中信股份：逆周期與抗風(fēng)險“價值首選股”

巴倫中國市值研究中心

在“2021市值增長50強(qiáng)”中，中信股份（0267.HK）是唯一一家綜合性企業(yè)集團(tuán)。2021年，其全年股價上漲48.76%，是恒生指數(shù)成分股中漲幅前三的公司之一，市值得到了大幅提升。

進(jìn)入新年以來，截至2022年2月10日，中信股份的股價漲幅已達(dá)15.58%，而其市盈率（TTM）為3.5，市凈率（LF）僅為0.36;從PE/PB Band來看，盡管已經(jīng)過此前的上漲，其估值指標(biāo)水平仍處于合理估值區(qū)間偏下的位置。

與之呼應(yīng)，是公司營收與盈利水平顯著而穩(wěn)健地提升——2021年中報顯示，在截至2021年6月30日的報告期內(nèi)，中信股份營業(yè)總收入同比增長了54.17%，凈利潤同比增長63.53%。

并非巧合的是，今年1月初，中信股份還曾入選摩根大通（JP Morgan）的“中國價值首選股”名單（the list of China’s value preferred shares）。

就榜單全局意義而言，中信股份的年度市值提升，已為投資者提示了“價值股王者歸來”的可能與線索。

中信股份是中國最大的綜合性企業(yè)集團(tuán)之一，也是恒生指數(shù)、富時中國50指數(shù)和恒生高股息率指數(shù)等成分股。

中信股份是中信集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)平臺。據(jù)悉，“十四五”時期，中信集團(tuán)將以整合提升競爭優(yōu)勢，以協(xié)同構(gòu)建融合生態(tài)，以拓展提升增長動能，深耕綜合金融服務(wù)、先進(jìn)智造、先進(jìn)材料、新消費和新型城鎮(zhèn)化五大業(yè)務(wù)板塊，構(gòu)建金控、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、資本投資、資本運營、戰(zhàn)略投資五大平臺，力爭在“十四五”末期實現(xiàn)“十百千萬”（十萬億元資產(chǎn)、世界500強(qiáng)前100名、千億元利潤、萬億元收入）的發(fā)展目標(biāo)。

2021年正是“十四五”首年。2021年11月，中信集團(tuán)副董事長兼總經(jīng)理奚國華接受《財經(jīng)》雜志專訪時表示，總的來看，中信集團(tuán)的“十四五”開局良好，2022年實現(xiàn)持續(xù)增長樂觀、可期。

實際上，中信股份強(qiáng)勢的增長動能，自去年下半年既已受到更多關(guān)注。

中金公司2021年8月末的研報指出，公司在上半年的收入、利潤、分紅等多方面表現(xiàn)均超出了預(yù)期。研報認(rèn)為，中信集團(tuán)的金融板塊穩(wěn)健增長，奠定業(yè)績基本盤;而實業(yè)板塊把握發(fā)展機(jī)遇，貢獻(xiàn)業(yè)績主要增量。該研報繼而具體指出，金融板塊中：中信銀行積極推進(jìn)輕資本轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)質(zhì)量向好、不良規(guī)模及不良率實現(xiàn)雙降;中信證券亦業(yè)務(wù)全面向好;中信信托業(yè)績穩(wěn)居前列，標(biāo)品投資、家族信托等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入同比顯著增長;中信保誠人壽的保費收入與盈利亦同比穩(wěn)健提升。實業(yè)方面：先進(jìn)材料板塊，得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及大宗商品價格上漲，中信特鋼、中信金屬、中信澳礦等均創(chuàng)歷史佳績;先進(jìn)智造板塊，則主因汽車市場復(fù)蘇、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級取得業(yè)績大幅提升。

中信建投去年9月題為《各大業(yè)務(wù)多點開花，產(chǎn)融協(xié)同驅(qū)動收入增長》的研報認(rèn)為，中信股份把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利時機(jī)，充分利用自身綜合性企業(yè)集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，通過建立緊密協(xié)作的產(chǎn)融關(guān)系，各大業(yè)務(wù)業(yè)績百花齊放。與中金公司持相似觀點，中信建投指出，2021年上半年，中信銀行不良率創(chuàng)下2016以來的新低，中信證券股權(quán)融資主承銷、債券承銷、財務(wù)顧問及資管業(yè)務(wù)均坐穩(wěn)行業(yè)首把交椅，中信信托積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，中信保誠人壽聚焦價值業(yè)務(wù)，保費收入增速高于行業(yè)平均水平。該研報根據(jù)中信集團(tuán)持有的主要上市公司主體2021年9月2日市值及對非上市主要資產(chǎn)進(jìn)行估算，得到公司的整體估值為5191億港元。

時至2021年12月初，花旗發(fā)布研報，上調(diào)中信股份投資評級至“買入”，給予目標(biāo)價9.3港元。

值得注意的是，作為“中國公司市值增長50強(qiáng)”中唯一的綜合性企業(yè)集團(tuán)，中信股份并未游離于“雙碳”主線之外。

據(jù)《財經(jīng)》報道，中信集團(tuán)于2021年5月發(fā)布了“雙碳”目標(biāo)時間表，其下屬金融企業(yè)綠色融資增長較快，中信特鋼的碳排放強(qiáng)度低于鋼鐵行業(yè)平均水平，中信戴卡生產(chǎn)的輕量化汽車零部件可減少汽車的碳排放量，中信澳礦生產(chǎn)的磁鐵精粉品位高、雜質(zhì)少，可降低鋼鐵企業(yè)的碳排放水平。目前中信集團(tuán)正積極開展“雙碳”損益表的核算專項工作，并將每年定期發(fā)布“雙碳”行動白皮書。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，在不尋常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，中信股份已經(jīng)驗證了，占據(jù)綜合優(yōu)勢地位的多元化業(yè)務(wù)，能夠為公司基本面貢獻(xiàn)怎樣的逆周期屬性和抗風(fēng)險能力，而這一屬性也在不確定性高企的股市周期中，轉(zhuǎn)化為較為充足的安全邊際。值得追溯的是，在新冠疫情影響最嚴(yán)重的2020年，中信股份曾實現(xiàn)5%的凈利潤增速。

2022年1月，摩根大通（JP Morgan）亞洲市場策略報告發(fā)布了“中國價值首選股”名單，中信股份入選。同時入選的還有工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行等港股公司。這份策略報告大約發(fā)表于“市值增長50強(qiáng)”榜單公布一周前。

而自花旗2021年12月9日發(fā)布“買入”評級以來，至今年2月10日，中信股份股價已上漲了超過17%。近期，該公司的萬得一致預(yù)測（180天）目標(biāo)價為10.4港元。

各方面信息顯示，中信股份有望在未來數(shù)年延續(xù)多元的上升格局。

奚國華在接受《財經(jīng)》專訪時表示，中信集團(tuán)有信心在“十四五”超額完成“千億利潤”的目標(biāo)。

奚國華介紹，中信集團(tuán)在2021年初提出了“五五三”戰(zhàn)略，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推出了五大業(yè)務(wù)板塊的“十四五”規(guī)劃，并編制了人才、協(xié)同、數(shù)字化、科技創(chuàng)新等四大功能的“十四五”規(guī)劃，這兩者將助力集團(tuán)真正編制一個目標(biāo)高遠(yuǎn)、路徑清晰、可落地、可評估、可考核的“十四五”規(guī)劃。推進(jìn)戰(zhàn)略落地的方式則主要是整合、協(xié)同、拓展。

奚國華還告訴《財經(jīng)》，中信將把握國家重大戰(zhàn)略和政策機(jī)遇，打造專業(yè)投資平臺，不斷增強(qiáng)自身發(fā)展動力。綜合金融服務(wù)板塊加大并購力度，擇機(jī)開展公司并購，實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展，同時進(jìn)一步拓展和提升財富管理業(yè)務(wù)，補齊業(yè)務(wù)短板，將其打造成為金融板塊的新增長極。先進(jìn)智造板塊發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合和資本運營優(yōu)勢提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)競爭力，圍繞補鏈強(qiáng)鏈、創(chuàng)新和全球化三大方向，在汽車輕量化、礦用重型裝備智造、特種機(jī)器人業(yè)務(wù)方向探索推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購。先進(jìn)材料板塊用好資本市場，鍛長板、補短板，拓展新材料，保障供應(yīng)鏈安全，解決一些高科技關(guān)鍵材料中的“卡脖子”問題，承擔(dān)國家材料領(lǐng)域的科技創(chuàng)新任務(wù)，為下一個十年的制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展做好鋪墊。新消費板塊將在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域聚焦農(nóng)作物育種，鞏固產(chǎn)業(yè)主體的國內(nèi)領(lǐng)先地位，助力國家糧食安全。新型城鎮(zhèn)化板塊將依托城市群拓展在智慧城市建設(shè)運營上的布局，推動商業(yè)模式創(chuàng)新。同時，中信集團(tuán)的戰(zhàn)略投資平臺也將加大新興產(chǎn)業(yè)布局，重點把握新能源汽車（整車、零部件、服務(wù)等）、工業(yè)軟件、芯片產(chǎn)業(yè)鏈、綠色節(jié)能裝備、智能制造等方向。

花旗前述報告預(yù)計，“中信管理層的新發(fā)展戰(zhàn)略將扎實推進(jìn)未來的盈利增長?！?/p>

近期，就中信旗下各主要上市公司，可以分別觀察到以下動態(tài)。

2022年1月17日，大和（DAIWA）上調(diào)中信銀行（0998.HK）目標(biāo)價至4.05港元。1月12日時，摩根大通上調(diào)目標(biāo)價至3.9港元;同日，中金公司發(fā)布題為《資產(chǎn)質(zhì)量改善，盈利能力穩(wěn)定》的研報，給予中信銀行目標(biāo)價5.24港元。

2月10日，交銀國際發(fā)布研究報告，維持中信證券（6030.HK）“買入”評級，目標(biāo)價調(diào)高至25.3港元，稱其各項業(yè)務(wù)均衡，資本中介業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展，投行業(yè)務(wù)鞏固龍頭地位，資管業(yè)務(wù)快速增長。1月19日，野村亦曾發(fā)布研報，維持“買入”評級，目標(biāo)價上調(diào)至26.93港元。

1月，中信特鋼（000708.SZ）分別獲得東方證券、民生證券、國金證券的“買入”“推薦”“增持”評級;東方證券稱該公司“特鋼龍頭，卷土重來”;順應(yīng)高端制造、國防、航空航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景;盈利與規(guī)模成長性并舉。

截至2月10日收盤，中信證券、中信銀行港股公司市值分別為4328億港元、2592億港元，在A股上市的中信特鋼市值為1241億元人民幣，而中信股份公司市值為2589億港元?？梢源_定的是，中信股份當(dāng)前股價較每股凈資產(chǎn)的折讓幅度仍處在較高水平。

有關(guān)“港股價值回歸”的展望是市場的新年焦點之一。光大證券2022年港股年度策略報告認(rèn)為，港股配置方向應(yīng)重點關(guān)注長期投資價值的回歸;而追求穩(wěn)定收益率的投資者可關(guān)注港股中的高股息板塊，中信股份亦在其推薦之列。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，中信股份近一年來的強(qiáng)勢市值表現(xiàn)提醒投資者，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)的綜合性企業(yè)，之于投資組合的重要戰(zhàn)略配置價值。