明星經(jīng)理離職　繼任者管理“一地雞毛”　投資需審視產(chǎn)品風(fēng)格改變后的適配度

王華

今年以來(lái)，部分明星基金經(jīng)理離職引發(fā)關(guān)注，董承非、周應(yīng)波、趙詣、崔瑩等明星基金經(jīng)理離職，他們?cè)瓉?lái)管理的績(jī)優(yōu)產(chǎn)品由其他基金經(jīng)理接管?；鹨患緢?bào)披露完畢，明星基金變更掌門后的成績(jī)單和操作細(xì)節(jié)已經(jīng)公布，基民需要仔細(xì)分辨產(chǎn)品的風(fēng)格變化和繼任者的投資思路有哪些亮點(diǎn)。

基金經(jīng)理空降后 需警惕投資風(fēng)格前后差別較大

除歷史業(yè)績(jī)，基民關(guān)注明星更多還是投資策略和方法論。以崔瑩為例，2019年以來(lái)的季報(bào)中一直強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品將投資于符合產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的成長(zhǎng)股和消費(fèi)股，實(shí)操上精準(zhǔn)地踩中了2019年的5G應(yīng)用、2020年的光伏半導(dǎo)體和2021年的新能源。

該基金由萬(wàn)建軍接任，其投資風(fēng)格與崔瑩有較大不同，主要在強(qiáng)勢(shì)行業(yè)中投資龍頭公司。以他管理的華安研究精選為例，其聚焦于消費(fèi)、醫(yī)藥、科技三個(gè)板塊，醫(yī)藥更關(guān)注CXO、醫(yī)療服務(wù)，科技集中于新能源車、光伏、半導(dǎo)體等，消費(fèi)則重配白酒以及一些必選消費(fèi)。目前逆向策略的持倉(cāng)基本向老產(chǎn)品研究精選靠攏，大幅調(diào)入了茅臺(tái)、隆基以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的鹽湖股份、天合光能等。可以看出，兩人投資風(fēng)格和選股思路差別較大。

再看趙詣和肖肖，趙詣成名來(lái)源于其對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的提前布局以及對(duì)寧德時(shí)代、恩捷股份等個(gè)股的堅(jiān)定持有，新任基金經(jīng)理上任后也基本維持了這樣的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，在較高的估值背景下回撤也相對(duì)較大。與之類似，肖肖離任前最負(fù)盛名的產(chǎn)品是寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，但他離職之后陳金偉單獨(dú)管理風(fēng)格也未有較大偏離。

總的來(lái)看，考慮到影響力，基金公司往往讓另一名明星基金經(jīng)理或者潛力選手進(jìn)行接任，如果接任者是明星基金經(jīng)理，投資者需要關(guān)注產(chǎn)品風(fēng)格的變化，從組合投資角度來(lái)看，策略的收益來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的單一化會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，那么如果過(guò)去持有了與華安研究精選類似的產(chǎn)品，還是建議投資者進(jìn)行一定調(diào)整。

“老帶新”組合 可適當(dāng)給予一定觀察期

興全趨勢(shì)投資自2020年中便增聘了基金經(jīng)理童蘭，董承非離職后又增加了謝治宇和董理兩位任職時(shí)間更加長(zhǎng)的基金經(jīng)理。不過(guò)從一季度的持倉(cāng)來(lái)看，其基本延續(xù)了過(guò)往的投資思路，董承非此前是在各資產(chǎn)、各行業(yè)、各公司的風(fēng)險(xiǎn)收益比價(jià)，他重倉(cāng)長(zhǎng)期性價(jià)比高的資產(chǎn)，并用小部分倉(cāng)位布局大量成長(zhǎng)股，2021年底組合按照逆周期調(diào)節(jié)與中長(zhǎng)期成長(zhǎng)兩個(gè)角度對(duì)組合持倉(cāng)進(jìn)行了調(diào)整。

一季度這一思路基本得到延續(xù)，穩(wěn)增長(zhǎng)方面持有了保利發(fā)展以及能源相關(guān)的中國(guó)核電和華能國(guó)際，長(zhǎng)期成長(zhǎng)方面則是堅(jiān)持了聞泰科技、紫光國(guó)微等半導(dǎo)體個(gè)股，并新進(jìn)了德方納米。

類似的，明星基金經(jīng)理周應(yīng)波卸任后，中歐時(shí)代先鋒等基金由周蔚文、劉偉偉等接手，不過(guò)以中歐明睿新常態(tài)為例，基金在2021年初就增聘了劉偉偉，目前的持倉(cāng)也基本延續(xù)了過(guò)去1年的重倉(cāng)狀態(tài)，在高景氣度的新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、軍工等方向配置較多，今年以來(lái)在市場(chǎng)多元化以及“穩(wěn)增長(zhǎng)”對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)拉動(dòng)的影響下，回撤較大。在調(diào)整過(guò)程中，也看到了產(chǎn)品對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行了一定微調(diào)，例如大幅增持了天合光能為代表的光伏行業(yè)，光伏行業(yè)既受益于能源價(jià)格上行帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，同時(shí)也受益于穩(wěn)增長(zhǎng)背景下國(guó)內(nèi)加大對(duì)清潔能源的投資，但實(shí)際效果欠佳。

雖然風(fēng)格基本得到延續(xù)，基金經(jīng)理也與此前離任的頂流有過(guò)合作，但獨(dú)立管理產(chǎn)品效果如何，同時(shí)參與搭檔的周蔚文、謝治宇等人的風(fēng)格是否會(huì)對(duì)產(chǎn)品運(yùn)作造成影響還不能從短期的業(yè)績(jī)和持倉(cāng)中得到判斷，對(duì)于這類基金經(jīng)理調(diào)整，建議考察其管理水平，再?zèng)Q定申贖。

此外，還需謹(jǐn)慎考量新任基金經(jīng)理的能力圈、投資方法論、擇股邏輯、組合構(gòu)建等多方面的管理能力。筆者認(rèn)為可以給予“新兵”一定時(shí)間的觀察期，但如果接任者風(fēng)格差異較大或者遠(yuǎn)超其策略容量，及時(shí)調(diào)整可能是更好的選擇。

附表 部分明星基金變更基金經(jīng)理后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind