創(chuàng)業(yè)企業(yè)的多階段風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)研究

魯銀梭 張?jiān)吕?/p>

【摘要】創(chuàng)業(yè)企業(yè)是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的動(dòng)力， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力和專業(yè)化運(yùn)作能力， 成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存與發(fā)展的重要助推力量。 然而， 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展面臨著較高的不確定性和較大的風(fēng)險(xiǎn)， 因而風(fēng)險(xiǎn)投資決策表現(xiàn)為高度不確定環(huán)境下的多階段動(dòng)態(tài)決策。 以摩拜和ofo為例， 闡述兩家企業(yè)的融資歷程， 剖析不同融資階段風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策。 在單案例研究和跨案例比較的基礎(chǔ)上， 圍繞創(chuàng)業(yè)企業(yè)、管理團(tuán)隊(duì)、投融資雙方三個(gè)維度提煉出風(fēng)險(xiǎn)投資決策的6個(gè)一級(jí)指標(biāo)和17個(gè)二級(jí)指標(biāo)， 并探索在企業(yè)初創(chuàng)期、成長期和擴(kuò)張期， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)的階段性差異。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資;決策指標(biāo);信息不對(duì)稱;動(dòng)態(tài)決策;創(chuàng)業(yè)企業(yè)

【中圖分類號(hào)】 F832.48? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2022）05-0095-10

一、引言

創(chuàng)業(yè)企業(yè)是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的動(dòng)力， 是創(chuàng)新、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長的重要來源。 然而， 大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都面臨著資金約束， 技術(shù)和商業(yè)的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)增加了其融資難度。 追求高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)拓寬了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道， 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功也給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)帶來豐厚回報(bào)。 然而， 在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中， 高風(fēng)險(xiǎn)和高收益相伴而行， 高收益激勵(lì)著投資行為， 而高風(fēng)險(xiǎn)制約著投資決策[1] 。 信息不完備、決策指標(biāo)難量化、決策評(píng)價(jià)的模糊性、主體認(rèn)知的局限性等增加了投融資決策過程的復(fù)雜性。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如何在有限信息、有限理性的基礎(chǔ)上做出滿意的投資決策， 是具有挑戰(zhàn)性的環(huán)節(jié)。 此外， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加和資本額的增長加劇了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的競爭。 因此， 審視風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)對(duì)于識(shí)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)、提升決策質(zhì)量、提高決策效率、降低決策風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義和價(jià)值。

現(xiàn)有研究綜合采用問卷調(diào)研[2-4] 、案例研究[5] 、理論推導(dǎo)[6] 等方式提煉風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)。 國內(nèi)研究側(cè)重于對(duì)已有決策指標(biāo)進(jìn)行補(bǔ)充和修正[7，8] ， 而實(shí)證研究相對(duì)缺乏， 而且在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的多輪融資中， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在不同階段所依據(jù)的決策指標(biāo)的差異性尚未得到深入探討。 本文嘗試借鑒CBDT（基于案例的決策理論）[9] 的思想， 采用案例研究的方法， 以共享單車領(lǐng)域的兩家企業(yè)ofo和摩拜為例， 剖析兩家企業(yè)的融資歷程和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策， 提煉風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策指標(biāo)， 并分析不同階段投資決策指標(biāo)的差異。 通過對(duì)相似歷史案例決策指標(biāo)的提煉， 為目標(biāo)案例的風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供參考， 本文為風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)體系的理論研究提供了有益補(bǔ)充， 為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)決策機(jī)制提供了合理化建議， 且有助于創(chuàng)業(yè)企業(yè)有針對(duì)性地提升自身吸引力， 提高融資成功率。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)的研究始于20世紀(jì)70年代。 Wells[10] 、Poindexter[11] 進(jìn)行了開創(chuàng)性研究， 形成了早期風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)估指標(biāo)體系， 其研究成果為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。 Tyebjee和Bruno[4] 采用問卷調(diào)查和因子分析相結(jié)合的方法， 從期望收益和可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)兩方面提煉了四個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)估指標(biāo)。 隨著研究的不斷深入， 風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)體系逐漸完整和全面（如表1所示）， 包含了風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和收益指標(biāo)[4，12] 、項(xiàng)目指標(biāo)和團(tuán)隊(duì)指標(biāo)[6，13-17] 、財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)[16-18] 、宏觀指標(biāo)和微觀指標(biāo)[14，15，18] 。 具體指標(biāo)體系包括： ①創(chuàng)業(yè)者及管理團(tuán)隊(duì)相關(guān)指標(biāo)， 如素質(zhì)、能力、經(jīng)驗(yàn)等; ②市場相關(guān)指標(biāo)， 如市場規(guī)模、市場增長潛力等; ③產(chǎn)品/技術(shù)相關(guān)指標(biāo)， 如產(chǎn)品的獨(dú)創(chuàng)性、是否受專利保護(hù)、產(chǎn)品差異化程度等; ④財(cái)務(wù)相關(guān)指標(biāo)， 如項(xiàng)目預(yù)期收益、項(xiàng)目估值等; ⑤宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)指標(biāo)， 如宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)資本供需等。

（二）決策指標(biāo)的重要性

學(xué)者們也探討了各決策指標(biāo)的重要程度。 Van Auken和Richard[2] 基于對(duì)美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的問卷調(diào)研， 以及Ray[5] 基于對(duì)新加坡和日本的案例研究， 均認(rèn)為企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)是風(fēng)險(xiǎn)投資決策最重要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 Hsu[19] 發(fā)現(xiàn)， 創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷會(huì)增加其獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的可能性。 Knight[20] 基于對(duì)美國和加拿大風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)的比較研究， 發(fā)現(xiàn)加拿大風(fēng)險(xiǎn)投資家更看重創(chuàng)業(yè)者個(gè)人特質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)， 而美國風(fēng)險(xiǎn)投資家更看重投資收益率和資金的流動(dòng)性。 Fried和Hisrich[21] 認(rèn)為， 管理團(tuán)隊(duì)是非常重要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 Rah等[22] 研究認(rèn)為， 創(chuàng)業(yè)者的管理能力和市場吸引力是投資者最關(guān)注的指標(biāo)。 Muzyka等[23] 研究認(rèn)為， 創(chuàng)業(yè)者的領(lǐng)導(dǎo)潛力、團(tuán)隊(duì)成員的專業(yè)知識(shí)是風(fēng)險(xiǎn)投資者最看重的因素， 產(chǎn)品與市場指標(biāo)的重要性居于中間位置。 Boocock和Woods[24] 區(qū)分了風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和收益指標(biāo)， 認(rèn)為對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)影響最大的指標(biāo)是管理團(tuán)隊(duì)和目標(biāo)市場特征， 而產(chǎn)品創(chuàng)新度、回收期和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)預(yù)期收益率的影響最大。 Pintado等[25] 研究了西班牙風(fēng)險(xiǎn)投資家項(xiàng)目選擇的標(biāo)準(zhǔn)， 發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家最看重的指標(biāo)是創(chuàng)業(yè)者個(gè)人品質(zhì)， 其中誠實(shí)正直是創(chuàng)業(yè)者最重要的個(gè)人品質(zhì)， 其次是創(chuàng)業(yè)者的專業(yè)知識(shí)、過往工作經(jīng)歷和領(lǐng)導(dǎo)能力。 José等[3] 基于對(duì)20位葡萄牙風(fēng)險(xiǎn)投資家的問卷調(diào)查， 發(fā)現(xiàn)企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)的品質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)是重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

（三）決策指標(biāo)的階段性差異

Hall和Hofer[26] 指出， 風(fēng)險(xiǎn)投資是多階段、充分博弈的過程， 不同階段項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)不同， 在初步篩選階段， 最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)是目標(biāo)公司的發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)成長性、盈利能力等。 Barry[27] 研究發(fā)現(xiàn)， 在初步篩選階段， 風(fēng)險(xiǎn)投資家通常采用的評(píng)價(jià)指標(biāo)包括項(xiàng)目的新穎性和增長潛力、管理團(tuán)隊(duì)的過往業(yè)績和技能、獲得高額回報(bào)和快速退出的可能性。 屠崢嶸[28] 認(rèn)為， 在創(chuàng)業(yè)企業(yè)初次融資階段， 雙方信息極不對(duì)稱， 商業(yè)計(jì)劃書是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)極其重要的信息載體。 蕭維嘉等[29] 認(rèn)為：在創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期， 技術(shù)和市場是評(píng)價(jià)的重要方面; 在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展期， 市場成為最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo); 在創(chuàng)業(yè)企業(yè)擴(kuò)張期， 財(cái)務(wù)、市場和營銷是評(píng)價(jià)的重要方面; 在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成熟期， 財(cái)務(wù)和競爭優(yōu)勢是評(píng)價(jià)的重要方面; 此外， 在不同階段， 創(chuàng)業(yè)者及其團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)始終是評(píng)價(jià)的重要因素。

總體而言， 現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策指標(biāo)的研究比較豐富。 從研究方法來看， 國外研究大部分基于風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)， 綜合采用訪談法、案例研究和理論推導(dǎo)的方式提煉決策評(píng)估指標(biāo); 國內(nèi)研究主要結(jié)合我國風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)， 對(duì)國外已有研究成果進(jìn)行補(bǔ)充和修正。 從決策指標(biāo)來看， 指標(biāo)體系逐漸完整和全面， 涵蓋市場、技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)、環(huán)境等方面。 但現(xiàn)有研究還存在如下不足： 一是國內(nèi)的決策指標(biāo)研究往往僅構(gòu)建了決策指標(biāo)框架， 關(guān)注指標(biāo)的全面性， 而較少對(duì)指標(biāo)的形成和來源進(jìn)行深入探討; 二是國內(nèi)對(duì)決策指標(biāo)階段性差異的探討還有待深入， 在創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同融資階段， 風(fēng)險(xiǎn)程度、信息不對(duì)稱程度都不同， 因此不同階段決策指標(biāo)重要性程度的差異值得深入探討。 本文嘗試通過案例研究的方法夯實(shí)決策指標(biāo)體系的實(shí)踐基礎(chǔ)， 通過對(duì)完整融資過程的剖析， 提煉風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)體系、挖掘不同階段決策指標(biāo)的差異。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法

