創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理研究
——基于內(nèi)部治理視角

薛瑞祥

（青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，西寧 810007）

2020年6月，我國證監(jiān)會發(fā)布相關(guān)文件宣布創(chuàng)業(yè)板公司上市的制度由核準(zhǔn)制改為注冊制，并進(jìn)行試點(diǎn)。對于投資者而言，這無疑會帶來一些便利，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來。因?yàn)樵谧C券發(fā)行和審核的機(jī)構(gòu)只是對注冊資格文件的內(nèi)容進(jìn)行形式上的審查，不能夠進(jìn)行具體性的判斷。近年來，創(chuàng)業(yè)板公司中的一些企業(yè)利用盈余管理的手段操縱利潤，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，造成了不利影響。另外，自2009年10月份第一批創(chuàng)業(yè)板公司上市以來已十余載，內(nèi)部治理環(huán)境也隨之發(fā)生巨大變化。因此，研究新的內(nèi)部治理視角下的盈余管理十分必要。

但在近幾年的研究成果中，直接研究二者之間關(guān)系的較少，大多都作為控制變量和其他變量。因此，本文選取2015年1月1日-2019年12月31日的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本。探究內(nèi)部治理對盈余管理的影響，以期為后面研究提供一定思路。

一、文獻(xiàn)回顧與理論分析

（一）文獻(xiàn)回顧

近年來，對于盈余管理的研究一直爭議不斷，且成為國內(nèi)外學(xué)者的研究熱點(diǎn)。

張栓興等（2019）通過利用調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸模型，將第一大股東持股比例、公司規(guī)模等內(nèi)部治理因素作為調(diào)節(jié)變量和控制變量，以創(chuàng)業(yè)板上市公司2011—2016年數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證研究分析了大股東股權(quán)質(zhì)押對公司盈余管理的影響及股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中大股東股權(quán)質(zhì)押率與不同盈余管理方式產(chǎn)生了不同結(jié)果。

原紅旗等（2019）使用多元線性回歸模型，將股權(quán)結(jié)構(gòu)等內(nèi)部治理因素作為控制變量，以在創(chuàng)業(yè)板上市及中小企業(yè)的公司為樣本，對其會計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行研究，并與新三板企業(yè)進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)兩者在盈余管理方面呈現(xiàn)不同的特征。

黃有為（2020）通過研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)越集中于企業(yè)前五大股東，企業(yè)采用應(yīng)計(jì)盈余行為程度越顯著，因此，如果要抑制企業(yè)盈余管理操縱利潤,加強(qiáng)機(jī)構(gòu)持股是個(gè)很好選擇，同時(shí)應(yīng)該對異?，F(xiàn)金流和生產(chǎn)成本方面多加關(guān)注，以防粉飾報(bào)表。

陳晶璞（2020）以在美國上市的中國公司為研究樣本,探索管理層表決權(quán)和股東之間股權(quán)制衡對盈余管理程度的影響，運(yùn)用OLS線性回歸進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)：第一，管理層占有股份越多，在董事會的決策權(quán)越大，企業(yè)的盈余管理行為越明顯；第二，不同股東之間的相互制約造成的股權(quán)分散，可以降低盈余管理，但是隨著兩權(quán)分離的程度不斷變大，股權(quán)制衡度制度在約束盈余管理行為方面起到的作用越來越小。

通過文獻(xiàn)回顧可以看出，近年來國內(nèi)作者對于盈余管理的研究角度眾多，但是大多數(shù)學(xué)者僅將內(nèi)部治理因素作為控制變量或調(diào)節(jié)變量，直接研究其與盈余管理之間關(guān)系的較少，本文以內(nèi)部治理為視角，研究其與盈余管理的關(guān)系，以期為后續(xù)研究提供更多思路。

（二）理論分析

1.第一大股東持股比例與盈余管理

一股獨(dú)大在上市公司中已成為一個(gè)有目共睹的普遍現(xiàn)象，這常常造成大股東依靠其決策權(quán)侵占小股東利益，導(dǎo)致其利益受損（上官鳴等，2013）。由此提出假設(shè)H1：第一大股東持股比例與盈余管理程度正相關(guān)。

2.國有股持股比例與盈余管理

由于國有股的股東沒有所有權(quán)，同時(shí)缺乏足夠的動(dòng)力去監(jiān)管企業(yè)管理層，從而其擁有更多盈余管理的機(jī)會（馬海萍，2014）。由此提出假設(shè)H2：國有股比例與盈余管理程度正相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2015年1月1日-2019年12月31日的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本。并按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：第一，剔除金融和ST、PT類上市公司。第二，剔除分年、分行業(yè)樣本數(shù)據(jù)小于10個(gè)的公司，并進(jìn)行首尾1%的縮尾處理。最后本文共得到2128條觀測值（2015年312條觀測值，2016年336條，2017年409條，2018年492條，2019年609條）。盈余管理程度通過瓊斯（jones）模型計(jì)算得出，其余指標(biāo)主要來自CSMAR，Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.目標(biāo)變量

應(yīng)計(jì)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理是企業(yè)高管利用對會計(jì)處理方式等的選擇達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、扭曲盈余的目的（Dechow，2000）。黃梅等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，修正的瓊斯模型更適合中國資本市場，因此本文參考Dechow等（1995）、何威風(fēng)等（2019）的做法，使用修正的瓊斯模型，計(jì)算可供人為操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA），模型如下：?

