地方股權引導基金運作特征及發(fā)展著力點

□ 王超 王一帆

地方股權引導基金通過省市縣財政出資，采取市場化運作，引導社會資本投向經(jīng)濟發(fā)展重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，取得了突出運作成效，形成了區(qū)別于市場化股權基金運作特征。近幾年來，此類基金步入由量變到質(zhì)變的關鍵階段，如何有效解決募投兩難、放活運作機制、提升投資成效，更好地助力區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展等，成為地方股權引導基金有待解決的問題。

地方股權引導基金運作特征

近年來，地方股權引導基金政策持續(xù)優(yōu)化，杠桿效應不斷放大，國有基金市場化運作特征日趨明顯，資金管理運作成效不斷提升，引導社會資本助力經(jīng)濟發(fā)展成效日益顯著，成為地方經(jīng)濟發(fā)展的重要工具和抓手。

功能定位清晰，資金杠桿效應凸顯。作為金融創(chuàng)新方式，地方股權引導基金發(fā)揮著彌補市場失靈、優(yōu)化資源配置、支持中小企業(yè)發(fā)展和培育新興產(chǎn)業(yè)等重要功能，肩負著破解區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展瓶頸、推動區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、助力地方經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的職責使命。一方面，緊緊圍繞重點產(chǎn)業(yè)方向和重大發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極撬動金融和社會資本設立特色產(chǎn)業(yè)基金，推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)的迭代升級和經(jīng)濟結構優(yōu)化調(diào)整；另一方面，針對早期創(chuàng)業(yè)項目不確定性大、見效周期長、社會資本不愿介入等特點，充分發(fā)揮國企基金信用背書作用，吸引金融和社會資金跟進，支持科創(chuàng)型融資渠道匱乏的種子期和初創(chuàng)期中小企業(yè)發(fā)展。

支持重點明確，聚焦投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。地方股權引導基金覆蓋企業(yè)種子期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期等全生命周期，既投向產(chǎn)業(yè)帶動力強、對區(qū)域經(jīng)濟貢獻大的重點項目和企業(yè)，又注重投資具有高技術、高成長性的中小微企業(yè)，沿著產(chǎn)業(yè)鏈謀劃布局資金，集中資金資源定向發(fā)力，通過引入“鏈主”企業(yè)，加快培育壯大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群，達到事半功倍的效果。如安徽省合肥市，圍繞“芯屏器合”（芯片、平板顯示、裝備制造及工業(yè)機器人、人工智能和制造業(yè)融合）上下游產(chǎn)業(yè)積極開展資金布局，形成了集成電路、新型顯示、人工智能等數(shù)個千億級產(chǎn)業(yè)集群，僅在新型顯示方面，就匯聚上下游企業(yè)近100 家，形成“玻璃基板-液晶顯示-終端應用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

強化資金運作，提升資金運轉(zhuǎn)效率。地方股權引導基金通過“出資-投資引導-退出-再出資-再投資”形成良性循環(huán)，有效引導撬動社會和金融資本進入預期領域和特定支持項目，優(yōu)先投向社會資本不愿進入的特定產(chǎn)業(yè)領域。這些行業(yè)具有風險大、周期長的特點，運作周期一般為5 ～7 年甚至更長的時間。地方股權引導基金注重將“退出”作為資金可持續(xù)運作的關鍵，積極利用多層次資本市場保障資金循環(huán)運作。

注重多級聯(lián)動，暢通投資落地渠道。作為資本招商的一種特殊形式，地方股權引導基金以資本為紐帶，以項目為依托，篩選引進優(yōu)質(zhì)資源、優(yōu)質(zhì)項目落戶當?shù)兀瑥耐顿Y到優(yōu)質(zhì)資源引進，整個過程都離不開省區(qū)市各級的協(xié)同配合、密切協(xié)作。有的地方股權引導基金，瞄準長三角、粵港澳、京津冀等地上市公司，采取省區(qū)市多級共同組建基金的方式，有針對性地進行資源嵌入。有的地方股權引導基金積極爭取國家先進制造產(chǎn)業(yè)基金等國家級基金落地，投向先進制造業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)布局的重大項目，加快培育高端制造業(yè)，推動地方實體經(jīng)濟發(fā)展。

強化激勵引導，釋放投資運營活力。地方股權引導基金要充分發(fā)揮引導作用，必須把握好政策性導向和商業(yè)性目標的平衡，既要保證投資方向符合區(qū)域產(chǎn)業(yè)引導方向，又要確保有效提升管理效率，實現(xiàn)引導與社會資本盈利“雙贏”。在具體實踐上，有的將混改作為解決地方股權引導基金政策性與社會資本逐利性矛盾的有效手段，通過科學的決策制度設計，既在資金層面保證投資方向符合區(qū)域戰(zhàn)略意圖，又大幅提高了資金投資運作效率。

地方股權引導基金未來發(fā)展著力點

地方股權引導基金逐步由“遍地開花”向“精耕細作”轉(zhuǎn)型突破，“募不進來，投不出去、退不出來”問題漸顯。作為產(chǎn)業(yè)升級、賽道轉(zhuǎn)換的重要抓手，地方股權引導基金需立足政策性定位，強化問題導向、績效導向、結果導向，從募投兩端、管理運作、激勵約束等方面著力發(fā)展。

保障多元穩(wěn)定資金供給。建立持續(xù)穩(wěn)定的資金供給體系。一是穩(wěn)定資金供給。通過資本金、資金獎勵、投資補貼等多種方式，保障地方股權引導基金來源穩(wěn)定，更好發(fā)揮 “引子”作用。二是推動形成多元資金供給。積極利用地方股權引導基金國企信用和資源優(yōu)勢，吸引銀行、國企、社保資金等機構投資者進入創(chuàng)投領域。三是優(yōu)化基金讓利政策。調(diào)動保險公司、上市公司、產(chǎn)業(yè)集團、家族財富基金、高凈值個人等資金參與積極性，充分放大地方股權引導基金杠桿效應。

持續(xù)聚焦新興產(chǎn)業(yè)投資。從天使投資到VC、PE 全階段、全方位業(yè)務布局，堅持“投早”“投小”，圍繞“專精特新”開展投資，聚焦種子期、初創(chuàng)期中小微企業(yè)，通過創(chuàng)業(yè)孵化、項目投資、落地對接等方式，引導向?qū)I(yè)化、精細化、特色化發(fā)展，培育主營業(yè)務突出、競爭力強、成長性高的“小巨人”企業(yè)和隱形冠軍，助力打造實體經(jīng)濟發(fā)展新引擎。

統(tǒng)籌各類賦能增效資源。以地方股權引導基金為紐帶，統(tǒng)籌資本、技術、智力等資源，創(chuàng)新基金加基地、招商、投行、跟貸、跟投等模式，為區(qū)域招商引智、招財引資等提供全方位增值服務。按照產(chǎn)業(yè)為本、資金導入的思路，牽頭設立直投基金作為重大產(chǎn)業(yè)項目投資和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化載體，參與建設一批具有產(chǎn)業(yè)帶動、產(chǎn)業(yè)集成作用的產(chǎn)業(yè)基地。推進資金、投行融合，孵化價值型企業(yè)，篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)給予重點支持，推動投資企業(yè)加快上市步伐。實施資金引導跟投、跟貸，深入推進投貸聯(lián)動。

建立高效激勵約束機制。一是完善績效評價機制。根據(jù)政策目標實現(xiàn)程度、投資運營效率以及資本增值等多種因素，將創(chuàng)新引導效果、產(chǎn)業(yè)引導效果等作為主要考評因素，弱化盈利性要求，制定權重科學的評價指標體系。二是強化激勵約束。構建“募投管退”激勵約束機制，合理設置杠桿上限，科學制定返投比例，統(tǒng)籌讓利和獎勵政策，調(diào)動基金管理機構和社會資本積極性。三是落實容錯措施。探索建立容錯機制，對嚴格規(guī)范操作、履職盡責仍未能實現(xiàn)預期目標、出現(xiàn)偏差的投資視情免責，適當提高風險投資基金的容錯率。

構建有序退出循環(huán)路徑。一是加強管理機構動態(tài)調(diào)整。強化考核結果應用，及時淘汰觸及紅線的問題基金，加快出清投資進度慢、效率低的低效資金，確保最大限度取得投資效益。二是拓寬資金退出渠道。根據(jù)投資的不同產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)生命周期等特征，因地制宜設計退出時限，通過股權轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購、并購重組等多種路徑加強資金退出。三是重點抓好基金退出。利用交易所、新三板、區(qū)域股權市場、地方產(chǎn)權市場等市場適時轉(zhuǎn)讓退出，探索與S 基金聯(lián)動，構建多階段、多渠道資金退出體系。

綜上所述，地方股權引導基金在落實重大發(fā)展戰(zhàn)略、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、促進產(chǎn)業(yè)升級、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用，形成了鮮明的運作特征，創(chuàng)新了財政資金運作方式，拓展了財政資金運作空間。伴隨著經(jīng)濟進入新常態(tài)，在保障資金供給、聚焦投資領域、統(tǒng)籌賦能資源、明晰激勵約束、構建退出機制方面，地方股權引導基金依舊大有可為。相信隨著股權投資基金市場進化，地方股權引導基金也能在嬗變中實現(xiàn)迭代升級。