糧價高企提升種業(yè)、農(nóng)化景氣度　豬價反轉(zhuǎn)可期宜左側(cè)布局

葉文輝

當(dāng)前利率上行及業(yè)績下滑影響成長股，消費股在等待潛在刺激政策，周期金融等穩(wěn)成長品種已在階段性高位，或許農(nóng)業(yè)是下一階段不錯的配置對象。

3月CPI超預(yù)期達到1.5%。而作為影響其最大的單一變量，豬肉價格有望在下半年迎來上漲，或?qū)⑦M一步推動CPI指數(shù)上行。歷史上，盡管農(nóng)業(yè)板塊并不是值得長期持有的品種，但往往在通脹背景下會有不錯的超額收益。

通脹升溫提升農(nóng)業(yè)板塊配置價值

歷來農(nóng)業(yè)股都不是“時間的朋友”：不僅業(yè)績周期性明顯，還經(jīng)常出現(xiàn)爆雷的黑天鵝，從銀廣夏到藍田股份，從豐樂種業(yè)到獐子島，此外還有綠大地、萬福生科等。

但是，每逢通脹來臨時，農(nóng)業(yè)板塊卻又能提供不錯的超額收益。今年通脹壓力與日俱增，按照之前的萬得一致預(yù)測，到年底時CPI可能接近4%的水平，而這還沒有把近期人民幣大幅貶值所產(chǎn)生的輸入性通脹壓力考慮在內(nèi)。隨著通脹不斷升溫，增配農(nóng)業(yè)的必要性也在增加。而促使本輪通脹走高的因素主要有二，一是不斷攀升的全球糧價，二是漸行漸近的豬周期，這兩大因素也成為我們挖掘相關(guān)農(nóng)業(yè)股行情的立足點。

從已披露一季報的農(nóng)業(yè)股整體情況看，與糧價上行關(guān)聯(lián)度較高的種業(yè)和農(nóng)化板塊已在釋放業(yè)績，如玉米種子龍頭登海種業(yè)，2021年四季度和2022年一季度的歸母凈利潤分別達到1.16億、1.04億，同比大幅增加166%、76%，農(nóng)化板塊的磷化工龍頭云天化四季度和一季度的歸母凈利潤分別達到8.02億、16.46億，同比大幅增長382%、186%。

而養(yǎng)殖板塊則仍在周期探底，溫氏股份四季度和一季度的歸母凈利潤均出現(xiàn)37億的虧損，整體并沒有太明顯的改善趨勢，不過這也符合當(dāng)前豬周期階段的運行特征。

糧價高企種業(yè)和農(nóng)化高增可期

根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織最新數(shù)據(jù)，國際糧食價格已創(chuàng)下近十年來紀(jì)錄。造成持續(xù)上漲的根本原因，在于近年來全球極端氣候頻發(fā)，農(nóng)作物增產(chǎn)預(yù)期遲遲無法兌現(xiàn)，導(dǎo)致庫存修復(fù)一直困難;俄烏兩大全球糧倉的地緣政治沖突以及Covid-19對全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)所造成的沖擊，也起到了推波助瀾的作用。

因此，在糧價主線方面，重點關(guān)注受益于糧價上行的種業(yè)及農(nóng)化板塊。種業(yè)方向上，板塊將享受周期與成長的共振。周期方面，小麥、大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品價格的上行有助于保障種業(yè)后續(xù)利潤的兌現(xiàn)，而成長方面則依賴于轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地對種子板塊價值重估的驅(qū)動，主要受益標(biāo)的包括隆平高科、登海種業(yè)、大北農(nóng)等。

值得注意的是，由轉(zhuǎn)基因驅(qū)動的種業(yè)價值重估。國內(nèi)方面，2020年以來先后批準(zhǔn)了轉(zhuǎn)基因玉米性狀的安全證書和修訂種業(yè)法律法規(guī)，正常推進下預(yù)計今年底可以拿到轉(zhuǎn)基因品種的審定號，并于明年實現(xiàn)商業(yè)化銷售。

