跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究

吳有為

摘 要：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，“走出去”成為企業(yè)尋求更廣大市場(chǎng)的重要手段，因此很多企業(yè)會(huì)選擇通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)。本文以騰訊控股并購(gòu)Supercell為研究對(duì)象，通過(guò)分析得出騰訊并購(gòu)Supercell是一次成功的跨國(guó)并購(gòu);最后，通過(guò)該跨國(guó)并購(gòu)案例的研究認(rèn)為在跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中應(yīng)該多了解行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、選擇合適并購(gòu)對(duì)象、制定正確并購(gòu)方案，也對(duì)其他將要進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的公司提供了一些建議。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu);財(cái)務(wù)績(jī)效;騰訊控股;芬蘭Supercell

一、問(wèn)題的提出

經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸全球化趨勢(shì)愈演愈烈，各國(guó)的資本市場(chǎng)正在上演一場(chǎng)風(fēng)云變幻的場(chǎng)景。中國(guó)本土三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭代表是百度、阿里巴巴和騰訊，它們?cè)谟?jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)領(lǐng)域，利用各色各樣的App和網(wǎng)頁(yè)等眾多平臺(tái)來(lái)提供特色服務(wù)，并在提供服務(wù)的同時(shí)利用流量、資訊費(fèi)、宣傳來(lái)獲取收入。越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功完成上市，憑借著龐大的資本市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在投資并購(gòu)領(lǐng)域擁有的得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

在2016年6月，Supercell被騰訊控股以86億美元收購(gòu)，為了研究跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響，本文選取此次并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行分析。

二、騰訊控股并購(gòu)Supercell介紹

2.1雙方公司介紹

騰訊控股（股票代號(hào)00700，下文簡(jiǎn)稱為“騰訊”）由馬化騰等五位創(chuàng)始人于1998年11月在我國(guó)深圳創(chuàng)立，是中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一，也是中國(guó)服務(wù)用戶最多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。2004年6月騰訊在香港聯(lián)交所主板公開(kāi)上市，董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官是馬化騰。

Supercell總部位于芬蘭，是一家實(shí)力強(qiáng)橫的手機(jī)游戲開(kāi)發(fā)商。自2010年發(fā)行以來(lái)，他們已經(jīng)為全球市場(chǎng)帶來(lái)了5款游戲——《Brawl Stars》，《Clash Royale》，《Boom Beach》，《Clash of Clans》和《Hay Day》。如今這五款游戲在全球市場(chǎng)上有著可觀的用戶市場(chǎng)。

2.2并購(gòu)背景簡(jiǎn)介

騰訊成立之初，公司的業(yè)務(wù)中心放在了社交媒體之上，但是社交的盈利能力以及變現(xiàn)能力有限。與此同時(shí)，伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的到來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)游戲市場(chǎng)壯大的態(tài)勢(shì)愈演愈烈，國(guó)際市場(chǎng)更是風(fēng)起云涌，騰訊也緊跟市場(chǎng)步伐，將目光放在了移動(dòng)游戲市場(chǎng)之上。

2015年Supercell的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，盈利能力依舊堅(jiān)挺，但其也需要打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，因此便將目光放在了正在快速發(fā)展的中國(guó)市場(chǎng)之上;此外，Supercell擁有一支技術(shù)水平與創(chuàng)新能力兼?zhèn)涞拈_(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)。因此，騰訊展開(kāi)對(duì)Supercell的收購(gòu)活動(dòng)，借此實(shí)現(xiàn)多元化布局，拓寬國(guó)際市場(chǎng)，最終提高盈利水平、實(shí)現(xiàn)雙方互利共贏的局面。

2.3并購(gòu)過(guò)程介紹

2016年6月初，騰訊根據(jù)盧森堡法律成立了以收購(gòu)為目的的財(cái)團(tuán)公司。由騰訊全資控股。

2016年6月21日，騰訊發(fā)布公告，此次將通過(guò)其全資擁有的財(cái)團(tuán)，引入潛在共同投資者的方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)Supercell的大部分股權(quán)從而完成并購(gòu)。

