客戶穩(wěn)定性的經(jīng)濟(jì)后果研究：基于供應(yīng)商授信視角

邱保印，程 博

(1.杭州電子科技大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018；2.南京審計(jì)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，江蘇 南京 211815)

一、 引 言

客戶穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)生存、發(fā)展至關(guān)重要，不僅可以節(jié)約成本、產(chǎn)生可預(yù)期的盈余，而且可以向供應(yīng)商傳遞企業(yè)有能力維持商業(yè)信譽(yù)方面的信息。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系(客戶—企業(yè)—供應(yīng)商)不僅是企業(yè)生存之本，也是促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和諧發(fā)展的潤(rùn)滑劑。李克強(qiáng)總理在《2020年政府工作報(bào)告》中指出：“受全球疫情沖擊，世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈循環(huán)受阻，國(guó)際貿(mào)易投資萎縮，大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩”。2020年5月14日，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議，分析國(guó)內(nèi)外新冠肺炎疫情防控形勢(shì)，研究提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和競(jìng)爭(zhēng)力。供應(yīng)鏈關(guān)系中客戶穩(wěn)定性也受到了審計(jì)師的重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)(中注協(xié))披露的2019年上市公司年報(bào)審計(jì)結(jié)果，立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)對(duì)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)(300094)審計(jì)中，因2019年度國(guó)聯(lián)水產(chǎn)沖回了五家客戶的營(yíng)業(yè)收入10.67億元，事務(wù)所無(wú)法對(duì)與上述交易相關(guān)的存貨以及原料采購(gòu)交易的真實(shí)性和資金往來(lái)獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)，因而發(fā)表了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。無(wú)獨(dú)有偶，中注協(xié)發(fā)布上市公司2019年年報(bào)審計(jì)情況因涉及債務(wù)違約等情況出具非標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)達(dá)23家(非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)共123家)。其中，債務(wù)違約與應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款不真實(shí)、無(wú)法收回的有14家。(1)根據(jù)中注協(xié)發(fā)布上市公司2019年年報(bào)審計(jì)情況，債務(wù)違約與應(yīng)收賬款不真實(shí)、無(wú)法收回出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的公司有：* ST赫美、安控科技、* ST天寶、* ST大化B、* ST剛泰、ST華鼎、* ST海陸、臺(tái)海核電、* ST中南、* ST升達(dá)、* ST工新、天翔環(huán)境、* ST保千、* ST秋林。由此可見(jiàn)，穩(wěn)定的客戶關(guān)系備受利益相關(guān)者的關(guān)注，既是提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的充要條件，又是保證企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提。

客戶穩(wěn)定性保證了企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，增強(qiáng)了企業(yè)的償債能力和盈利能力，還可以降低企業(yè)的交易成本和運(yùn)營(yíng)成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效；同時(shí)，客戶穩(wěn)定性既可以向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)與盈利穩(wěn)定的信號(hào)，又傳遞了企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量和商業(yè)信譽(yù)方面可靠性的信號(hào)，供應(yīng)商可根據(jù)企業(yè)客戶是否穩(wěn)定這一信息，判斷企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況及其商業(yè)信用，從而確定授信額度(包括額度、信用期限和折扣條件等)。供應(yīng)商授信是需求與供給方達(dá)成均衡的結(jié)果，是企業(yè)的一種重要融資方式，是企業(yè)與供應(yīng)商長(zhǎng)期生意往來(lái)中達(dá)成的一種信用契約。更為重要的是，客戶穩(wěn)定性如何被供應(yīng)商捕捉和識(shí)別，成為企業(yè)與供應(yīng)商順利達(dá)成信用契約的關(guān)鍵。事實(shí)上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信息環(huán)境與審計(jì)意見(jiàn)是供應(yīng)商識(shí)別企業(yè)是否可以履行信用合約的重要路徑。

供應(yīng)商—客戶關(guān)系是公司的重要經(jīng)濟(jì)資源，通過(guò)明確的合同安排，客戶與供應(yīng)商互為對(duì)方創(chuàng)造了顯著的經(jīng)濟(jì)收益(Pandit等，2011)[1]，隨著客戶的減少和戰(zhàn)略合作的增加，價(jià)格已不是企業(yè)選擇貿(mào)易對(duì)象的唯一標(biāo)準(zhǔn)，越來(lái)越多的企業(yè)傾向于與更少的貿(mào)易伙伴建立長(zhǎng)期的依存關(guān)系，包括上游供應(yīng)商與下游客戶(Patatoukas，2012)[2]。大量文獻(xiàn)考察了來(lái)自客戶/供應(yīng)商這一利益相關(guān)者對(duì)公司財(cái)務(wù)決策(Kale和Shahrur，2007[3]；Dhaliwal等，2016[4])、經(jīng)營(yíng)成果(李歡等，2018)[5]、現(xiàn)金流量(Itzkowitz，2013)[6]、技術(shù)創(chuàng)新(孟慶璽等，2018[7]；江偉等，2019[8]；潘紅波和張哲，2020[9])、公司債發(fā)行(王雄元和高開(kāi)娟，2017[10])、審計(jì)師決策(王雄元等，2014[11]；方紅星和張勇，2016[12]；薛爽等，2018[13]；竇超等，2020[14])及資本成本(陳峻等，2015[15]；江偉等，2017[16]；李歡等，2018[17])的影響。但研究客戶/供應(yīng)商粘性的文獻(xiàn)卻不多，主要表現(xiàn)在客戶穩(wěn)定影響上游企業(yè)盈余預(yù)測(cè)、發(fā)行債券風(fēng)險(xiǎn)、金融投資及客戶穩(wěn)定性的影響因素方面(王雄元等，2015[18]；王雄元和彭旋，2016[19]；王雄元和高開(kāi)娟，2017[10]；李馨子等，2019[20]；潘紅波和張哲，2020[9]；孫雅妮和王君宜，2021[21]；楊蓉和朱杰，2021[22])。

基于此，本文以2013—2018年A股上市公司為研究樣本，深入考察客戶穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)供應(yīng)商授信的影響及其作用機(jī)制，主檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信顯著正相關(guān)。路徑識(shí)別發(fā)現(xiàn)企業(yè)客戶穩(wěn)定性通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信息環(huán)境與審計(jì)意見(jiàn)三條中介路徑影響供應(yīng)商授信。異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信的關(guān)系還會(huì)受到所在地正式制度與非正式制度的影響。當(dāng)企業(yè)所在地信任度較低、法制環(huán)境較差時(shí)，客戶穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)供應(yīng)商的授信影響更為明顯。

本文的主要貢獻(xiàn)如下：首先，以往研究多是考察企業(yè)客戶集中度的經(jīng)濟(jì)后果，缺少對(duì)客戶關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果的探討，本文嘗試從供應(yīng)商授信視角出發(fā)，考察客戶穩(wěn)定性的經(jīng)濟(jì)后果，豐富了客戶視角的研究文獻(xiàn)。其次，根據(jù)信號(hào)理論，利用中介效應(yīng)模型，嘗試打開(kāi)客戶—企業(yè)—供應(yīng)商關(guān)系的黑匣子，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信息環(huán)境及審計(jì)意見(jiàn)三條路徑來(lái)剖析客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信之間關(guān)系的深層次原因，不僅能夠檢驗(yàn)客戶穩(wěn)定性影響供應(yīng)商授信的作用機(jī)制，而且能有效驗(yàn)證客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信之間的傳導(dǎo)關(guān)系。第三，從制度視角詮釋客戶穩(wěn)定性經(jīng)濟(jì)后果的互動(dòng)關(guān)系，有助于更深層次理解客戶關(guān)系在供應(yīng)鏈中的重要性。

下文的結(jié)構(gòu)安排如下，第二部分為理論分析與研究假說(shuō)；第三部分為研究設(shè)計(jì)；第四部分為實(shí)證結(jié)果與分析；第五部分為異質(zhì)性檢驗(yàn)；最后一部分是結(jié)論與建議。

二、 理論分析與研究假說(shuō)

(一) 客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信

首先，客戶穩(wěn)定性保證了企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，增強(qiáng)了企業(yè)的償債能力和盈利能力，并且穩(wěn)定的客戶可為企業(yè)節(jié)約其搜尋客戶、討價(jià)還價(jià)、規(guī)避違約等方面的成本。Coase(1937)[23]在著名的《企業(yè)性質(zhì)》中指出，通過(guò)價(jià)格機(jī)制“組織”生產(chǎn)的最明顯成本是發(fā)現(xiàn)所有相關(guān)價(jià)格的工作，如果簽訂一個(gè)較長(zhǎng)期的契約替代若干短期的契約，那么，簽訂每一個(gè)契約的部分費(fèi)用就被節(jié)約下來(lái)。由于預(yù)測(cè)方面的困難，有關(guān)簽訂物品或者勞務(wù)供給的契約期越長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)的可能性就越小，從而買方也越不愿意明確規(guī)定自己長(zhǎng)期的承諾。實(shí)際生產(chǎn)中，只有穩(wěn)定的客戶，企業(yè)在整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程中才能有的放矢，節(jié)約其生產(chǎn)過(guò)程中的運(yùn)營(yíng)成本和銷售過(guò)程中的銷售成本。客戶穩(wěn)定性有利于供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，進(jìn)而減少交易成本和提升企業(yè)績(jī)效，使得企業(yè)具有更高收益和穩(wěn)定性(Gosman等，2004)[24]。客戶可促使企業(yè)提高管理效率，降低銷售費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)更好的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，帶來(lái)較高的現(xiàn)金流收益與較穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入，因而能降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)(Johnson等，2010[25]；Patatoukas，2012[2])?？蛻粜臀幕档土舜罂蛻舨▌?dòng)性，利于雙方之間隱性契約的履行，增強(qiáng)了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，促進(jìn)企業(yè)專用性資產(chǎn)投資和研發(fā)績(jī)效(畢曉方等，2020)[26]。

其次，客戶穩(wěn)定性也可能向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)與盈利穩(wěn)定的信號(hào)，相反，客戶經(jīng)常變動(dòng)顯示企業(yè)面臨較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(王雄元和高開(kāi)娟，2017)[10]。企業(yè)擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶，也傳遞了企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量和商業(yè)信譽(yù)方面可靠性的信號(hào)。Cen等(2016)[27]認(rèn)為大客戶具有聲譽(yù)機(jī)制和監(jiān)管作用，能夠降低供應(yīng)商利益相關(guān)者的信息和代理成本，放松了各類財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)契約條件。楊志強(qiáng)等(2020)[28]研究了客戶公司信息披露對(duì)供應(yīng)商生產(chǎn)行為的影響，發(fā)現(xiàn)客戶信息披露質(zhì)量越高，供應(yīng)商與其供需波動(dòng)偏離度的長(zhǎng)鞭效應(yīng)越低，當(dāng)溯至再上游時(shí)，這一外溢效應(yīng)依然存在，表明客戶信息披露具有明顯的治理效應(yīng)。供應(yīng)商基于對(duì)客戶信息的判斷作出自身企業(yè)的決策行為，適用于供應(yīng)商可以根據(jù)企業(yè)客戶是否穩(wěn)定這一信息，判斷企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況及其商業(yè)信用，從而判斷是否賒銷給企業(yè)及給予信用期限和折扣條件。

基于上述分析，本文提出以下假說(shuō)：

H1：其他條件不變的情況下，客戶穩(wěn)定性越強(qiáng)，供應(yīng)商的授信額度越多。

(二) 傳導(dǎo)機(jī)制識(shí)別

客戶穩(wěn)定性如何被供應(yīng)商捕捉和識(shí)別，成為客戶與供應(yīng)商順利達(dá)成商業(yè)信用契約的關(guān)鍵?？蛻艉凸?yīng)商之間的商業(yè)信用本質(zhì)是一種契約，和債務(wù)契約一樣，影響契約簽訂和履行的因素有債務(wù)人稟賦和外部履約機(jī)制(李歡等，2018)[17]。白俊和連立帥(2012)[29]研究發(fā)現(xiàn)銀行通過(guò)企業(yè)規(guī)模、盈利能力、償債能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等稟賦篩選信用良好的借款人。趙宇亮(2020)[30]認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)年報(bào)凈語(yǔ)調(diào)釋放出企業(yè)積極的信號(hào)，從而緩解了企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而增加了企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模，降低債務(wù)融資成本。陸正飛和楊德明(2011)[31]認(rèn)為提供商業(yè)信用的供應(yīng)商較銀行具有明顯的信息優(yōu)勢(shì)。在信息不對(duì)稱的信貸市場(chǎng)，提供授信的供應(yīng)商會(huì)根據(jù)下游企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況給其提供商業(yè)信用。劉鳳委等(2009)[32]認(rèn)為商業(yè)信用模式的安排可用來(lái)衡量企業(yè)間交易的間接成本，不同的商業(yè)信用模式體現(xiàn)了企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和成本的差異，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)付賬款對(duì)于供應(yīng)商和下游的客戶代表了不同的成本和風(fēng)險(xiǎn)水平。馬黎珺等(2016)[33]研究供應(yīng)商/客戶(企業(yè))的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模越小，融資期限越短。騰飛等(2020)[34]研究發(fā)現(xiàn)良好的客戶關(guān)系為定向增發(fā)后產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售提供了保障，促進(jìn)了定向增發(fā)后戰(zhàn)略績(jī)效的實(shí)現(xiàn)，表明客戶在其戰(zhàn)略發(fā)展中具有重要意義，加強(qiáng)客戶關(guān)系投資，建立并維持緊密客戶關(guān)系，長(zhǎng)期而言對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極作用。

作為衡量企業(yè)稟賦和風(fēng)險(xiǎn)狀況的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，當(dāng)企業(yè)與客戶之間關(guān)系穩(wěn)定時(shí)，一方面，企業(yè)減少了尋找客戶的成本，也節(jié)約了維護(hù)客戶的成本；另一方面，企業(yè)減少了廣告費(fèi)和因客戶不穩(wěn)定倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)品的費(fèi)用。這確保了企業(yè)銷售收入可穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，穩(wěn)定的客戶可以為其帶來(lái)持續(xù)良好的業(yè)績(jī)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，向供應(yīng)商傳遞了企業(yè)可以償還貨款的信息。

盈余管理作為衡量企業(yè)信息環(huán)境透明的主要指標(biāo)，穩(wěn)定客戶關(guān)系為企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的收益提供了有力保障，減弱了管理層的盈余操縱動(dòng)機(jī)，同時(shí)能向供應(yīng)商發(fā)送信號(hào)，表明所提供的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高且透明。

審計(jì)質(zhì)量的早期研究集中在與事務(wù)所規(guī)模、分所特征和客戶有關(guān)的因素上，這些研究甚至延續(xù)到當(dāng)前。Deangelo(1981)認(rèn)為，大所的審計(jì)師更有動(dòng)機(jī)揭示客戶的違規(guī)行為，提供高質(zhì)量的審計(jì)報(bào)告[35]。后續(xù)學(xué)者也從不同視角證實(shí)大所有助于限制客戶公司的盈余管理、更保守和更準(zhǔn)確的審計(jì)報(bào)告等(Becker等，1998；Lennox，1999；曹強(qiáng)等，2008；吳昊旻等，2015；葉凡等，2017[36-40])?？梢?jiàn)，審計(jì)作為上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的主要監(jiān)督措施，標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見(jiàn)同樣向供應(yīng)商傳遞了企業(yè)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息。

基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H2：其他條件不變的情況下，客戶穩(wěn)定性通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的中介作用影響供應(yīng)商授信。

H3：其他條件不變的情況下，客戶穩(wěn)定性通過(guò)信息環(huán)境的中介作用影響供應(yīng)商授信。

H4：其他條件不變的情況下，客戶穩(wěn)定性通過(guò)審計(jì)意見(jiàn)的中介作用影響供應(yīng)商授信。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一) 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2013—2018年中國(guó)A股上市公司為初始樣本，并按照以下原則進(jìn)行了篩選：(1)剔除金融類公司樣本；(2)剔除當(dāng)年被ST公司樣本；(3)剔除相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的樣本；(4)本文對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理，以消除極端值在分析中導(dǎo)致的偏差。最終，我們得到8701個(gè)公司的年度觀測(cè)值。本文使用的研究數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安(CSMAR)。

(二) 變量定義

1.被解釋變量。供應(yīng)商授信(Credit)是指供應(yīng)商給予企業(yè)的商業(yè)信用金額，本文用(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付賬款)/總資產(chǎn)來(lái)衡量。

2.解釋變量。本文借鑒Yang(2017)[41]、王雄元和彭旋(2016)[19]、王雄元和高開(kāi)娟(2017)[10]的方法，采用前五大客戶與上年比未發(fā)生變動(dòng)的數(shù)量加1的自然對(duì)數(shù)度量客戶穩(wěn)定性(Cstable)，數(shù)值越大，客戶越穩(wěn)定，粘性越強(qiáng)。

3.中介變量。(1)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(ROA)，利潤(rùn)總額/總資產(chǎn)。(2)信息環(huán)境(DA)，根據(jù)修正瓊斯模型(Dechow等，1995)[42]計(jì)算的操縱性盈余管理。(3)審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)，公司當(dāng)年被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)為1，否則為0。

其他主要變量見(jiàn)表1：

表1 主要變量定義

(三) 模型設(shè)定

1.主回歸的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

(1)

模型(1)中，Credit為供應(yīng)商授信，Cstable為客戶穩(wěn)定性。本文預(yù)期企業(yè)的客戶穩(wěn)定性越強(qiáng)，企業(yè)的供應(yīng)商授信越多，因此預(yù)計(jì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)α1系數(shù)為正。

2.中介效應(yīng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

本文借鑒溫忠麟等(2004)[43]、溫忠麟和葉寶娟(2014)[44]的中介檢驗(yàn)方法：

(2)

(3)

第一步，檢驗(yàn)方程(1)的系數(shù)α1。如果顯著，按中介效應(yīng)立論，否則按遮掩效應(yīng)立論。但無(wú)論是否顯著，都進(jìn)行后續(xù)檢驗(yàn)。

第二步，依次檢驗(yàn)方程(2)的系數(shù)β1和方程(3)的系數(shù)δ2。如果兩個(gè)都顯著，則間接效應(yīng)顯著，轉(zhuǎn)到第四步；如果至少有一個(gè)不顯著，進(jìn)行第三步。

第三步，用Bootstrap法直接檢驗(yàn)H0：β1δ2=0。如果顯著，則間接效應(yīng)顯著，進(jìn)行第四步；否則間接效應(yīng)不顯著，停止分析。

第四步，檢驗(yàn)方程(3)的系數(shù)δ1。如果不顯著，即直接效應(yīng)不顯著，說(shuō)明只有中介效應(yīng)。如果顯著，即直接效應(yīng)顯著，進(jìn)行第五步。

第五步，比較β1、δ2和δ1的符號(hào)。如果同號(hào)，屬于部分中介效應(yīng)，報(bào)告中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例β1δ2/α1。如果異號(hào)，屬于遮掩效應(yīng)，報(bào)告間接效應(yīng)與直接效應(yīng)的比例的絕對(duì)值|β1δ2/δ1|。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可知，供應(yīng)商授信(Credit)均值為0.10，標(biāo)準(zhǔn)差為0.10，這說(shuō)明我國(guó)上市公司供應(yīng)商授信水平存在一定的差異。客戶穩(wěn)定性(Cstable)均值為1.13，標(biāo)準(zhǔn)差為0.79。審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)均值為0.04，標(biāo)準(zhǔn)差為0.19；資產(chǎn)收益率(ROA)均值為0.03，標(biāo)準(zhǔn)差為0.07；信息環(huán)境(DA)均值為0.08，標(biāo)準(zhǔn)差為0.18?？刂谱兞糠矫妫疽?guī)模(Size)均值為22.09，標(biāo)準(zhǔn)差為1.23，這表明企業(yè)間規(guī)模存在差異。資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)均值為0.43，標(biāo)準(zhǔn)差為0.21；存貨周轉(zhuǎn)率(Inv)均值為2.26，標(biāo)準(zhǔn)差為4.22；財(cái)務(wù)杠桿(Risk)均值為1.62，標(biāo)準(zhǔn)差為0.79；事務(wù)所規(guī)模(Big4)均值為0.04，標(biāo)準(zhǔn)差為0.20；董事長(zhǎng)與總經(jīng)理合一(Dual)均值為0.28，標(biāo)準(zhǔn)差為0.45；董事會(huì)獨(dú)立性(Outdir)均值為0.38，表明獨(dú)立董事占董事總?cè)藬?shù)之比為38%?？蛻艏卸?C5)均值為32.96，標(biāo)準(zhǔn)差為23.39；現(xiàn)金比率(Cash)均值為0.17，標(biāo)準(zhǔn)差為0.12；企業(yè)性質(zhì)(SOE)均值為0.30，表明約30%為國(guó)有企業(yè)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)(HHI)均值為0.07，標(biāo)準(zhǔn)差為0.06；社會(huì)信任(Trust)均值為3.91，標(biāo)準(zhǔn)差為1.09；法律效率(Law)均值為11.08，標(biāo)準(zhǔn)差為5.69；公司年齡(Age)均值為10.92，標(biāo)準(zhǔn)差為6.72。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

(二) 實(shí)證結(jié)果與分析

1.客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信。表3報(bào)告了客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信關(guān)系的直接檢驗(yàn)結(jié)果，列(1)單變量的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，Cstable的系數(shù)顯著為正(beta=0.734，p<0.01)；列(2)控制了各種變量后的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，Cstable的系數(shù)顯著為正(beta=0.189，p<0.05)；以上結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H1。這表明客戶穩(wěn)定性保證了企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，保證了到期還本付息的能力，穩(wěn)定的客戶關(guān)系可以降低企業(yè)的交易成本和生產(chǎn)成本，促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；同時(shí)，客戶穩(wěn)定性可能向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)與盈利穩(wěn)定的信號(hào)，企業(yè)擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶，也傳遞了企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量和商業(yè)信譽(yù)方面可靠性的信號(hào)，因此，供應(yīng)商更愿意授予企業(yè)更多的商業(yè)信用。

表3 客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果

2.傳導(dǎo)機(jī)制識(shí)別。客戶穩(wěn)定性如何被企業(yè)的供應(yīng)商捕捉和識(shí)別，成為供應(yīng)商是否授予企業(yè)授信的關(guān)鍵。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信息質(zhì)量和審計(jì)意見(jiàn)恰好是供應(yīng)商識(shí)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及商業(yè)信用的重要稟賦。表4報(bào)告了客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信關(guān)系的信號(hào)傳遞中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，列(1)和列(2)報(bào)告了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(ROA)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系的中介檢驗(yàn)效應(yīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，列(1)客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(ROA)系數(shù)顯著為正(beta=0.005，p<0.01)，列(2)加入企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(ROA)后，客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)供應(yīng)商授信仍然顯著為正(beta=0.184，p<0.05)，β1δ2的乘積0.005×4.477=0.022與δ1同號(hào)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效(ROA)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系具有部分中介檢驗(yàn)效應(yīng)，且部分中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為β1δ2/α1=11.64%。

列(3)和列(4)報(bào)告了信息環(huán)境(DA)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系的中介檢驗(yàn)效應(yīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，列(3)客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)信息環(huán)境(DA)系數(shù)顯著為負(fù)(beta=-0.005，p<0.05)，列(4)加入信息環(huán)境(DA)后，客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)供應(yīng)商授信仍然顯著為正(beta=0.178，p<0.05)，β1δ2的乘積(-0.005)×(-1.730)=0.009與δ1同號(hào)，說(shuō)明信息環(huán)境(DA)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系具有部分中介檢驗(yàn)效應(yīng)，且部分中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為β1δ2/α1=4.76%。

列(5)和列(6)報(bào)告了審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系的中介檢驗(yàn)效應(yīng)。可以發(fā)現(xiàn)，列(5)客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)系數(shù)顯著為負(fù)(beta=-0.141，p<0.01)，列(6)加入審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)后，客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)供應(yīng)商授信仍然顯著為正(beta=0.184，p<0.05)，β1δ2的乘積(-0.141)×(-1.217)=0.172與δ1同號(hào)，說(shuō)明審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系具有部分中介檢驗(yàn)效應(yīng)，且部分中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為β1δ2/α1=90.79%。

上述結(jié)論驗(yàn)證了假設(shè)H2、H3、H4，表明客戶穩(wěn)定帶來(lái)良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、較好的信息環(huán)境和標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見(jiàn)等信號(hào)，向供應(yīng)商傳遞其經(jīng)營(yíng)良好、透明和守信的信息。

表4 信號(hào)傳遞的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

(續(xù)表)

(三) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使上述檢驗(yàn)結(jié)果更加穩(wěn)健，本文采用工具變量法、傾向得分匹配(PSM)法和替換解釋變量等方法進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.工具變量法回歸檢驗(yàn)結(jié)果。首先，可能存在遺漏變量問(wèn)題，在檢驗(yàn)時(shí)，盡可能控制影響模型估計(jì)精度的變量。其次，可能存在互為因果關(guān)系。本文利用客戶穩(wěn)定性(Cstable)減去行業(yè)均值所得的ΔMeanCstable作為工具變量進(jìn)行兩階段回歸。表5報(bào)告了采用工具變量的回歸結(jié)果，列(1)為第一階段檢驗(yàn)結(jié)果，工具變量ΔMeanCstable的系數(shù)為0.996且在1%的水平上顯著為正；列(2)的被解釋變量為供應(yīng)商授信(Credit)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，Cstable的系數(shù)顯著為正，且在1%水平上顯著，這一結(jié)果表明，考慮內(nèi)生性問(wèn)題后，本文的研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

表5 工具變量法回歸檢驗(yàn)結(jié)果

(續(xù)表)

2.PSM樣本檢驗(yàn)結(jié)果。為控制樣本選擇偏誤及內(nèi)生性問(wèn)題，本文進(jìn)一步采用傾向得分匹配法(PSM)進(jìn)行檢驗(yàn)。具體地，以公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿、審計(jì)質(zhì)量、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否合一、董事會(huì)獨(dú)立性、客戶集中度、現(xiàn)金比率、企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及公司年齡為特征變量進(jìn)行可重復(fù)最近鄰4 ∶1匹配，匹配后的回歸結(jié)果如表6所示，表7列示了各變量的平衡檢驗(yàn)表。列(1)檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，Cstable的系數(shù)顯著為正，且在1%水平上顯著，表明在控制樣本選擇偏誤及內(nèi)生性問(wèn)題之后，前文結(jié)論依然成立。列(2)—(7)中介檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信息環(huán)境和審計(jì)意見(jiàn)對(duì)客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信關(guān)系的部分中介效應(yīng)仍然成立。

表6 PSM樣本檢驗(yàn)結(jié)果

(續(xù)表)

表7 PSM平衡性檢驗(yàn)表

3.替代解釋變量的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。表8報(bào)告了用第三大客戶是否仍然是上年度前三大客戶之一作為客戶穩(wěn)定性替代變量的檢驗(yàn)結(jié)果，列(1)單變量的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，Cstable的系數(shù)顯著為正(beta=1.246，p<0.01)；列(2)控制了各種變量后的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，Cstable的系數(shù)顯著為正(beta=0.264，p<0.1)；以上結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1。

列(3)和(4)報(bào)告了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(ROA)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系的中介檢驗(yàn)效應(yīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，列(3)客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(ROA)系數(shù)顯著為正(beta=0.008，p<0.01)，列(4)加入企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(ROA)后，客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)供應(yīng)商授信仍然顯著為正(beta=0.249，p<0.1)，β1δ2的乘積0.008* 4.464=0.036與δ1同號(hào)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(ROA)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系具有部分中介檢驗(yàn)效應(yīng)，且部分中介效應(yīng)與總效應(yīng)的比例為β1δ2/α1=13.64%。

列(5)和列(6)報(bào)告了信息環(huán)境(DA)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系的中介檢驗(yàn)效應(yīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，列(5)客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)信息環(huán)境(DA)系數(shù)顯著為負(fù)(beta=-0.007，p<0.1)，列(6)加入信息環(huán)境(DA)后，客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)供應(yīng)商授信仍然顯著為正(beta=0.243，p<0.1)，β1δ2的乘積(-0.007)×(-1.731)=0.012與δ1同號(hào)，說(shuō)明信息環(huán)境(DA)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系具有部分中介檢驗(yàn)效應(yīng)，且部分中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為β1δ2/α1=4.55%。

列(7)和列(8)報(bào)告了審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系的中介檢驗(yàn)效應(yīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，列(7)客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)系數(shù)顯著為負(fù)(beta=-0.141，p<0.01)，列(8)加入審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)后，客戶穩(wěn)定性(Cstable)對(duì)供應(yīng)商授信仍然顯著為正(beta=-0.195，p<0.01)，β1δ2的乘積(-0.195)×(-1.227)=0.239與δ1同號(hào)，說(shuō)明審計(jì)意見(jiàn)(Opinion)對(duì)客戶穩(wěn)定性(Cstable)與供應(yīng)商授信(Credit)關(guān)系具有部分中介檢驗(yàn)效應(yīng)，且部分中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為β1δ2/α1=91.92%。以上結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)，總體上證明了上述結(jié)果是穩(wěn)健的。

表8 替代客戶穩(wěn)定性的檢驗(yàn)結(jié)果

(續(xù)表)

五、 異質(zhì)性檢驗(yàn)

Stulz和Williamson(2003)[45]研究發(fā)現(xiàn)制度影響經(jīng)濟(jì)的四個(gè)層級(jí)，即嵌入機(jī)制(即禮儀、習(xí)俗、文化、宗教等非正式制度)、制度環(huán)境(即官僚、政治、法律等正式制度)、治理機(jī)制(即合約、組織結(jié)構(gòu)等交易機(jī)制)和資源配置(即交易行為和價(jià)格機(jī)制)，并強(qiáng)調(diào)了以上四個(gè)層級(jí)的層層遞進(jìn)關(guān)系和各自的變遷方式。其中，嵌入機(jī)制最具粘性，可以持續(xù)數(shù)百年至上千年。Wong(2016)[46]提出“Top-Down”的研究框架，即制度—市場(chǎng)—企業(yè)的邏輯體系，該體系可以幫助我們跟蹤地區(qū)層面的制度特征對(duì)企業(yè)行為的影響路徑，進(jìn)而從根本上辨別不同地區(qū)之間企業(yè)行為差異的制度誘因。李增泉(2017)[47]提出“Top-Down”研究框架的理論根源是產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)，該理論體系以產(chǎn)權(quán)作為分析原點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)制度對(duì)交易成本和合約結(jié)構(gòu)的影響。產(chǎn)權(quán)是一種社會(huì)契約，它的意義產(chǎn)生于這樣的事實(shí)，即它有助于形成一個(gè)人在同他人的交易中能理性地把握那些預(yù)期，這些預(yù)期在法律、習(xí)俗和社會(huì)慣例中得以實(shí)現(xiàn)?；诖?，我們用社會(huì)信任和法制環(huán)境分別表征嵌入機(jī)制和制度環(huán)境，嵌入客戶穩(wěn)定性和供應(yīng)商授信分析框架，研究不同社會(huì)信任和法律環(huán)境背景下，客戶穩(wěn)定性對(duì)供應(yīng)商授信的影響。

中國(guó)企業(yè)關(guān)系型交易盛行，包括客戶、供應(yīng)商等所嵌入的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)成了企業(yè)生存發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分。關(guān)系型交易是在關(guān)系基礎(chǔ)上達(dá)成的人格化交易，因?yàn)殛P(guān)系信任，合約條款通常比較簡(jiǎn)單靈活甚至有意模糊，以適應(yīng)不確定的環(huán)境(Li等，2020)[48]。企業(yè)間機(jī)會(huì)主義行為是一方忽視交易伙伴的利益，運(yùn)用諸如投機(jī)取巧、隱瞞信息、欺騙、合同漏洞、違背承諾等手段追求自己企業(yè)利益的行為(Williamson，1979)[49]。但信任作為一種軟約束卻是管理機(jī)會(huì)主義最有效的機(jī)制，是企業(yè)與企業(yè)間交易的基礎(chǔ)，學(xué)者們檢驗(yàn)了信任對(duì)機(jī)會(huì)主義的影響并發(fā)現(xiàn)，當(dāng)交易中的一方對(duì)另一方有更多信任時(shí)，其看重的往往是長(zhǎng)期的合作關(guān)系和利益，會(huì)盡可能地控制自身的機(jī)會(huì)主義傾向，具體來(lái)講，在社會(huì)信任度高的地區(qū)，企業(yè)與供應(yīng)商之間更愿意進(jìn)行專用性投資，并且在兩者發(fā)生爭(zhēng)端時(shí)，提供了解決爭(zhēng)端的基本保證?？梢?jiàn)，從軟約束視角，社會(huì)信任度的差異可能成為供應(yīng)商對(duì)客戶商業(yè)授信的重要決策依據(jù)。

良好的法制環(huán)境可為本不相關(guān)的陌生參與者提供互相合作和解決爭(zhēng)端的基礎(chǔ)與底線判斷，有助于提高區(qū)域內(nèi)人們對(duì)法律制度的認(rèn)同和維護(hù)，進(jìn)而形成一種共同的社會(huì)準(zhǔn)則，從而使得企業(yè)可以基于法制環(huán)境的優(yōu)劣進(jìn)行市場(chǎng)交易。一個(gè)通過(guò)規(guī)則和法律規(guī)范運(yùn)行的社會(huì)，可使人們形成一個(gè)預(yù)期，即預(yù)期其他人做出可負(fù)責(zé)任的行動(dòng)，使得事前的合約更具可信性。高水平的法制環(huán)境，抑制了控制人的私人收益、簡(jiǎn)化了監(jiān)督和信息傳遞機(jī)制，企業(yè)和客戶之間都愿意遵守承認(rèn)，依照契約行事。在法制環(huán)境較好的地區(qū)，契約參與者將為失信行為付出較大代價(jià)，或者當(dāng)客戶與企業(yè)發(fā)生糾紛時(shí)，可以按照公正的法律保護(hù)受害方。具體來(lái)講，在一個(gè)健全高效的法制環(huán)境下，企業(yè)更愿意遵紀(jì)守法，不會(huì)拖欠供應(yīng)商的貨款，供應(yīng)商也更愿意給予客戶更大權(quán)限的商業(yè)授信?；谏鲜龇治?，我們預(yù)期其他條件不變的情況下，社會(huì)信任度較低地區(qū)、法制環(huán)境較差地區(qū)的客戶穩(wěn)定性對(duì)供應(yīng)商授信的影響更為明顯。

表9報(bào)告了異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，列(1)客戶穩(wěn)定性(Cstable)的系數(shù)顯著為正(beta=0.910，p<0.01)，社會(huì)信任的系數(shù)顯著為正(beta=0.605，p<0.01)，客戶穩(wěn)定性與社會(huì)信任交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)(beta=-0.187，p<0.05)，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)所在地區(qū)信任度低時(shí)，客戶穩(wěn)定性對(duì)供應(yīng)商授信更加重要；列(2)客戶穩(wěn)定性(Cstable)的系數(shù)顯著為正(beta=0.683，p<0.01)，法制環(huán)境的系數(shù)顯著為正(beta=0.096，p<0.01)，客戶穩(wěn)定性與法律效率交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)(beta=-0.046，p<0.01)，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)所在地區(qū)法制環(huán)境較差時(shí)，客戶穩(wěn)定性對(duì)供應(yīng)商授信更加重要。

表9 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

六、 結(jié)論與建議

本文以2013—2018年A股上市公司為研究樣本，深入考察客戶穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)供應(yīng)商授信的影響及其機(jī)制。實(shí)證結(jié)果表明：(1)客戶穩(wěn)定性對(duì)供應(yīng)商授信額度產(chǎn)生正向影響，表現(xiàn)出企業(yè)的客戶穩(wěn)定性越強(qiáng)，供應(yīng)商授信額度越多。(2)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信息環(huán)境與審計(jì)意見(jiàn)在客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信之間起部分中介作用，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)傳遞了12%的客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商關(guān)系的中介效應(yīng)，信息環(huán)境傳遞了5%的客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商關(guān)系的中介效應(yīng)，審計(jì)意見(jiàn)傳遞了91%的客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商關(guān)系的中介效應(yīng)。(3)客戶穩(wěn)定性與供應(yīng)商授信之間的關(guān)系還會(huì)受到嵌入機(jī)制和制度環(huán)境因素的影響，當(dāng)企業(yè)所在地信任度較低、法律效率較低時(shí)，客戶穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)供應(yīng)商的授信影響更重要。

本文的發(fā)現(xiàn)對(duì)于穩(wěn)定供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈方面具有重要的啟示。首先，經(jīng)歷了40多年的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展，我國(guó)企業(yè)在各種困難中不斷前行，在企業(yè)面對(duì)突發(fā)的不穩(wěn)定事件時(shí)，比如2019年至今在世界各地發(fā)生的新冠肺炎疫情，政府應(yīng)具有幫助企業(yè)穩(wěn)定供應(yīng)鏈，度過(guò)不確定階段的策略和長(zhǎng)效機(jī)制。其次，對(duì)于企業(yè)來(lái)講，客戶是其最重要的資源，穩(wěn)定客戶是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的良好保證，簽訂長(zhǎng)效契約，維護(hù)客戶問(wèn)題，可以進(jìn)而維護(hù)供應(yīng)商穩(wěn)定。最后，供應(yīng)鏈穩(wěn)定的核心是“打鐵仍需自身硬”，企業(yè)自身應(yīng)該經(jīng)營(yíng)好企業(yè)，提供高質(zhì)量產(chǎn)品，提供透明的財(cái)務(wù)信息。