零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題現(xiàn)狀分析及優(yōu)化措施
——以良品鋪子為例

□ 烏魯木齊 丁晨晨

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)分析中一項重要內(nèi)容，代表著企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是否合理，關(guān)系著企業(yè)的長遠發(fā)展。本文選取電商零售企業(yè)良品鋪子股份有限公司為研究對象，首先以良品鋪子2016年到2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取指標資產(chǎn)負債率、股東權(quán)益比率等對良品鋪子的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行分析，發(fā)現(xiàn)良品鋪子存在資產(chǎn)負債率較高、負債結(jié)構(gòu)不合理、營運資本不足、股權(quán)過于集中等問題，最后針對問題提出優(yōu)化建議。

一、資本結(jié)構(gòu)概念

1.資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)，通俗來說是指企業(yè)中各種資本的構(gòu)成及它們的比例關(guān)系，企業(yè)是否擁有最佳的資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)的籌資決策，也關(guān)乎著企業(yè)能否長遠發(fā)展。

2.分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的意義。對于其所在企業(yè)來講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)財務(wù)管理目標的實現(xiàn)，當最佳的資本結(jié)構(gòu)客觀存在時，能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，即達到財務(wù)管理的最優(yōu)目標。企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)和資金成本的分析研究，可以尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)，以最小的代價，最低的風(fēng)險為企業(yè)獲取最大的經(jīng)濟利益，從而使公司的發(fā)展更為穩(wěn)定。

二、良品鋪子股份有限公司經(jīng)營現(xiàn)狀

1.良品鋪子股份有限公司簡介。良品鋪子股份有限公司，2010年成立于湖北武漢，公司擁有13大品類、1400多款零食。在產(chǎn)品研發(fā)過程中，注重用戶體驗，有效滿足不同消費者群體對休閑食品需求。良品鋪子零食在中國的線下門店大約有2700多家，采取全渠道的銷售模式，連續(xù)6年達到了全國銷售額的領(lǐng)先。2020年2月24日，良品鋪子上海證券交易所正式掛牌上市。

2.良品鋪子有限公司經(jīng)營狀況。本文通過分析該公司的營業(yè)收入、盈利能力、償債能力、營運能力等方面數(shù)據(jù)反映公司2016年到2020年的經(jīng)營狀況。①成長能力分析。本文選取了該公司2016年到2020年間的營業(yè)總收入同比增長率數(shù)據(jù)分析該公司成長能力。2016年，該公司營業(yè)收入總額為42.89億元，相比于2015年，同比增長了36.2%；2017年，營業(yè)總收入為54.24億元，同比增長率為26.45%；2018年，該公司營業(yè)總收入為63.78億元，同比增長率為17.58%；2019年，營業(yè)總收入為77.15億元，同比增長率為20.97%；2020年，營業(yè)總收入為78.94億元，同比增長率為2.32%。整體來看，在2016至2019年間，該公司的成長能力是逐步增加的，但是，2019年到2020年間的同比增長率下降了很多。說明該公司的發(fā)展在此時進入了瓶頸期，除了疫情影響了總的銷量，同類行業(yè)的崛起也讓該公司的營業(yè)總收入降低了增長速度。

②盈利能力分析。本文選取凈資產(chǎn)收益率代表其盈利能力。2016年， 該公司凈資產(chǎn)收益率為30.06%。2017年，凈資產(chǎn)收益率為9.65%。2018年，凈資產(chǎn)收益率為24.92%。2019年，凈資產(chǎn)收益率為27.3%。2020年，凈資產(chǎn)收益率為18.18%。根據(jù)近幾年凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)觀察出其整體的獲利能力在總體上是不穩(wěn)定的，凈資產(chǎn)收益率在不同的時間也有所減少，從2016年的30.06%下降至2017年的9.65%，并且2020年的凈資產(chǎn)收益率較2019年也有很大下降。而它的降低則會造成一些不利影響，通過整體的分析可以知道凈資產(chǎn)的收益率和每一位參與人的收益都是有關(guān)的，有這些分析數(shù)據(jù)可以判斷出股東所進行的投入并不是一直處于盈利的態(tài)勢，有時也會賠損，影響了整體的盈利情況。

③償債能力分析。本文通過分析該公司的流動比率和資產(chǎn)負債率來分析公司的償債能力。2016年，該公司流動比例為0.99，資產(chǎn)負債率為83.9%。2017年，該公司流動比率為1.119，2017年資產(chǎn)負債率為71.05%。2018年，該公司流動比例為1.156，2018年資產(chǎn)負債率為64.85%。2019年，該公司流動比率為1.278，2019年資產(chǎn)負債率為61.76%。2020年，該公司流動比例為1.61，2020年的資產(chǎn)負債率為50.15%。 由上述可知，近幾年來良品鋪子公司的資產(chǎn)負債率一直在50%-90%之間，這個負債率是相對較高的。這是由于良品鋪子公司在發(fā)展過程中，公司規(guī)模不斷擴大，采用了負債經(jīng)營的模式。公司與其上游供應(yīng)商之間采取的是先拿貨，后付款的方式，這也就導(dǎo)致公司短期負債較多，資產(chǎn)負債率維持在較高的水平。近年來雖然負債總額一直增加，但該公司的資產(chǎn)負債率一直在降低，這是由于負債增加幅度小于資產(chǎn)增加幅度。公司的流動比率只有在1.5~2之間才是合理的，由于該公司的流動比率維持在1~1.6之間，說明該公司對于資金的變現(xiàn)以償還負債的能力一般。

④營運能力分析。本文通過分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來分析該公司的營運能力。2016年，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是1.947。2017年，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是1.952。2018年，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是2.078。2019年，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是2.2。2020年，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是1.97。該公司營運能力總體來說波動不大，且2019年較2020年還有所下降，總體來說資產(chǎn)的流動能力較慢，償債能力有待提高。

三、良品鋪子股份有限公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1.股東權(quán)益比率分析。本文選取了良品鋪子股份有限公司2016年到2020年間的財務(wù)數(shù)據(jù)，分析其股東權(quán)益比率。2016年，股東權(quán)益合計4.118億元，資產(chǎn)總額為26.01億元，其股東權(quán)益比率為15.8%。2017年，股東權(quán)益合計8.556億元，資產(chǎn)總額為29.56億元， 股東權(quán)益比率為28.94%。2018年，股東權(quán)益合計為11.19億元，資產(chǎn)總額為31.83億元，股東權(quán)益比率為35.16%.2019年，股東權(quán)益合計為14.65億元，資產(chǎn)總額為38.32億元， 股東權(quán)益比率為38.23%。2020年，股東權(quán)益合計為20.85億元，資產(chǎn)總額為41.84億元，股東權(quán)益比率為49.83%。 由上述數(shù)據(jù)可知，該公司的股東權(quán)益額在緩慢增長，股東權(quán)益比率也隨著增加，這是由于隨著資產(chǎn)的增加，股東權(quán)益也在明顯增加。適當?shù)墓蓶|權(quán)益比率會降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析。分析該公司2016年到2020年度資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可知，2016年總資產(chǎn)為26.01億元，流動資產(chǎn)為21.38億元，占總資產(chǎn)比例的82.2%。2017年總資產(chǎn)為29.56億元，流動資產(chǎn)為23.5億元，占總資產(chǎn)比例的79.5%。2018年總資產(chǎn)為31.83億元，流動資產(chǎn)為23.78億元，占總資產(chǎn)比例的74.71%。2019年總資產(chǎn)為38.32億元，流動資產(chǎn)為30.15億元，占總資產(chǎn)比例的78.68%。2020年，該公司總資產(chǎn)為 41.84億元， 流動資產(chǎn)33.67億元，占總資產(chǎn)的 80.47%，其中貨幣資金19.8億元占總資產(chǎn)比重高達 47.32%，是流動資產(chǎn)中占比最高的項目。從近幾年來看，該公司的流動資產(chǎn)占比是趨于穩(wěn)定的，說明該公司貨幣資金量是充足的。2020年，該公司非流動資產(chǎn)中固定資產(chǎn)加無形資產(chǎn) 5.932億元，總計占總資產(chǎn)比重達14.16%，應(yīng)收賬款加存貨 9.784 億元，總計占總資產(chǎn)比重23.38%，與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)接近90%，利潤大部分來自經(jīng)營所得，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較清晰。

3.負債結(jié)構(gòu)分析。分析良品鋪子公司在2016年到2020年的負債結(jié)構(gòu)可得，2016年流動負債金額為21.82億元，占負債總額的100%。2017年流動負債金額為21億元，占負債總額的100%。 2018年流動負債金額為20.56億元，占負債總額的99.6%。2019年流動負債金額為23.59億元，占負債總額的99.66%。2020年流動負債金額為20.91億，占負債總額的99.66%。根據(jù)上述分析可知，公司負債大部分是流動性負債。2020年時，該公司無息負債應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為10.91億元，占總負債比重達52.14%，然而2020年預(yù)收賬款只有35.47萬元，占總負債比重達0.16%，說明良品鋪子公司在供應(yīng)鏈中占用下游資金的能力變?nèi)?。通過資產(chǎn)負債表可以看出，在流動負債中，占比例最高的是應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，大約占據(jù)流動負債比例的60%-70%之間，高負債經(jīng)營很有可能加重運營風(fēng)險。不過，良品鋪子公司應(yīng)付賬款比例在2020年降到了31.92%，有可能是公司在上市之后，也在積極尋找新的融資方，改變了原有的融資結(jié)構(gòu)。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)分析。良品鋪子自成立以來，多次實行股權(quán)變更，2020年12月 31 日，該公司第一大股東為寧波漢意投資管理合伙企業(yè)，持股比例為37.3%，第二大股東為達永有限公司，持股比例為30.3%。除此之外，本公司實際控制人楊紅春、楊銀芬、張國強和潘繼紅通過寧波漢意投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持有本公司37.3006%的股權(quán)和表決權(quán)；就目前良品鋪子有限股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，存在股權(quán)相對集中的情況，中小股東幾乎沒有話語權(quán)，該公司缺乏一定的股權(quán)激勵政策。

四、良品鋪子股份有限公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1.資產(chǎn)負債率整體偏高。良品鋪子公司的資產(chǎn)負債率是緩慢下降的，但整體來說還是不低的。由上述流動比率和資產(chǎn)負債率分析可知，公司償債能力還是有待提高的，若無法按時償還借款，會給企業(yè)帶來較大的風(fēng)險。在公司發(fā)展過程，規(guī)模一直在擴大，并且在研發(fā)新產(chǎn)品和推廣方面也投入了過多資金，公司所需資金量會增加，這也就意味著公司必須靠負債來維持生產(chǎn)經(jīng)營，由此資產(chǎn)負債率也會較高。

2.負債結(jié)構(gòu)不合理。本文選取了良品鋪子股份有限公司2016年到2020年間的財務(wù)數(shù)據(jù)，分析其負債結(jié)構(gòu)。 2016年， 流動負債總額為21.82億元，負債總額為21.82億元，流動負債比率為100%。2017年，流動負債總額為21億元，負債總額為21億元，流動負債比率為100%。2018年，流動負債總額為20.56億元，負債總額為23.67億元，流動負債比率為99.61%。2019年，流動負債總額為23.59億元，負債總額為23.67億元，流動負債比率為99.66%。流動負債總額為20.91億元，負債總額為20.98億元，流動負債比率為99.67%。由上述數(shù)據(jù)可知，公司流動負債率始中徘徊在99%-100%之間，也就是說公司的負債幾乎源自于流動負債，過高的負債比重不利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。良品鋪子股份有限公司資金密集，該公司流動負債中應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)占比較高，而且通過資產(chǎn)負債表可以看出，該公司通常使用供應(yīng)商貨款和預(yù)收賬款來形成短期負債，以達到補充資金的目的，如果銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，企業(yè)可能會陷入資金不足而無法償還借款的危機中。相反，公司在用長期債務(wù)進行籌資的情況下，可能會減小這種風(fēng)險。

3.營運資本不足。由于營運資本為流動資產(chǎn)與流動負債之間的差值，該差值可投與流動資產(chǎn)，作為公司的營運資本。根據(jù)上述負債結(jié)構(gòu)分析可知，該公司近幾年流動負債占據(jù)負債總額的比例是非常高的，這就導(dǎo)致可投入流動資產(chǎn)的營運資本減少。營運資本不足可能會在一定程度上阻礙公司的發(fā)展。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善。雖然良品鋪子的公司在發(fā)展過程中受到多次外部資本的融資，并且多次變更股權(quán)。但是寧波漢意投資管理合伙企業(yè)和達永有限公司依然有著相對控股權(quán)，其他中小股東的股份遠少于他們。 這種情況下，并不利于提高小股東的積極性。在重大決策中，如果大股東決策失誤，小股東有沒有發(fā)言權(quán)，將會給公司帶來很大的經(jīng)營風(fēng)險，進而影響公司的治理。

五、良品鋪子股份有限公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

1.降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。由上述分析可知，良品鋪子股份有限公司的資產(chǎn)負債比率在行業(yè)中是偏高的，雖然近年來已經(jīng)有所下降，但是依然處于很高的比例。要想降低其資產(chǎn)負債率，主要從以下幾個方面：一是避免盲目擴張以及擴張的規(guī)模，合理使用資金。二是在該公司擴張業(yè)務(wù)時，增加多種銷售渠道，提高整體的銷售收入，保障企業(yè)的償債能力。三是在良品鋪子股份有限公司發(fā)展的過程中，積極償還短期債務(wù)，從而減輕負債帶來的壓力。

2.調(diào)整公司負債結(jié)構(gòu)。良品鋪子發(fā)展初期主要以堅果以及各類肉類零食等，營業(yè)收入主要來自于線上銷售，行業(yè)競爭力較小。由于良品鋪子前期并未注重長遠發(fā)展，長期借款占比相對較少，從而導(dǎo)致流動負債比例較高。近年來，隨著三只松鼠和百草味等同行企業(yè)的崛起，行業(yè)競爭也是不斷增大的，所需的資金規(guī)模也擴大，原來的負債結(jié)構(gòu)已經(jīng)不適用于現(xiàn)在的發(fā)展，良品鋪子股份有限公司可以通過增加非流動負債， 利用長期債務(wù)籌集更多資金，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，進而優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

3.提高公司營運資本。營運資本關(guān)乎企業(yè)的發(fā)展和運營，足夠多的營運資本是企業(yè)穩(wěn)定運行的保障。該公司應(yīng)該積極降低流動負債的比例，同時加快應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，以保證公司有足夠的資金來維持運營。

4.完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。良品鋪子股份有限公司有多個公司共同控制，但公司第一大股東和第二大股東擁有企業(yè)相對的控制權(quán)，其他公司的股份遠少于寧波漢意和達永，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中。公司可以對股權(quán)進行適當分散，讓更多的股東有話語權(quán)，這樣在公司重大決策時，可以在一定程度上避免股權(quán)集中帶來的決策失誤。此外，公司可以實施一定的股權(quán)激勵政策，有利于帶動員工的積極性，為企業(yè)更好的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

六、結(jié)論

隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，零售企業(yè)的行業(yè)競爭力也隨之增大，同類型的零售品牌三只松鼠、百草味等也占據(jù)了很大的休閑食品份額。通過分析總結(jié)的數(shù)據(jù)可以看得到良品鋪子近年來的資本結(jié)構(gòu)，以及其中存在的很多問題。公司應(yīng)通過降低資產(chǎn)負債率，改善負債結(jié)構(gòu)，完善公司股權(quán)政策等，來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。只有不斷地改革和創(chuàng)新，才能在零售行業(yè)保持領(lǐng)先地位。