自利抑或協(xié)同：非國有股權參與如何影響國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新

趙 鑫，楊棉之，曹 迅

(中國石油大學(北京) 經(jīng)濟管理學院，北京 102249)

0 引言

“綠水青山就是金山銀山”。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念日益深入人心，可持續(xù)、高質量逐漸成為經(jīng)濟發(fā)展的主旋律。作為建設生態(tài)文明的重要支撐，綠色技術創(chuàng)新以減少環(huán)境污染、改善生態(tài)質量為目的，有利于創(chuàng)造新產(chǎn)品和新技術[1]。在經(jīng)濟宏觀層面，綠色技術創(chuàng)新有利于緩解資源環(huán)境約束與經(jīng)濟增長之間的矛盾，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展與環(huán)保協(xié)調統(tǒng)一；在企業(yè)微觀層面，綠色技術創(chuàng)新是企業(yè)積極履行社會責任、承擔社會效益的重要表現(xiàn)形式，而國有企業(yè)是中國特色社會主義經(jīng)濟的重要載體[2]，提高國有企業(yè)綠色創(chuàng)新水平對于促進經(jīng)濟社會高質量發(fā)展具有重要意義。

當前，我國國有企業(yè)正處于深入推進混合所有制改革、探索高質量發(fā)展的階段。黨的十九大報告明確指出：“深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)?！逼渲?，積極引入各類非國有股權，形成國有資本、集體資本和非公有資本等交叉持股、相互融合的多元股權結構是國有企業(yè)混合所有制改革的重要途徑；同時，依據(jù)隸屬層級和功能定位等分層類推進也成為當前國有企業(yè)混合所有制改革的重要特征?，F(xiàn)有研究主要聚焦于混合所有制改革后國有企業(yè)的經(jīng)濟效益表現(xiàn)[3-4]，針對非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新作用機理的探討較少。外部性理論認為，綠色技術創(chuàng)新環(huán)境溢出和知識溢出會降低企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極性[5-6]，而在混合所有制背景下，具有顯著逐利屬性的非國有資本進入國有企業(yè)如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平、能否驅動國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展成為亟待解決的重要問題。此外，制度理論表明，外部治理環(huán)境對企業(yè)綠色創(chuàng)新活動具有顯著影響，但混合所有制背景下制度環(huán)境發(fā)揮哪些作用仍有待探討。

綜上所述，本文對以下問題展開研究：非國有股權參與如何影響國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新？在不同隸屬層級與功能定位下，混合所有制改革對國有企業(yè)綠色創(chuàng)新是否存在差異化影響？外部治理環(huán)境如何影響非國有股權參與與國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的關系？鑒于此，本文結合外部性理論和制度理論，利用2013-2019年滬深國有上市公司綠色專利數(shù)據(jù)，從股權融合度與股權異質性兩個維度，構建面板Tobit模型，考察非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響及外部治理環(huán)境對該影響的調節(jié)作用。

1 文獻綜述與研究假設

1.1 文獻綜述

(1)企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平影響因素。綠色技術創(chuàng)新是指根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理念，實現(xiàn)降低生產(chǎn)成本與保護生態(tài)環(huán)境總效用最大化的技術創(chuàng)新?，F(xiàn)有研究普遍認為，企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平受內部股權結構與外部治理環(huán)境等多種因素的影響，同時這些因素的聯(lián)合作用與企業(yè)綠色研發(fā)活動也具有顯著關聯(lián)。García-Sánchez等[7]的研究表明，互相制衡的股權結構有利于抑制短期投資者對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的負面效應；王鋒正等(2018)研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色工藝創(chuàng)新顯著正相關；但王旭和王蘭[8]的研究表明，大股東的私利攫取行為會削弱政府補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅動效應。上述研究均停留在大小股東持股比例比較等數(shù)量層面，未考慮不同所有制類型股權及其制衡效應對企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質性影響，針對外部治理環(huán)境與內部多元股權融合對企業(yè)綠色創(chuàng)新聯(lián)合效應的研究也較匱乏。

