西班牙版彼得?林奇的自學成才之路

劉建位

我讀完弗朗西斯科·加西亞·帕拉梅斯《長期投資》這本書，有三個沒想到。一是沒想到作者的投資業(yè)績這么好。2005年，我翻譯了彼得·林奇（Peter Lynch）最有名的書《彼得·林奇的成功投資》（One Up on Wall Street），后來一直關(guān)注有哪些人成功地學習和模仿了林奇。沒想到在西班牙股市出現(xiàn)這樣一位自學彼得·林奇的投資高手，彼得·林奇的投資業(yè)績是13年29倍，而帕拉梅斯從1989年到2014年25年的投資業(yè)績是30倍。林奇管理的基金資產(chǎn)規(guī)模最高達到140億美元，而帕拉梅斯管理的資金資產(chǎn)規(guī)模最高達到65億歐元。你要知道西班牙的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）和所有股票總市值不到美國的十分之一，而帕拉梅斯管理的基金資產(chǎn)規(guī)模卻能達到林奇的一半，不得了。

二是沒想到作者的投資思考這么深。帕拉梅斯一入行學的是彼得·林奇，在此基礎(chǔ)上進一步拓展，學習本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）、沃倫·巴菲特（Warren Buffett）等多位投資大師的經(jīng)驗，形成了自己的價值投資套路。十年之后，他開始精心研究奧地利經(jīng)濟學，以人的行為為中心，又受到喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）的啟發(fā)，融合多位投資大師的經(jīng)驗，結(jié)合西班牙股市家族企業(yè)多的實際情況，形成自己一套邏輯嚴密、實用有效、簡單易懂的投資框架。價值投資大師多是實務派，講的都是個人實踐經(jīng)驗，少有人如此系統(tǒng)總結(jié)投資思考框架，且以經(jīng)濟理論為基礎(chǔ)，這樣的價值投資書我還是第一次看到。

三是沒想到作者讀的書這么多。我覺得自己讀的價值投資方面的書還算比較多，但是和帕拉梅斯這位讀書狂人相比，還差很多。他推薦的精讀書單91本，泛讀書單95本，合計接近200本，其中有好幾本是千頁大書。他能花這么多時間精力來讀書，實在少見。

帕拉梅斯完全可以稱得上是西班牙的彼得·林奇，投資業(yè)績25年30倍，管理的基金資產(chǎn)規(guī)模最高達到65億歐元，在西班牙甚至整個歐洲的股市業(yè)績排名中也能笑傲江湖。本書雖然不如林奇寫得那么風趣活潑，但是有三個方面寫得更好一些：一是敘述自己25年投資管理經(jīng)歷更詳細;二是總結(jié)投資思考框架更系統(tǒng)、嚴密，特別是加入了奧地利學派的思想，一下子有了求真務實的深層理論支撐，比多數(shù)從投資來講投資的投資書上了一個層次，以人的行為為中心的奧地利經(jīng)濟學幾乎貫穿了投資的整個鏈條和所有層面;三是深入闡述讀書如何促進投資思考，列出的書單很長很詳細，這是林奇書中所沒有的。

書分為三大部分：成長經(jīng)歷，思考框架，精讀書單。其實，所有投資高手的時間精力都投向了這三大塊：行動、思考、讀書。巴菲特也是如此，查理·芒格（Charlie Munger）也是如此。巴菲特說他的工作是閱讀，芒格的孩子說芒格是長著兩條腿的書架。其實，很多其他行業(yè)的高手也是如此。有兩個行業(yè)和投資非常相似，沒有精確理論和模型，只能不斷思考和不斷試錯：一是政治，二是打仗。有兩個人在這兩方面都很厲害：一是毛澤東，狂愛讀書是出了名的，非常擅于獨立思考和果斷行動;二是鄧小平，獨立思考和果斷行動也是出了名的，也很愛讀書。這兩個人有個共同特點，不是科班出身，而是在干中學。

