全球貨幣政策轉(zhuǎn)向及其對流動性的影響研判

宗良

未來一段時間，全球主要央行貨幣政策將趨于正?；?，全球流動性將呈現(xiàn)邊際收縮態(tài)勢，融資環(huán)境趨緊將導(dǎo)致各經(jīng)濟(jì)部門主動或被動去杠桿。同時，地緣政治風(fēng)險也給全球貨幣政策轉(zhuǎn)向和流動性變動帶來不確定性。中國貨幣政策空間充足、回旋余地大，未來將繼續(xù)堅持“以我為主”，多措并舉維持流動性的合理充裕。

2021年以來，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢，但持續(xù)的通脹壓力影響了經(jīng)濟(jì)增長前景，同時給央行貨幣政策調(diào)整也帶來了挑戰(zhàn)。未來一段時間，全球主要央行貨幣政策將趨于正?；?。美聯(lián)儲加息已成定局，歐洲央行也將逐步收緊流動性，英國、日本、韓國等經(jīng)濟(jì)體也釋放出貨幣政策轉(zhuǎn)向信號。在此背景下，全球流動性將呈現(xiàn)邊際收縮態(tài)勢，融資環(huán)境趨緊將導(dǎo)致各經(jīng)濟(jì)部門主動或被動去杠桿。同時，地緣政治風(fēng)險也給全球貨幣政策轉(zhuǎn)向和流動性變動帶來不確定性。相較之下，中國貨幣政策空間充足、回旋余地大，未來將繼續(xù)堅持“以我為主”，多措并舉維持流動性的合理充裕，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的主要特征

全球貨幣政策面臨全面轉(zhuǎn)向，或加劇金融市場波動

新冠肺炎疫情發(fā)生以來，主要央行推行力度空前的寬松貨幣政策，全球利率水平降至歷史低位。但隨著經(jīng)濟(jì)反彈與通脹率大幅攀升，貨幣政策逐步退出“緊急抗疫”狀態(tài)，并開啟正?；M(jìn)程。2021年11月，美聯(lián)儲議息會議決定在11月將資產(chǎn)購買總量下調(diào)至每月1050億美元水平，正式開啟縮減購債規(guī)模。尤其是在持續(xù)的高通脹壓力下，美聯(lián)儲將提前完成縮減購債計劃并加息，貨幣政策正式開啟正?；M(jìn)程。2021年第四季度，歐洲央行開始放緩緊急抗疫購債速度。2021年12月，英國央行宣布加息15個基點(diǎn)，成為疫情后首家加息的主要央行。未來一段時間，在通脹水平居高不下的情況下，全球央行流動性收緊將成為趨勢，短期內(nèi)不排除貨幣政策出現(xiàn)超調(diào)操作的可能。在流動性收緊影響下，全球金融市場將面臨較大的不確定性，資產(chǎn)價格大幅波動現(xiàn)象不可避免。

追求經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定將制約美聯(lián)儲加息節(jié)奏

美聯(lián)儲加息對全球貨幣政策轉(zhuǎn)向具有指標(biāo)性意義。2022年1月，美國消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）和核心CPI的同比漲幅分別達(dá)到7.5%和6%，創(chuàng)近40年新高。在美國國內(nèi)通脹不斷走高的背景下，美聯(lián)儲對待通貨膨脹的態(tài)度已經(jīng)出現(xiàn)方向性變化。目前，美聯(lián)儲已經(jīng)改變了2021年下半年以來堅持通脹只是“暫時的”的觀點(diǎn)，開始承認(rèn)通脹的持續(xù)性以及將提前結(jié)束資產(chǎn)購買計劃并加息，同時也在考慮提前啟動縮減購債規(guī)模。但美聯(lián)儲的加息節(jié)奏將受到多種因素制約。一是美國本輪通脹不完全是由需求因素導(dǎo)致，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏柙斐傻脑牧隙倘?、運(yùn)輸障礙、訂單積壓以及勞動崗位空缺等現(xiàn)象仍將持續(xù)困擾美國經(jīng)濟(jì)，如果加息節(jié)奏過快，將加劇供給壓力，反而繼續(xù)推動物價上漲，影響經(jīng)濟(jì)增長前景。二是當(dāng)前美國資本市場估值已較高，資產(chǎn)價格面臨較大的下跌風(fēng)險。同時，在美國債務(wù)高達(dá)30萬億美元以上的情況下，美元過快升值和利率上升可能會引發(fā)債務(wù)風(fēng)險。在追求經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定的雙重制約下，美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)計不會過于迅速。但考慮到美元在全球的特殊地位及美國在全球地緣政治方面的影響力，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整仍將比其他經(jīng)濟(jì)體更為主動。