(2)混合所有制改革對國有企業(yè)技術創(chuàng)新的影響?，F(xiàn)有研究主要基于國有企業(yè)經(jīng)濟效益視角，探討非國有資本參與對國有企業(yè)技術創(chuàng)新的影響。部分學者認為，混合所有制改革可以促進國有企業(yè)創(chuàng)新效率提升，進而提高國有企業(yè)價值[9-10]。但國有企業(yè)控制權轉移表現(xiàn)出“塹壕效應”，不利于國有企業(yè)技術研發(fā)(尹美群等，2020)。同時，不同所有制類型股權參與對國有企業(yè)創(chuàng)新水平的影響存在較大差異，民營股東和外資股東有利于提高企業(yè)創(chuàng)新投入，而集體股東對國有企業(yè)創(chuàng)新決策未表現(xiàn)出顯著影響[9]。與一般性技術創(chuàng)新相比，綠色技術創(chuàng)新獨特的環(huán)境與知識雙重溢出效應導致企業(yè)承擔環(huán)境技術研發(fā)全部成本與失敗風險，卻難以獲得研發(fā)成功后的全部收益[6]。在這種情況下，追求利潤的異質性非國有股權參與如何影響國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新仍需進一步探討。

綜上所述，目前鮮有學者探討混合所有制改革對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響以及外部治理環(huán)境在其中所發(fā)揮的調節(jié)作用。鑒于此，本文分析非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的作用機理以及外部治理環(huán)境的調節(jié)效應，可豐富國有企業(yè)混合所有制改革非經(jīng)濟性后果研究，為混合所有制改革促進國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供經(jīng)驗證據(jù)。

1.2 研究假設

1.2.1 非國有股權參與對綠色技術創(chuàng)新的兩個方向影響

綠色技術創(chuàng)新兼具技術研發(fā)與環(huán)境保護的雙重特征，既有利于國有企業(yè)通過環(huán)境技術研發(fā)實現(xiàn)生產(chǎn)產(chǎn)品綠色迭代升級，在市場競爭中建立綠色技術壁壘、獲取長期競爭優(yōu)勢[5]，也有利于降低國有企業(yè)履行環(huán)境責任的機會成本，實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益有機統(tǒng)一。但綠色技術創(chuàng)新比一般性創(chuàng)新存在更高的研發(fā)風險，需要更多知識資源整合與資金支持，且綠色創(chuàng)新的顯著外部性特征也會降低企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新的意愿(王鋒正等，2018)。相關研究結果表明，混合所有制改革整體上可以促進國有企業(yè)創(chuàng)新水平提升，但非國有股權參與對于綠色技術創(chuàng)新表現(xiàn)出兩方面的影響。

(1)非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的協(xié)同促進效應。首先，國有企業(yè)政治屬性可以保護綠色創(chuàng)新知識產(chǎn)權，緩解企業(yè)進行環(huán)境技術研發(fā)的外部溢出損失，從而提高非國有股權綠色研發(fā)意愿。王鋒正等(2018)認為，公共產(chǎn)品屬性會削弱企業(yè)綠色創(chuàng)新動力，而健全的知識產(chǎn)權保護機制則可以激勵企業(yè)增加綠色創(chuàng)新投入。國有企業(yè)由于政治關聯(lián)等天然屬性，具有較高的知識產(chǎn)權保護水平。而外部性緩解有助于增強非國有股權參與綠色研發(fā)的意愿，借助國有企業(yè)良好的產(chǎn)權保護平臺，通過積極的綠色技術研發(fā)建立市場競爭優(yōu)勢；其次，不同股權相互融合有利于發(fā)揮各類所有制資本優(yōu)勢，異質性股權帶來的外部優(yōu)質知識對于提高國有企業(yè)綠色技術能力至關重要。馬榮康和王藝棠[11]認為，新穎、多樣的知識組合能夠顯著促進高質量專利的形成；Horbach等[12]發(fā)現(xiàn)，外部知識信息與內部技術儲備重組可以有效提高企業(yè)環(huán)境技術研發(fā)能力。外資股東、機構投資者等非國有股權參與有利于以國有企業(yè)為平臺，充分匯聚異質性技術資源和多樣化人才，利用國有企業(yè)低融資成本和高風險承擔水平等優(yōu)勢，重組吸收非國有股權帶來的優(yōu)質外部信息，將其轉化為綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，從而形成協(xié)同創(chuàng)新合力，促進國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平提升。此外，Amore & Bennedsen[13]認為，治理質量更高的企業(yè)擁有更多綠色專利產(chǎn)出，而非國有股權參與有利于改善國有企業(yè)治理水平。多元股權的充分融合可以緩解國有企業(yè)“所有者缺位”等治理問題，抑制內部人合謀等私利行為；而外資股東豐富的管理經(jīng)驗、機構投資者的專業(yè)知識則能夠有效幫助管理層作出科學決策，改善企業(yè)治理質量，最終提高國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。

(2)非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的自利抑制效應。首先，財富轉移觀認為，民營股東往往追求私有收益最大化，且傾向于通過犧牲社會效益追求更高的短期業(yè)績。Takalo等[5]認為，綠色技術創(chuàng)新具有知識研發(fā)溢出和環(huán)境溢出的雙重外部性特征，企業(yè)承擔著較高的研發(fā)失敗風險，且投入大量創(chuàng)新資源開展對社會環(huán)境有益的綠色創(chuàng)新活動卻不能獲得全部收益；其次，綠色創(chuàng)新活動對生態(tài)環(huán)境的貢獻和長期競爭優(yōu)勢的積累在短期內難以轉化為經(jīng)濟效益，企業(yè)綠色創(chuàng)新成本難以得到充分補償[8]，使得逐利性更高的非國有股權進行綠色創(chuàng)新的意愿不足；最后，國有企業(yè)原有市場優(yōu)勢地位削弱了非國有股權通過綠色技術創(chuàng)新獲取環(huán)境競爭優(yōu)勢的動力，對國有企業(yè)綠色研發(fā)決策形成一定抑制。據(jù)此，本文提出如下競爭性假設：

H1a：非國有股權參與有利于國有企業(yè)開展綠色技術創(chuàng)新；

H1b：非國有股權參與不利于國有企業(yè)開展綠色技術創(chuàng)新。

1.2.2 非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的差異化影響

分層分類是當下國有企業(yè)混合所有制改革的重要特征。在不同隸屬層級、不同功能定位情境下，非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有差異化影響。

(1)知識基礎理論認為，資源知識基礎對企業(yè)技術研發(fā)能力具有重要作用，而顯著的路徑依賴特征強化了環(huán)境技術研發(fā)對企業(yè)內部綠色知識的依賴[13]。相比于地方國有企業(yè)，中央國有企業(yè)具備更強的資源調動能力與綠色研發(fā)基礎，是中國各省市和主要區(qū)域綠色技術發(fā)展的主要力量。非國有股權參與帶來的公司治理改善、知識技術增量和風險共擔優(yōu)勢，更易于借助中央國有企業(yè)原有的綠色技術沉淀發(fā)揮出強大的綠色技術協(xié)同創(chuàng)新效應。同時，中央國有企業(yè)在追求經(jīng)濟利益的同時，也要承擔中央政府指派的社會責任與環(huán)境保護等政策性任務，從而抑制非國有股權的自利效應，推動非國有股權積極進行環(huán)境技術研發(fā)，實現(xiàn)經(jīng)濟利益與環(huán)境責任的協(xié)調統(tǒng)一，發(fā)揮多元股權融合優(yōu)勢，促進中央國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。但相比于中央國有企業(yè)，地方國有企業(yè)受到一定的融資約束和資源限制。在經(jīng)濟指標考核壓力下，部分地方政府官員為實現(xiàn)政治晉升會促使地方國有企業(yè)扭曲創(chuàng)新資源配置、優(yōu)先實現(xiàn)經(jīng)濟效益(申宇等，2018)，從而對環(huán)境效益關注不足，進而放大非國有股權參與的自利效應，不利于地方國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

(2)公益類國有企業(yè)在國有資產(chǎn)保值增值的基礎上重點關注社會效益。黃速建等[2]認為，社會責任驅動是公益類國有企業(yè)發(fā)展的主要動力。綠色創(chuàng)新具有一定的公共產(chǎn)品屬性，企業(yè)環(huán)境創(chuàng)新研發(fā)帶來的社會效益高于自身經(jīng)濟收益。而公益類國有企業(yè)處于強勢地位的公共利益制度邏輯，有利于降低外部性溢出導致的非國有股權綠色技術創(chuàng)新激勵損失，抑制公益類國有企業(yè)中非國有資本的私利動機，充分發(fā)揮多種所有制資本優(yōu)勢，提高公益類國有企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。而商業(yè)類國有企業(yè)以“市場盈利”的方式實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值[14]，市場經(jīng)濟制度邏輯在企業(yè)發(fā)展中起主導作用，公司制、股份制是商業(yè)類國有企業(yè)改革的最終目標。逐利動機更強的非國有資本利用董事會決策話語權，促使商業(yè)類國有企業(yè)為完成經(jīng)營業(yè)績考核指標而過于追逐短期業(yè)績和經(jīng)濟效益，對環(huán)境績效和社會效益的關注度下降。同時，商業(yè)類國有企業(yè)顯著的市場優(yōu)勢地位會削弱民營股東通過綠色創(chuàng)新積累長期競爭優(yōu)勢的動力，更傾向于利用政治關聯(lián)獲取超額利潤[15]，從而對商業(yè)類國有企業(yè)綠色創(chuàng)新水平產(chǎn)生抑制作用。據(jù)此，本文提出如下假設：