本文采用縱向多案例研究方法， 主要基于以下考慮： 首先， 縱向案例研究有利于提煉時(shí)間序列中的關(guān)鍵事件及分析其因果邏輯， 有助于清晰呈現(xiàn)案例企業(yè)的融資歷程和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策邏輯; 其次， 縱向案例研究有助于細(xì)分融資階段， 動(dòng)態(tài)刻畫不同階段的決策邏輯， 深入剖析決策指標(biāo)的階段性差異; 最后， 多案例研究具有信息多樣、可重復(fù)驗(yàn)證和跨案例比較的優(yōu)勢， 有助于提高案例研究的信度和效度。 為更好地控制行業(yè)差異、時(shí)間差異， 本文選擇了同行業(yè)同期發(fā)展的兩家企業(yè)摩拜和ofo進(jìn)行案例比較。

本文收集整理了豐富的原始資料， 在開放式編碼和主軸編碼的基礎(chǔ)上， 進(jìn)行案例分析和案例比較， 提煉風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)。 開放編碼是指對(duì)原始資料進(jìn)行分析、比較， 為材料所反映的現(xiàn)象貼標(biāo)簽， 使其逐漸概念化和范疇化。 概念和范疇的命名主要基于文獻(xiàn)資料和專家討論。 概念化即細(xì)致分析原始資料中與投資決策相關(guān)的詞句， 并進(jìn)行理性的概括和抽象; 范疇化即對(duì)描述同一現(xiàn)象的概念進(jìn)行歸類提煉。 編碼時(shí)， 邀請三位專家獨(dú)立編碼， 初步編碼完成后， 專家再進(jìn)行反復(fù)討論、核對(duì)， 以降低個(gè)體主觀性的影響。

（二）案例選擇

本文選擇共享單車行業(yè)的兩家案例企業(yè)——摩拜和ofo， 主要考慮了以下因素： ①案例企業(yè)具有豐富的融資經(jīng)歷。 摩拜成立于2015年1月， ofo成立于2015年6月， 兩家企業(yè)在快速發(fā)展的過程中， 均有多輪融資經(jīng)歷， 且有多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)引入。 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示， 摩拜和ofo融資均超過7輪， 領(lǐng)投的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)均超過8家。 ②案例企業(yè)具有豐富的研究資料。 兩家企業(yè)和領(lǐng)投的投資機(jī)構(gòu)均備受媒體關(guān)注， 企業(yè)的發(fā)展歷程、融資過程、投融資決策均有豐富的專業(yè)訪談和公開報(bào)道， 詳實(shí)的素材為本文提供了豐富的研究資料。 ③案例企業(yè)具有一定的差異性。 兩家企業(yè)的創(chuàng)始人有不同的經(jīng)驗(yàn)和背景， 背后的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也各有不同。 案例的差異性有助于相互補(bǔ)充、比較和驗(yàn)證， 以及提升案例的理論飽和度。

（三）資料收集

本文主要采用二手資料。 為避免不實(shí)報(bào)道或虛假信息， 重點(diǎn)選擇可靠性高、專業(yè)性強(qiáng)的渠道來收集資料， 包括： ①公司官網(wǎng)。 查閱摩拜、ofo、各領(lǐng)投風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的公司官網(wǎng)， 獲取公司簡介、大事記、投資理念、相關(guān)融資事件報(bào)道等信息。 ②專業(yè)網(wǎng)站和數(shù)據(jù)庫。 在前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、投資界、清科數(shù)據(jù)庫、投中研究院等專業(yè)網(wǎng)站平臺(tái)查閱相關(guān)融資數(shù)據(jù)和報(bào)道。 ③專業(yè)媒體的采訪報(bào)道。 如查閱創(chuàng)業(yè)家、創(chuàng)業(yè)邦、投資界、虎嗅、中新網(wǎng)、青年報(bào)等專業(yè)媒體對(duì)投資人和創(chuàng)始人的深度訪談。 ④其他外部機(jī)構(gòu)公開出版或發(fā)布的涉及研究主題的相關(guān)資料。 在資料收集的過程中， 注意多渠道資料間的相互印證， 若出現(xiàn)不匹配信息， 則盡力核實(shí)。

四、案例概述

（一）摩拜的發(fā)展歷程及融資歷程

2015年1月27日， 北京摩拜科技有限公司成立， 胡瑋煒為摩拜項(xiàng)目創(chuàng)始人， 李斌是摩拜單車創(chuàng)意的提出者， 并為項(xiàng)目注入天使投資。 2015年底， 前Uber上?？偨?jīng)理王曉峰加盟摩拜。 2016年4月22日， 摩拜單車投放上海市場。 2017年3月21日， 摩拜單車在新加坡投入運(yùn)營。 艾瑞咨詢發(fā)布的《2017年中國共享單車行業(yè)研究報(bào)告》顯示， 摩拜單車在整體出行用車服務(wù)行業(yè)中滲透率達(dá)13.9%， 其競爭對(duì)手ofo為6.7%。 2018年4月3日， 美團(tuán)全資收購摩拜。

自2015年成立至被美團(tuán)收購， 摩拜先后經(jīng)歷了7輪以上融資（詳見表2）。 2015年3月， 摩拜的天使投資人李斌投資146萬元; 摩拜A輪唯一投資人——愉悅資本， 在后續(xù)融資中跟進(jìn)， 共投資1000多萬美元; 祥峰投資作為B+輪領(lǐng)投方， 投資800萬美元。 并購前， 騰訊是摩拜的最大股東， 持股比例超過20%。

（二）ofo的發(fā)展歷程及融資歷程

2014年初， 北京大學(xué)光華管理學(xué)院畢業(yè)生戴威與聯(lián)合創(chuàng)始人張巳丁、薛鼎開啟騎行旅游創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。 在耗盡百萬投資后， 2015年5月12日創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)決定轉(zhuǎn)型做共享單車。 2015年6月， ofo共享單車上線， ofo從北大校園出發(fā)， 陸續(xù)進(jìn)入中國人民大學(xué)、北京航空航天大學(xué)、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)、北京交通大學(xué)、中國礦業(yè)大學(xué)、北京科技大學(xué)、中國地質(zhì)大學(xué)（北京）等七所高校。 2016年春節(jié)后， 獲得A輪融資的ofo將業(yè)務(wù)向北京20余所高校拓展， 并延伸至武漢、上海等城市校園。 2016年9月高校開學(xué)季， ofo在21個(gè)省市的200多所高校落地。 2016年11月17日， ofo啟動(dòng)“城市大共享”計(jì)劃——從面向校園到面向全國各城市。 然而， 2018年下半年起， ofo形勢逆轉(zhuǎn)， 遭遇資金鏈斷裂危機(jī)， 公司利潤虧損、財(cái)政赤字。

2015 ～ 2018年間， ofo融資超過7輪（詳見表3）。 2015年3月， 唯獵資本為ofo提供了數(shù)百萬元的天使輪投資， 助力啟動(dòng)ofo項(xiàng)目。 此后， 唯獵資本與東方弘道一起投資Pre-A輪。 2016年， 金沙江創(chuàng)投領(lǐng)投A輪， 并幫助引入真格基金、滴滴出行等其他重要投資機(jī)構(gòu)。 后期， 滴滴出行、阿里巴巴為ofo注入巨額資金， 成為ofo的重要股東。

五、案例分析

在對(duì)摩拜和ofo投融資決策相關(guān)報(bào)道及豐富的訪談素材進(jìn)行收集、整理和加工的基礎(chǔ)上， 刪除相似表達(dá)， 共梳理出能獨(dú)立、明確反映投資決策依據(jù)的語句38條， 然后在開放式編碼的基礎(chǔ)上進(jìn)行概念化和范疇化， 以提煉風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)。

（一）摩拜投資者的決策分析

表4梳理了摩拜各輪投資者的投資決策相關(guān)語句， 并在開放編碼的基礎(chǔ)上進(jìn)行概念化和范疇化。

摩拜的孕育者、天使投資人李斌是易車和蔚來汽車兩家上市公司的創(chuàng)始人， 深耕出行領(lǐng)域， 有連續(xù)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、深入的行業(yè)洞察和豐富的投融資經(jīng)歷。 A輪投資機(jī)構(gòu)愉悅資本、B輪投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)新工場、C+輪投資機(jī)構(gòu)華平投資等投資機(jī)構(gòu)的投資決策均有基于對(duì)李斌及摩拜管理團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可和雙方信任關(guān)系的考量。

A輪投資機(jī)構(gòu)愉悅資本主要投資于早期及成長期TMT（數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)）及創(chuàng)新消費(fèi)領(lǐng)域， 以汽車出行、房產(chǎn)服務(wù)和互動(dòng)娛樂為三大根據(jù)地， 在產(chǎn)業(yè)鏈上下游和周邊做延伸投資。 愉悅資本的投資邏輯包括： 其一， 與李斌的合作經(jīng)歷及信任關(guān)系， 愉悅資本曾于2015年9月參與蔚來汽車的B輪投資， 此外， 愉悅資本創(chuàng)始人劉二海身處聯(lián)想的君聯(lián)資本時(shí)就經(jīng)手了對(duì)易車的投資; 其二， 投資領(lǐng)域和投資理念的契合， 李斌豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷符合愉悅資本“喜歡有經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)者”的投資偏好， 摩拜所處的共享單車領(lǐng)域符合愉悅資本在出行領(lǐng)域的根據(jù)地策略; 其三， 對(duì)企業(yè)成長性和盈利性的預(yù)判。

B輪領(lǐng)投方熊貓資本定位于投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目， 重點(diǎn)關(guān)注汽車、金融、房產(chǎn)、供應(yīng)鏈等與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合領(lǐng)域。 其投資邏輯包括： 其一， 投融資雙方的關(guān)系， 熊貓資本合作人李論和摩拜CEO王曉峰是舊識(shí); 其二， 對(duì)管理團(tuán)隊(duì)能力的認(rèn)可， 雖然最初熊貓資本對(duì)投資有分歧， 但胡瑋煒對(duì)產(chǎn)品的理解能力， 王曉峰對(duì)運(yùn)營的規(guī)劃、對(duì)未來發(fā)展的關(guān)鍵假設(shè)等說服了投資團(tuán)隊(duì); 其三， 對(duì)企業(yè)盈利性和成長性的分析， 熊貓資本的投資團(tuán)隊(duì)走訪城市經(jīng)理， 試騎摩拜單車， 訪談摩拜高管， 開展市場調(diào)研， 論證盈利模式， 經(jīng)過深思熟慮后成為摩拜早期投資機(jī)構(gòu)。 B輪投資方之一創(chuàng)新工場也對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的能力予以認(rèn)可， 認(rèn)為摩拜有富有經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)。

C+輪共同領(lǐng)投方華平投資花了三周時(shí)間進(jìn)行科學(xué)和審慎決策： 其一， 根據(jù)城市公布的出行數(shù)、車輛總數(shù)估算市場規(guī)模; 其二， 開展市場調(diào)研， 了解用戶花錢用車的意愿; 其三， 了解成本結(jié)構(gòu); 其四， 考慮競爭環(huán)境， 論證市場演化。 進(jìn)行D輪投資決策時(shí)， 華平投資的關(guān)注點(diǎn)為市場規(guī)模與此前預(yù)測是否有變化、競爭是否有變化。 C+輪投資方之一啟明創(chuàng)投認(rèn)為摩拜符合其所看好的趨勢， 包括“高頻、有益健康、環(huán)保、智能物聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)新”等。

騰訊投資了摩拜C+輪、領(lǐng)投摩拜D輪和E輪融資， 攜程參投摩拜D輪。 騰訊和攜程的投資均有戰(zhàn)略協(xié)同的考量： 騰訊希望“摩拜+騰訊”能為用戶提供獨(dú)具價(jià)值的城市生活“互聯(lián)網(wǎng)+”服務(wù); 攜程相信“摩拜+攜程”可以合力為城市旅行者打造無縫銜接的城市短途出行體驗(yàn)。

（二）ofo投資者的決策分析

表5梳理了ofo各輪投資者的投資決策相關(guān)語句， 并在開放編碼的基礎(chǔ)上進(jìn)行概念化和范疇化。

天使投資唯獵資本先后為ofo的騎游項(xiàng)目、共享單車項(xiàng)目注資450萬元。 唯獵資本的投資邏輯包括： 其一， 校友關(guān)系， 唯獵資本創(chuàng)始合伙人肖常興和ofo創(chuàng)始人戴威的北大校友關(guān)系， 為ofo的融資提供了機(jī)會(huì); 其二， 投融資雙方的契合， 唯獵資本的兩大標(biāo)簽——“天使投資機(jī)構(gòu)”“投資青年創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目”， 都與ofo當(dāng)時(shí)的融資階段和戴威的標(biāo)簽相匹配; 其三， 成長性， 隨著訂單數(shù)量的增加， 唯獵資本看到了ofo的成長潛力， 于是追加投資。 Pre-A輪投資機(jī)構(gòu)東方弘道在北大孵化器的路演現(xiàn)場與ofo團(tuán)隊(duì)相遇， 北大校友關(guān)系及前同事的推薦促成了其對(duì)ofo的投資。

金沙江創(chuàng)投領(lǐng)投ofo A輪融資， 在金沙江創(chuàng)投的引薦下， 投資人王剛和真格基金投資了ofo A+輪， ofo兩輪融資合計(jì)2500萬元。 金沙江創(chuàng)投的投資邏輯包括： 其一， 幫滴滴出行做早期布局、防護(hù)側(cè)翼; 其二， 行業(yè)成長性， 基于公交出行人次、使用頻率、騎行數(shù)據(jù)估算市場規(guī)模和成長空間， 基于GPS、移動(dòng)支付、智能手機(jī)普及等支撐技術(shù)分析行業(yè)爆發(fā)的可能性。

經(jīng)緯中國領(lǐng)投ofo B輪融資， 并在C輪、D輪繼續(xù)跟投。 在接觸ofo團(tuán)隊(duì)之前， 經(jīng)緯中國曾對(duì)國內(nèi)共享經(jīng)濟(jì)、同行業(yè)競爭對(duì)手、海外類似模型和公共自行車等領(lǐng)域做了深入的研究和分析。 經(jīng)緯中國投資ofo的邏輯包括： 其一， 行業(yè)成長性， 從干線交通上落客的龐大出行人次， 需求足夠剛性且高頻; 其二， ofo有合理的商業(yè)模型支撐其盈利性， “從校園切入， 未來再走出校園， 進(jìn)入城市”， 經(jīng)緯中國的投資案例中餓了么、分期樂等都是類似模型; 其三， 認(rèn)同ofo創(chuàng)始人戴威及其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)， 經(jīng)緯中國認(rèn)為創(chuàng)業(yè)公司的成敗99%在于團(tuán)隊(duì)本身， 戴威對(duì)產(chǎn)品有非常成熟的思考， 且創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)戴威持有高度的認(rèn)同。

滴滴出行領(lǐng)投ofo B+輪融資， 并在C輪、D輪、E輪繼續(xù)跟投， 其認(rèn)為自身與ofo有共性理念， 都是“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”戰(zhàn)略、“共享經(jīng)濟(jì)”的受益者和踐行者。 螞蟻金服領(lǐng)投ofo 的D+輪， 雙方在支付、信用、國際化等領(lǐng)域可以協(xié)同合作。 阿里巴巴等聯(lián)合領(lǐng)投ofo E輪融資， 阿里巴巴的投資邏輯主要體現(xiàn)在戰(zhàn)略的協(xié)同性方面： 其一， 共享單車的商業(yè)模式是移動(dòng)支付的重要場景， 高頻使用有助于提升軟件打開率和用戶粘性; 其二， 將共享單車作為阿里巴巴生態(tài)體系中的一部分。

（三）案例比較

1. 投資者決策指標(biāo)提煉。 主軸編碼指對(duì)開放式編碼形成的范疇進(jìn)一步歸納、合并和提煉， 從而形成若干主范疇。 在此過程中， 通過對(duì)兩家案例企業(yè)每個(gè)融資輪次中投資機(jī)構(gòu)的決策指標(biāo)進(jìn)行聚類組合， 參考Van Auken和Richard[2] 、劉金林[17] 、胡劉芬等[30] 的相關(guān)研究， 將開放式編碼形成的39個(gè)范疇， 進(jìn)一步歸納提煉為三個(gè)維度的6個(gè)一級(jí)指標(biāo)和17個(gè)二級(jí)指標(biāo)， 詳見表6。

（1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長性和盈利性決定了投資的預(yù)期收益。 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展充滿了不確定性， 企業(yè)的未來價(jià)值也很難量化， 企業(yè)的成長性決定了企業(yè)的發(fā)展速度和利潤的可持續(xù)性。 案例顯示， 投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)充分評(píng)估企業(yè)的成長性， 如評(píng)估共享單車的市場規(guī)模、用戶需求、技術(shù)優(yōu)勢等， 預(yù)判行業(yè)趨勢和市場潛力， 據(jù)此支撐投資決策。 企業(yè)的盈利性關(guān)乎企業(yè)的利潤創(chuàng)造， 影響到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資收益。 多數(shù)投資機(jī)構(gòu)會(huì)在投資前充分調(diào)研成本結(jié)構(gòu)、論證盈利模式、測算投資回報(bào)率。

（2）創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的能力與經(jīng)驗(yàn)降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)高度重視創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的能力（戰(zhàn)略能力、執(zhí)行能力和管理能力）與經(jīng)驗(yàn)（創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投融資經(jīng)驗(yàn)）。 李斌豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)出行行業(yè)的深入洞察、胡瑋煒對(duì)產(chǎn)品的理解能力、王曉峰對(duì)運(yùn)營的規(guī)劃、戴威對(duì)產(chǎn)品的成熟思考、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)戴威的高度認(rèn)同等， 都是影響投資機(jī)構(gòu)投資決策的重要因素。 創(chuàng)始人出色的能力和豐富的經(jīng)驗(yàn)可以降低因不確定性而導(dǎo)致的外部風(fēng)險(xiǎn)。

（3）投融資雙方的關(guān)系與協(xié)同影響了投資決策。 已有研究雖較少提及這一指標(biāo)， 但本案例中， 摩拜投資者與李斌的相識(shí)、ofo天使投資與戴威的校友關(guān)系， 投融資雙方理念和領(lǐng)域的契合、業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略的協(xié)同， 投資機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等都是投資者在投資決策過程中考慮的重要因素。 關(guān)系是信息和資源傳遞的紐帶， 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)影響了企業(yè)獲取資源的數(shù)量和質(zhì)量。 校友關(guān)系、同事關(guān)系增強(qiáng)了情感紐帶、增加了身份認(rèn)同、奠定了信任基礎(chǔ)。 信任是衡量關(guān)系質(zhì)量的重要指標(biāo)， 有助于降低雙方獲取信息和資源的成本， 減少機(jī)會(huì)主義成本。 信任在市場前景不明朗、財(cái)務(wù)指標(biāo)欠缺、商業(yè)模型待驗(yàn)證的創(chuàng)業(yè)初期很大程度地影響著投資決策。

摩拜和ofo同為共享單車行業(yè)的早期布局者， 企業(yè)的成長性和盈利性相似， 但管理團(tuán)隊(duì)的能力和經(jīng)驗(yàn)差異明顯。 李斌有連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和豐富的資本市場經(jīng)驗(yàn)、王曉峰曾任Uber上海總經(jīng)理、胡瑋煒曾是極客汽車創(chuàng)始人， 而ofo的創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理能力略顯不足。 在投融資雙方關(guān)系方面， 摩拜表現(xiàn)為投資者對(duì)管理者的認(rèn)可、信任等強(qiáng)關(guān)系， ofo則表現(xiàn)為校友等弱關(guān)系。 上述差異性影響了兩家企業(yè)早期的融資便利性和融資難度， 摩拜較容易獲取融資且擁有較強(qiáng)的融資主動(dòng)權(quán)， 而ofo在早期融資過程中主導(dǎo)權(quán)略弱。

2. 分階段決策指標(biāo)比較。 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資決策是高度不確定環(huán)境下的多階段動(dòng)態(tài)決策， 多階段決策充分利用了市場“發(fā)現(xiàn)”信息的功能， 在不確定性逐漸降低的過程中， 增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資決策的動(dòng)態(tài)適應(yīng)性。? 表7將摩拜和ofo各輪投資決策指標(biāo)進(jìn)行了比較， 并區(qū)分了初創(chuàng)期、成長期和擴(kuò)張期的投資決策指標(biāo)。

在初創(chuàng)期， 投資者面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)和較高的不確定性， 投資決策缺少數(shù)據(jù)支撐， 主要基于對(duì)創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)能力與經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估。 在成長期， 隨著運(yùn)營數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等可觀測信息的逐步顯現(xiàn)， 基于市場規(guī)模、用戶需求、成本結(jié)構(gòu)、利潤核算等進(jìn)行的企業(yè)成長性和盈利性分析為A輪及以后的投資決策提供了數(shù)據(jù)支撐， 這一階段投資者同樣高度重視對(duì)管理團(tuán)隊(duì)能力和經(jīng)驗(yàn)的考察。 在擴(kuò)張期， 產(chǎn)業(yè)基金或戰(zhàn)略投資者高度重視戰(zhàn)略協(xié)同， 摩拜的戰(zhàn)略投資者騰訊、攜程以及ofo的戰(zhàn)略投資者滴滴出行、螞蟻金服（阿里巴巴）都更加關(guān)注被投企業(yè)與本企業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同和戰(zhàn)略協(xié)同。

此外， 投融資雙方的關(guān)系和協(xié)同性影響著各個(gè)階段的投資決策。 在初創(chuàng)期和成長期， 投融資雙方的協(xié)同性主要體現(xiàn)在雙方價(jià)值理念的契合和行業(yè)領(lǐng)域的契合上; 在擴(kuò)張期， 雙方的協(xié)同性主要體現(xiàn)在戰(zhàn)略協(xié)同和業(yè)務(wù)協(xié)同上。 校友、同事、舊識(shí)等弱關(guān)系為投融資渠道的獲取提供契機(jī)， 信任、認(rèn)可等強(qiáng)關(guān)系直接影響投資決策。

六、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論、貢獻(xiàn)與不足

本文以摩拜和ofo為案例研究對(duì)象， 詳細(xì)闡述了兩家企業(yè)的融資歷程， 深入剖析了在創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同融資階段風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策思路， 圍繞創(chuàng)業(yè)企業(yè)、管理團(tuán)隊(duì)、投融資雙方三個(gè)維度提煉了風(fēng)險(xiǎn)投資決策的6個(gè)一級(jí)指標(biāo)和17個(gè)二級(jí)指標(biāo)。 本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

1. 豐富了已有的決策指標(biāo)體系。 已有文獻(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長性和盈利性指標(biāo)、管理團(tuán)隊(duì)的能力和經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)均有涉及， 但對(duì)投融資主體間的關(guān)系和協(xié)同關(guān)注不多。 本文研究顯示： 投融資主體間的弱關(guān)系影響了投資渠道和投資可能性; 強(qiáng)關(guān)系則通過降低信息成本、減少機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)來影響投資決策。 投資機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及信任關(guān)系也在很大程度上影響著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策。 投融資主體間的協(xié)同因素亦是如此， 不同的投資機(jī)構(gòu)遵循不同的投資理念、有特定的產(chǎn)業(yè)偏好和投資階段偏好， 本案例揭示了投融資雙方之間的理念契合、領(lǐng)域契合、戰(zhàn)略協(xié)同等對(duì)投資決策的影響， 豐富了決策指標(biāo)體系的研究文獻(xiàn)。

2. 為決策指標(biāo)體系的文獻(xiàn)補(bǔ)充了實(shí)證支撐。 國內(nèi)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)決策指標(biāo)體系的研究主要是對(duì)國外指標(biāo)體系的補(bǔ)充和修訂， 以理論推導(dǎo)為主， 缺少調(diào)研和案例研究的支撐。 本文通過對(duì)案例企業(yè)各輪投資決策的深入分析和比較， 為已有的決策指標(biāo)體系提供了實(shí)證支撐。

3. 深化了決策指標(biāo)的階段性差異研究。 本文基于全過程動(dòng)態(tài)決策的思想， 對(duì)比分析了各個(gè)融資輪次風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的決策指標(biāo)， 區(qū)分了初創(chuàng)期、成長期和擴(kuò)張期三個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)決策指標(biāo)的異同， 深化了決策指標(biāo)的階段性差異研究。 在初創(chuàng)期， 投資決策主要基于對(duì)創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)能力與經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估; 在成長期， 更加重視對(duì)企業(yè)成長性和盈利性的分析; 在擴(kuò)張期， 更加關(guān)注投融資雙方的業(yè)務(wù)協(xié)同和戰(zhàn)略協(xié)同。 此外， 投融資雙方的關(guān)系和協(xié)同性影響著每個(gè)階段的投資決策。

