布雷頓森林體系3.0，拐點(diǎn)將至?

章玉貴

當(dāng)今世界的重大金融問題本質(zhì)上往往都是一定程度的政治問題。俄烏沖突爆發(fā)以來，以美歐為代表的西方世界對(duì)俄羅斯展開輪番金融制裁，意在切斷俄對(duì)外金融通道，絞殺俄羅斯經(jīng)濟(jì)。禁止俄羅斯用美元還債等舉措實(shí)際等于宣告：一旦一國(guó)被定義為美國(guó)在政治上的敵人，該國(guó)合法持有的美元資產(chǎn)就會(huì)階段性地成為美國(guó)控制下的資產(chǎn)。如果該國(guó)因此債務(wù)違約，還不排除被債權(quán)人索取天價(jià)違約金。

在現(xiàn)行國(guó)際貨幣秩序框架下，無論以美元還是以其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，本質(zhì)上都是具有國(guó)家信用的主權(quán)財(cái)富，其所有權(quán)、使用權(quán)都有明確邊界。特別是美元,作為完全意義上的國(guó)際貨幣，同時(shí)具備價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣等五大職能。即便面臨歐元的競(jìng)爭(zhēng)擠壓，美元仍是當(dāng)今世界占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的儲(chǔ)備貨幣、大宗商品的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織不久前發(fā)布的2021年第四季度全球官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成情況，在全球總計(jì)超過12萬億美元的外匯儲(chǔ)備中,美元儲(chǔ)備占比58.81%,高達(dá)7.08萬億美元。排名第二的歐元占比20.6%，只及美元比重的35%,差距依然明顯。至于以石油、天然氣等為代表的大宗商品，盡管歐元、人民幣和盧布業(yè)已滲透到交易體系中，美元的主導(dǎo)地位短期內(nèi)依然難以撼動(dòng)。

因此，現(xiàn)今的國(guó)際貨幣體系相當(dāng)程度上仍是美元主導(dǎo)下的“后布雷頓森林體系”或曰“布雷頓森林體系2.0”。該體系之所以保持相對(duì)穩(wěn)定，支撐力量主要來自兩個(gè)層面：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)總量比重多年來保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)美元作為儲(chǔ)備貨幣在全球金融市場(chǎng)的信用依然相對(duì)穩(wěn)??；二是最近20年來全球產(chǎn)業(yè)和金融分工格局保持相對(duì)穩(wěn)定，特別是美國(guó)和中國(guó)這兩大最重要經(jīng)濟(jì)體在制造業(yè)、貿(mào)易和金融等領(lǐng)域形成相對(duì)穩(wěn)定有序的分工合作，其穩(wěn)定性與韌性事實(shí)上也經(jīng)受住了最近兩年中美經(jīng)貿(mào)摩擦的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

從歷史坐標(biāo)系來看，今天的國(guó)際貨幣體系與一百年前相比有著某種相似之處:按照凱恩斯當(dāng)年對(duì)英鎊本位制合法性所做的解釋，盡管英國(guó)當(dāng)時(shí)已不再是全球最主要工業(yè)國(guó)，但英鎊本位制還能順利運(yùn)轉(zhuǎn)，主要得益于英國(guó)在全球金融體系中的主導(dǎo)地位，以及作為最大資本市場(chǎng)和貿(mào)易中心的倫敦為合作者供給黃金的中樞角色。英格蘭銀行作為“國(guó)際交響樂隊(duì)的指揮”成功調(diào)節(jié)國(guó)際黃金流動(dòng)，并通過浮動(dòng)貼現(xiàn)率保持相對(duì)較少的黃金儲(chǔ)備。英國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)地位，使英格蘭銀行通過調(diào)整貼現(xiàn)率實(shí)現(xiàn)資本凈流入。倫敦市場(chǎng)國(guó)際結(jié)算方式的集中等便利條件使英鎊取代先前的貴金屬貨幣。