從空間角度看，玉米種子轉(zhuǎn)基因商業(yè)化后行業(yè)的利潤規(guī)模將達到以前的3倍以上，借鑒國外經(jīng)驗，預(yù)計國內(nèi)最快5年可能完成普及。在競爭格局方面，大北農(nóng)是目前惟二拿到轉(zhuǎn)基因性狀安全證書的種業(yè)企業(yè)，擁有4個轉(zhuǎn)基因玉米品種證書，近期其還公告擬收購云南大天種業(yè)有限公司51%的股權(quán)，有助于進一步鞏固先發(fā)優(yōu)勢。雖然短期業(yè)績被生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)所拖累，但后續(xù)隨著豬價的上行，或?qū)⒊蔀檗r(nóng)業(yè)板塊中惟一具備“種植+養(yǎng)殖”雙概念的核心龍頭。

除種業(yè)外，考慮到糧食種植與價格的滯后性，明年農(nóng)化方向的需求也會非常好，主要受益標(biāo)的包括化肥相關(guān)的云天化、湖北宜化、興發(fā)集團等，以及農(nóng)藥相關(guān)的利爾化學(xué)、揚農(nóng)化工等。

養(yǎng)殖短期虧損不改下半年反轉(zhuǎn)趨勢

一方面，前述全球農(nóng)產(chǎn)品景氣也會通過飼料原材料成本的抬升加速著豬周期反轉(zhuǎn);另一方面，衡量豬周期波動的核心代理變量能繁母豬存欄正持續(xù)去化。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度能繁母豬存欄4185萬頭，環(huán)比去年末下降3.33%，加上去年三季度和四季度環(huán)比去化的2.3%、2.9%，預(yù)計本輪下行周期以來累計去化產(chǎn)能已超8%，歷史上去化幅度在15%～20%后，豬價會出現(xiàn)拐點，即為目前整個去化周期可能已過半。從另一個維度驗證，歷史上每次豬價見底后產(chǎn)能去化仍將持續(xù)5～6個季度，而本輪豬價見底最早發(fā)生在去年三季度末。由此推斷，豬價反轉(zhuǎn)點可能出現(xiàn)在今年四季度至明年一季度。

在投資節(jié)奏方面，經(jīng)歷了上一輪豬周期教育后，市場已經(jīng)清晰地認(rèn)識到豬周期“三年一輪回”的屬性，所以這次搶跑的痕跡也非常明顯。公募一季報顯示，生豬養(yǎng)殖股環(huán)比被資金大幅加倉，重倉持股市值增長了215%，目前持股占比已經(jīng)來到歷史69%的分位值。

應(yīng)該來說，目前生豬養(yǎng)殖還是有一定的上行空間。從估值來看，在豬周期來臨時，歷史上龍頭公司頭均市值平均能達到8000元的水平，極限情況下能去到12000元～14000元，2022年牧原出欄有望超過5500萬頭，保守按照平均8000元的頭均市值計算對應(yīng)4400億的估值，較當(dāng)前2858億還有50%以上的上漲空間。因此，“買在分歧，賣在共識”可能是針對本輪豬周期行情最好的交易策略，也許在年底豬價真正開始見底回升之時就是賣出養(yǎng)殖股的時候。

此外，本輪豬周期由于規(guī)模養(yǎng)殖戶比例的大幅提高，可能導(dǎo)致未來不具有長時間獲取超額利潤的特性，所以豬價高位持續(xù)的時間可能會不及預(yù)期，這也會導(dǎo)致后續(xù)機構(gòu)的提前離場。另外，規(guī)?；B(yǎng)殖程度提升也會逐步弱化豬周期的周期屬性，這也意味著長期來看，捕捉豬周期進行輪動投資的難度會越來越大。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）

附表 相關(guān)公司數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind