數(shù)字金融是否影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新
——來自上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

王智新，朱文卿，韓承斌

(河北大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院,保定 河北 071002)

0 引言

近年來，綠色發(fā)展的重要性日益凸顯，逐漸上升為新時代國家發(fā)展的戰(zhàn)略目標與方向。 《中國制造2025》強調(diào)創(chuàng)新驅(qū)動與綠色發(fā)展雙軌并進，黨的十八屆五中全會確定了包括綠色發(fā)展在內(nèi)的發(fā)展理念，昭示了綠色發(fā)展成為今后國家發(fā)展規(guī)劃的重要原則。十九大報告中提出 “人與自然和諧共生”和 “綠水青山就是金山銀山”的理念。 《 “十四五”規(guī)劃綱要》提出構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，實施綠色技術(shù)創(chuàng)新攻關(guān)行動，推動經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，建設(shè)美麗中國。在美麗中國背景下，如何加快企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)綠色競爭力一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的前沿問題。與此同時，由區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等構(gòu)成的新一代信息技術(shù)加速突破，深度融合于金融產(chǎn)品和服務(wù)中，數(shù)字金融在緩解融資約束、降低交易成本、優(yōu)化營商環(huán)境、加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、縮小區(qū)域差異和提升發(fā)展質(zhì)量等方面受到?jīng)Q策層高度關(guān)注。《“十四五”規(guī)劃建議》提出要充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場景優(yōu)勢，促進數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟深度融合，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，壯大經(jīng)濟發(fā)展新引擎。未來，推進數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合發(fā)展和良性交互賦能是一個嶄新的前沿課題，而數(shù)字金融發(fā)展則發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。那么，數(shù)字金融是否顯著影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新？如果存在顯著的經(jīng)濟效應(yīng)，這種效應(yīng)是否具有較強的穩(wěn)健性？其背后的作用機制是什么？數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用在本身特征、中介效應(yīng)以及空間效應(yīng)上又具有何種差異？我國未來在推進數(shù)字金融發(fā)展、提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新過程中應(yīng)該如何超前布局和精準施策？

當(dāng)前學(xué)界在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的研究主要分布在影響因素方面。學(xué)者通過實證研究指出市場需求[1]、政府補貼和優(yōu)惠[2]、企業(yè)形象[3]、企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平[4]等因素均會影響企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新意愿和能力。值得注意的是，現(xiàn)有文獻中鮮有關(guān)于數(shù)字金融影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的研究成果，與本文聯(lián)系最為緊密的主要是探討企業(yè)融資約束對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的研究。例如，融資約束影響企業(yè)信貸資金，限制企業(yè)的研發(fā)投入，約束企業(yè)的創(chuàng)新意愿和能力[5-6]，說明在一定程度上數(shù)字金融可以通過緩解企業(yè)融資約束，推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升。還有學(xué)者從多維度驗證金融行業(yè)對企業(yè)創(chuàng)新具有積極的促進作用[7-8]。不過，目前尚未有直接證據(jù)證實數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有積極的推動作用。

本文首次將數(shù)字金融納入企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的分析框架，運用2011—2018年中國上市企業(yè)的綠色專利擁有數(shù)據(jù)和數(shù)字普惠金融指數(shù)[9]，通過多種計量方法實證檢驗數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)濟效應(yīng)及影響機制，為現(xiàn)有研究作出一定的邊際貢獻。①創(chuàng)新研究角度。從數(shù)字金融的角度豐富企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)研究，考察數(shù)字金融影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)濟效應(yīng)及背后機制，較好地彌補現(xiàn)有研究的缺陷和不足。②研究方法創(chuàng)新。在實證研究中，本文在構(gòu)建基本回歸模型檢驗數(shù)字金融的直接效應(yīng)之外，采用中介效應(yīng)模型檢驗其是否存在間接效應(yīng)，通過多種方法緩解可能存在的內(nèi)生性問題對回歸結(jié)果的影響。③政策建議創(chuàng)新。本文進一步探討數(shù)字金融的影響在不同區(qū)域和不同類型企業(yè)的差異，通過異質(zhì)性研究更加合理地規(guī)劃企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的方向和路徑，研究得出的重要結(jié)論更加全面和精準，研究的參考價值更高。