H2：非國有股權參與更有利于中央國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

H3：非國有股權參與更有利于公益類國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

2 研究設計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文使用2013-2019年中國滬深A股國有上市公司作為初始研究樣本，進行如下處理：①剔除保險業(yè)、金融業(yè)公司樣本；②剔除ST、*ST和PT類等財務運作不穩(wěn)定的公司樣本；③剔除研究范圍內關鍵數(shù)據(jù)缺失或存在其它異常值的公司樣本，最終得到公司-年度樣本觀測值6 239個。此外，為避免極端值對研究結果的影響，本文對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理。

綠色專利申請信息依據(jù)世界知識產(chǎn)權組織(WIPO)發(fā)布的《國際專利分類綠色清單》和綠色專利IPC分類號，從國家知識產(chǎn)權局官網(wǎng)中手工搜集、整理國有企業(yè)上市公司綠色專利條目。國有上市公司識別與篩選過程參考文獻[9,16]，首先從CSMAR數(shù)據(jù)庫中獲取上市公司實際控制人文件；其次，依據(jù)企業(yè)實際控制人性質，收集國有企業(yè)上市公司樣本，并根據(jù)實際控制人隸屬層級區(qū)分中央國有企業(yè)與地方國有企業(yè)。非國有股權參與及股東性質依據(jù)上市公司年報和天眼查等方式手工整理獲取，國有企業(yè)歷年環(huán)保補貼依據(jù)政府補助附注中與環(huán)境有關的補助明細確定，其它財務數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.2 變量定義

(1)被解釋變量：綠色技術創(chuàng)新(GreenInnov)。基于手工搜集整理的綠色專利申請數(shù)量，分別使用國有企業(yè)綠色專利申請總量加1的自然對數(shù)(GPapply)、綠色發(fā)明專利申請量加1的自然對數(shù)(GIPapply)衡量國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。

(2)解釋變量：非國有股權參與(MO)。借鑒已有研究[4,9]，本文從股權融合度與股權異質性兩個維度考察非國有股權參與。首先，依據(jù)上市公司年報中的前十大股東數(shù)據(jù)，確定國有股權與非國有股權比例，計算股權融合度(MO_Mix)；其次，逐一確定前十大股東的性質和持股比例，將異質性股東劃分為國有股東、自然人或家族、外資股東、民營企業(yè)、機構投資者等類別。不同于朱磊等[9]在研究中將異質性股權全部納入考量，本文借鑒賈軍[17]和Kim等[18]的研究，選取對綠色創(chuàng)新具有重要影響的外資股東參與(MO_Forec)及機構投資者參與(MO_Inst)考察股權異質性，檢驗二者在混合所有制背景下對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平的影響。

(3)國有企業(yè)分類。中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)依據(jù)實際控制人隸屬層級確定。商業(yè)類與公益類國有企業(yè)根據(jù)2015年多部門聯(lián)合發(fā)布的《關于國有企業(yè)功能界定與分類的指導意見》，將科教文衛(wèi)、環(huán)保、公共服務以及涉及具有戰(zhàn)略價值的稀有資源和高新技術產(chǎn)業(yè)定義為公益類國有企業(yè)，其它定義為商業(yè)類國有企業(yè)[19]。

(4)控制變量。為充分考察綠色技術創(chuàng)新影響因素，參考已有研究[20-21]，分別從公司特征、董事會治理和外部環(huán)境等方面選取控制變量，并控制年度行業(yè)固定效應，具體變量定義見表1。

表1 變量定義與說明Tab.1 Variable definitions and descriptions

2.3 模型設定

由于國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新樣本存在部分0值，因此被解釋變量是最小值為0的拖尾變量。參考尹美群和高晨倍(2020)的研究，本文以面板Tobit模型檢驗非國有股權參與對國有企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響，并考慮到創(chuàng)新專利的滯后性，對所有解釋變量滯后一期處理，構建如下回歸模型：

GreenInnovt=α0+α1MO_Mixt-1+αjControlst-1+Year+Ind+ε

(1)

GreenInnovt=α0+α1MO_Forect-1+αjControlst-1+Year+Ind+ε

(2)