2016年10月10日起至2016年10月12日，騰訊與一系列愿意參與投資的共同投資者簽訂了總對(duì)價(jià)為8.5億美元并以全現(xiàn)金支付的財(cái)團(tuán)股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議。

2016年10月16日，騰訊發(fā)布公告，在并購(gòu)?fù)瓿珊螅捎诓糠諷upercell員工及股東沒(méi)有出售其持有的股權(quán)，最終騰訊間接持有的Supercell Oy股權(quán)為76.9%。

2016年10月27日，完成并購(gòu)。

三、跨國(guó)并購(gòu)對(duì)騰訊財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

3.1盈利能力分析

騰訊的凈資產(chǎn)收益率在2016年進(jìn)行并購(gòu)后與并購(gòu)前2015年的23.84%相比下降到了22.25%，凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，它既能直接反映資本的增值能力，又影響著企業(yè)股東價(jià)值的大小。由此，我們可以得知企業(yè)在并購(gòu)當(dāng)年（2016年）投入資本經(jīng)營(yíng)而取得的利潤(rùn)并不高，相較于騰訊之前的凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)，并購(gòu)使得騰訊的凈資產(chǎn)收益率并不樂(lè)觀，但是并購(gòu)后一年的時(shí)間內(nèi)騰訊的經(jīng)營(yíng)效益就有了提升。

總的來(lái)說(shuō)，騰訊在并購(gòu)芬蘭Supercell后，無(wú)論是從騰訊自身并購(gòu)前后的盈利能力指標(biāo)的比較還是與同行業(yè)的比較分析得出的結(jié)論看出，騰訊的盈利能力中的各項(xiàng)指標(biāo)在并購(gòu)后與并購(gòu)當(dāng)年（2016年）相比都有了提升，說(shuō)明騰訊的并購(gòu)在盈利能力方面的績(jī)效表現(xiàn)是很樂(lè)觀的。

3.2營(yíng)運(yùn)能力分析

騰訊的存貨周轉(zhuǎn)率較高，分析后得出因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的特殊性，企業(yè)的存貨較少甚至為零，致使騰訊的存貨周轉(zhuǎn)率很高。在并購(gòu)之后的2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這兩項(xiàng)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)均有上升，表明騰訊在吸收Supercell之后，憑借其強(qiáng)大的游戲運(yùn)營(yíng)能力使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入的能力變強(qiáng)，資產(chǎn)流動(dòng)性變高。

總的來(lái)說(shuō)，騰訊并購(gòu)芬蘭Supercell后，無(wú)論是從騰訊自身并購(gòu)前后的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)的比較還是與同行業(yè)的比較分析得出的結(jié)論看出，騰訊的營(yíng)運(yùn)能力中的各項(xiàng)指標(biāo)在并購(gòu)后相比與并購(gòu)當(dāng)年（2016年）都有了較好的變化，說(shuō)明騰訊的并購(gòu)在營(yíng)運(yùn)能力方面的績(jī)效表現(xiàn)是很樂(lè)觀的，并購(gòu)期內(nèi)的騰訊流動(dòng)資金壓力大，資金周轉(zhuǎn)所需周期較長(zhǎng)，但騰訊依舊憑借著其優(yōu)秀的營(yíng)運(yùn)能力度過(guò)并購(gòu)事件期。

3.3償債能力分析

騰訊的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在并購(gòu)次年（2017年）有了非常明顯的下降，分別下降了19.73%和20.41%，這說(shuō)明騰訊所面臨的短期流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大。在2017年資產(chǎn)負(fù)債率就下降到了近四年來(lái)的最低點(diǎn)50.04%，說(shuō)明騰訊因融資產(chǎn)生的負(fù)債雖然金額較大，但對(duì)其總體的影響有限。騰訊經(jīng)過(guò)此次并購(gòu)后總體償債能力仍然相對(duì)持穩(wěn)。

總的來(lái)說(shuō)，騰訊并購(gòu)芬蘭Supercell后，無(wú)論是從騰訊自身并購(gòu)前后的償債能力指標(biāo)的比較還是與同行業(yè)的比較分析得出的結(jié)論看出，騰訊的償債能力中的各項(xiàng)指標(biāo)在并購(gòu)后相比與并購(gòu)當(dāng)年（2016年）都有了較好的變化，說(shuō)明騰訊在并購(gòu)后其償債能力方面的績(jī)效表現(xiàn)是很樂(lè)觀的。