在模型①中，ETA表示公司的應(yīng)計(jì)總利潤，為營業(yè)利潤與經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的差額，Asset表示公司的總資產(chǎn)，△REV表示公司營業(yè)收入的差額，PPE表示公司的固定資產(chǎn)凈值。NDA表示公司不受操縱的正常利潤，△REC表示公司的應(yīng)收款的差額。

真實(shí)盈余管理。真實(shí)盈余管理（REM）是指企業(yè)管理者通過虛構(gòu)、捏造一些企業(yè)原本不存在的虛假交易活動(dòng)或通過企業(yè)提前或推遲確認(rèn)收入等方式，操控公司的收益和利潤，使對外披露的會計(jì)報(bào)表具有更可觀的盈余管理活動(dòng)。本文參考Roychowdhury（2006）、劉啟亮等（2011）的方法，采用異常的生產(chǎn)成本、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、酌量性費(fèi)用，使用stata軟件計(jì)算公司真實(shí)盈余管理程度（REM），具體模型如下（4）－（7）:

2.解釋變量

第一大股東持股比例、國有股持股比例。

3.其他變量

鑒于所構(gòu)成的模型在所難免地會受到一些干擾項(xiàng)或其他因素的影響，本文參考相關(guān)文獻(xiàn)，設(shè)置一些控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、法人股持股比例、董事會人數(shù)、監(jiān)事會規(guī)模等。

（三）模型構(gòu)建

多元線性回歸是對被解釋變量和解釋變量之間的關(guān)系進(jìn)行研究的一種方法，它通過探索和確定變量間的相關(guān)關(guān)系和相關(guān)程度，建立回歸模型，檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)程度，進(jìn)行評估和預(yù)測等方面。模型如下：

其中β…β是與X，X，X，…X無關(guān)的未知參數(shù)，ε為殘差。

三、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

DA的均值為0.0647348，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0723062，表明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)喜歡用應(yīng)計(jì)盈余管理向上調(diào)增利潤，這可能是由于通過利用會計(jì)處理方法使利潤增高，使報(bào)表更可觀，真實(shí)盈余管理（REM）的均值為-0.0284212，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2239596，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)喜歡用真實(shí)盈余管理向下調(diào)減利潤，有利于讓企業(yè)少交所得稅。第一大股東持股比例較高，一股獨(dú)大現(xiàn)象明顯，均值接近為29%。國有股持股比例為0.77558%，最大值為72.0935%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0542491。表明不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在國有股持股比例方面差異較大（詳見表1）。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

通過Pearson相關(guān)分析可以看出，第一大股東持股比例與目標(biāo)變量在0.05的水平上顯著，且相關(guān)性系數(shù)分別為-0.049、0.042。國有股持股比例與目標(biāo)變量也顯著相關(guān)，系數(shù)分別為0.074和0.043（詳見表2）。

表2 相關(guān)性分析

（三）ols回歸

將盈余管理程度（|DA|和REM）分別代入模型，進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示：隨著第一大股東和國有股持股比例的提高，上市公司的真實(shí)盈余管理（REM）也會隨之增加，驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。另外，兩個(gè)模型p值均為0，表示可以使用多元線性回歸對內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)下的盈余管理進(jìn)行研究（詳見表3）。

表3 ols回歸分析結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文使用了變量替換法和改變樣本容量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：第一，使用總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額變量替換凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模作為解釋變量；第二，擴(kuò)大樣本容量，使用2013年-2019年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示與前文結(jié)果一致。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以內(nèi)部治理為視角，對盈余管理程度進(jìn)行研究，通過使用多元線性回歸模型，對2015-2019年創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行分析，結(jié)果表明，隨著第一大股東和國有股持股比例的提高，上市公司的真實(shí)盈余管理（REM）也會隨之增加，因此，可以通過降低二者的持股比例，來減少操控盈余的行為。

（二）建議

第一，適當(dāng)調(diào)整第一大股東占比，可以適當(dāng)增加機(jī)構(gòu)持股或員工持股，使股權(quán)制衡度增加，集中度減少，減輕內(nèi)部一股獨(dú)大的程度，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)方式多元且合理。

第二，繼續(xù)深化混改，根據(jù)各行業(yè)自身情況減少國有股持股比例，或者派出代表進(jìn)駐董事會，參與公司經(jīng)營管理，增強(qiáng)企業(yè)活力，并同時(shí)強(qiáng)化監(jiān)督，完善體制體系，加強(qiáng)審計(jì)的作用，使會計(jì)報(bào)表不斷真實(shí)完整，這樣才能切實(shí)保護(hù)中小股東。