基于Z—Score 模型的東北制藥財務(wù)風(fēng)險評價

劉君楠 劉慧

摘 要：東北制藥是一家東北老牌醫(yī)藥制造企業(yè)，是中國制藥工業(yè)的搖籃以及國家商標(biāo)戰(zhàn)略實施示范企業(yè)。但近年來出現(xiàn)財務(wù)績效下滑、管理不善等一系列老牌國企頑疾，在經(jīng)歷混合所有制改革，政策影響下的行業(yè)整體下行以及新冠疫情的沖擊，造成企業(yè)持續(xù)動蕩。該文以東北制藥公布的2016—2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運用關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)和 Z—Score 模型對其進(jìn)行系統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險評價。并根據(jù)東北制藥財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀以及醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)展情況，提出財務(wù)風(fēng)險管控的對策及建議。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險 Z—Score模型 東北制藥 建議

中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A??????? 文章編號：1672-3791（2022）01（b）-0000-00

Financial Risk Evaluation of Northeast Pharm Based on Z-Score Model

LIU Junnan? LIU Hui

（School of Economics and Management， Changchun University of Technology， Changchun， Jilin Province，130102 China）

Abstract： Northeast Pharm is an old pharmaceutical manufacturer in Northeast China， it is the cradle of China's pharmaceutical industry and a demonstration enterprise for the implementation of national trademark strategy. However， in recent years， there have been a series of stubborn problems such as financial performance decline and poor management of established state-owned enterprises. Under the influence of mixed ownership reform and the impact of the policy， the overall downturn of the industry and the impact of COVID-19 have led to continued turbulence. Based on the financial data from 2016 to 2020 published by Northeast Pharm， this paper makes a systematic financial risk evaluation by using key financial indicators and Z-score model. According to the current situation of financial risk of Northeast Pharmand the development of pharmaceutical manufacturing industry， it puts forward countermeasures and suggestions for financial risk control.

Key Words： Financial risk; Z-Score model; Northeast Pharm; Suggestion

1東北制藥公司概況及醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.1東北制藥公司概況

東北制藥集團(tuán)股份有限公司，簡稱“東北制藥”，是一家以化學(xué)原料為主，兼有生物發(fā)酵、微生物制劑和中西藥制劑的大型綜合性制藥企業(yè)。2018年與遼寧方大集團(tuán)實業(yè)有限公司進(jìn)行混合所有制改革，公司前身為東北制藥總廠，始建于1946年，被譽為我國民族制藥工業(yè)的搖籃。公司主要業(yè)務(wù)覆蓋化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工程、生物醫(yī)藥四大板塊，形成了醫(yī)藥上下游產(chǎn)業(yè)及服務(wù)集群。

1.2醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

醫(yī)藥制造企業(yè)雖在2019受到衛(wèi)生體制改革等政策影響行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)下行，但隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的增長，居民收入水平提高、社會醫(yī)療保險覆蓋范圍擴(kuò)大、城鎮(zhèn)和農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生體制改革推進(jìn)以及人口老齡化等因素提振，醫(yī)藥制造企業(yè)發(fā)展勢頭迅猛。2020年行業(yè)又受到新型冠狀病毒的全球蔓延影響，對行業(yè)上下制造，財務(wù)體系形成巨大考驗，但又蘊含著較大的機(jī)會，民眾對于疫情的預(yù)防以及醫(yī)療消費意識已經(jīng)達(dá)到前所未有的水平。如何抓住機(jī)遇，搶占市場，是醫(yī)藥制造公司迫切解決的問題。

2東北制藥公司財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析

在東北制藥近5年年報中，選擇關(guān)鍵指標(biāo)，分別從籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、營運風(fēng)險等方面，分析東北制藥財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀。

2.1籌資風(fēng)險識別

由表1可以看出，2016—2020年度東北制藥流動比率呈逐年下降趨勢，集中在0.8左右且在2020年略微回升，該指標(biāo)主要反映公司變現(xiàn)用于償還負(fù)債的能力[1]，在一般情況下流動比率應(yīng)該在2以上，但東北制藥流動比率遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，說明其償付流動負(fù)債能力較差，流動資產(chǎn)的償債能力弱?，F(xiàn)金比率呈現(xiàn)一個V型的走勢，該比率最能直接反應(yīng)企業(yè)直接償付流動負(fù)債的能力，一般認(rèn)為20%以上比較好，但也不能過于高，過高可能代表企業(yè)流動資產(chǎn)利用不充分，公司在2019年指標(biāo)回轉(zhuǎn)，其中一個原因是在2018年公司進(jìn)行了混合所有制改革，注入了新活力。東北制藥的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高的數(shù)值，說明企業(yè)通過借債籌資的資產(chǎn)非常多，這可能導(dǎo)致籌資對象對其信心不足，難以獲得更多籌資，加大了籌資風(fēng)險。東北制藥近5年的利息保障倍數(shù)呈倒V狀，在2016—2019年呈上升趨勢，比值越高說明償債能力越強，但受疫情影響，2020年指標(biāo)下滑。綜合來看，東北制藥經(jīng)營狀況一般，受到疫情影響程度較大，公司財務(wù)杠桿較高，籌資風(fēng)險較高，

2.2投資風(fēng)險識別

由表2可以看出，2016—2020年東北制藥銷售毛利率總體呈上升狀態(tài)，這個指標(biāo)主要體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品的獲利能力，幫助企業(yè)評價投資策略，雖然毛利率處于上升水平，但其主要原因還在于2016—2019年間維生素c類產(chǎn)品價格上升較快，其他核心類制劑銷量上升。銷售凈利率則可以反映企業(yè)的成本費用水平[2]，這一指標(biāo)呈現(xiàn)倒v字型，在2019年出現(xiàn)拐點的原因是由于受到帶量采購、醫(yī)保談判、重點監(jiān)控目錄、兩票制等政策和市場因素影響，企業(yè)發(fā)展持續(xù)承壓，行業(yè)競爭激烈，東北制藥加大市場投入，導(dǎo)致盈利能力下降。2020年急劇下滑是由于疫情期間藥品終端需求明顯下降，商業(yè)推廣活動受限，市場銷售活動無法正常開展，市場銷售額下降。

2.3營運風(fēng)險識別

由表3可以看出，從2016—2020年度，東北制藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，可能在于企業(yè)應(yīng)收賬款借方金額增加，并且周轉(zhuǎn)率處于一個較低的水平，說明企業(yè)營運資金過多的滯留在應(yīng)收賬款項目中上，資金流動過慢影響周轉(zhuǎn)[3]。存貨周轉(zhuǎn)率存在小波動，但整體數(shù)值變化不大，維持在較為合理的水平。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)先穩(wěn)步上升，但在2020年出現(xiàn)下降的情況，其主要原因還是受到疫情的影響較大?？傮w上來看東北制藥受到行業(yè)特征限制資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，流動性較低，資產(chǎn)獲利速度較慢，營運能力較弱。

3東北制藥公司財務(wù)風(fēng)險的Z—Score 模型評估

3.1 Z—Score 模型理論概述

3.1.1.模型簡介

Z評分模型[4]是美國Altman教授在1969年設(shè)計建立的一種破產(chǎn)預(yù)測模型，在大量的實證分析數(shù)理統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，對銀行過去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計分析，選擇對企業(yè)影響最大的財務(wù)指標(biāo)，設(shè)計出一個能最大程度分析貸款風(fēng)險的數(shù)學(xué)模型，對貸款人進(jìn)行信用評估。

Z-Score模型的計算公式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5?????????????????????????? （1）