1 研究背景與理論分析

企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)通過改進現(xiàn)有流程和生產(chǎn)方式或改變投入要素，使用更加節(jié)約高效的資源，以此助力企業(yè)降本增效，保證企業(yè)活動正常運轉(zhuǎn)，同時形成環(huán)境的正外部效應(yīng)，創(chuàng)造環(huán)境績效。其核心是在可持續(xù)發(fā)展思想的指導(dǎo)下，開展創(chuàng)新活動。數(shù)字金融則利用云計算等數(shù)字技術(shù)，降低企業(yè)融資約束的同時順應(yīng)綠色發(fā)展思想，融合多元化綠色產(chǎn)品和服務(wù)，為企業(yè)間協(xié)同綠色創(chuàng)新搭建平臺，促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提高。

1.1 線性機理與研究假說

數(shù)字金融從直接和間接兩個方面共同提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率。數(shù)字金融通過擴大融資數(shù)量和提升融資質(zhì)量兩個路徑共同緩解企業(yè)融資約束，成為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升最顯著的直接作用機制。一方面，數(shù)字金融通過互聯(lián)網(wǎng)提供服務(wù)和產(chǎn)品，打破空間和人工限制，降低企業(yè)信息搜尋成本、時間成本和交易成本；另一方面，數(shù)字金融利用大數(shù)據(jù)和云計算等數(shù)字科技，整合識別市場上海量的信息和企業(yè)數(shù)據(jù)，將受到企業(yè)規(guī)模、信譽水平和市場信息不對稱等因素限制無法參與金融活動的中小企業(yè)納入金融市場，發(fā)揮長尾效應(yīng)，擴大資金來源。通過降低融資成本和擴寬融資渠道，數(shù)字金融為企業(yè)提供更大程度的資金支持，提高企業(yè)融資數(shù)量。從融資質(zhì)量看，數(shù)字金融的作用機制主要體現(xiàn)在風(fēng)險識別與控制和業(yè)務(wù)融合兩個方面。憑借自身具備的風(fēng)險識別能力，數(shù)字金融為供給 (需求)方匹配合適的需求 (供給)方，對涵蓋的項目和活動進行精準評估后不斷縮小甚至去除高風(fēng)險項目，保留低風(fēng)險項目，不斷增強去風(fēng)險化意識。此外，數(shù)字金融在發(fā)展過程中與時俱進，不斷完善創(chuàng)新，與不同行業(yè)相結(jié)合，推出針對性的產(chǎn)品和服務(wù)。響應(yīng)國家綠色發(fā)展號召，數(shù)字金融設(shè)立綠色信貸服務(wù)，業(yè)務(wù)涵蓋核電、風(fēng)電和光伏發(fā)電等多個綠色領(lǐng)域，優(yōu)先為開展環(huán)保項目的企業(yè)提供信貸支持，促進企業(yè)綠色業(yè)務(wù)融合。風(fēng)險控制能力增強和綠色業(yè)務(wù)融合發(fā)展，雙管齊下提升企業(yè)融資質(zhì)量。融資數(shù)量和融資質(zhì)量的提升，能夠有效緩解企業(yè)融資約束，提高企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動的意愿和能力。

間接效應(yīng)體現(xiàn)在完善基礎(chǔ)設(shè)施、形成創(chuàng)新氛圍和優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)3個方面。①數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施為數(shù)字金融發(fā)揮作用提供重要保障，隨著數(shù)字金融在社會各個領(lǐng)域滲透以及發(fā)揮作用，國家必然加大對數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的投資，完善現(xiàn)代通信等相關(guān)建設(shè)，形成正向外部經(jīng)濟效應(yīng)。②數(shù)字金融行業(yè)作為技術(shù)含量高的業(yè)態(tài)模式，向經(jīng)濟社會及企業(yè)內(nèi)部擴散的過程中形成技術(shù)溢出效應(yīng)，創(chuàng)造有利于創(chuàng)新的社會氛圍，在知識碰撞中激發(fā)創(chuàng)新火花，提升整體創(chuàng)新能力與水平。③在為企業(yè)提供金融服務(wù)的過程中，數(shù)字金融幫助企業(yè)合理規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)和人員結(jié)構(gòu)等，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供內(nèi)生動力。基于此，本文提出假說1：數(shù)字金融能夠直接提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

1.2 非線性機理與研究假說

數(shù)字金融利用5G、物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等數(shù)字科技，為企業(yè)提供更加優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，更廣闊安全的資金，重塑企業(yè)經(jīng)營管理流程，降本增效，提高企業(yè)經(jīng)營效益。企業(yè)享受數(shù)字金融釋放的紅利后，提高自身競爭能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理理念。為了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)高層會選擇可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，或改進工藝，或完善流程，從各個方面進行綠色技術(shù)創(chuàng)新，為企業(yè)發(fā)展提供深層次動力。隨著數(shù)字金融不斷發(fā)展，推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的能力可能增強，呈現(xiàn) “非線性特征”。

受限于金融發(fā)展水平、基礎(chǔ)設(shè)施等因素，數(shù)字金融在問世初期的使用成本較高，自身能力有待提高，涉及的綠色業(yè)務(wù)較少，因此該階段數(shù)字金融的使用對象單一，業(yè)務(wù)范疇狹窄，數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率提升的溢出效應(yīng)式微。隨著率先使用數(shù)字金融的企業(yè)取得經(jīng)濟效應(yīng)，這類企業(yè)將數(shù)字金融運用在更多業(yè)務(wù)中，未使用的企業(yè)則發(fā)揮 “學(xué)習(xí)效應(yīng)”，將數(shù)字金融納入經(jīng)營活動中，同時 “綠色發(fā)展”觀念在社會范圍內(nèi)不斷深入，企業(yè)擴展綠色業(yè)務(wù)規(guī)模和類型，數(shù)字金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的互動增強。數(shù)字金融與企業(yè)的聯(lián)動深入發(fā)展，企業(yè)針對在綠色技術(shù)創(chuàng)新活動中使用數(shù)字金融服務(wù)的問題和不足，向數(shù)字金融提出更多、更廣和更高的要求，基于逐利性的數(shù)字金融行業(yè)也會不斷改進完善，為企業(yè)提供更加多元高效的金融服務(wù)，更先進智能的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)以及創(chuàng)新思維。該階段數(shù)字金融的使用成本降低，信息共享能力提高，其溢出效應(yīng)增強，邊際成本不斷下降，邊際收益隨之提升。隨著數(shù)字金融不斷發(fā)展，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率不斷提升。如此反復(fù)作用和累積循環(huán)，數(shù)字金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新都能夠獲益。因此，數(shù)字金融促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用呈現(xiàn)出非線性特征。基于此，本文提出假說2：數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升的促進作用呈現(xiàn)非線性特征。

1.3 異質(zhì)性機理與研究假說

數(shù)字金融助力企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率的作用，受到經(jīng)濟系統(tǒng)中的政策、資源和資金投入等因素調(diào)節(jié)。當(dāng)前企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率呈現(xiàn)東部最高，其次是中部地區(qū)，西部地區(qū)最低的地區(qū)格局[10]。在中部地區(qū)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率有更廣闊的發(fā)展空間，西部地區(qū)雖然也能憑借后發(fā)優(yōu)勢助力企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升，但是該地區(qū)經(jīng)濟基礎(chǔ)較差，數(shù)字金融的溢出效果仍然有限。金融發(fā)展水平高的地區(qū)為培育數(shù)字金融提供更為肥沃的土壤，該地區(qū)的數(shù)字金融自誕生以來便比其他地區(qū)水平高、能力強，能夠為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供更加優(yōu)質(zhì)全面的金融服務(wù)；市場化水平衡量了各地區(qū)的市場分割程度，市場化水平高代表該地區(qū)的資源流動壁壘較少[11]，綠色技術(shù)創(chuàng)新的知識、技術(shù)和經(jīng)驗流動更加順暢，企業(yè)學(xué)習(xí)效應(yīng)更強。因此在中部地區(qū)、金融發(fā)展水平高和市場化水平高的地區(qū)，數(shù)字金融釋放的紅利更大，推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率的作用更強。

對于企業(yè)而言，不同類型企業(yè)自身條件和生產(chǎn)經(jīng)營活動中的側(cè)重點不同，這影響了數(shù)字金融作用的發(fā)揮。大規(guī)模企業(yè)擁有更雄厚的資金和更高水平的研發(fā)團隊，他們?yōu)榱松鐣匚缓推髽I(yè)形象更有動力和實力開展綠色技術(shù)創(chuàng)新；國有企業(yè)得到政府資金和政策支持，自身政治屬性要求他們承擔(dān)綠色技術(shù)創(chuàng)新側(cè)重的社會性責(zé)任；兩職合一的企業(yè)內(nèi)部治理水平更高，擁有更完善的信息披露機制，能夠增強項目可信度，提高融資成功率。小規(guī)模企業(yè)受制于自身實力難以承擔(dān)高額且持續(xù)投入的創(chuàng)新資金[12]，非國有企業(yè)追求 “經(jīng)濟效益最大化”而忽視環(huán)境效應(yīng)。因此相比于小規(guī)模企業(yè)、非國有企業(yè)和非兩職合一企業(yè)，在大規(guī)模企業(yè)、國有企業(yè)和兩職合一企業(yè)中數(shù)字金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新活動結(jié)合，更能發(fā)揮 “1+1>2”的效應(yīng)，促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升[13-14]?；诖耍疚奶岢黾僬f3：數(shù)字金融推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升的作用在中部地區(qū)、發(fā)達地區(qū)和市場化水平高的地區(qū)更加顯著；假說4：數(shù)字金融推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升的作用在大規(guī)模企業(yè)、國有企業(yè)和兩職合一企業(yè)更加顯著。

2 構(gòu)建模型、變量說明與數(shù)據(jù)來源

2.1 構(gòu)建模型

本文把數(shù)字金融納入企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的分析框架，構(gòu)建模型如下:

Patentit=α0+α1indexit+α2Xit+λi+δt+εit

(1)

式中,Patentit表示i省份在t時期的企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新指標，indexit代表i省份在t時期的數(shù)字金融水平指標，λi為省份層面的個體固定效應(yīng)，δt為時間固定效應(yīng)；εit為隨機擾動項。α1大小及方向反映數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。向量X為控制變量集。

為了檢驗企業(yè)綠色創(chuàng)新活動中是否存在非線性溢出，借鑒Hansen的面板門檻模型構(gòu)建如下門檻模型：

Patentit=α0+α1Indexit×I(Uit≤γ)+α2Indexit×I(Uit>γ)+α3Xit+λi+δt+εit

(2)

式中,Indexit是核心解釋變量，Uit是門檻變量，γ為待估門檻值，其他變量定義同式 (1)。

式 (2)僅為假設(shè)存在一個門檻值的情形，考慮到樣本完全存在多個門檻值的可能性，這里對模型拓展如下：

Patentit=α0+α1indexitI(Uit≤γ1)+α2I(Uit>γ1)+…+αnindexitI(Uit≤γn)+αn+1I(Uit>γn)+αcXit+λi+δt+εit

(3)

2.2 變量設(shè)定

本文選取企業(yè)綠色專利擁有量為被解釋變量，數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)為解釋變量，金融發(fā)展水平、研發(fā)強度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為門檻變量以及包括企業(yè)年齡和市場規(guī)模等一系列控制變量在內(nèi)的指標體系。具體指標名稱和定義見表1。