3.4發(fā)展能力分析

騰訊并購(gòu)Supercell之前（2015年）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率雖有增長(zhǎng)但與后期相比較為低迷，分別為21.85%和30.32%。而并購(gòu)之后，騰訊在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率都有大幅的增長(zhǎng)，并購(gòu)當(dāng)年（2016年）騰訊的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別同比增長(zhǎng)94.01%、57.35%。2017 年騰訊的凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)仍保持著不同程度的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)額分別為32.46%、8.77%和11.07% 。2017年騰訊的營(yíng)業(yè)收入為2377.60億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2016的營(yíng)業(yè)收入1519.38億元，增長(zhǎng)率達(dá)到了56.48%;2017年騰訊的凈利潤(rùn)為724.71億元，超過(guò)2016年的凈利潤(rùn)414.47億元。騰訊并購(gòu)Supercell后，使其資源得到了充分的開(kāi)發(fā)和利用，企業(yè)的收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，Supercell憑借手下的主打移動(dòng)端游戲?yàn)轵v訊補(bǔ)充穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流，利潤(rùn)率也將會(huì)在清還并購(gòu)所發(fā)生的債務(wù)之后回升至高速增長(zhǎng)狀態(tài)?？偠灾舜慰鐕?guó)并購(gòu)使得騰訊縱向比較的各項(xiàng)發(fā)展指標(biāo)都呈現(xiàn)較為良好的狀況。

四、騰訊并購(gòu)Supercell為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)的啟示

4.1并購(gòu)活動(dòng)必須符合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展方向

企業(yè)的管理層要結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)制定優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略，讓全局性、有效性與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略思維在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中得到充分體現(xiàn)。在做好充分的并購(gòu)準(zhǔn)備的同時(shí)，把握好并購(gòu)時(shí)機(jī)，提高跨國(guó)并購(gòu)成功的可能性，更把跨國(guó)并購(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品的研發(fā)能力和創(chuàng)新能力結(jié)合起來(lái)，為企業(yè)的發(fā)展提供更強(qiáng)勁的動(dòng)力。

4.2選擇合適的并購(gòu)對(duì)象

大部分企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)是為了市場(chǎng)、品牌、核心技術(shù)等資源的獲取，合理的并購(gòu)活動(dòng)可以幫助企業(yè)提升自身的實(shí)力，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。因此我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)要明確自身定位，可以選擇與自身所處市場(chǎng)環(huán)境類(lèi)似的國(guó)外市場(chǎng)環(huán)境，考慮并購(gòu)對(duì)象與本企業(yè)之間的資源能否高效整合并產(chǎn)生積極的協(xié)同效應(yīng)?？偠灾?，對(duì)于并購(gòu)對(duì)象的選擇企業(yè)要深思熟慮，選擇較為合適的并購(gòu)對(duì)象。

4.3注重資源的有效整合

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是以智力資源來(lái)作為企業(yè)的主要資本，因此在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，還要更多的關(guān)注企業(yè)的人才資源和研發(fā)能力等智力資源。資源的整合是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，不會(huì)一蹴而就，所以企業(yè)要將整合資源貫穿到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，制定自己獨(dú)特的整合方針，建立全面地整合經(jīng)營(yíng)的方案，充分實(shí)現(xiàn)資源的轉(zhuǎn)移與吸收，讓資源得到合理的配置。

結(jié)語(yǔ)

本文主要采用案例分析法與比較分析法，分析了騰訊并購(gòu)芬蘭Supercell給企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效所帶來(lái)的影響?；隍v訊并購(gòu)芬蘭Supercell的并購(gòu)動(dòng)因，運(yùn)用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效分析。本文基本實(shí)現(xiàn)了最初的研究目的，但與此同時(shí)這篇文章還存在一些不足，基礎(chǔ)理論仍有待加強(qiáng)。財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)不僅受到并購(gòu)的影響，還可能受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境等其他因素的影響，本文績(jī)效評(píng)價(jià)體系仍需改進(jìn)。

參考文獻(xiàn)

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