依照類似邏輯，雖然美國(guó)現(xiàn)已失去全球最大工業(yè)國(guó)地位，但由美元、紐約國(guó)際金融中心、美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部以及依然強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)和金融資本等組成的美元支撐體系，在信用貨幣與浮動(dòng)匯率時(shí)代將美國(guó)的國(guó)家信用張力發(fā)揮到極致。加上美國(guó)擁有較為成熟的自我糾錯(cuò)機(jī)制和強(qiáng)大的吸收損失與自我修復(fù)能力，即便在美國(guó)遭遇重大危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻，也很少有國(guó)家、企業(yè)和居民選擇主動(dòng)拋棄美元。

但俄烏沖突爆發(fā)以來，美國(guó)和主要盟國(guó)對(duì)俄實(shí)施極限金融制裁，包括將部分俄羅斯銀行排除在國(guó)際支付結(jié)算體系SWIFT之外，凍結(jié)俄央行資產(chǎn)并禁止與其交易，直至阻止俄使用美元支付到期債務(wù)等，倒逼俄羅斯不得不將盧布與石油天然氣等出口商品掛鉤，形成與“石油美元”并行甚至沖突的“天然氣盧布”概念。這形成了全球貨幣體系變遷史上奇特的“主動(dòng)脫鉤”現(xiàn)象，即儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)與特定使用主體切割，造成原本較為順暢的國(guó)際貨幣結(jié)算體系出現(xiàn)大范圍斷裂，并衍生出一定量的“天然氣盧布”。

而從經(jīng)濟(jì)后果來看，這顯然是殺敵一千自損八百的非明智之舉。換句話說，美國(guó)不惜損害美元作為國(guó)際信用貨幣基石的聲譽(yù)，通過啟動(dòng)極端金融制裁實(shí)現(xiàn)政治目標(biāo)，破壞了二戰(zhàn)以菜國(guó)際貨幣體系的信用基礎(chǔ)，“布雷頓森林體系2.0”也由此被炸開一個(gè)巨大裂口。

于是，市場(chǎng)上出現(xiàn)了以美元為代表的內(nèi)部貨幣信用體系面臨崩塌而以“外部貨幣”（黃金和大宗商品）為支撐的“商品貨幣”再度興起的“布雷頓森林體系3.0”之說，并經(jīng)由美歐金融分析師和國(guó)際輿論傳播，營(yíng)造出國(guó)際貨幣體系即將迎來大變革的話語現(xiàn)象。

早已處于進(jìn)程中的國(guó)際貨幣體系變革肯定會(huì)受俄烏沖突的影響，這場(chǎng)有著復(fù)雜歷史經(jīng)緯與現(xiàn)實(shí)動(dòng)因的地緣政治沖突可能發(fā)揮相當(dāng)大的“助攻”作用。但從理性角度分析，國(guó)際貨幣體系發(fā)生根本性變革的動(dòng)力，并不最終取決于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)與次重量級(jí)參與主體之間的非合作性博弈，而是要看現(xiàn)有礴備貨幣的主要發(fā)行國(guó)與其他儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)在絕對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場(chǎng)影響力特別是資本的資產(chǎn)定價(jià)權(quán)、國(guó)際協(xié)調(diào)與動(dòng)員力等方面此消彼長(zhǎng)的演變趨勢(shì)。

而參照英鎊和美元先后作為國(guó)際主導(dǎo)貨幣的發(fā)展邏輯，當(dāng)代表新興力量的貨幣作為既有國(guó)際貨幣體系重要參與者逐漸承擔(dān)日益重要的角色之后，國(guó)際貨幣體系將在某一個(gè)時(shí)間窗口迎來關(guān)鍵性拐點(diǎn)6這個(gè)拐點(diǎn)的到來當(dāng)然需要較長(zhǎng)時(shí)間等待，但肯定不會(huì)太過遙遠(yuǎn)。▲（作者是上海外國(guó)語大學(xué)國(guó)際金融貿(mào)易學(xué)院院長(zhǎng)）