其實，很多年輕人都以為，應該先讀書，再思考，后投資;但現(xiàn)實是，先投資，遇到問題，遇到困難，遇到挫折，你不得不思考（想不通也要想，必須想），帶著問題不斷讀書，無意中受到啟發(fā)，想到幾個辦法，于是嘗試在投資中使用，結(jié)果有的行有的不行，再思考，再讀書，再嘗試。其實，行動、思考、讀書三者要合而為一——先有行動，再有問題，后來讀書受到啟發(fā)，想到辦法，不斷嘗試，不斷完善，逐步形成自己的套路。投資人看似一招鮮，其實只需十八般武藝樣樣“粗通”，無須樣樣精通。很多年輕人在工作后，當領(lǐng)導布置任務時，會說“我不懂，我沒學過，我沒做過”。記住，你出生之前沒有上過生活大學，你當父母之前也沒有上過父母培養(yǎng)大學，所以你只能干中學和摸著石頭過河，且最有效的辦法就是模仿，特別是模仿那些高手，但是不能照搬，因為你過的河和摸的石頭與大師絕對不會完全一樣。

本書的結(jié)構(gòu)安排很清楚，三個部分各有各的精彩。我個人的感受有三點。

第一部分是投資成長之路。

在疫情暴發(fā)的當下，我重讀了《黑天鵝》一書，感嘆：歷史不會爬行，只會跳躍。正好我又讀到本書第一部分，不由感嘆：投資不會爬行，只會跳躍。

一是投資相對業(yè)績不會爬行，只會跳躍。普通投資人追求的是絕對業(yè)績，專業(yè)投資人追求的是相對業(yè)績。通俗地說，學生在高考時看似靠的是絕對成績，即總分多少，其實靠的是相對成績，即排名多少——學校錄取人數(shù)有限制，先按名次定人數(shù)，后按成績劃錄取線。專業(yè)投資人其實比的是相對業(yè)績排名，但投資相對業(yè)績不會爬行，只會跳躍。我們回看帕拉梅斯管理貝斯因特（Bestinver）的國內(nèi)基金和國際基金20多年的歷史業(yè)績，牛市中其相對業(yè)績一般，甚至有時還小幅落后，但在熊市中大幅領(lǐng)先。最突出的是在2000年到2002年網(wǎng)絡股泡沫破裂那三年大熊市中，股市大跌40%，他卻大賺49%。這是價值投資人最明顯的特點之一，正如巴菲特所說，“在牛市中盡量追上市場，不要太落后;而在熊市中盡量戰(zhàn)勝市場，努力大幅領(lǐng)先”。

二是投資管理規(guī)模不會爬行，只會跳躍。帕拉梅斯最初在1992年管理的國內(nèi)基金規(guī)模只有300萬歐元，在2002年達到1.5億歐元，10年增長了50倍;在全球金融危機之前的三年大牛市中，他管理的基金規(guī)模又漲了30倍，最高達到65億歐元。想想巴菲特的財富——65歲賺到100億美元，現(xiàn)在快90歲了，一年能賺到150多億美元，再想想你自己，你也是自己個人財富的投資經(jīng)理，你攢到人生的第一個10萬元用了多少年，而現(xiàn)在的你一年能賺多少錢。

三是投資管理功力增長不會爬行，只會跳躍。我們的體重是緩慢增長的，但是我們的能力是跳躍增長的——人出生一年不會走，突然一下子會走好遠了;人出生一年多甚至兩年也不會說話，突然一下子會說一大串了。帕拉梅斯的投資功力的增長不是一天一天漸進式的，而是長時間積累后的頓悟式和跳躍式的。

帕拉梅斯本來對投資也不懂，上的大學也不是什么名校，學的專業(yè)是大雜燴專業(yè)——經(jīng)濟管理，大學畢業(yè)在百貨公司總部辦公室打雜一年多，然后到西班牙一流商學院IESE讀了兩年MBA（工商管理碩士）。他于1989年畢業(yè)，不久便拿到全球四大會計師事務所之一的錄取通知。他閑著沒事又面試了一家投資公司，結(jié)果那家會計師事務所因為他沒有及時回復而沒有錄取他，他只好進入投資這一行。他于1990年用心研究西班牙所有上市公司，于1991主動申請做投資經(jīng)理，于1992年發(fā)行股票基金，最后成了公募基金經(jīng)理。從上學開始到研究生畢業(yè)，他根本沒有想過做投資，也沒好好學過投資。他一下子進入這一行，三年三個臺階，從分析師到投資經(jīng)理，再到基金經(jīng)理，他的投資之路不是爬行，而是跳躍。

帕拉梅斯做投資25年，其投資功力不是逐日逐步增長的，而是厚積薄發(fā)、跳躍式增長的。對他來說，最重要的是三本書引發(fā)的三次頓悟。

1989年，帕拉梅斯進入投資行業(yè)工作。一開始，公司分給他的工作是做股權(quán)投資找并購項目，而他自作主張開始研究上市公司，并提供投資建議。1990年，在讀到林奇的新書時，他產(chǎn)生了第一次頓悟，即投資要以價值投資為本。后來，他做了10年投資，國內(nèi)基金漲了接近6倍。

帕拉梅斯先干了10年，也只是從投資來看投資。2000年，在讀完哈耶克的《通往奴役之路》（Road to Serfdom），他開始閱讀奧地利學派大師的著作，突然一下子開竅了。這是他的第二次頓悟，即經(jīng)濟運行之道都是以人的行為為中心的，投資也是經(jīng)濟的一部分。他開始從經(jīng)濟的角度來看投資。后來，他逐步把經(jīng)濟、企業(yè)、市場和投資聯(lián)系在一起，形成了自己的思想框架。2000—2002年，網(wǎng)絡股泡沫破裂，三年大熊市大跌40%，他卻大賺49%。

2005年，帕拉梅斯讀了喬爾·格林布拉特的《股市穩(wěn)賺》（The Little Book That Beats the Market），這給他帶來了第三次頓悟，即投資要以高質(zhì)量企業(yè)為本，適當兼顧高質(zhì)量與低估值。此后，他逐步從小公司轉(zhuǎn)向大公司，從國內(nèi)轉(zhuǎn)向國際。他的基金熬過了全球金融危機期間的大熊市，2008年一年暴跌62%，2009年大幅反彈71%。回頭來看，能夠經(jīng)歷危機依然長期表現(xiàn)良好的股票，都是高質(zhì)量企業(yè)的股票。從此他更加堅定地集中投資少數(shù)高質(zhì)量個股。我個人覺得，帕拉梅斯有些像巴菲特——一開始學習格雷厄姆，最重視的是低價格，后來逐步融合菲利普·費雪（Philip Fisher）的風格，更加重視高質(zhì)量。他早期一直學的是林奇，分散投資很多高成長或者低估值的小公司，后期更多融合巴菲特的風格，開始更多集中投資高質(zhì)量的大公司。

另外，帕拉梅斯前10年都在單打獨斗，其投資功力只體現(xiàn)在個人能力上。后來，他發(fā)行了一只國際基金，同時要管國際投資，其選股范圍大了很多倍。他一個人根本覆蓋不過來，于是招聘了第二位基金經(jīng)理，后來又招聘了第三位基金經(jīng)理，其分析師隊伍也在不斷擴大。從此，帕拉梅斯開始帶投資團隊。此時他才發(fā)現(xiàn)，團隊作戰(zhàn)和單打獨斗有很大不同。他認為，并不是找到基金經(jīng)理就能合作，找到合適的基金經(jīng)理并不容易，找到能長期合作的基金經(jīng)理更不容易。2014年，他移居英國倫敦，想和公司協(xié)調(diào)在英國生活的同時做好西班牙的基金投資工作，但是雙方?jīng)]有談攏。隨后，他毅然辭職并獨立創(chuàng)業(yè)。從單打獨斗到帶領(lǐng)投資團隊，再到創(chuàng)業(yè)帶領(lǐng)整個公司團隊，帕拉梅斯也是十年一個大跳躍。

帕拉梅斯自貝斯因特基金（Bestinfond）成立以來一直參與其管理工作，直到2014年9月23日辭去貝斯因特首席投資長一職。圖1是1993年至2014年貝斯因特基金績效與指標詳情。

帕拉梅斯辭職后，有兩年的競業(yè)禁止期，不能做投資管理。結(jié)果，從來沒有想過寫書的他，經(jīng)朋友一勸，就寫出了這本書。做投資管理的人很多，能寫出投資書的人卻很少，寫的書受到歡迎的投資人更少。寫作不會爬行，只會跳躍，這一點我深有體會。