多維度、分階段的決策指標(biāo)研究豐富和完善了風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)體系的理論研究， 有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更有效地甄別有價(jià)值的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。 當(dāng)然， 本文還存在如下不足： 首先， 在案例數(shù)量和行業(yè)分布方面具有一定的局限性， 雖然收集了較為豐富的研究資料并進(jìn)行了深入分析， 但因案例企業(yè)聚焦于共享單車行業(yè)， 研究結(jié)論的可復(fù)制性和可拓展性存在一定的局限性。 未來還可豐富案例對(duì)象， 關(guān)注不同行業(yè)和不同商業(yè)模式的創(chuàng)業(yè)企業(yè)， 進(jìn)行跨行業(yè)的案例比較， 以得出更穩(wěn)健的研究結(jié)論。 其次， 本文使用的是公開資料， 雖然通過多元的渠道、豐富的資料、嚴(yán)格的考證等多種手段進(jìn)行了彌補(bǔ)， 但仍有待未來通過一手?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行深入驗(yàn)證。

（二）研究啟示

風(fēng)險(xiǎn)投資決策是不確定情境下的多階段動(dòng)態(tài)決策， 在不同階段， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的決策所依賴的信息、信號(hào)等會(huì)有所不同。 風(fēng)險(xiǎn)投資的分階段決策指標(biāo)研究不僅有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在針對(duì)不同階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)關(guān)注重點(diǎn)指標(biāo)， 提高決策效率， 而且有助于創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行自我診斷， 有針對(duì)性地提升自身吸引力， 提高融資成功率。

1. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)功修煉和信號(hào)傳遞。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策綜合考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)的潛在價(jià)值和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 一方面， 創(chuàng)業(yè)企業(yè)要修煉好內(nèi)功， 提升創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的能力與經(jīng)驗(yàn)， 構(gòu)建社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、拓展關(guān)系資源， 塑造競爭優(yōu)勢， 增強(qiáng)企業(yè)的成長性和盈利性。 另一方面， 創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極顯示和傳遞信號(hào)， 包括： ①展示創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)的能力和經(jīng)驗(yàn)， 創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資決策時(shí)非常重要的考察因素， 充分展示自身戰(zhàn)略能力、執(zhí)行能力、管理能力和豐富的經(jīng)驗(yàn)有助于增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的信心和贏得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可; ②為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供市場規(guī)模、用戶需求、技術(shù)優(yōu)勢、商業(yè)模型等客觀信息， 以展示企業(yè)的成長潛力和盈利空間; ③加強(qiáng)溝通和交流， 隨著企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展， 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)營數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)逐步顯現(xiàn)， 投融資雙方的信任也在合作與交流中逐漸建構(gòu)， 通過加強(qiáng)溝通和交流建立信任、傳遞信息， 支撐投資決策。

2. 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的信息調(diào)查和信號(hào)甄別。 在風(fēng)險(xiǎn)投資決策之前， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的項(xiàng)目、技術(shù)、創(chuàng)業(yè)者能力等方面的信息了解較少， 而創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對(duì)擁有更多的信息。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策過程中的信息搜尋與調(diào)查有助于減少信息不對(duì)稱對(duì)投資決策的不利影響： ①廣泛建立多層次、多渠道的信息來源， 以降低項(xiàng)目搜尋成本、提高信息質(zhì)量。 ②精心設(shè)計(jì)較為完備的調(diào)查內(nèi)容， 不同風(fēng)格、不同投資階段的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的調(diào)查內(nèi)容會(huì)有所差異， 但總體上應(yīng)圍繞市場規(guī)模、用戶需求、技術(shù)優(yōu)勢等企業(yè)成長性指標(biāo)， 成本結(jié)構(gòu)、利潤空間等盈利性指標(biāo)， 創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的能力與經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)， 投融資雙方的協(xié)同性等指標(biāo); ③綜合采取多樣的調(diào)查方式， 如會(huì)見管理層， 實(shí)地考察， 用戶調(diào)研， 聯(lián)系創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作伙伴和競爭對(duì)手， 尋求其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的意見， 咨詢銀行、會(huì)計(jì)師、律師和行業(yè)專家等。

3. 社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的維護(hù)。 風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗在很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的互動(dòng)。 在風(fēng)險(xiǎn)投資決策之前， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可在很大程度上決定了其投資決策。 此外， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的聯(lián)合投資非常常見， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的互動(dòng)與合作拓寬了投資項(xiàng)目的渠道， 提升了獲取信息的數(shù)量和質(zhì)量。 因此， 建立和維護(hù)投融資雙方的關(guān)系及風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系， 有助于獲取不同領(lǐng)域的信息資源， 得到伙伴帶來的外溢資源， 從而提升風(fēng)險(xiǎn)投資決策質(zhì)量。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

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