GreenInnovt=α0+α1MO_Instt-1+αjControlst-1+Year+Ind+ε

(3)

在上述模型中，因變量GreenInnov用于衡量國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平，解釋變量分別為滯后一期的股權融合度(MO_Mix)、是否具有外資股東(MO_Forec)以及是否具有機構投資者(MO_Inst)，Controls代表系列控制變量的集合。其中，模型(1)用以檢驗股權融合度對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平的影響，模型(2)和模型(3)分別從外資股東與機構投資者層面檢驗股權異質性與國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平的關系。如果假設H1a(H1b)成立，則模型中解釋變量系數(shù)α1顯著為正(負)，并使用上述模型對國有企業(yè)進行分層分類考察，檢驗假設H2和H3。

3 實證結果討論

3.1 描述性統(tǒng)計結果

表2 是全樣本主要變量的描述性統(tǒng)計結果。從中可見，2013-2019年，國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平GPapply(GIPapply)的平均值為0.343(0.265)，最小值為0(0)，標準差為0.845(0.729)，說明無論是以綠色專利申請還是綠色發(fā)明專利申請衡量，國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平普遍偏低，且樣本企業(yè)間差異較大。從非國有股權參與看，股權融合度平均值為0.268，標準差為0.257，說明國有企業(yè)引入非國有股權已具備一定成效，不同國有企業(yè)股權融合差異表明對國有企業(yè)分層考察的必要性；從股權異質性看，31.60%的國有上市公司存在外資股東，80.70%的國有上市公司存在機構投資者，說明機構投資者分布范圍更廣，與現(xiàn)有研究基本一致[9]。其它變量分布均在合理范圍內。

表2 變量描述性統(tǒng)計結果Tab.2 Descriptive statistical results of the variables

3.2 相關性分析

表3是主要變量的相關性檢驗結果，左下角為Pearson相關，右上角為Spearman相關。從中可見，國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平兩個衡量指標GPapply、GPapply的相關系數(shù)為0.962和0.925，且均在1%水平上顯著，說明二者具有較好的一致性。無論是股權融合度還是股權異質性，非國有股權參與對綠色專利申請數(shù)量均表現(xiàn)出顯著正向影響，說明不考慮其它控制變量，國有企業(yè)混合所有制改革有利于提高綠色技術創(chuàng)新水平。

表3 主要變量相關性分析結果Tab.3 Correlation analysis results of the major variables

3.3 回歸結果分析

表4列示了非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的回歸結果。模型(1)考察股權融合度對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響，其中第(1)列只控制年度和行業(yè)固定效應，L.MO_Mix的回歸系數(shù)為0.755，且在1%水平上顯著為正；進一步添加系列控制變量，L.MO_Mix的系數(shù)為0.362，依然在5%水平上顯著為正，表明隨著股權融合度提升，國有企業(yè)綠色專利申請數(shù)量、綠色發(fā)明專利申請數(shù)量均顯著增加，國有企業(yè)股權融合度與綠色技術創(chuàng)新水平顯著正相關。第(3)列和第(4)列回歸結論不變。這說明，隨著非國有股權的參與，國有企業(yè)公司治理質量得到有效改善，知識資源增量與資金風險共擔表現(xiàn)出對綠色技術創(chuàng)新的協(xié)同促進效應，多種所有制資本的充分融合顯著提升了國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。

表4 非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響結果Tab.4 Influence results of non-state-owned equity participation on the green technological innovation of state-owned enterprises

模型(2)和模型(3)分別從外資股東與機構投資者角度考察股權異質性的影響。從第(5)列和第(6)列可以看出，無論是以綠色專利總量還是綠色發(fā)明專利數(shù)量衡量，L.MO_Forec的回歸系數(shù)均顯著為正，表明外資股東參與顯著促進了國有企業(yè)綠色研發(fā)創(chuàng)新。但機構投資者持股L.MO_Inst整體上沒有表現(xiàn)出顯著作用。這表明，不同所有制資本的資源稟賦、價值取向存在較大差異，國內機構投資者參與雖然有利于改善國有企業(yè)治理，但是機構投資者類型較多、投資視野和價值取向存在一定差異，整體上沒有表現(xiàn)出對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的顯著影響；而外資股東由于具有相對成熟的清潔環(huán)保工藝和較為強大的資本積累，可以幫助國有企業(yè)提高環(huán)境研發(fā)實力。綜上所述，非國有股權參與顯著提高了國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平，表現(xiàn)出協(xié)同促進作用，假設H1a得到驗證。

3.4 分層分類檢驗

國有企業(yè)隸屬層級和功能定位不同，資源約束程度和經(jīng)營目標也存在一定差異，進而影響非國有股權參與國有企業(yè)環(huán)境研發(fā)決策與綠色創(chuàng)新效果。

表5為不同隸屬層級下非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響結果?？梢钥吹?，股權融合度L.MO_Mix在第(1)列、第(2)列中央國有企業(yè)樣本的回歸系數(shù)分別為0.388和0.454，且均在5%水平上顯著，而在第(7)列和第(8)列地方國有企業(yè)樣本中，則分別在10%水平上顯著和不顯著，表明股權融合度提升更有利于增加中央國有企業(yè)綠色(發(fā)明)專利申請數(shù)量。外資股東與機構投資者對中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平的影響結果類似。這表明，兼具經(jīng)濟性與非經(jīng)濟性目標的中央國有企業(yè)更能抑制非國有股權的自利效應，彌補綠色技術創(chuàng)新外部溢出導致的民營股東激勵損失；同時，相比地方國有企業(yè)，非國有股權參與中央國有企業(yè)更能匯聚資金、技術和人才，并借助中央企業(yè)已有的綠色技術沉淀，發(fā)揮出更加顯著的綠色技術創(chuàng)新協(xié)同效應，假設H2成立。

表5 不同隸屬層級下非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響結果Tab.5 Influence results of non-state-owned equity participation on the green technological innovation of state-owned enterprises on different subordinate levels

表6為不同功能定位下非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響結果。從中可見，股權融合度L.MO_Mix與外資股東參與L.MO_Forec在公益類國有企業(yè)樣本中回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，而在商業(yè)類國有企業(yè)樣本中回歸系數(shù)均不顯著，表明股權融合度提升、外資股權進入有助于增加公益類國有企業(yè)綠色(發(fā)明)創(chuàng)新產(chǎn)出。而機構投資者對于商業(yè)類國有企業(yè)綠色創(chuàng)新表現(xiàn)出一定的抑制作用，表明商業(yè)類國有企業(yè)市場優(yōu)勢地位降低了非國有股權通過環(huán)境技術研發(fā)獲取綠色競爭優(yōu)勢的積極性，而公益類國有企業(yè)的公共利益制度邏輯一定程度上抑制了非國有股權的私利攫取行為，促使民營股東關注國有企業(yè)社會效益承擔和長期競爭優(yōu)勢塑造，有助于提升國有企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。無論是股權融合度還是股權異質性維度，非國有股權參與整體上均更有利于促進公益類國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，假設H3得到驗證。

表6 不同功能定位下非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響結果Tab.6 Influence results of non-state-owned equity participation on the green technological innovation of state-owned enterprises on different functional positioning

3.5 穩(wěn)健性檢驗結果

(1)潛在樣本選擇偏誤問題。本文首先考慮樣本選擇偏誤帶來的潛在內生性問題，采用Heckman兩階段法對研究樣本進行重新檢驗，結果見表7?？梢钥吹?，逆米爾斯比率不顯著，說明樣本不存在明顯選擇偏誤，且股權融合度和外資股東參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平的影響依然顯著為正，與研究結論基本一致。

表7 Heckman兩階段回歸穩(wěn)健性檢驗結果Tab.7 Robustness test results of the Heckman two-stage regression

(2)變量替換。參考相關研究[4,22]，股權制衡度與股權融合度在多元股權制衡層面具有較高的可比性，因此使用股權制衡度(MO_Balance)、外資股東持股比例(MO_ForecR)、機構投資者持股比例(MO_InstR)分別替換股權融合度、外資股東參與和機構投資者參與，對樣本進行重新檢驗，結果見表8。從中可見，較高的股權制衡度與外資持股比例有利于提升國有企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，機構投資者持股整體上不具有顯著作用，支持本文結論。

表8 替換解釋變量的穩(wěn)健性檢驗結果Tab.8 Robustness test results of the alternative explanatory variables

4 外部治理環(huán)境的調節(jié)效應

根據(jù)制度理論，企業(yè)存在于不同的制度環(huán)境中，環(huán)境合法性壓力是企業(yè)積極進行綠色技術創(chuàng)新的重要動力來源[23]。楊興全等[22]認為，環(huán)境治理顯著影響非國有資本參與國有企業(yè)混合所有制改革的積極性。因此，本文分別從政府環(huán)境監(jiān)管與利益相關者治理視角，探討環(huán)保補貼和分析師關注等外部治理環(huán)境對非國有股權參與與國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新關系的調節(jié)作用[21 24]。其中，企業(yè)獲得的環(huán)保補貼(Gsub)依據(jù)年報政府補助附注欄目，通過整理與生態(tài)環(huán)境相關的補助明細，對其進行加和處理并取自然對數(shù)計算得到；分析師關注程度(Analyst)以國有上市公司分析師關注的團隊數(shù)量取自然對數(shù)進行衡量。外部治理環(huán)境調節(jié)效應Tobit檢驗模型如下：

GreenInnovt=α0+α1MOt-1+α2MOt-1*Gsubt-1+α3Gsubt-1+αjControlst-1+Year+Ind+ε

(4)

GreenInnovt=α0+α1MOt-1+α2MOt-1*Analystt-1+α3Analystt-1+αjControlst-1+Year+Ind+ε

(5)

模型(4)和模型(5)分別檢驗環(huán)保補貼與分析師關注的調節(jié)效應，若交乘項MO*Gsub和MO*Analyst的回歸系數(shù)顯著為正，則表明二者正向調節(jié)非國有股權參與對國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用。

4.1 政府環(huán)保補貼的調節(jié)效應

根據(jù)環(huán)境規(guī)制理論，政府積極的環(huán)境治理政策對于企業(yè)綠色創(chuàng)新行為具有重要引導作用。Huang & Lei[25]認為，環(huán)保補貼作為重要的市場型環(huán)境規(guī)制工具，具有成本低、靈活性高等優(yōu)勢，可以促使企業(yè)主動權衡排污成本和經(jīng)濟收益，根據(jù)自身經(jīng)濟利益靈活作出最優(yōu)選擇。政府通過環(huán)保補貼向市場釋放綠色創(chuàng)新激勵信號，一方面可以為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新提供有效的資金支持，降低企業(yè)財務壓力和經(jīng)營風險；另一方面也可以彌補綠色技術創(chuàng)新短期經(jīng)濟利益不足造成的非國有資本激勵損失[26]，促進國有企業(yè)進行更多的環(huán)境技術投資。非國有股權參與國有企業(yè)獲取政府環(huán)保補貼的同時，也要接受更大的政府環(huán)境監(jiān)督壓力，進而推動國有企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升。

表9為基于模型(4)回歸得到的環(huán)保補貼調節(jié)效應檢驗結果。在第(1)列和第(2)列中，環(huán)保補貼與股權融合度交乘項L.MO_Mix*L.Gsub回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為正，表明環(huán)保補貼正向調節(jié)股權融合度對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的促進作用。企業(yè)得到的環(huán)保補貼越多，非國有股東推動國有企業(yè)進行環(huán)境技術研發(fā)的意愿越高，越有利于提升國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。第(3)列～第(6)列顯示，環(huán)保補貼同樣有利于促進外資股東對國有企業(yè)綠色研發(fā)的正向作用，環(huán)保補貼回歸系數(shù)顯著為正表明其提高了綠色專利產(chǎn)出，但對于機構投資者沒有表現(xiàn)出顯著調節(jié)效應。整體而言，環(huán)保補貼有利于緩解國有企業(yè)綠色研發(fā)活動的資金壓力、降低財務風險，激勵非國有股東積極推動國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

表9 政府環(huán)保補貼調節(jié)效應檢驗結果Tab.9 Regulatory effect test results of the government environmental protection subsidies

4.2 分析師關注的調節(jié)效應

分析師關注是一種重要的外部治理機制。由于國有企業(yè)綠色技術研發(fā)活動難以直接監(jiān)管和衡量，非國有股權參與具有通過策略性環(huán)境研發(fā)獲取環(huán)保補貼和環(huán)境合法性的強烈動機。同時，由于國有企業(yè)的政治關聯(lián)和原有市場競爭優(yōu)勢，非國有股東易于通過尋租行為攫取超額利潤，從而對國有企業(yè)綠色研發(fā)形成抑制。當非國有股權參與國有企業(yè)受到較多的分析師關注時，信息透明度和組織可見度提升，有利于規(guī)范非國有股權參與的短視化利益攫取行為，并發(fā)揮多種所有制資本融合的協(xié)同作用，促進國有企業(yè)綠色創(chuàng)新。此外，分析師關注也有利于形成綠色技術創(chuàng)新正反饋機制。胡川等[27]認為，分析師傳達的企業(yè)內部研發(fā)信息有利于投資者認可創(chuàng)新活動的未來價值。作為信息中介，分析師關注提供的非國有股權參與國有企業(yè)綠色技術研發(fā)信息，可以塑造國有企業(yè)綠色發(fā)展形象，促進國有企業(yè)價值提升，市場盈利預期性也有利于增強非國有股東環(huán)境研發(fā)激勵，提高國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。

表(10)為基于模型(5)回歸得到的分析師關注調節(jié)效應檢驗結果。在第(1)列和第(2)列中，分析師關注與股權融合度交乘項L.MO_Mix*L.Analyst回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為正，表明分析師關注對股權融合度與國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有顯著正向調節(jié)作用。第(3)列～第(6)列結果顯示，在分析師關注的調節(jié)作用下，外資股東可以更加有效地促進國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，但機構投資者影響不顯著。以上結果表明，非國有股權參與國有企業(yè)受到分析師的關注越多，越有利于緩解企業(yè)內外部信息不對稱，抑制私有股權的私利攫取行為，促使非國有股權關注社會效益承擔與國有企業(yè)長期價值提升，激勵國有企業(yè)綠色研發(fā)。

表10 分析師關注調節(jié)效應檢驗結果Tab.10 Regulatory effect test results of the analyst coverage

5 結語

5.1 研究結論

本文基于混合所有制改革背景，實證檢驗非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響以及外部治理環(huán)境的調節(jié)效應。結果發(fā)現(xiàn)：①非國有股權參與有效提升了國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平，多種所有制股權的充分融合顯著促進國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新；②外資股東參與有利于推動國有企業(yè)環(huán)境技術研發(fā)，但機構投資者參與未表現(xiàn)出顯著相關性；③非國有股權參與對中央國有企業(yè)和公益類國有企業(yè)綠色創(chuàng)新具有更加顯著的促進作用；④環(huán)保補貼和分析師關注對非國有股權參與影響國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有正向調節(jié)作用；另外，充分激勵非國有股權綠色技術創(chuàng)新、提升信息透明度、抑制民營股東的短視化自利行為均有利于發(fā)揮國有企業(yè)混合所有制改革對綠色技術創(chuàng)新的協(xié)同促進作用。

5.2 研究貢獻

本研究的邊際貢獻主要有：①豐富了國有企業(yè)混合所有制改革非經(jīng)濟后果研究。現(xiàn)有研究主要探討混合所有制改革對國有企業(yè)經(jīng)濟效益的影響，本文從綠色創(chuàng)新發(fā)展視角出發(fā)，實證檢驗非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的促進作用，結合分層分類推進混合所有制改革的政策背景，分析不同隸屬層級與功能定位下非國有股權參與對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的異質性影響；②以往研究多基于單一視角考察混合所有制改革對企業(yè)績效的影響，本文結合外部性理論和制度理論，考察外部治理環(huán)境與混合所有制改革對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的聯(lián)合作用，表明完善制度環(huán)境的監(jiān)督治理功能可以更加充分地發(fā)揮股權混合優(yōu)勢，為加強配套制度建設、促進混合所有制企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了經(jīng)驗證據(jù)。

5.3 對策建議

基于上述研究，本文提出如下建議：①非國有股權參與是深化國有企業(yè)改革的重要內容，應充分發(fā)揮多種所有制資本融合的特點和優(yōu)勢，以國有企業(yè)為平臺形成協(xié)同創(chuàng)新合力，提高國有企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益有機統(tǒng)一；②隸屬層級和功能定位等異質性特征對國有企業(yè)環(huán)境技術研發(fā)具有重要影響，非國有股權的引入應充分考慮國有企業(yè)自身特征，分層分類推進混合所有制改革；③環(huán)境制度壓力是企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要動力，應通過加大環(huán)保補貼、提升分析師關注度等外部治理措施，培育綠色創(chuàng)新激勵、信息透明披露的良好外部環(huán)境，引導和激勵混合所有制企業(yè)進行綠色創(chuàng)新研發(fā)。

5.4 不足與展望

本文存在以下不足：①國有企業(yè)混合所有制改革具有多層次、多內涵特征，非國有股權參與主要體現(xiàn)了股權結構維度，未來可探討混合所有制其它內涵對國有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平的影響；②機構投資者參與對國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響有待探究。本文對機構投資者進行整體分析未得出顯著結果，未來可以結合混合所有制改革背景，依據(jù)機構投資者的投資視野、交易行為等進行區(qū)分研究。