其實，在投資行業(yè)待久了，你就會明白，投資世界不同于我們?nèi)粘Ｉ钪械氖澜?，投資只會爬行，不會跳躍。

第二部分是投資思考框架。

我覺得跟別的投資書相比，本書的投資思考框架整理得更加系統(tǒng)，更加實用。讀書人喜歡讀書，也擅長讀書，容易以書為本，一切從理論出發(fā)。帕拉梅斯非常喜歡讀書，但他并不是理論派（為讀書而讀書），而是實踐派（為投資而讀書）。他在做了10年投資之后，才接觸到奧地利學派——以人為本，一切從實際出發(fā)，實際上就是一切以研究和分析人的行為為中心。我在讀完這本書后，受到啟發(fā)，逐步把經(jīng)濟、企業(yè)、市場三者的關(guān)系想通了，把三者與投資的關(guān)系也想通了。

為什么要長期投資，因為個人短期投資不理性——從短期來看，經(jīng)濟不理性，企業(yè)不理性，股價不理性，市場也不理性。在短期市場，即使你理性也沒有用，因為即使你是對的，買的股票價格便宜，短期市場就是不理性，不回歸價值，你也沒有以更高價格賣出股票而獲利的機會。但長期市場就不一樣了，由個人組成的經(jīng)濟整體、企業(yè)整體、市場整體長期會在波動中趨于理性，最終體現(xiàn)為長期平均價格接近合理價值。因為價值不是一個理性的理論模型精確評估值，而是一個長期以來很多人很多次估值形成的主觀價值的匯總，是個大致區(qū)間。

我們大部分人都不是理性人，投資大師也做不到完全理性，但是長期而言，專業(yè)投資人總體上可以比大多數(shù)人相對更加理性一些。專業(yè)投資人選擇的投資期限比一般人長很多，這樣理性在投資上就派上用場了。

簡單地說，長期投資要有三個中心。

一是長期來看，經(jīng)濟是以企業(yè)為中心的。代表企業(yè)股權(quán)的股票長期升值最多，所以我們投資要以股票為主，債券為輔。作者用奧地利學派的術(shù)語，分別稱其為實物資產(chǎn)與貨幣資產(chǎn)的代表。

二是長期來看，上市的企業(yè)是以高質(zhì)量企業(yè)為中心的。高質(zhì)量是指具有可以長期持續(xù)保持的競爭優(yōu)勢，高質(zhì)量的好公司股票長期升值最多，所以我們長期投資要以高質(zhì)量的優(yōu)秀企業(yè)為中心。

三是長期來看，股票市場是以企業(yè)內(nèi)在價值為中心的。估值便宜（市場價格相對內(nèi)在價值過于低估）的企業(yè)股票長期升值更多，所以我們長期投資要以價值為中心。即使是買入優(yōu)秀的企業(yè)股票，我們也只能在其市場價格相對內(nèi)在價值過于低估時才選擇買入。但是，我們的買入價格便宜，并不代表股價很快就會漲，我們還要有長期投資的耐心，等待市場回歸理性，回歸價值，即回歸市場群體長期公認的主觀價值。

補充說明一點，對于基金經(jīng)理來說，組合管理（我們經(jīng)常說的股票加倉和減倉）也很重要，但是作者在思想框架中談組合管理那一節(jié)講得相當簡略。我建議有心的讀者細讀第一部分投資成長之路——作者幾乎每年都談到自己的管理組合是如何調(diào)整股票倉位的。前有行，后有言，你可以言行對照，更加容易理解。

我很喜歡第二部分最后關(guān)于投資心理的那一章。帕拉梅斯將投資心理歸納為人的三個不理性行為：明知股票長期升值潛力最大，為什么還是選擇投資看似更加安全的債券？明知長期投資運用價值投資策略來選擇高質(zhì)量且低估值的個股收益更高，為什么還是用技術(shù)分析搞短線投機，追逐概念和風潮去炒成長股？明知有些優(yōu)秀基金經(jīng)理長期業(yè)績更加穩(wěn)健、優(yōu)秀，為什么還是追逐短期業(yè)績一時突出的流行基金？我們很多時候知道問題的答案卻做不到。我們什么道理都懂，但是我們是人，天生不理性，控制不住自己的那顆心：容易激動而過于貪婪，也容易驚慌而過于恐懼。你可以選擇指數(shù)投資，也可以選擇基金投資，還可以自己選股投資，但共同的前提是，控制好你的情緒，讓自己的行為更加理智一些，這樣長期投資才有可能更成功。