歐洲貨幣政策轉(zhuǎn)向或面臨兩難選擇

隨著疫情逐步平穩(wěn)、能源供需錯位現(xiàn)象得到糾正、供應(yīng)鏈緊張問題緩解，2022年歐洲經(jīng)濟(jì)將保持強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭。同時，歐元區(qū)國家物價上漲壓力速度將放緩，通脹率預(yù)計將降至3%以下，歐洲央行面臨的貨幣政策調(diào)整壓力將有所緩解。

然而，歐洲央行貨幣政策可能將受到美聯(lián)儲政策調(diào)整的外溢影響。在美聯(lián)儲2022年加息已經(jīng)明確的背景下，歐洲央行仍在釋放不會加息的信號。對歐洲央行而言，其貨幣政策調(diào)整面臨兩難困境：如果貨幣政策不跟隨美聯(lián)儲，一旦美聯(lián)儲開啟加息進(jìn)程，很可能導(dǎo)致歐元兌美元貶值，導(dǎo)致國際資本出現(xiàn)從歐洲凈流出，這會造成一定的負(fù)面影響。但若歐洲央行緊跟美聯(lián)儲政策節(jié)奏，則可能會影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。原因在于，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對良好，但與美國相比仍偏慢，尤其2020年新冠肺炎疫情對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的沖擊更大，預(yù)計未來兩年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速都將低于美國，這導(dǎo)致歐洲央行貨幣政策難以緊跟美聯(lián)儲。

總體來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢和貨幣政策與美聯(lián)儲不同步的背景下，如果為平衡匯率和資本賬戶，歐洲央行需要啟動加息;如果為維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需要繼續(xù)維持相對寬松的政策環(huán)境;如果出現(xiàn)通脹持續(xù)居高不下或者經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減緩的情況，則會加劇歐洲央行的貨幣政策困境。因此，預(yù)計短期內(nèi)歐洲央行加息的可能性較小，但將會在縮減購債等邊際收緊流動性投放方面與美聯(lián)儲保持同步。

新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)“加息潮”

新冠肺炎疫情暴發(fā)后，為緩解疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，美聯(lián)儲開展了大規(guī)模的量化寬松（Quantitative Easing，簡稱QE）政策，導(dǎo)致大量資金流入新興市場國家。隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，美聯(lián)儲貨幣政策也由“鴿”逐漸轉(zhuǎn)“鷹”，部分新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本外流的風(fēng)險，不得不通過快速加息應(yīng)對本幣貶值與通貨膨脹。2021年，巴西通脹率達(dá)到10.06%，遠(yuǎn)高于政府管控目標(biāo)中值的3.75%，創(chuàng)2015年以來新高;俄羅斯通脹率為8.39%，高于4%的通脹目標(biāo);墨西哥通脹率也高達(dá)7.36%，創(chuàng)近20年來最高紀(jì)錄。為了抑制飆升的通貨膨脹率，一些新興經(jīng)濟(jì)體已開始調(diào)整貨幣政策。例如，巴西央行在2022年2月2日宣布加息150個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從9.25%上調(diào)至10.75%，這是自2021年3月以來巴西央行連續(xù)第八次加息;俄羅斯央行在2021年內(nèi)七次加息，在2021年末將利率上調(diào)至8.5%，近期又因俄烏沖突緊急提升至20%;墨西哥央行也在2022年2月10日將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個基點(diǎn)至6%，自2021年6月以來已連續(xù)六次加息。由于新興經(jīng)濟(jì)體抗風(fēng)險能力相對較弱，其對美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向十分敏感，不得不通過提前加息來應(yīng)對資本外流和匯率波動風(fēng)險。

