子公司自主性、風險承擔與企業(yè)創(chuàng)新投入

楊英英，徐向藝，白 露

(山東大學 管理學院，山東 濟南250100)

0 引言

創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的關(guān)鍵決定因素，而創(chuàng)新投入對企業(yè)創(chuàng)新成功具有重要作用[1]。眾所周知，研發(fā)投資對經(jīng)濟增長、企業(yè)價值和盈利能力具有積極影響。我國陸續(xù)發(fā)布《促進科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化行動方案》《關(guān)于深化科技獎勵制度改革的方案》等文件，鼓勵企業(yè)積極開展創(chuàng)新投入。世界知識產(chǎn)權(quán)組織(WIPO)、美國康奈爾大學和英士國際商學院(INSEAD)共同發(fā)布的2020年全球創(chuàng)新指數(shù)(Global Innovation Index)顯示，中國研發(fā)經(jīng)費支出2.2萬億元，世界排名第26位。與排名第二的GDP大國相比，我國創(chuàng)新投入雖有所提升，但還有較大的進步空間。民營企業(yè)作為中國經(jīng)濟發(fā)展不可或缺的中堅力量，在關(guān)鍵資源獲取、產(chǎn)品創(chuàng)新投入方面仍處于劣勢地位[2]。因此，研究民營企業(yè)創(chuàng)新投入影響因素，不僅具有學術(shù)價值，而且具有經(jīng)濟價值。

現(xiàn)有研究大多從集團公司或者母公司控制的角度進行分析，例如創(chuàng)始控制、集團內(nèi)部市場與內(nèi)部權(quán)力配置等[3-5]。集團公司或母公司通常通過參與子公司創(chuàng)新能力培育與發(fā)展控制子公司，而子公司并不是完全被動的接受者，母公司作為子公司主要資本、資源來源的角色正在發(fā)生變化[6-7]。很明顯，隨著子公司開始尋求自己獨特的資源，母公司不再是子公司競爭優(yōu)勢的唯一來源[7-8]。為了適應(yīng)這一變化，子公司在擁有自主權(quán)的情況下可以積累企業(yè)資源，降低管理成本，有效響應(yīng)市場需求，實現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。此外，有學者認為，權(quán)力體驗驅(qū)使人們承擔更多風險，進而影響企業(yè)研發(fā)決策[9]。因此，本文從自主性角度提出兩個研究問題：子公司自主性能否有效提升民營企業(yè)創(chuàng)新投入水平？風險承擔能否在子公司自主性和民營企業(yè)創(chuàng)新投入之間發(fā)揮中介作用？

值得注意的是，子公司在市場上競爭越激烈，子公司與利益相關(guān)者溝通越頻繁，就越能了解市場選擇并實現(xiàn)客戶細分[10]。子公司管理機制可對市場動態(tài)競爭條件作出反應(yīng)，因而當子公司想要制定合適的營銷和管理策略時，其速度和效率取決于其自主性程度。因此，本文提出第3個研究問題：行業(yè)競爭程度能否有效調(diào)節(jié)子公司自主性與民營企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系？

綜上，本文選取2008—2019年A股民營上市子公司為研究樣本，構(gòu)建子公司自主性與創(chuàng)新投入研究模型，試圖打開子公司自主性對創(chuàng)新投入影響的“黑箱”，揭示創(chuàng)新投入決策過程中風險承擔機制以及行業(yè)競爭情境下的動態(tài)變化規(guī)律。區(qū)別于已有研究，本文的理論貢獻主要體現(xiàn)如下：第一，基于子公司自主性視角，深入考察子公司自主性的治理效應(yīng)，并結(jié)合民營企業(yè)行業(yè)競爭情況，探究這一治理效應(yīng)的差異性表現(xiàn)，拓展民營子公司自主性相關(guān)研究。第二，揭示子公司自主性與創(chuàng)新投入的內(nèi)在機理，拓展權(quán)力趨近/抑制理論應(yīng)用邊界。將權(quán)力趨近/抑制理論應(yīng)用于組織層面，發(fā)現(xiàn)子公司自主性能夠促進組織與管理者權(quán)力提升，而權(quán)力的體驗促使組織愿意承擔更多風險，更積極地進行創(chuàng)新投入。第三，檢驗CEO職業(yè)背景對子公司自主性治理效應(yīng)的邊界作用，深入理解CEO個人特征對組織戰(zhàn)略行為和組織響應(yīng)的影響，系統(tǒng)分析CEO職業(yè)背景對子公司戰(zhàn)略選擇、風險傾向的作用。總體而言，本文不僅可以豐富子公司自主性相關(guān)研究，而且能夠為民營企業(yè)創(chuàng)新投入決策提供經(jīng)驗證據(jù)。

1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

1.1 子公司自主性概念

在母子公司結(jié)構(gòu)中，由于母公司潛在道德風險與隧道效應(yīng)，使子公司其他利益相關(guān)者的利益難以得到保證，母子公司之間本應(yīng)平衡的利益體系向母公司傾斜。然而，隨著子公司發(fā)展并開始尋求自己獨特的資源，子公司自主性應(yīng)運而生。

子公司自主性是一個復雜的概念，現(xiàn)有研究大多將子公司自主性和跨國公司權(quán)力下放視為同義詞，主要強調(diào)母公司控制效率集中化。從廣義上講，自主性是指行動者在不受外界干擾的情況下能夠自由行動的程度。在西方社會，自主性被認為是每個人都享有的人權(quán)，只有在保護自己或他人不受傷害的情況下才有必要對其加以限制[11]。因此，自主性不僅不受外部影響，而且需要個體具有行使自由裁量權(quán)的能力。應(yīng)用于組織層面，自主性是指執(zhí)行者對如何執(zhí)行組織實踐擁有自由裁量權(quán)[12]。在母子公司實踐中，子公司自主性是由自上而下的結(jié)構(gòu)力量和自下而上的管理自由裁量權(quán)相互作用形成的。Taggart&Hood[13]認為，子公司自主性來自于母子公司之間的討價還價。當業(yè)務(wù)和/或戰(zhàn)略決策主要由子公司制定時，就會產(chǎn)生高自主性。當上述決策主要由母公司制定時，就會出現(xiàn)低自主性。因此，本文認為，子公司自主性是指子公司通過與母公司討價還價獲得的自主權(quán)，是母子公司對剩余控制權(quán)討價還價的外在表現(xiàn)，意味著子公司在其經(jīng)營環(huán)境中不受母公司干涉而作出決策的程度。

1.2 子公司自主性與創(chuàng)新投入

子公司自主性是母子公司討價還價下適度的自主性。早期研究主要探討層級組織結(jié)構(gòu)和決策集中化對交易成本的影響[15-16]，主要關(guān)注集中管理行為和運營效率。然而，母公司的直接控制往往不具有可持續(xù)性。隨著子公司發(fā)展，子公司的角色由被動轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃樱ㄟ^資源分配實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標，從而提高企業(yè)效率。因此，基于子公司戰(zhàn)略實施情況與組織結(jié)構(gòu)變化，解釋子公司自主性對組織響應(yīng)的影響，即子公司自主性如何影響民營企業(yè)創(chuàng)新投入水平是亟待解決的問題。

(1)子公司自主性是子公司能夠較好地融入企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的方式[17]，有助于企業(yè)快速、及時作出合理的創(chuàng)新決策。基于社會網(wǎng)絡(luò)理論，良好的組織間關(guān)系能夠促進子公司關(guān)鍵能力發(fā)展。這一關(guān)鍵能力讓子公司利用集群知識網(wǎng)絡(luò)與合作伙伴建立密切關(guān)系，進而獲得稀有資源[7]。高外部嵌入性有助于子公司利用外部資源提升自身權(quán)力，奠定其網(wǎng)絡(luò)中心地位。基于資源依賴理論，若子公司自主性較高，則擁有無法替代的資源，并且當這些資源無法通過母公司獲得時，該子公司享有更強的討價還價能力。因此，網(wǎng)絡(luò)中心地位與資源控制不僅可以為子公司創(chuàng)新提供資本與咨詢便利，而且能夠為子公司從母公司或其它子公司獲取創(chuàng)新資本提供條件。嚴若森和錢晶晶[18]的研究表明，子公司通過連鎖董事不僅能夠制定可供選擇的創(chuàng)新性問題解決方案，而且能夠帶來外部戰(zhàn)略資源，從而有助于合理的創(chuàng)新投入決策制定。

(2)自主性使子公司能夠部署和修改相關(guān)戰(zhàn)略，從而支持子公司競爭優(yōu)勢構(gòu)建。母公司的經(jīng)營環(huán)境具有異質(zhì)性，變化也是不同步的，故戰(zhàn)略決策的重點在于子公司。具有高度自主性的子公司可以自主作出戰(zhàn)略選擇以確定相關(guān)環(huán)境信息(如市場需求、產(chǎn)品生命周期、商業(yè)行為)，優(yōu)化資源配置，從而作出更優(yōu)的創(chuàng)新投入決策。由于可能存在的信息不對稱，母公司會授予子公司一定的自主權(quán)，以此作為促進技術(shù)創(chuàng)新的手段。因此，Luo[19]提出，母公司需要減少企業(yè)壁壘，鼓勵子公司主動適應(yīng)和響應(yīng)經(jīng)營環(huán)境。

(3)較高的自主性水平會促使子公司管理者對投資決策產(chǎn)生更強的責任感，使其有動機和能力增加創(chuàng)新投資。自主性代表管理者在特定組織環(huán)境下可能采取行動的最大自由度，使管理者能夠充分利用專業(yè)知識提高業(yè)務(wù)決策效率，從而抓住戰(zhàn)略機遇。當母公司授予管理者決策權(quán)和自主權(quán)時，表明其對管理者能力和職業(yè)誠信的信任。基于權(quán)力接近/抑制理論，這種信任可以促進管理層對公司的認同和承諾，從而提升決策者確定性[20]。隨著子公司自主性水平提高，子公司管理者擁有更高的自由裁量權(quán)，有動機和能力實現(xiàn)決策合理化，發(fā)揮經(jīng)營與創(chuàng)新能力。Blagoeva等[21]認為，自主權(quán)給管理者帶來一定的機會和責任，使其更有信心進行研發(fā)搜索行為。

總之，子公司自主性水平提高，能夠促使子公司從融入經(jīng)營環(huán)境、選擇戰(zhàn)略方式、激勵管理者等方面影響創(chuàng)新投入水平。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：子公司自主性正向影響創(chuàng)新投入水平。

1.3 風險承擔的中介作用

風險承擔反映的是企業(yè)追求高風險項目的傾向以及為實現(xiàn)公司目標而采取大膽或謹慎行為的偏好[22]?，F(xiàn)有風險承擔影響因素研究大多集中于公司治理水平與高管特征，從董事會、CEO傲慢、過度自信等[23-25]方面對作為企業(yè)家精神重要組成部分的風險承擔進行分析，鮮有組織角度的研究。自主性是組織結(jié)構(gòu)的重要因素[26]，Keltner等[9]提出的權(quán)力接近/抑制理論(Approach/Inhibition Theory of Power)認為，權(quán)力是人類互動的基本要素，高權(quán)力觸發(fā)行為接近系統(tǒng)，而低權(quán)力觸發(fā)行為抑制系統(tǒng)，即當個體受到權(quán)力刺激時，積極的刺激能促使其作出逐漸接近目標的行為，反之則回避。因此，本文基于權(quán)力接近/抑制理論，研究風險承擔在子公司自主性與創(chuàng)新投入間的中介作用。

基于權(quán)力接近/抑制理論，在母子公司行為層面, 高權(quán)力者容易主動追求目標, 而低權(quán)力者會采取抑制或者中斷行為[27]。因此，當公司擁有較高的自主權(quán)力時，高權(quán)力者會把注意力集中在風險行為潛在回報方面，而忽略潛在威脅。Anderson&Galinsky[28]對這一理論進行檢驗發(fā)現(xiàn)，權(quán)力與個人冒險之間存在正相關(guān)關(guān)系。因為子公司自主性提升可以激發(fā)管理者的樂觀情緒，從而強化冒險傾向。Lewellyn&Muller[29]發(fā)現(xiàn)，自主權(quán)使管理者獲得對董事會進行隱性控制和追求符合自身利益的行動能力，從而提升企業(yè)風險承擔水平。此外，基于資源依賴理論，企業(yè)風險承擔活動是一項資源消耗性活動，具有很強的資源依賴性[30]。子公司自主性水平提高可以強化子公司間網(wǎng)絡(luò)關(guān)系[31]，通過董事的社會網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮信息優(yōu)勢和控制優(yōu)勢，緩解信息不對稱問題，降低企業(yè)不確定性，從而提高企業(yè)風險承擔能力[32]。

企業(yè)創(chuàng)新投入是風險高、周期長的投資活動，是風險承擔的決策表現(xiàn)(張峰、楊建君，2016)，對企業(yè)績效和生存具有重要影響。風險承擔水平提升不僅有利于企業(yè)積極創(chuàng)造、挖掘新的投資機會，培育企業(yè)核心競爭力，提高企業(yè)創(chuàng)新積極性和社會生產(chǎn)效率，而且有利于提高企業(yè)創(chuàng)新風險容忍度，增強其對高風險項目的信心，進而主動尋求有價值的投資項目，從而增加創(chuàng)新投入(李健等，2021)。

綜上所述，本文認為子公司自主性提高，一方面，使高權(quán)力者傾向于制定高風險決策，提高創(chuàng)新積極性，從而促進創(chuàng)新投入；另一方面，能夠強化組織間網(wǎng)絡(luò)資源依賴關(guān)系，降低子公司外部信息不對稱水平，提高企業(yè)風險承擔能力，使企業(yè)在投資決策時選擇風險更高的創(chuàng)新項目。因此，基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H2：風險承擔在子公司自主性與企業(yè)創(chuàng)新投入關(guān)系中起中介作用。

1.4 行業(yè)競爭的調(diào)節(jié)作用

子公司自主性與創(chuàng)新投入間關(guān)系受行業(yè)競爭程度的影響。一般來說，行業(yè)競爭程度越高，子公司經(jīng)營決策受到的影響越大。行業(yè)競爭程度通過改變戰(zhàn)略選擇和激勵措施增加創(chuàng)新投入，從而對母公司過度控制和戰(zhàn)略實施產(chǎn)生一定的影響。

(1)行業(yè)競爭通過改變管理者戰(zhàn)略選擇影響子公司創(chuàng)新投資決策。企業(yè)不是封閉的，多變的外部環(huán)境會對其產(chǎn)生深遠影響，企業(yè)與環(huán)境相互作用是戰(zhàn)略選擇的前提條件[33]。競爭市場具有較高的不確定性，母公司或?qū)嶋H控制人對不熟悉的環(huán)境普遍缺乏認知和管理能力，而項目的成功往往依賴于管理者的正確決策。Child[34]認為，企業(yè)“有邊界”的自主性是讓管理者的戰(zhàn)略決策過程適應(yīng)企業(yè)所處環(huán)境；Fey&Denison[35]提出，行業(yè)競爭正向調(diào)節(jié)高管時間取向與戰(zhàn)略決策過程間的關(guān)系。因此，在動態(tài)市場和復雜環(huán)境中，管理者對環(huán)境的迅速響應(yīng)尤為重要，而母公司對子公司的結(jié)果控制或行為控制變得不合時宜。此時，母公司會賦予子公司更大的自主權(quán)以應(yīng)對環(huán)境變化，使其在創(chuàng)新決策方面更加準確，從而提高風險項目投入水平。

(2)行業(yè)競爭能夠通過改變內(nèi)部激勵措施影響企業(yè)風險水平，增加創(chuàng)新投資。行業(yè)競爭作為投資者的保護機制，可以為管理者提供風險項目激勵[36]。行業(yè)競爭對企業(yè)風險的凈效應(yīng)取決于各激勵因素的相對強度[37]。在激烈的市場競爭中，由于利潤率較低，放棄凈現(xiàn)值為正但風險高的項目并非明智之舉，不僅會導致企業(yè)盈利能力下降，而且會對企業(yè)生存發(fā)展造成嚴重負面影響。行業(yè)競爭激勵管理者進行風險高但價值遞增的投資，以保持公司競爭力[38]。因此，在激烈的行業(yè)競爭中，當子公司自主權(quán)提高時，管理者擁有較大的權(quán)力，能夠減少管理人員的風險厭惡，使其承擔更多風險，從而提高創(chuàng)新積極性。

因此，基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H3：行業(yè)競爭程度越高，子公司自主性對創(chuàng)新投入水平的積極影響越顯著。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008—2019年A股民營上市公司為研究樣本，參考陳志軍、鄭麗(2016)對子公司的劃分標準，對初始數(shù)據(jù)進行篩選：①刪除金融、保險類上市公司；②刪除ST公司和*ST公司；③刪除報表中無控股股東和直接控股股東為自然人的企業(yè)；④刪除主要變量數(shù)據(jù)缺失樣本。最終，獲得10 509個觀察值。為避免離群值對實證結(jié)果的影響，本文對數(shù)據(jù)進行Winsor處理。本文研究數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。

2.2 變量選取

(1)因變量：創(chuàng)新投入水平(RD)。對于創(chuàng)新投入水平，既有研究通常采用創(chuàng)新投入除以銷售額、總資產(chǎn)、營業(yè)收入，或者采用創(chuàng)新投入的對數(shù)進行衡量。本文采用創(chuàng)新投入總額除以營業(yè)收入作為衡量標準[39]。

(2)自變量：子公司自主性(Autonomy)。子公司自主性水平主要涉及決策范圍，隨著母公司的主要活動融入子公司，子公司自主性降低。有效整合子公司是母公司的核心目標，為了加強母子公司整合，母公司傾向于將管理人員外派到子公司的最高管理團隊任職。因此，本文借鑒陳志軍、鄭麗(2016)與楊英英、徐向藝[40]的處理方法，采用子公司董事、高管在股東公司任職比例衡量，為了更直觀解釋，采用1-上述比例進行計算。

(3)中介變量：企業(yè)風險承擔(Risk)。本文中介變量為企業(yè)風險承擔水平，已有文獻常用的衡量指標主要有盈余波動性、股票回報波動性、決策行為相關(guān)代理變量，如資本支出、資產(chǎn)負債率等。本文采用盈利波動性衡量企業(yè)風險承擔水平, 其中ROA 使用息稅前利潤除以年末總資產(chǎn)加以衡量。參考何瑛等(2019)的研究成果，將ROA減去年度行業(yè)均值得到Adj_ROA，以每3年(t年至t+2年)作為一個觀測時段，滾動計算經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的 ROA(Adj_ROA)標準差，將結(jié)果乘以100得到Risk。

(4)調(diào)節(jié)變量：行業(yè)競爭程度(Competition)。本文借鑒Sheikh[37]的測量方式，采用各行業(yè)當年Herfindahl- Hirschman指數(shù)(HHI)衡量。具體操作方式如下：首先，按照《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)對上市公司進行行業(yè)分類，計算出各行業(yè)每年營業(yè)收入均值，然后計算出各企業(yè)在各行業(yè)內(nèi)所占市場份額，最后計算出各行業(yè)所有企業(yè)市場份額的平方和，即HHI。HHI 越大代表行業(yè)競爭性越低，為了更直觀地解釋，采用1-HHI代表行業(yè)競爭程度。

(5)控制變量。借鑒現(xiàn)有子公司自主性[40-41]與創(chuàng)新投入[42]相關(guān)文獻，選取以下控制變量，具體包括：①審計質(zhì)量(Audit)，若審計師來自四大會計師事務(wù)所則取值為1，否則為0；②總資產(chǎn)(Asset)，為企業(yè)年末總資產(chǎn)取對數(shù)；③上市年限(Listing)，為上市公司上市年份取對數(shù)；④資產(chǎn)負債率(LEV)，為期末總負債/總資產(chǎn)；⑤董事會規(guī)模(Board)，采用董事會人數(shù)衡量；⑥獨立董事(Indir)，采用獨立董事所占比例衡量；⑦成長性(Growth)，采用營業(yè)收入增長率衡量。同時，本文對行業(yè)和年份進行控制。各變量匯總情況如表1所示。

2.3 模型設(shè)計

為了檢驗子公司自主性與創(chuàng)新投入的關(guān)系，根據(jù)表1中的變量，構(gòu)建具體模型如下：

RD=α0+α1×Autonomy+∑αkControlvar+∑Ind+∑Year+ε

(1)

Risk=α0+α1×Autonomy+∑αkControlvar+∑Ind+∑Year+ε

(2)

RD=α0+α1×Autonomy+α2×Risk+∑αkControlvar+∑Ind+∑Year+ε

(3)

RD=α0+α1×Autonomy+α2×Competition+α3×Autonomy×Competition+∑αkControlvar+∑Ind+∑Year+ε

(4)

在模型(1)中，α1為子公司自主性(Autonomy)對創(chuàng)新投入(RD)的影響，根據(jù)H1，子公司自主性水平越高，創(chuàng)新投入水平越高，因而預測α1系數(shù)為正。

模型(1)-(3)探討的是風險承擔(Risk)在子公司自主性與創(chuàng)新投入中的中介作用。根據(jù)H2，子公司自主性通過提升企業(yè)風險承擔能力，進而提升創(chuàng)新投入水平。因此，預測模型(2)中α1系數(shù)為正，模型(3)中α2系數(shù)為正。

模型(4)中，α3為子公司自主性(Autonomy)與行業(yè)競爭(Competition)對創(chuàng)新投入(RD)的交互系數(shù)，根據(jù)H3，行業(yè)競爭程度越高，子公司自主性對創(chuàng)新投入水平的積極影響越顯著，因而預測α3系數(shù)為正。

表1 變量定義及說明Tab.1 Variable definitions and descriptions

3 實證結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的平均值、標準差、中位數(shù)和最大值等描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知，就子公司樣本而言，民營企業(yè)子公司自主性的均值為0.866 7，說明民營企業(yè)自主性水平較高，母公司會向子公司放權(quán)，其標準差為0.161 0，說明子公司自主性水平差距較大。創(chuàng)新投入的平均值為0.051 3，標準差為0.045 7，說明各企業(yè)間創(chuàng)新投入差距較大，最小值為0.000 4，說明民營上市子公司每年都會進行一定的創(chuàng)新投入，積極響應(yīng)國務(wù)院發(fā)布的《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》相關(guān)文件精神，有效提升國家創(chuàng)新水平。行業(yè)競爭程度的平均值為0.995 1，說明民營上市子公司競爭水平較高。

控制變量方面，審計師來自四大會計師事務(wù)所的僅占1.99%，說明樣本企業(yè)審計質(zhì)量普遍較低；資產(chǎn)規(guī)模的均值為21.642 9，標準差為0.990 0，說明樣本企業(yè)公司規(guī)模差距較大；資產(chǎn)負債率的均值最小值為0.039 5，最大值為0.946 8，說明樣本企業(yè)負債水平差異較大；董事會規(guī)模均值為8.212 3，標準差為1.414 7，說明董事會規(guī)模適中；獨立董事比例均值為0.376 8，說明樣本企業(yè)董事會中有37.68%的獨立董事對企業(yè)進行監(jiān)督與咨詢；企業(yè)成長性均值為0.806，最小值為-0.699 0，說明部分企業(yè)經(jīng)濟效益不理想。

3.2 相關(guān)性分析

表3為變量相關(guān)系數(shù)檢驗結(jié)果。子公司自主性與創(chuàng)新投入呈正相關(guān)，結(jié)果在1%水平上顯著，驗證了H1。同時，各控制變量與創(chuàng)新投入顯著相關(guān)，說明控制變量的選取是有意義的。為檢驗各變量之間的多重共線性問題，本文檢驗變量間的方差膨脹因子，結(jié)果顯示，VIF 值均小于5，說明變量間不存在嚴重多重共線性問題。

3.3 回歸結(jié)果分析

3.3.1 基本回歸分析

表4第(1)列考察控制變量對創(chuàng)新投入的影響，審計質(zhì)量、企業(yè)上市年限、獨立董事比例、企業(yè)成長性與創(chuàng)新投入水平呈正相關(guān)，說明審計部門和獨立董事的監(jiān)督能夠幫助子公司作出合理的投資決策，企業(yè)上市年限、企業(yè)成長性能夠為企業(yè)創(chuàng)新投入決策帶來相關(guān)資源與經(jīng)驗。模型中大部分控制變量對創(chuàng)新具有顯著影響，通過P值顯著性檢驗，說明研究選取的控制變量有效。第(2)列考察子公司自主性對創(chuàng)新投入的直接影響，實證結(jié)果表明，上市子公司自主性系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明子公司自主性有利于提升企業(yè)創(chuàng)新投入水平，支持H1。由此可知，民營企業(yè)子公司自主性越高，企業(yè)創(chuàng)新意愿就越強，從而促使企業(yè)作出創(chuàng)新投入決策。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果Tab.2 Descriptive statistics of main variables

表3 相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果Tab.3 Correlation coefficient analysis results

3.3.2 中介分析

為檢驗風險承擔的中介作用，本文采用三步檢驗法。第一步，檢驗子公司自主性能否顯著提升創(chuàng)新投入水平，基本回歸結(jié)果已得到驗證；第二步，檢驗子公司自主性能否顯著提升企業(yè)風險承擔水平；第三步，檢驗企業(yè)風險承擔水平和子公司自主性對創(chuàng)新投入水平的影響。表4列(2)-(4)為中介作用檢驗結(jié)果，列(3)中子公司自主性系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明子公司自主性能夠顯著提高企業(yè)風險承擔水平，列(4)中risk系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明中介效應(yīng)成立。為了確保結(jié)論的準確性，同時采用Sobel與Goodman方法作進一步檢驗。Sobel 檢驗顯示，Sobel Z 值為3.543，P=0.00，中介效應(yīng)占比為10.31%。Goodman 1的Z值為3.508，Goodman 2的Z值為3.578，結(jié)果均顯著，說明中介效應(yīng)成立，支持H2。民營企業(yè)子公司自主性提高會促使企業(yè)風險承擔能力與創(chuàng)新失敗容忍度提升，進而提升創(chuàng)新投入水平。

3.3.3 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

表4列(5)檢驗行業(yè)競爭程度對子公司自主性與創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)作用，由結(jié)果可知，子公司自主性與行業(yè)競爭程度的交互項系數(shù)為正且在5%水平上顯著，說明行業(yè)競爭程度在主效應(yīng)中起積極調(diào)節(jié)作用，支持H3?？梢?，不同行業(yè)競爭程度會影響子公司戰(zhàn)略選擇，進而影響企業(yè)創(chuàng)新意愿。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

(1)滯后變量。考慮到子公司自主性與創(chuàng)新投入可能存在反向因果問題，即創(chuàng)新效果較好的子公司，可能會被賦予更多自主權(quán)。因此，本文采用滯后一期、滯后兩期子公司自主性(L1_ Autonomy、L2_ Autonomy)作為自變量進行回歸，如表5所示?；貧w結(jié)果顯示，自變量滯后一期與滯后兩期子公司自主性(L1_ Autonomy、L2_ Autonomy)的系數(shù)均在 1%水平上顯著為正，證明結(jié)論具有穩(wěn)健性。

(2)Heckman 兩階段模型。為了解決樣本自選擇問題，本文采用 Heckman 兩階段法進行檢驗，以管理層持股作為工具變量進行兩階段檢驗。管理層持股水平高說明管理層在企業(yè)投資、戰(zhàn)略決策等方面具有發(fā)言權(quán)，能夠更好地與母公司及實際控制人進行討價還價。因此，管理層持股水平越高，公司越具有自主性。如表5列(3)(4)回歸結(jié)果顯示，在第一階段Probit的回歸結(jié)果中，工具變量(Manshare)回歸系數(shù)為3.193 0，并在 1%水平上與內(nèi)生解釋變量(Autonomy)顯著正相關(guān)，因而不存在弱工具變量問題。第二階段，逆米爾斯比(IMR)系數(shù)在5%水平上顯著，說明本文研究樣本存在一定的自選擇問題，因而考慮子公司自主性樣本偏差造成的估計偏誤是有必要的。此外，子公司自主性的系數(shù)在 1%水平上顯著為正，與本文基準回歸結(jié)果一致。這一結(jié)果表明，在控制選擇性偏差之后，結(jié)論仍舊穩(wěn)健。

表4 回歸結(jié)果Tab.4 Regression results

(3)傾向得分匹配法。本文進一步采用PSM方法消除可能存在的內(nèi)生性問題。將影響民營企業(yè)創(chuàng)新投入水平的相關(guān)控制變量作為配對變量，在實施匹配之后，各變量在處理組和控制組之間均不存在顯著差異，具有較高的數(shù)據(jù)平衡性。表6列(1)(2)是匹配后的樣本回歸結(jié)果，自變量系數(shù)在1%水平上顯著為正，結(jié)論仍然成立。

(4)改變計量方法。考慮到本文因變量取值在0～1之間，屬于典型受限因變量，因而采用Tobit模型進行回歸。將原本的OLS回歸改為 Tobit 回歸，如表6列(3)所示。回歸結(jié)果顯示，自變量系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明子公司自主性正向影響創(chuàng)新投入，證實了結(jié)論的穩(wěn)健性。

(5)替換變量。分別對因變量和自變量進行替換。首先，以研發(fā)費用的對數(shù)反映因變量創(chuàng)新投入情況，如表7列(1)所示，模型整體顯著，自變量系數(shù)在1%水平上顯著為正。其次，由于董事長和總經(jīng)理在企業(yè)決策過程中起重要作用，因而自主性指標剔除董事長和總經(jīng)理這兩個關(guān)鍵職位，只考慮子公司其他高管不在集團或母公司任職的比例，擬合結(jié)果如表7列(2)所示。由結(jié)果可知，模型整體顯著，自變量系數(shù)在1%水平上顯著為正。此外，子公司自主性水平越高，第一類代理成本越高，因而采用第一類代理成本替代自變量進行擬合，如表7列(3)所示。由結(jié)果可知，模型整體顯著，自變量系數(shù)在1%水平上顯著為正。因此，通過替換因變量與自變量發(fā)現(xiàn)，回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

表5 滯后效應(yīng)與Heckman兩階段檢驗結(jié)果Tab.5 Lag effect and Heckman two-stage test results

表6 匹配后回歸結(jié)果與Tobit模型Tab.6 Regression results after matching and Tobit model

表7 替換變量回歸結(jié)果Tab.7 Substitution variable regression results

3.5 進一步分析

基于高階梯隊理論，CEO作為公司業(yè)績的關(guān)鍵驅(qū)動因素，通過獨特視野、風險偏好和信息處理風格等影響企業(yè)風險投資決策與戰(zhàn)略選擇[43]。越來越多的證據(jù)表明，CEO的特定特質(zhì)在其管理方法中發(fā)揮重要作用。因此，本文從CEO職業(yè)背景角度，分析其對子公司自主性與創(chuàng)新投入關(guān)系的影響。

根據(jù)烙印理論，早期職業(yè)經(jīng)歷塑造了管理者的風格[44]。管理者在不同組織或不同環(huán)境的工作經(jīng)歷會通過認知烙印和能力烙印影響其管理思維及決策偏好。職業(yè)經(jīng)歷豐富的CEO認知更深刻，可以通過豐富的社會網(wǎng)絡(luò)資源強化其風險偏好傾向，從而提升企業(yè)創(chuàng)新投入水平。

本文根據(jù)CEO職業(yè)類別對其分類，構(gòu)建虛擬變量，職業(yè)類別超過兩個的記為1，反之為0。如表8所示，當CEO具有豐富的職業(yè)背景時，子公司自主性系數(shù)在1%水平上顯著為正；當CEO不具有豐富的職業(yè)背景時，子公司自主性系數(shù)不顯著，說明當CEO具有豐富的職業(yè)背景時，子公司自主性水平對創(chuàng)新投入的積極影響更顯著。

4 結(jié)論與政策建議

4.1 研究結(jié)論

本文選取2008-2019年A股民營子公司作為研究樣本，基于權(quán)力接近/抑制理論，探討子公司自主性對創(chuàng)新投入的影響，得出以下研究結(jié)論：

(1)子公司自主性能夠促進民營企業(yè)創(chuàng)新投入。隨著子公司發(fā)展與角色轉(zhuǎn)變，子公司戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進而影響子公司決策行為。面對較高的市場環(huán)境不確定性及業(yè)務(wù)復雜性，母公司需要給予子公司更高的自主權(quán)。當子公司擁有較高的自主權(quán)時，能夠更好地融入企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境并進行戰(zhàn)略變革，調(diào)動管理層的決策積極性，從而有效提升企業(yè)創(chuàng)新投入水平。

表8 CEO職業(yè)背景豐富度分組檢驗結(jié)果Tab.8 Group test results of CEO professional background richness

(2)子公司自主性通過風險承擔間接影響民營企業(yè)創(chuàng)新投入水平。較高的子公司自主性不僅會激發(fā)管理者積極、樂觀的情緒，使其主動追求組織目標，還會強化組織間網(wǎng)絡(luò)資源依賴關(guān)系，降低子公司外部信息不對稱水平，使子公司更愿意承擔風險，挖掘新的投資機會，從而提高創(chuàng)新積極性。

(3)行業(yè)競爭程度對子公司自主性和民營企業(yè)創(chuàng)新投入水平的影響。在動態(tài)、復雜的行業(yè)環(huán)境中，較高的行業(yè)競爭程度能夠提高子公司自主權(quán)，通過改變戰(zhàn)略選擇和激勵措施增加創(chuàng)新投入。

(4)CEO職業(yè)背景豐富度對子公司自主性和民營企業(yè)創(chuàng)新投入水平的影響。當CEO具有豐富的職業(yè)背景時，會通過獨特視野、風險偏好和信息處理風格等方式，對子公司自主性和企業(yè)創(chuàng)新投入水平間的關(guān)系產(chǎn)生積極影響。

4.2 管理啟示

(1)鼓勵民營企業(yè)提高自主性水平，使公司擁有專業(yè)資源，并在集團內(nèi)發(fā)揮價值創(chuàng)造的自主權(quán)。集團公司(或母公司)多元化經(jīng)營和戰(zhàn)略定位在一定程度上不利于子公司戰(zhàn)略實施與經(jīng)營管理。因此，子公司應(yīng)在權(quán)責對等的原則下進行組織變革，實現(xiàn)自組織治理目標。

(2)子公司可以通過提高與母公司的議價能力獲得更多自主權(quán)。子公司自主性是由子公司與母公司通過討價還價獲得的。子公司若想獲得較高的議價能力，就要具備母公司不能提供的資源和能力，擁有專業(yè)且具有企業(yè)家精神的經(jīng)理人，進而提高母公司對自身的信任水平，以及在商業(yè)網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)業(yè)集群中的嵌入性。

(3)在選聘子公司CEO時，應(yīng)充分考慮其職業(yè)背景，通過優(yōu)化管理團隊提升公司創(chuàng)新水平。為了提升公司創(chuàng)新水平和企業(yè)價值，在CEO 外部選聘過程中應(yīng)對其職業(yè)背景賦予較高的權(quán)重。在內(nèi)部培養(yǎng)模式中，對具有潛力的管理者可實行跨職業(yè)輪崗制，以提高其管理決策水平。

4.3 研究不足與展望

(1)基于數(shù)據(jù)可得性，本文從子公司角度進行分析，缺乏對母公司或者控股股東的直接接觸。未來研究可通過問卷調(diào)查方式，深化對子公司自主權(quán)的理解，不僅從子公司收集數(shù)據(jù)，而且從母公司收集數(shù)據(jù)，從而最大限度地提高研究結(jié)論的嚴謹性。

(2)在子公司自主性和民營企業(yè)創(chuàng)新投入水平的影響因素分析中，缺乏對行業(yè)環(huán)境的系統(tǒng)分析。企業(yè)外部環(huán)境具有不確定性，本文僅考慮行業(yè)競爭程度對兩者關(guān)系的影響，忽略了行業(yè)動態(tài)性和復雜性等其它維度的影響，上述問題有待未來進一步探討。