表1 變量定義

2.3 變量描述性統(tǒng)計

本文的數(shù)字金融綜合發(fā)展指數(shù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心利用螞蟻金服海量數(shù)據(jù)編制公布的中國數(shù)字普惠金融指數(shù)，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率指標來自國泰安數(shù)據(jù)庫公布的企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)。其他控制變量數(shù)據(jù)主要來自 《中國統(tǒng)計年鑒》、 《中國金融統(tǒng)計年鑒》 《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》， 《中國科技統(tǒng)計年鑒》。本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。結(jié)果顯示，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新指標 (patent)呈現(xiàn)均值小，標準誤大的特點，表明總體上企業(yè)綠色專利擁有量較少，意味著當(dāng)前企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新仍處于較低水平，且不同企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平存在較大差距。數(shù)字金融指標相比于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新指標，呈現(xiàn)均值大，標準誤小的特點。從控制變量看，控制變量也呈現(xiàn)均值大，標準誤小的特點。從控制變量的最大值和最小值也可看出不同上市公司在企業(yè)年齡、固定資產(chǎn)比率 (fas)和管理費用 (manage)方面、不同省市在市場規(guī)模 (scale)、知識產(chǎn)權(quán)保護水平 (property)和省份經(jīng)濟發(fā)展水平 (pgdp)等方面存在明顯差異。

表2 變量描述性統(tǒng)計

3 實證結(jié)果分析

3.1 基準估計結(jié)果分析

數(shù)字金融水平影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率的線性估計結(jié)果見表3。為了充分研究數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率的影響，本文采用遞進式回歸原則，模型 (1)在控制時間和省份虛擬變量的基礎(chǔ)上僅考慮核心解釋變量。結(jié)果顯示，數(shù)字金融綜合指數(shù)的估計系數(shù)顯著為正，在模型 (2)中進一步納入控制變量集，數(shù)字金融系數(shù)仍為正且在1%的水平下顯著，這充分表明數(shù)字金融的發(fā)展有利于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升。納入控制變量后核心解釋變量回歸系數(shù)有所下降，可歸因于控制變量吸收相關(guān)影響?；貧w結(jié)果的高度顯著證實數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升具有促進作用，證實假說1。

表3 基準回歸結(jié)果

進一步將數(shù)字普惠金融綜合指數(shù)分解為覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度指標進行回歸檢驗，結(jié)果見模型 (3)～ (5)。結(jié)果顯示覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新均有促進作用。覆蓋廣度的促進作用最大，使用深度系數(shù)顯著但系數(shù)值較小，說明當(dāng)前數(shù)字金融使用深度雖然是企業(yè)提高綠色技術(shù)創(chuàng)新效率的重要力量，但是其推動作用有待提高；數(shù)字化程度未通過10%水平的顯著性檢驗，可能是數(shù)字金融用戶黏性較低，且我國經(jīng)濟區(qū)域、城鄉(xiāng)差距較大，導(dǎo)致數(shù)字化程度不能明顯促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

3.2 非線性結(jié)果分析

為了驗證數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率的非線性效應(yīng)，本研究構(gòu)建面板門檻模型進行回歸估計。首先進行存在性檢驗，檢驗結(jié)果和門檻值的LR圖形見表4和圖1。

表4 門檻效應(yīng)檢驗結(jié)果

圖1 門檻值的LR圖形

結(jié)果顯示，金融變量、研發(fā)變量和產(chǎn)業(yè)變量均顯著通過單一門檻檢驗，拒絕雙重門檻和三重門檻的存在性檢驗，數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的非線性特征得到證據(jù)支撐?；诖嗽O(shè)定單一門檻回歸模型，結(jié)果見表5。結(jié)果表明，當(dāng)金融發(fā)展跨過2.48的門檻值，研發(fā)強度跨過0.04的門檻值，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)跨過3.37的門檻值，數(shù)字金融變量系數(shù)和顯著性均有明顯提升，充分說明在金融發(fā)展水平上升、研發(fā)創(chuàng)新強度提升和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的條件下，數(shù)字金融具有 “邊際效應(yīng)”遞增的非線性特征，證實本文提出的假說2。數(shù)字金融的動態(tài)影響不僅受到自身水平影響，而且存在金融發(fā)展、研發(fā)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級方面的調(diào)節(jié)作用。

表5 面板門檻模型回歸結(jié)果

3.3 異質(zhì)效應(yīng)分析

(1)地區(qū)異質(zhì)性分析。為了更加充分全面了解數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，本文進行東中西部、發(fā)達程度和市場化水平的地區(qū)異質(zhì)性研究，其中發(fā)達程度通過傳統(tǒng)金融機構(gòu)存貸款余額劃分，回歸結(jié)果見表6。結(jié)果顯示，數(shù)字金融變量系數(shù)在中部地區(qū)、發(fā)達地區(qū)和市場化水平高的地區(qū)顯著為正，證實假說3。發(fā)達地區(qū)和市場化水平高，必然伴隨著該地區(qū)較高的經(jīng)濟發(fā)展程度，資金、技術(shù)和人才等資源要素較小的流動障礙，市場交易成本較低，有利于促進地區(qū)資源配置效率的提高，激發(fā)創(chuàng)新主體的創(chuàng)新激情，進而提高地區(qū)技術(shù)和產(chǎn)品革新，充分發(fā)揮數(shù)字金融的驅(qū)動力。東部地區(qū)作為最早享受改革開放紅利的地區(qū)，比其他兩個地區(qū)擁有更大的經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)勢，數(shù)字金融得到廣泛深入使用，數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動作用已充分釋放。西部地區(qū)、不發(fā)達地區(qū)和市場化水平低的地區(qū)數(shù)字金融尚未成為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提高的推動力量，說明現(xiàn)階段需要降低市場交易成本，打破資源要素流動障礙，加強知識產(chǎn)權(quán)保護，創(chuàng)造良好市場環(huán)境，充分挖掘數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵力。

表6 地區(qū)異質(zhì)性分析

(2)企業(yè)異質(zhì)性分析。進一步地，本文從企業(yè)所有制、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)內(nèi)部治理水平這3個方面檢驗數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)異質(zhì)性表現(xiàn)。其中，企業(yè)內(nèi)部治理水平以是否為兩職合一企業(yè)為劃分依據(jù)。估計結(jié)果見表7。

表7 企業(yè)異質(zhì)性分析

結(jié)果顯示，數(shù)字金融在國有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)和兩職合一企業(yè)能夠顯著提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率。國有企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)資金雄厚，擁有更高素質(zhì)的研發(fā)團隊，能夠承擔(dān)高額且持續(xù)投入的研發(fā)資金。綠色技術(shù)創(chuàng)新更加強調(diào)生態(tài)效益和社會效益，國有企業(yè)根據(jù)其自身的政治屬性更能承擔(dān)社會責(zé)任，開展綠色技術(shù)創(chuàng)新。兩職合一指標作為企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境指標之一，代表企業(yè)內(nèi)部治理水平。兩職合一企業(yè)內(nèi)部治理水平高，本身具有較好的內(nèi)部控制能力，能夠及時對外披露企業(yè)相關(guān)信息。數(shù)字金融的應(yīng)用可以幫助整合企業(yè)資源與信息，及時在資金供需雙方傳輸，避免借款人對征信記錄的過度依賴，提高融資成功率，為企業(yè)開展創(chuàng)新活動創(chuàng)造有利條件。綜上所述，考慮企業(yè)異質(zhì)性，國有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)和兩職合一企業(yè)的數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的推動作用更強，證實假說4。

(3)綠色專利異質(zhì)性分析。企業(yè)綠色技術(shù)專利指標分為7個部分，即替代能源、運輸、節(jié)能、廢物管理、農(nóng)林、行政監(jiān)管和核能發(fā)電。將各部分專利的企業(yè)擁有量替換為被解釋變量重新進行回歸，回歸結(jié)果見表8。模型 (1) (3) (5)為節(jié)能、廢物管理和行政監(jiān)管的回歸結(jié)果，模型 (2) (4) (6)進一步增加控制變量以保證結(jié)果的穩(wěn)健性。結(jié)果顯示，數(shù)字金融的拉動作用在節(jié)能、廢物管理和行政監(jiān)管方面顯著，在替代能源、運輸、農(nóng)林和核能發(fā)電方面有待挖掘。節(jié)能、廢物管理和行政監(jiān)管方面技術(shù)創(chuàng)新的可操作性更強，不會受到企業(yè)所屬行業(yè)的約束，創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟效益的可能性更大，時間周期更短，企業(yè)在這些方面具有更強的創(chuàng)新意愿。當(dāng)企業(yè)獲得資金和金融服務(wù)支持后，更容易做出技術(shù)創(chuàng)新的戰(zhàn)略決策。因此，數(shù)字金融發(fā)展對節(jié)能、廢物管理和行政監(jiān)管方面的技術(shù)創(chuàng)新推動作用更強。替代能源對于資源種類和充裕程度要求高，運輸和農(nóng)林具有行業(yè)限制，核能發(fā)電對企業(yè)資金和技術(shù)設(shè)置門檻，各種因素層疊壓制企業(yè)在這些方面進行創(chuàng)新的意愿和能力，數(shù)字金融發(fā)展對這些方面的技術(shù)創(chuàng)新推動作用也尚待提升。

表8 綠色專利異質(zhì)性分析

3.4 內(nèi)生性問題討論

考慮到模型構(gòu)建中可能存在內(nèi)生性問題，在前文中，本文在模型中加入城市化、政府干預(yù)等控制變量，盡可能減輕由于內(nèi)生性問題造成的實證結(jié)果偏誤。進一步地，考慮到工具變量法是解決內(nèi)生性問題的重要方法，本文參考其他學(xué)者的做法，為核心解釋變量選取3個工具變量：①滯后1期的數(shù)字金融指數(shù) (Indexi,t-1)?？紤]到企業(yè)行為不僅受當(dāng)期數(shù)字金融影響，也會受上期數(shù)字金融影響，因此將數(shù)字金融指數(shù)的滯后1期作為當(dāng)期數(shù)字金融指數(shù)的工具變量。②互聯(lián)網(wǎng)普及率 (net)。為了避免出現(xiàn)各地區(qū)創(chuàng)業(yè)活動對當(dāng)?shù)財?shù)字金融發(fā)展產(chǎn)生影響的雙向因果情形，本文選取相同時間跨度的省級層面互聯(lián)網(wǎng)普及率數(shù)據(jù)作為工具變量。一方面互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為數(shù)字金融提供了生長土壤，另一方面不考慮其他因素對企業(yè)創(chuàng)新的影響，互聯(lián)網(wǎng)普及率不會直接作用于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。因此，互聯(lián)網(wǎng)普及率可以作為合理有效的工具變量。③1990年各省份固定電話數(shù)量與上年各省份互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)的交互項?；ヂ?lián)網(wǎng)的運用是數(shù)字金融發(fā)揮其作用的前提條件，而互聯(lián)網(wǎng)是傳統(tǒng)通信工具固定電話的延續(xù)，在互聯(lián)網(wǎng)廣泛深入使用的現(xiàn)今，固定電話對社會的影響不斷下降，因此選取固定電話用戶數(shù)作為工具變量具有一定的合理性，同時納入隨時間變化的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)構(gòu)造交互項，符合面板數(shù)據(jù)模型選取工具變量的要求?；貧w結(jié)果見表9。本文選取的工具變量通過相關(guān)檢驗，證實所選工具變量的有效性?；貧w結(jié)果顯示在考慮內(nèi)生性問題后，數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用依然顯著存在，證明前文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表9 內(nèi)生性檢驗結(jié)果

3.5 穩(wěn)健性檢驗

為了盡可能保證結(jié)論穩(wěn)健，本文已經(jīng)對數(shù)據(jù)進行時間—省份雙固定、剔除樣本數(shù)據(jù)中1%的極端值，剔除嚴重缺失的樣本數(shù)據(jù)以及使用xtscc命令的穩(wěn)健標準誤，修正數(shù)據(jù)可能存在的問題。為了增強結(jié)果的可信度，此處嘗試更多的穩(wěn)健性處理。①增加控制變量，本文在現(xiàn)有模型基礎(chǔ)上增加控制變量，盡可能降低由遺漏變量帶來的回歸結(jié)果偏誤；回歸結(jié)果見表10的模型 (1)～ (3)。②變化被解釋變量重新估計，對替代能源、運輸節(jié)能、廢物管理、農(nóng)林、行政監(jiān)管和核能發(fā)電7個維度分別賦予10%、10%、15%、25%、10%、20%和10%的比重，重新構(gòu)建企業(yè)綠色專利擁有量變量?；貧w結(jié)果見表10的模型 (4)。③變化解釋變量重新估計，對數(shù)字金融指數(shù)的3個細分指標分別賦予30%、30%和40%以及20%、50%和30%的比重，重新計算數(shù)字金融總指數(shù)?；貧w結(jié)果見表10的模型 (5) (6)。

表10 穩(wěn)健性分析回歸結(jié)果

回歸結(jié)果顯示數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用仍然存在，進一步證實本文所得結(jié)論，說明結(jié)論具有較強穩(wěn)健性。但是進一步比較發(fā)現(xiàn)，使用細分維度構(gòu)建的數(shù)字金融指數(shù)進行回歸后，作用強度有所下降，這說明數(shù)字金融發(fā)展需要樹立全局觀，單一維度的研究會導(dǎo)致數(shù)字金融的驅(qū)動力量被明顯低估。

4 結(jié)論與政策建議

本文基于2011—2018年中國上市公司綠色專利數(shù)據(jù)和省級數(shù)字金融指數(shù)實證檢驗數(shù)字金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的溢出作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能夠直接推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提升，這種提升作用具有明顯的地區(qū)和企業(yè)異質(zhì)性；當(dāng)金融發(fā)展、研發(fā)強度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)突破自身門檻值時，數(shù)字金融的溢出作用得到進一步強化?；谏鲜鼋Y(jié)論，提出以下建議。

(1)遵循具體問題具體分析原則，提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新整體效率。大企業(yè)和國有企業(yè)自身實力雄厚，擁有高素質(zhì)的科研人員，對這類企業(yè)可實行一般化政策，幫助他們進一步激發(fā)創(chuàng)新活力；對于小企業(yè)和非國有企業(yè)，政府應(yīng)當(dāng)加大補貼和技術(shù)支持，引導(dǎo)高素質(zhì)人才流入這類企業(yè)，調(diào)動這類企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新意愿和能力。加大綠色技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護，建立研發(fā)交流中心，幫助企業(yè)資源共享，提高綠色技術(shù)水平。

(2)加強數(shù)字金融與企業(yè)的聯(lián)動能力。加強和完善企業(yè)融資、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境和支付結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，簡化企業(yè)使用金融服務(wù)環(huán)節(jié)和手續(xù)，在合作過程中充分了解企業(yè)需求，解決阻礙數(shù)字金融深入企業(yè)的障礙，實現(xiàn)數(shù)字金融高效服務(wù)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。響應(yīng)國家綠色發(fā)展號召和企業(yè)綠色經(jīng)營意愿，不斷提出綠色發(fā)展有關(guān)的金融服務(wù)，彌補市場上綠色金融不足缺陷，讓更多企業(yè)通過綠色金融服務(wù)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。

(3)加速推進數(shù)字金融與普惠金融建設(shè)。增加欠發(fā)達地區(qū)數(shù)字金融服務(wù)供給，在資源分配中重點考慮農(nóng)村和邊遠地區(qū)。加強這些地區(qū)數(shù)字金融相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加數(shù)字金融產(chǎn)品和服務(wù)的多樣化，提高地區(qū)居民金融素養(yǎng)，增加對數(shù)字金融服務(wù)的使用程度和使用效率，利用數(shù)字金融普惠性特征增加居民收入和激發(fā)創(chuàng)業(yè)，促進地區(qū)經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。