(pán)震蕩向下，白電板塊景氣度低迷的情況下，公司回購(gòu)并沒(méi)有起到提振作用，作為白馬股甚至跌幅和波動(dòng)率都大于板塊，這樣來(lái)看，的確不像是行業(yè)龍頭該有的表現(xiàn)。

有意思的是，在2020年10月23日公告公司完成回購(gòu)后一個(gè)月，美的集團(tuán)就披露了控股股東及一致行動(dòng)人減持的公告，合計(jì)減持7000多萬(wàn)股，套現(xiàn)55億。

而且，根據(jù)大宗交易來(lái)看，2020年7月以及12月底，美的集團(tuán)兩位高管張小懿與江鵬分別減持公司15萬(wàn)股和10萬(wàn)股，合計(jì)套現(xiàn)2115萬(wàn)元。一邊回購(gòu)股票股權(quán)激勵(lì)員工，一邊大股東和高管套現(xiàn)離場(chǎng)？很難不讓市場(chǎng)對(duì)公司回購(gòu)動(dòng)機(jī)持懷疑態(tài)度。

其實(shí)，回購(gòu)是二級(jí)市場(chǎng)提振信心的重要方式，但更重要的是市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)和未來(lái)成長(zhǎng)的預(yù)期。當(dāng)下的美的依然是白電板塊的龍頭，享有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但事實(shí)上，從美的近些年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸桶l(fā)展方向來(lái)看，公司已經(jīng)隨著家電行業(yè)整體進(jìn)入存量時(shí)代，增量空間越來(lái)越小，天花板近在咫尺。

公司老業(yè)務(wù)增長(zhǎng)減緩，新業(yè)務(wù)也并不理想，美的2017年開(kāi)始布局機(jī)器人業(yè)務(wù)，但收購(gòu)庫(kù)卡后，庫(kù)卡營(yíng)收卻一路下滑，從2017年的271億跌至2020年的206億元。不僅營(yíng)收下滑，庫(kù)卡的凈利也是產(chǎn)生了虧損達(dá)8.27億元。

比起后起之秀的海爾智家（600690.SH），美的或許仍然在“迷霧”之中。