海上邊際油田開發(fā)融資模式的思考

劉辰星 郭瑞 聶亭亭

1中海油研究總院有限責(zé)任公司

2中國(guó)海洋石油國(guó)際有限公司

3青海油田分公司采油一廠

全球油氣資源的分布十分多元，近年來(lái)海上油氣已經(jīng)逐步取代陸上油氣成為開發(fā)的主力[1]。我國(guó)海洋油氣的發(fā)展同樣成果顯著，早在十年前便實(shí)現(xiàn)了“海上大慶”[2]。在向更深、更遠(yuǎn)的海洋油氣挺進(jìn)的同時(shí)，也應(yīng)注意到已開發(fā)或老區(qū)尚未開發(fā)的邊際油田，這類油田通過合理的優(yōu)化，開發(fā)后通?？梢詭?lái)較高的現(xiàn)金流，且風(fēng)險(xiǎn)較低。因此，如何在沒有技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)成本降低的情況下，探索新的商務(wù)模式降低開發(fā)成本，使原本達(dá)不到經(jīng)濟(jì)性的邊際油田得以開發(fā)，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)內(nèi)外有關(guān)海上邊際油田開發(fā)商務(wù)模式的研究較少，多針對(duì)具體資產(chǎn)或項(xiàng)目的融資形式進(jìn)行討論。郭強(qiáng)[3]選取海工裝備產(chǎn)業(yè)分析了融資的特殊意義，并提出了銀行、油服、石油公司、設(shè)備供應(yīng)商等多位一體的融資模式，支持海工裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展。嚴(yán)涌[4]對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面涉及的融資租賃問題進(jìn)行了分析，從融資租賃參與的方式、存在的風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行了論述。董衛(wèi)[5]從融資模式影響因素、融資模式設(shè)計(jì)、融資模式運(yùn)作等方面對(duì)中國(guó)石油海外項(xiàng)目融資模式進(jìn)行了研究，提出融資決策體系、納稅籌劃、人才隊(duì)伍建設(shè)和國(guó)家財(cái)稅支持方面的建議。李紹萍[6]對(duì)石油企業(yè)納稅籌劃問題從策略選擇、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面進(jìn)行了分析并給出優(yōu)化納稅籌劃的建議。以上文獻(xiàn)從不同角度對(duì)于融資模式問題進(jìn)行了一定論述，但對(duì)于海上邊際油田開發(fā)的融資模式選擇尚無(wú)專門的研究。因此，需要更有針對(duì)性地研究來(lái)解決海上邊際油田開發(fā)的實(shí)際問題。

本文從海上邊際油田開發(fā)的特點(diǎn)入手，分析了適合其開發(fā)的潛在融資模式，對(duì)各融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了對(duì)比，同時(shí)分析了各融資方式存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)并給出應(yīng)對(duì)建議。最后，基于海上邊際油田開發(fā)各環(huán)節(jié)融資對(duì)象的不同給出不同的融資模式建議，最大程度降低綜合成本，提高項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性，促進(jìn)海上邊際油田的開發(fā)利用。

1 潛在融資方式的識(shí)別

海上邊際油田主要指在現(xiàn)有的技術(shù)條件和管理模式下，開發(fā)難度非常大、風(fēng)險(xiǎn)高的油田[7]。根據(jù)其特點(diǎn)可劃分為3 類：①開發(fā)技術(shù)型，即對(duì)鉆完井工程技術(shù)要求高，常規(guī)手段無(wú)法有效開發(fā)；②油藏地質(zhì)型，即地下情況十分復(fù)雜，開發(fā)不確定性高；③油田儲(chǔ)量型，即地下儲(chǔ)量較小，獨(dú)立開發(fā)無(wú)經(jīng)濟(jì)性，需要依托其他設(shè)施進(jìn)行開發(fā)。綜合來(lái)看即產(chǎn)出過低無(wú)法彌補(bǔ)投入，在無(wú)法增加產(chǎn)出的情況下，需要降低成本來(lái)滿足經(jīng)濟(jì)性[8]。通過采用合理優(yōu)化的融資方式可以實(shí)現(xiàn)這一目的，融資模式可以分為傳統(tǒng)融資模式和引入社會(huì)資本合作模式（PPP，Public-Private Partnership）。

1.1 傳統(tǒng)融資模式

傳統(tǒng)融資模式的參與主體主要有銀行、石油公司、設(shè)施供應(yīng)商、咨詢機(jī)構(gòu)等。通常銀行與石油公司簽訂貸款合同并提供融資，石油公司與供應(yīng)商簽訂采辦合同，利用自有資金和銀行貸款支付錢款給供應(yīng)商，供應(yīng)商建造完成后交付石油公司使用。這種情況下銀行主要評(píng)估石油公司的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行放貸和確定貸款利率。另一種形式是以融資租賃的方式進(jìn)行融資，參與的主體除包括上述機(jī)構(gòu)外還增加了融資租賃公司，主要形式是石油公司與融資租賃公司簽訂租賃協(xié)議，融資租賃公司與銀行簽訂貸款協(xié)議并與供應(yīng)商簽訂采辦協(xié)議，供應(yīng)商建造完成后交付融資租賃公司，再由融資租賃公司交付給石油公司使用。由于融資租賃具有現(xiàn)金暴露程度低，且在提高信用保障、款項(xiàng)支付保障、合理避稅等方面有優(yōu)勢(shì)，在進(jìn)行大型設(shè)備設(shè)施的采辦建造時(shí)已越來(lái)越多地采用融資租賃的形式[9-10]。

1.2 引入社會(huì)資本合作模式

引入社會(huì)資本合作模式又叫政府和社會(huì)資本合作模式，即政府資本和社會(huì)資本在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面合作共贏，為社會(huì)資本提供收益途徑的同時(shí)為政府解決資金約束。我國(guó)海上油氣的開發(fā)主要由中海油主導(dǎo)，作為世界500 強(qiáng)的央企有相當(dāng)于政府層級(jí)的信用背書，因此可以借鑒PPP 模式進(jìn)行海上邊際油田的開發(fā)。引入社會(huì)資本的設(shè)施可以是海上公用基礎(chǔ)設(shè)施，如公用油氣處理平臺(tái)、海上變電站等，這類設(shè)施的作用類似于油氣管網(wǎng)，主要提供公共服務(wù)收取服務(wù)費(fèi)，投資風(fēng)險(xiǎn)極低，對(duì)社會(huì)資本有一定吸引力。海上公共基礎(chǔ)設(shè)施PPP 項(xiàng)目與融資租賃相結(jié)合可以在傳統(tǒng)融資租賃優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步放大優(yōu)勢(shì)并實(shí)現(xiàn)多方共贏。從政策上看，中央到地方出臺(tái)了一系列扶持政策支持融資租賃與PPP 模式的結(jié)合，支持政策性金融機(jī)構(gòu)專項(xiàng)建設(shè)基金與融資租賃企業(yè)合作，如高速公路、城市軌道公共交通等公共領(lǐng)域，海上公共設(shè)施領(lǐng)域同樣存在這樣的合作機(jī)會(huì)。海上公共設(shè)施PPP 項(xiàng)目建設(shè)及后續(xù)運(yùn)營(yíng)期限較長(zhǎng)，普遍在20～30 年，而融資租賃產(chǎn)品的設(shè)計(jì)就是為解決中長(zhǎng)期的大額資金需求。以海上公共設(shè)施資產(chǎn)為依托，簽訂長(zhǎng)期租賃協(xié)議，擁有政府層級(jí)的信用背書，石油公司解決資金瓶頸問題，開發(fā)更多邊際油田為增儲(chǔ)上產(chǎn)做貢獻(xiàn)，社會(huì)資本和銀行找到合適的低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，最終實(shí)現(xiàn)多方共贏。該模式下的運(yùn)作結(jié)構(gòu)可參考圖1，融資租賃公司接受來(lái)自社會(huì)資本和銀行的資金并向供應(yīng)商采購(gòu)，供應(yīng)商交付設(shè)施給融資租賃公司，融資租賃公司向項(xiàng)目公司提供公共設(shè)施服務(wù)并收取租金。

圖1 PPP 與融資租賃結(jié)合模式運(yùn)作圖Fig.1 Operation diagram of PPP and financing lease combined mode

作為社會(huì)資本方，可通過權(quán)益融資的方式參與融資租賃項(xiàng)目，根據(jù)所參與項(xiàng)目資金需求規(guī)模的不同選擇相應(yīng)的參股比例。中小規(guī)模的項(xiàng)目可直接參股或控股，在融資租賃公司配合咨詢機(jī)構(gòu)完成盡職調(diào)查后確定入股方式、持股比例、權(quán)責(zé)分配、退出機(jī)制等一系列問題。規(guī)模較大的項(xiàng)目可通過社會(huì)資本、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)家石油公司多方設(shè)立共同基金的形式進(jìn)行運(yùn)作，采用股份轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化、清算等形式退出。

融資租賃方作為服務(wù)的主要提供者，需要為PPP 合作模式在政策咨詢、投/融資方案設(shè)計(jì)、財(cái)務(wù)、法律、稅收、招投標(biāo)、商務(wù)運(yùn)作、信息咨詢等方面提供各項(xiàng)專業(yè)服務(wù)。項(xiàng)目運(yùn)作過程中各個(gè)階段如原材料設(shè)備采購(gòu)、工程建設(shè)等涉及大額資金流動(dòng)，需要提前做好資金的協(xié)調(diào)管理。

2 引入融資模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)

引入融資模式進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)具有減少資金暴露、提高經(jīng)濟(jì)性、稅收優(yōu)化等多方面的優(yōu)勢(shì)，合理利用優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也應(yīng)注意到可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提前采取措施規(guī)避或制定對(duì)應(yīng)的預(yù)案可以提高項(xiàng)目的不確定性。

（1）政府層面風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)多方參與的PPP 融資租賃模式。國(guó)家關(guān)于PPP 項(xiàng)目的監(jiān)管、約束、稅收規(guī)定方面未來(lái)可能存在變化，要規(guī)避對(duì)融資租賃項(xiàng)目不利的政策風(fēng)險(xiǎn)如限制性政策，提前制定不利政策出現(xiàn)后的甲乙方共擔(dān)共享機(jī)制；對(duì)于有政府財(cái)政支持的項(xiàng)目，需要關(guān)注政府的支付能力，是否可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是否完善等。

（2）社會(huì)資本方風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)資本背景復(fù)雜，情況不一，引入時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注資本方的資質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于規(guī)模較小、經(jīng)驗(yàn)欠缺的社會(huì)資本應(yīng)謹(jǐn)慎引入，海上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP 項(xiàng)目資金需求大，投資周期和回款期限長(zhǎng)，對(duì)各參與方運(yùn)行的穩(wěn)定性要求較高，否則將直接影響項(xiàng)目建設(shè)。因此，需要對(duì)社會(huì)資本的背景做充分的盡職調(diào)查，從誠(chéng)信水平、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展穩(wěn)定性等多方面進(jìn)行綜合評(píng)估，確保將納入不合格社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（3）金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在銀行不認(rèn)可項(xiàng)目主體的資質(zhì)評(píng)級(jí)或?qū)?xiàng)目收益能力有擔(dān)心，進(jìn)而要求引入第三方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)導(dǎo)致增加融資成本。這種情況下應(yīng)積極與金融機(jī)構(gòu)溝通，證明自身資質(zhì)和項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)前景，或采取提供托底保障協(xié)議的方式避免增加第三方帶來(lái)的額外成本。

（4）項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)具有日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不可持續(xù)的不確定性，該風(fēng)險(xiǎn)直接影響出資方能否收到穩(wěn)定的租金繼而影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性。海上公共設(shè)施通常為多個(gè)油田提供服務(wù)，單個(gè)油田出現(xiàn)計(jì)劃外的情況不會(huì)對(duì)公用設(shè)施整體造成大的影響，整體風(fēng)險(xiǎn)比較低，這也是引入PPP 模式的主要吸引力。但如果能采取托底保障機(jī)制確保出資方的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，將更大程度地調(diào)動(dòng)各方積極性，吸引更多的資本進(jìn)入到這一領(lǐng)域，也為使用公共設(shè)施的油田壓低租金創(chuàng)造了條件。

3 海上邊際油田開發(fā)建議

綜合上述分析，海上邊際油田開發(fā)所采取的融資模式需根據(jù)資金需求量、融資項(xiàng)目的復(fù)雜程度、盈利能力等方面的實(shí)際情況進(jìn)行選擇，具體建議如下：

（1）對(duì)于邊際油田內(nèi)部專屬生產(chǎn)設(shè)施的建造采用傳統(tǒng)融資方式向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款或融資租賃。這類項(xiàng)目投資針對(duì)單個(gè)油田，油田主體是石油公司，采取傳統(tǒng)融資方式最為簡(jiǎn)單直接，不宜引入更多利益主體進(jìn)而帶來(lái)額外成本。

（2）對(duì)于開發(fā)邊際油田有利的海上公共設(shè)施的建造采用引入社會(huì)資本的融資租賃模式。該類項(xiàng)目低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的特性是引入社會(huì)資本的基礎(chǔ)，為社會(huì)資本提供了一個(gè)優(yōu)質(zhì)的資金投放渠道，同時(shí)也符合國(guó)家對(duì)PPP 模式推廣的政策要求。充分發(fā)揮社會(huì)資本的作用對(duì)于降低石油公司融資成本、更大范圍內(nèi)盤活邊際油氣資產(chǎn)也有重大意義。

（3）建立科學(xué)的融資租賃風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。完善的融資租賃風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系是項(xiàng)目順利進(jìn)行的基礎(chǔ)保障，依靠體系提前識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)諸如信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行量化評(píng)估，從而盡可能降低項(xiàng)目運(yùn)行的不確定性。

（4）與銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂托底協(xié)議。銀行提供融資最重要的一點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)考量，降低其風(fēng)險(xiǎn)敞口將大大提高銀行提供融資的積極性。通過與銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂托底協(xié)議可以保證其最低收益額，提高其融資意愿的同時(shí)可爭(zhēng)取更低的融資利率降低融資成本。

4 結(jié)束語(yǔ)

海上邊際油田的開發(fā)利用對(duì)于提高石油公司產(chǎn)量、增加經(jīng)營(yíng)收入十分重要。從國(guó)家層面看，邊際油田的有效開發(fā)利用可以提高油氣自主水平，保障國(guó)家能源安全。根據(jù)海上邊際油田開發(fā)特點(diǎn)，從商務(wù)角度分析了不同融資模式的適用范圍、優(yōu)缺點(diǎn)、潛在風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施。為了更大程度地降低融資成本，提高項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性，建議海上邊際油田內(nèi)部專屬生產(chǎn)設(shè)施的建造采用傳統(tǒng)融資方式向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款或融資租賃；對(duì)于開發(fā)邊際油田有利的海上公共設(shè)施的建造采用引入社會(huì)資本的融資租賃模式。此外，要建立科學(xué)的融資租賃風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，提前識(shí)別各種潛在風(fēng)險(xiǎn)并制定預(yù)案，盡可能降低項(xiàng)目運(yùn)行的不確定性；與銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂托底協(xié)議，保證其最低收益額，提高融資意愿，爭(zhēng)取更低的融資利率。