以敬畏市場(chǎng)之心學(xué)習(xí)價(jià)值投資理念

胡月曉

長(zhǎng)期投資必然是以?xún)r(jià)值投資為基礎(chǔ)的，《長(zhǎng)期投資》這本書(shū)是一個(gè)長(zhǎng)期遵循價(jià)值投資理念，并持續(xù)實(shí)踐的成功的投資者的心路歷程展示。

作者弗朗西斯科·加西亞·帕拉梅斯通過(guò)自身的投資成長(zhǎng)經(jīng)歷，給我們提供了一個(gè)觀察歐洲市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的窗口。中國(guó)讀者可能受美國(guó)資本市場(chǎng)及其投資理論影響較多，實(shí)際上，歐美資本市場(chǎng)（包括經(jīng)濟(jì)）既有共性，也有各自獨(dú)特的地方。作者在書(shū)中也說(shuō)美國(guó)和西班牙市場(chǎng)是不同的。他在書(shū)中展露出來(lái)的、未明言的成功經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際上就是讀“書(shū)”不唯“書(shū)”，根據(jù)不同市場(chǎng)學(xué)習(xí)和運(yùn)用不同專(zhuān)業(yè)知識(shí)。這實(shí)際上就是中國(guó)人熟悉的“理論聯(lián)系實(shí)際”。國(guó)內(nèi)很多立志在金融投資事業(yè)中一展宏圖的年輕人，熱衷于追求CFA（特許金融分析師）證書(shū)。實(shí)際上，CFA是標(biāo)準(zhǔn)的北美體系，體現(xiàn)的是美式市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)格、投資規(guī)則等;而歐洲市場(chǎng)則是CIIA（注冊(cè)國(guó)際投資分析師）體系，CIIA是與CFA既有共性又有差異的金融投資分析行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。有興趣的讀者可到SAC（中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)）網(wǎng)站上了解CIIA的具體情況。截至目前，CFA在中國(guó)只能算是一項(xiàng)民間認(rèn)證，并無(wú)和SAC的官方合作。

在2008年全球金融危機(jī)后，西方經(jīng)濟(jì)至今未走出危機(jī)陰影。危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)思想的一項(xiàng)重大影響就是，重新提升了奧地利學(xué)派在經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐領(lǐng)域的地位，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)理論界對(duì)奧地利學(xué)派的重新審視及日益升高的重視。奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)和中國(guó)讀者熟悉的一些常規(guī)認(rèn)識(shí)有很大區(qū)別。奧地利學(xué)派不認(rèn)可總需求等一些總量概念，注重經(jīng)濟(jì)影響的結(jié)構(gòu)和過(guò)程，重視時(shí)間因素，強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)分析，比如中國(guó)資本市場(chǎng)把貨幣和物價(jià)的對(duì)應(yīng)關(guān)系視為“鐵律”，畢竟貨幣數(shù)量論深入人心;但奧地利學(xué)派認(rèn)為貨幣數(shù)量變動(dòng)主要影響價(jià)格結(jié)構(gòu)，同時(shí)也認(rèn)為成本不推升價(jià)格，而是價(jià)格決定成本，因?yàn)槿绻杀靖哂谑袌?chǎng)價(jià)格的，那么供應(yīng)將不會(huì)產(chǎn)生。從金融危機(jī)后西方普遍量化寬松的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看貨幣對(duì)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，奧地利學(xué)派理論確實(shí)對(duì)其能較好地解釋。

作者不僅與讀者分享了投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)掌握投資方法和取得成功需具備的專(zhuān)業(yè)儲(chǔ)備和性格培養(yǎng)也做了詳細(xì)闡述，并把奧地利學(xué)派理論作為其投資的專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)。奧地利學(xué)派和新古典學(xué)派的主要差別在于其更注重邏輯和過(guò)程，較少注重理論的“完美性”，而學(xué)術(shù)界一度存在“非數(shù)學(xué)”“不科學(xué)”的看法，各高校的經(jīng)濟(jì)學(xué)教程中更是充滿了各類(lèi)復(fù)雜的模型和數(shù)學(xué)公式。實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)過(guò)程和投資事件是難以事先精確計(jì)量的。很多中國(guó)讀者也愿意系統(tǒng)地學(xué)習(xí)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，但也和作者一樣，經(jīng)常被經(jīng)濟(jì)學(xué)中的復(fù)雜數(shù)學(xué)公式嚇倒。其實(shí)，中國(guó)非專(zhuān)業(yè)讀者在學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)，可從奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)入手，這樣也許會(huì)因此喜歡上經(jīng)濟(jì)學(xué)，并對(duì)以后投資和日常生活產(chǎn)生裨益。

作者根據(jù)自身投資經(jīng)歷，以股票投資為主線，和讀者分享投資心得，在娓娓道來(lái)中也涉及了對(duì)房地產(chǎn)和實(shí)物投資等其他領(lǐng)域的看法，全領(lǐng)域配置的思想是投資者適應(yīng)未來(lái)趨勢(shì)首先要樹(shù)立的理念。在當(dāng)前低利率的時(shí)代背景下，低利率環(huán)境（甚至是負(fù)利率，歐元區(qū)多個(gè)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)實(shí)行了負(fù)利率）對(duì)投資配置的影響是全方位的。首先是資產(chǎn)配置的全球化趨勢(shì)，低利率意味著收益基準(zhǔn)普遍下移，各路資金均需以國(guó)際視角尋求更高收益;其次是配置的全領(lǐng)域化趨勢(shì)，為了獲得更高收益，跨市場(chǎng)配置也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，因而也將成為新趨勢(shì)。權(quán)益、固收、商品、衍生、另類(lèi)等各類(lèi)投資市場(chǎng)都會(huì)成為低利率環(huán)境下投資者的選擇，市場(chǎng)間的分割性將下降。作者在書(shū)中詳細(xì)展示的投資分析“套路”或許想告訴大家：未來(lái)即使你們只在資本市場(chǎng)中的股市里“游泳”，你們也要知道其他市場(chǎng)的“風(fēng)浪”和變化。

在投資案例展述時(shí)，作者在字里行間充滿了對(duì)市場(chǎng)的“敬畏”。作者最后總結(jié)了自己的投資成功經(jīng)驗(yàn)（其實(shí)更大程度上是人生心得），但讀者也不可機(jī)械地照搬照抄。無(wú)論何種市場(chǎng)、何種投資，我們都要抱著對(duì)市場(chǎng)的“敬畏”之心，遵循經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。雖然我們有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)法則可供參考，但其運(yùn)用成功與否還在于投資人自身，運(yùn)用之妙，存乎一心！

（作者為上海證券研究所首席分析師）

責(zé)任編輯：尚國(guó)敏

弗朗西斯科·加西亞·帕拉梅斯是總部位于馬德里的科巴斯資產(chǎn)管理有限公司的創(chuàng)始人。作為歐洲領(lǐng)先的價(jià)值投資者，他獨(dú)特的投資風(fēng)格創(chuàng)造了非凡的業(yè)績(jī)，并為他贏得了全球聲譽(yù)。作為貝斯因特的投資經(jīng)理，帕拉梅斯猶如一顆冉冉升起的新星，他憑借在20年里每年16%的收益率，贏得了西班牙高級(jí)基金經(jīng)理的聲譽(yù)。他是一位自學(xué)成才的投資者，通過(guò)將奧地利學(xué)派商業(yè)周期理論的敏感性與價(jià)值投資原則相結(jié)合，創(chuàng)新出屬于自己的資產(chǎn)管理風(fēng)格，與本杰明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特和彼得·林奇等知名人士一樣，在實(shí)踐中求真知。