第三部分是投資讀書清單。

帕拉梅斯建議讀者精讀91本投資好書，有時間和精力的讀者再進一步研讀95本投資好書。想要把這近200本書讀完，對大多數(shù)投資人來說，是個巨大的挑戰(zhàn)?？纯磁晾匪惯@位西班牙著名基金經(jīng)理講述的他日常工作生活的安排，你會發(fā)現(xiàn)，他看股市行情的時間極少，參加內(nèi)部開會和接待客戶的時間極少，而把大量的時間集中到讀書上。

在過了50歲之后，我減少了讀書的數(shù)量，只精選少數(shù)極品好書，多讀幾遍。最近，我重點讀的書是《黑天鵝》和《水滸傳》，一個準備讀五遍，另一個準備讀三遍。當然，《水滸傳》一定要是金圣嘆評點的那個版本。

各位讀書人一開始不要太急，我建議先選15本精讀，這些書也多是作者在書單中加粗標注推薦重點閱讀的好書。

三本對作者啟發(fā)最大的書：彼得·林奇的《彼得·林奇的成功投資》，哈耶克的《通往奴役之路》，喬爾·格林布拉特的《股市穩(wěn)賺》。

三本價值投資經(jīng)典必讀書：格雷厄姆的《聰明的投資者》（The Intelligent Investor），費雪的《怎樣選擇成長股》（Common Stocks and Uncommon Profits），巴菲特的《巴菲特致股東的信》。

三本分析企業(yè)競爭優(yōu)勢的好書：波特的《競爭優(yōu)勢》，格林沃德和卡恩的《企業(yè)戰(zhàn)略博弈：揭開競爭優(yōu)勢的面紗》，多爾西的《巴菲特的護城河》。

三本關(guān)于投資心理學的好書：卡尼曼的《思考快與慢》，丹·艾瑞里的《怪誕行為學》，查爾斯·麥基的《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》。

三本講奧地利經(jīng)濟學與投資的入門書：赫蘇斯·韋爾塔·德索托（Jesús Huerta de Soto）的《奧地利學派》（The Austrian School），塔格扎德根（Tagizadegan）等人著的《基于投資者理念的奧地利經(jīng)濟學》（The Austrian School for Investors），馬克·斯匹茲納戈爾（Mark Spitznagel）的《資本之道》（The Dao of Capital）。

備選三本奧地利經(jīng)濟學巨著： 米塞斯的《人的行為》（Human Action），哈耶克的《致命的自負》（The Fatal Conceit），赫蘇斯·韋爾塔·德索托的《貨幣、銀行信貸與經(jīng)濟周期》（Money，Bank Credit and Economic Cycles）。

實話實說，后面這6本書我也沒讀過，從這里你就可以知道我對奧地利學派的了解程度了。然而，作者也是管理投資10年之后才讀哈耶克的作品，15年后才讀了千頁大書《人的行為》。我們現(xiàn)在讀也不晚。

我經(jīng)常聽到有人懷疑：學習林奇和巴菲特堅持價值投資和長期投資，在中國股市能成功嗎？

有天晚上，我陪孩子看了日本電影《墊底辣妹》。影片中，坪田老師用豎雞蛋來激勵想要放棄努力的沙耶加。如果你覺得不可能豎起雞蛋，你就會放棄嘗試，也就永遠豎不起雞蛋來。如果你知道有人豎起來過雞蛋，這是完全有可能的，你就會一再嘗試，就有機會成功。

你可以看看書架上我翻譯的《彼得·林奇的成功投資》，林奇的投資業(yè)績是13年29倍;看看我讀的《巴菲特2018年致股東的信》，巴菲特的投資業(yè)績是53年10000倍;再看看這本書，帕拉梅斯模仿林奇和巴菲特等投資高手，博采眾長，又獨具特色，他的投資業(yè)績是25年30倍。

林奇和巴菲特讓帕拉梅斯相信，長期投資、價值投資和理性投資，能夠創(chuàng)造投資奇跡。希望帕拉梅斯的這本書也能讓中國投資人相信，在本土市場模仿價值投資大師的策略，不斷努力嘗試，不斷適應，不斷進化，也能創(chuàng)造長期投資奇跡。

各位喜歡投資喜歡思考的讀書人，加油！

（作者為匯添富基金管理公司首席投資理財師，巴菲特長期價值投資策略研究者和傳播者）

責任編輯：尚國敏