其中X1～X5分別表示5個不同的財務(wù)指標(biāo)。

3.1.2模型計算方法

X1=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債/資產(chǎn)總額 （2）

X2=未分配利潤-盈余公積/資產(chǎn)總額 （3）

X3=利潤總額+財務(wù)費用/資產(chǎn)總額 （4）

X4=每股市價×股本總數(shù)/負(fù)債合計 （5）

X5=營業(yè)收入/資產(chǎn)總額 （6）

式中，X1是衡量公司資產(chǎn)的流動性、規(guī)模和短期償債能力;X2衡量企業(yè)年齡和盈利能力，數(shù)值越大說明盈利能力越強;X3用來衡量企業(yè)運營效率，比值越大說明資產(chǎn)利用效果好，運營水平高;X4衡量企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)特征，比值越大，其財務(wù)結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定;X5衡量企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力，比值越大，企業(yè)的經(jīng)營效果越好。

3.1.3模型結(jié)果運用

將計算出的Z值與對照表進(jìn)行比較（見表4），可以直接判斷公司的財務(wù)風(fēng)險， Z-Score模型簡單易用，預(yù)測的準(zhǔn)確率高達(dá)80%，所以在世界上多個國家廣泛應(yīng)用。

3.2東北制藥財務(wù)風(fēng)險的 Z—Score 模型評估

根據(jù) Z-Score 模型中變量含義及計算方法，選擇東北制藥2016—2020年的相應(yīng)財務(wù)指標(biāo)并計算出最后Z值。

由表5計算結(jié)果來看，在2016—2020年度東北制藥的z值始終遠(yuǎn)小于1.18，說明企業(yè)一直處于財務(wù)風(fēng)險之中，2019年z值處于最高點，但距離安全區(qū)2.675仍然存在極大差距，存在極大的財務(wù)風(fēng)險[5]。

4結(jié)論及建議

4.1結(jié)論

東北藥業(yè)的財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析結(jié)果和 Z—Score 模型評估結(jié)果基本一致，都表明東北藥業(yè)近 5 年來財務(wù)風(fēng)險極大，兩種分析模式相互佐證，提高了分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。

4.2財務(wù)風(fēng)險管控建議

4.2.1優(yōu)化財務(wù)管理及資本結(jié)構(gòu)

通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)趨于合理，促使企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。針對東北制藥資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，通過降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，增加融資方式等方式從而降低財務(wù)風(fēng)險[6]。為了企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率，就需要實行多元融資策略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高經(jīng)營效率。還應(yīng)進(jìn)一步強化投資、籌資、利潤分配和預(yù)算管理等各個環(huán)節(jié)，對組織架構(gòu)進(jìn)行科學(xué)合理調(diào)整，發(fā)揮混合所有制改革優(yōu)勢，以生產(chǎn)和銷售單元為核心，強化保障與支撐服務(wù)，健全風(fēng)險預(yù)警機(jī)制以及監(jiān)督機(jī)制，從而最大限度地降低財務(wù)風(fēng)險。

4.2.2完善內(nèi)部控制制度，集中研發(fā)投入項目

東北制藥應(yīng)加大內(nèi)部審計部門監(jiān)督和審計力度，謹(jǐn)慎應(yīng)對應(yīng)收賬款管理問題，及時發(fā)現(xiàn)投資過程中的隱患，對項目過程進(jìn)行跟蹤監(jiān)管，及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)隱患，做好往來交易公司的背景調(diào)查了解對方的經(jīng)營狀況，加強對合同的管理，最大限度地促進(jìn)資金回籠，防止壞賬的產(chǎn)生。

醫(yī)藥制造是一個高投入，高回報的行業(yè)，其研發(fā)成果尤為重要，所以東北制藥需重視新產(chǎn)品研發(fā)過程，加強自主研發(fā)能力，并對已有產(chǎn)品進(jìn)行工藝改進(jìn)，提高核心競爭力。并鎖定重點研發(fā)項目，對核心項目加大投資配比，幫助企業(yè)在優(yōu)勢項目中加大市場份額，在新冠疫情的沖擊后，找準(zhǔn)自身定位，發(fā)揮品牌優(yōu)勢，扭虧為盈。

5結(jié)語

財務(wù)風(fēng)險評價體系是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理控制工作的重要工具之一，企業(yè)在日常生產(chǎn)生活中，要根據(jù)自身情況，優(yōu)化數(shù)據(jù)，建立完善風(fēng)險評價體系，才能更好地規(guī)避風(fēng)險。

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