中國貨幣政策轉(zhuǎn)向壓力較小，寬松空間依然存在

與部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同，中國在疫情暴發(fā)后沒有大規(guī)模地“開閘放水”，而是選擇以穩(wěn)健的貨幣政策創(chuàng)造適度寬松的信用環(huán)境，因此目前通脹壓力總體可控。但考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、疫情沖擊依然存在、地緣政治形勢日趨復(fù)雜等因素，貨幣政策的基調(diào)仍將保持積極。一方面，我國當(dāng)前面臨預(yù)期轉(zhuǎn)弱、供給沖擊、需求收縮三重壓力，需要較為充裕的流動性推動經(jīng)濟(jì)增長，且央行強(qiáng)調(diào)要“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”，表明后續(xù)仍將持續(xù)推動“寬信用”;另一方面，中國經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境依然復(fù)雜，國外疫情難以得到控制，美國等少數(shù)西方國家持續(xù)打壓我國高科技企業(yè)，俄烏危機(jī)等地緣政治風(fēng)險加劇不確定性。面對內(nèi)部壓力和外部風(fēng)險的沖擊，中國貨幣政策需要加大跨周期調(diào)節(jié)力度，不斷夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性，提高抵御風(fēng)險的能力。

全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的主要影響因素分析與展望

全球通脹壓力持續(xù)加大

2021年以來，全球通脹快速走高，通脹預(yù)期不斷升溫。疫情前，全球長期處于低通脹環(huán)境，但疫情后各國通脹形勢逐漸逆轉(zhuǎn)，主要有以下原因：

第一，長期積極財政貨幣政策導(dǎo)致儲蓄快速累積，帶動總需求反彈，全球出現(xiàn)持續(xù)的供需缺口。積極的支持政策和延后的消費(fèi)需求導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍積累了超額儲蓄，隨著經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)活動逐漸重啟，被壓抑的需求快速釋放，主要經(jīng)濟(jì)體的國際貿(mào)易和社會零售品銷售增速均大幅超過疫情前水平。從供需復(fù)蘇節(jié)奏看，2020年全球供給端率先復(fù)蘇，2021年需求端復(fù)蘇進(jìn)程加快，用全球出口貿(mào)易指數(shù)作為供給端復(fù)蘇的代理變量，進(jìn)口貿(mào)易指數(shù)作為需求端復(fù)蘇的代理變量，可以發(fā)現(xiàn)，早期供給端復(fù)蘇快于需求端，但2021年3月之后，需求反彈超過供給復(fù)蘇速度，出現(xiàn)供需缺口的時點(diǎn)與全球通脹快速抬升的時點(diǎn)基本一致（圖1）。

第二，全球供應(yīng)鏈瓶頸是當(dāng)前物價上漲的重要推動因素，突出表現(xiàn)為“五缺”，即缺疫苗、缺原料、缺貨柜、缺工人和缺芯片?？紤]到供應(yīng)鏈瓶頸主因是物流效率和生產(chǎn)效率問題，預(yù)計2022年第二季度后將逐漸緩解，全球通脹屆時將達(dá)到頂峰。不過，由于芯片、工業(yè)金屬等產(chǎn)品產(chǎn)能利用率已處于較高水平、生產(chǎn)供應(yīng)彈性較低，加之一些國家推動的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)措施，供應(yīng)短缺可能會持續(xù)較長時間。

主要經(jīng)濟(jì)體呈明顯復(fù)蘇態(tài)勢

2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁但不均衡，疫情演化和政策應(yīng)對逐步成為影響全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵變量。截至2021年底，全球48%的人口完成疫苗接種。其中，北美洲（57.7%）、南美洲（63.3%）、歐洲（60.7%）和亞洲（55.3%）的完全接種比例均超過55%，非洲僅為8.8%，全球疫苗接種率持續(xù)分化，主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程較為樂觀。不過，由于新變異毒株再次增大疫情演變的不確定性，或?qū)_擊全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，2022年疫情對經(jīng)濟(jì)的影響還難以預(yù)測。

在主要經(jīng)濟(jì)體疫情狀況逐漸好轉(zhuǎn)的背景下，全球財政支持力度減弱，貨幣政策收緊，全球流動性面臨拐點(diǎn)。隨著全球利率中樞上移，對外投資、跨境資本流動、居民消費(fèi)、企業(yè)債務(wù)和金融市場等均會受到一定影響，未來全球經(jīng)濟(jì)大概率將回歸中低速增長。

2022年上半年，全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇，但增速或有所放緩。根據(jù)世界銀行預(yù)測，2022年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速或降至4.1%，較2021年下行1.4個百分點(diǎn)。從總量上看，預(yù)計2021年實(shí)際GDP總量低于疫情前的經(jīng)濟(jì)體數(shù)量約為103個，2022年有望降至50個。從區(qū)域上看，二十國集團(tuán)（G20）經(jīng)濟(jì)體中，印度、美國、沙特、韓國、土耳其的實(shí)際GDP已超過疫情前，歐盟、澳大利亞、加拿大和日本接近疫情前，僅阿根廷到2022年底無法恢復(fù)至疫情前水平。各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測見表1。

俄烏沖突成為重要的不確定因素

2022年2月以來，俄烏沖突進(jìn)一步升級，兩國進(jìn)入全面戰(zhàn)爭狀態(tài)。地緣政治風(fēng)險加劇將給世界各國貨幣政策轉(zhuǎn)向的時機(jī)與力度帶來影響。

對美聯(lián)儲而言，隨著俄烏戰(zhàn)爭的全面爆發(fā)，能源價格面臨較大上行壓力，加劇了美國國內(nèi)的通脹與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。基于此，預(yù)計美聯(lián)儲大概率會采取相對緩和的加息策略，全年加息幅度也會有所減少。相比之下，俄烏戰(zhàn)爭對歐洲的影響顯然更大。根據(jù)美國外交關(guān)系協(xié)會（Council on ForeignRelations，簡稱CFR）發(fā)布的數(shù)據(jù)，歐洲約三分之一的天然氣消費(fèi)和超過四分之一的原油進(jìn)口依靠俄羅斯，而歐洲國家目前已普遍宣布對俄羅斯進(jìn)行制裁，因此俄羅斯大概率會從能源領(lǐng)域進(jìn)行反制，這將導(dǎo)致歐洲貨幣當(dāng)局在通脹和增長間的抉擇面臨更大困難?？紤]到歐元區(qū)通貨膨脹率也不斷超出預(yù)期，預(yù)計歐洲央行2022年依然會在貨幣政策上有所收緊，但俄烏事件帶來的風(fēng)險可能會使“退出刺激政策”的計劃適當(dāng)推遲。

對中國而言，俄烏局勢總體對貨幣政策的影響有限。一方面，我國對俄烏兩國的進(jìn)口依賴度較低。根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，盡管我國有29%的玉米和26%的大麥進(jìn)口來自烏克蘭，但我國對俄羅斯和烏克蘭的進(jìn)口依賴度僅為3.0%和0.4%，對經(jīng)濟(jì)總量的影響并不顯著。另一方面，長期以來俄羅斯與中國的能源合作較為穩(wěn)定，且中國在當(dāng)前緊張局勢下對俄羅斯意義更為重要，因此中國的能源供應(yīng)保障比較穩(wěn)健?？偟膩碚f，2022年的我國貨幣政策空間較大，維持相對寬松的貨幣環(huán)境仍是主基調(diào)。

全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)θ蛄鲃有缘挠绊?/p>

2022年全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的基本趨勢是確定的，但受疫情和地緣政治風(fēng)險的影響，也存在較大不確定性。特別是各國從疫情中恢復(fù)的程度各不相同，市場流動性情況存在很大差異，貨幣政策轉(zhuǎn)向的時間和程度會產(chǎn)生明顯的“錯位”現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)體之間的利差變得不穩(wěn)定。在美聯(lián)儲、歐洲央行收緊貨幣政策背景下，全球金融市場可能會產(chǎn)生一定的動蕩，少數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體將面臨較大的金融風(fēng)險。我國應(yīng)保持政策定力，堅持貨幣政策的穩(wěn)健和靈活適度，維持流動性合理充裕，助力經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

全球流動性邊際收緊，資本流向呈現(xiàn)不平衡性和復(fù)雜性

總體而言，隨著以美國為代表的主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球流動性將邊際收緊，資本流動也將呈現(xiàn)向美國回流的態(tài)勢。在歷史上，一旦美聯(lián)儲開啟加息周期，美國均是重要的資本流向國，通過其政策變動實(shí)現(xiàn)對自身風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁。但受美國量化寬松政策過度使用、股市持續(xù)高位以及巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)等因素影響，美國市場的吸引力明顯下降。在市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷升溫的情況下，預(yù)計2022年仍將有大量資本回流美國，部分新興經(jīng)濟(jì)體或面臨較為嚴(yán)重的資本外流問題，但全球資本流向的不平衡性和復(fù)雜性也會十分突出，國際資本流向?qū)②呄蚨嘣?，亞太地區(qū)將是全球資本流向的重要目的地。一方面，《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（Regional Comprehensive Economic Partnership ，簡稱RCEP）正式生效，這將顯著降低域內(nèi)企業(yè)經(jīng)營成本，有助于促進(jìn)域內(nèi)貿(mào)易、投資、科技、資金和人員的流動。另一方面，由于中國較好控制住了疫情，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈基本實(shí)現(xiàn)完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國際投資者對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期保持樂觀態(tài)度，預(yù)計外資會繼續(xù)進(jìn)入中國市場。

流動性拐點(diǎn)將至，美國金融市場可能迎來大幅調(diào)整

隨著美聯(lián)儲貨幣政策啟動正?；?，美元流動性從極度充裕逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌湓；蛑行?，長期有利于控制通脹、資產(chǎn)價格泡沫，但短期利率中樞上移或?qū)?dǎo)致美國金融市場面臨調(diào)整甚至動蕩。從債券市場看，2021年以來美債收益率提前反應(yīng)，呈現(xiàn)快速上行趨勢，部分消化了貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期。從外匯市場看，隨著未來加息操作進(jìn)一步確認(rèn)，美元指數(shù)有望迎來周期性逆轉(zhuǎn)上升，非美貨幣面臨回調(diào)壓力。從股票市場看，當(dāng)前美股存在泡沫化風(fēng)險，隨著貨幣政策正?；钊爰酉ⅰ⒖s表階段，美股可能出現(xiàn)較大幅度、較長時間調(diào)整。從商品市場看，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向整體利空大宗商品價格，部分金融屬性較強(qiáng)的大宗商品面臨較大的價格調(diào)整風(fēng)險。

政策信號尚不明朗，歐元區(qū)流動性緩慢收窄

盡管2022年以來，歐洲央行開始逐步轉(zhuǎn)變政策表態(tài)，表示不再完全排除加息的可能性，但歐元區(qū)狀況與美國有較大差異，政策收緊步伐可能相對緩慢。一方面，目前歐洲經(jīng)濟(jì)景氣程度有所下降，歐盟委員會預(yù)測歐元區(qū)2022年GDP增速將降至4%，較2021年下降1.3個百分點(diǎn)，貨幣政策過快緊縮或?qū)⒂绊懢蜆I(yè)與經(jīng)濟(jì)增長，抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭。另一方面，歐元區(qū)當(dāng)前的通貨膨脹主要是能源供應(yīng)緊缺導(dǎo)致，且受俄烏沖突影響可能進(jìn)一步加劇，但其整體流動性水平并不嚴(yán)重過剩，且大多數(shù)歐盟成員國工資上漲幅度溫和，并未形成物價-工資雙螺旋上升局面。因此，預(yù)計歐洲央行將在加息議題上持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，流動性將緩慢收窄，以防引發(fā)債務(wù)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退。

債務(wù)違約風(fēng)險隱現(xiàn)，少數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體或出現(xiàn)爆雷

疫情以來，全球債務(wù)增幅創(chuàng)二戰(zhàn)以來新高。根據(jù)國際金融協(xié)會（Institute of International Finance ，簡稱IIF）的報告，2021年全球債務(wù)總額首次突破300萬億美元，達(dá)到303萬億美元，創(chuàng)歷史新高。2022年，隨著全球主要央行貨幣政策陸續(xù)轉(zhuǎn)向，利率水平抬升，融資條件收緊，公共與私營部門將被迫進(jìn)入去杠桿周期。在此情況下，企業(yè)債將面臨評級下調(diào)、債務(wù)成本加大的壓力，高收益?zhèn)`約率或?qū)⑴噬Ｆ渲?，新興市場的債務(wù)負(fù)擔(dān)尤為嚴(yán)重。截至2021年第三季度，新興經(jīng)濟(jì)體宏觀杠桿率為211%，接近歷史最高水平，且未來5年將有17.9萬億美元債券及貸款到期。隨著全球流動性收緊，以土耳其、阿根廷、智利等為代表的部分新興市場將面臨“政經(jīng)風(fēng)險交織、國際收支失衡”的困難，可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。此外，由于國際資本流動轉(zhuǎn)向，新興市場“縮減恐慌”或?qū)⒃佻F(xiàn)，疊加新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部脆弱性與疫情反復(fù)等因素，風(fēng)險或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，甚至存在觸發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險。

中國流動性保持充裕，“穩(wěn)增長”是年度主線

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”“保持流動性合理充?！钡恼咚悸?，兩會《政府工作報告》中沿用了此說法，為2022年貨幣政策定下了總基調(diào)。盡管美聯(lián)儲2022年加息已成定局，將對我國的貨幣政策產(chǎn)生一定影響，但預(yù)計央行總體方向依然是“以我為主”，穩(wěn)增長的決心不會動搖。主要原因在于：一是目前我國的通脹壓力總體可控，2022年1月CPI同比上漲0.9%，工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）同比上漲9.1%，同比漲幅均有所回落，且我國商品市場供給充裕，為穩(wěn)增長提供了更大的政策空間。二是俄烏沖突加劇地緣政治風(fēng)險，海外疫情持續(xù)蔓延，人民幣避險屬性凸顯。近期人民幣匯率在美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫背景下仍保持穩(wěn)定，有利于貨幣政策的穩(wěn)健操作。整體看，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)ξ覈袌隽鲃有杂绊懹邢蓿瑢捫庞糜型M(jìn)一步持續(xù)。但也應(yīng)重視資本流動可能帶來的風(fēng)險，把握好國內(nèi)“寬貨幣”與匯率的協(xié)調(diào)。值得關(guān)注的是，中國央行發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)雙重功能的貨幣政策實(shí)踐，為貨幣政策理論的創(chuàng)新和升華提供了新契機(jī)，在指導(dǎo)貨幣政策更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)的同時，也為全球各國貨幣政策操作提供了新的借鑒。