東方日升：逆向“加碼”賭未來(lái)?

王東岳

2022年1月29日，東方日升（300118.SZ）發(fā)布定增預(yù)案，擬募集總額不超過(guò)50億元資金，用于5GW N型超低碳高效異質(zhì)結(jié)電池片與10GW高效太陽(yáng)能組件項(xiàng)目（下稱“5GW電池片與10GW組件項(xiàng)目”）、全球高效光伏研發(fā)中心項(xiàng)目建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

自2020年下半年以來(lái)，東方日升擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不斷。截至本次定增預(yù)案發(fā)布前，東方日升規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能已超過(guò)17GW。根據(jù)公告，東方日升本次定增涉及項(xiàng)目的最終總投資規(guī)模超過(guò)150億元。項(xiàng)目建成后，公司將再增15GW N型電池片及電池組件生產(chǎn)產(chǎn)能。

與持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)，東方日升的業(yè)績(jī)不佳。2021年，公司預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為-5.95億元至-6.13億元，連續(xù)兩年扣非凈利潤(rùn)虧損。

上市至今，東方日升已累計(jì)募集資金119.75億元，其中直接融資金額為57.13億元;累計(jì)分紅金額為7.89億元，不及直接融資規(guī)模的1/7。2020年年末，東方日升已建成的組件產(chǎn)能約為14.1GW，產(chǎn)量為7.01GW，產(chǎn)能利用率不足50%。伴隨新產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，東方日升原有產(chǎn)能的利用率及相應(yīng)資產(chǎn)的減值問(wèn)題值得關(guān)注。

根據(jù)定增預(yù)案，東方日升本次定向發(fā)行股份募集資金共涉及兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。其中，5GW電池片與10GW組件項(xiàng)目的計(jì)劃投資總額為74.01億元，擬使用募集資金33億元，占本次募資總額的66%;全球高效光伏研發(fā)中心項(xiàng)目投資總投金額為6.03億元，擬使用募集資金5億元，占比10%;此外，剩余12億元募集資金將被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

定增預(yù)案中，東方日升表示，5GW電池片與10GW組件項(xiàng)目將由公司新設(shè)子公司于寧波南部濱海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)實(shí)施，新項(xiàng)目有利于進(jìn)一步擴(kuò)大公司生產(chǎn)能力，增強(qiáng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

在本次定增預(yù)案發(fā)布前，東方日升剛剛與寧波南部濱海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署了《年產(chǎn)15GW N型超低碳高效異質(zhì)結(jié)電池片與15GW高效太陽(yáng)能組件項(xiàng)目投資合作協(xié)議》（下稱“合作協(xié)議”）。根據(jù)合作協(xié)議，東方日升將投資152億元用于前述15GW N型電池片及太陽(yáng)能組件項(xiàng)目投資，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，總開(kāi)發(fā)建設(shè)周期為30個(gè)月。

根據(jù)公司披露的可行性研報(bào)，上述項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，東方日升將新增年HJT光伏組件不含稅營(yíng)業(yè)收入250.17億元，年凈利潤(rùn)19.52億元。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2020年7月起，東方日升先后在安徽滁州、浙江義烏、常州金壇以及馬來(lái)西亞等地的籌劃建廠。其中滁州項(xiàng)目計(jì)劃投資43.77億元，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)新增5GW高效電池片和5GW高效太陽(yáng)能組件產(chǎn)能;義烏項(xiàng)目擬投資44.36億元，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)新增高效太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能和高效太陽(yáng)能組件產(chǎn)能各5GW;馬來(lái)西亞項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資規(guī)模22.42億元，預(yù)計(jì)新增高效太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能和高效太陽(yáng)能組件產(chǎn)能各3GW。

2021年3月，東方日升發(fā)布公告，擬投資23.95億元用于新增4GW高效太陽(yáng)能電池片和6GW高效太陽(yáng)能組件項(xiàng)目。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至本次定增預(yù)案發(fā)布前，東方日升擬投資建設(shè)的電池片及電池組件產(chǎn)能已達(dá)17GW。加上濱海15GW N型電池片及電池組件項(xiàng)目，公司規(guī)劃投資產(chǎn)能已超過(guò)30GW，擬投入資金規(guī)模超過(guò)280億元。

在項(xiàng)目預(yù)期收益環(huán)節(jié)，東方日升表示，本次項(xiàng)目稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率16.64%，靜態(tài)投資回收期6.13年（含建設(shè)期），項(xiàng)目預(yù)期效益良好。

然而，近年來(lái)，東方日升的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀。1月25日，東方日升發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)為-3500萬(wàn)元至-5250萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)預(yù)告中，東方日升表示，受上游原材料漲價(jià)、海外運(yùn)輸費(fèi)用成本增長(zhǎng)以及管理費(fèi)用增加等因素影響，2021年，公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降121.17%-131.75%;在扣除非經(jīng)常性損益后，2021年，東方日升的預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為-5.95億元至-6.13億元，同比下滑341.56%-354.55%。

2020年，東方日升的扣非凈利潤(rùn)為-1.35億元，至此公司已連續(xù)兩年扣非后虧損。2021年三季度末，東方日升資產(chǎn)負(fù)債率已增至68.29%，為上市以來(lái)最高值。

自上市以來(lái)，東方日升已累計(jì)募集資金119.75億元，其中直接融資金額為57.13億元;累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為33.77億元，累計(jì)分紅金額為7.89億元。與直接融資規(guī)模相比，東方日升的分紅金額僅占公司直接融資金額的13.81%。

以募集資金計(jì)，2017年3月，東方日升通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份方式募集資金32億元，是公司上市至今規(guī)模最大的一筆募資計(jì)劃。根據(jù)發(fā)行方案，東方日升募集資金應(yīng)用于內(nèi)蒙古150MW集中式光伏發(fā)電項(xiàng)目、墨西哥杜蘭戈州100MW集中式光伏發(fā)電項(xiàng)目、池州市80MW集中式光伏發(fā)電項(xiàng)目等5個(gè)光伏項(xiàng)目建設(shè)。

彼時(shí)，東方日升曾預(yù)計(jì)，上述非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目的實(shí)施將為公司帶來(lái)年均4.34億元的營(yíng)業(yè)收入以及年均1.99億元的凈利潤(rùn)。

需要指出的是，在完成前述非公開(kāi)發(fā)行后，東方日升對(duì)其中大部分募投項(xiàng)目進(jìn)行了用途變更，涉及金額22.54億元，占募集資金總額的71.45%。上述資金先后被用于收購(gòu)高郵振興新能源科技有限公司高郵市100MW魚(yú)塘水面光伏電站（下稱“高郵項(xiàng)目”）、澳洲昆士蘭州121.5MW光伏電站（下稱“澳洲昆士項(xiàng)目”）等項(xiàng)目。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2020年和2021年，東方日升前次32億元非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的效益合計(jì)數(shù)分別約為1.71億元和1.04億元，均未能達(dá)到公司的預(yù)期目標(biāo)。

由于持續(xù)的產(chǎn)能投放，近年來(lái)，東方日升的產(chǎn)能規(guī)模不斷攀升。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年和2019年，東方日升的光伏組件產(chǎn)能分別為6.6GW和11.1GW;2020年，東方日升光伏組件產(chǎn)能躍至14.1GW。

從產(chǎn)能利用率角度來(lái)看，近年來(lái)，東方日升產(chǎn)能投放的消化速度則相對(duì)滯后。2018-2020年，東方日升產(chǎn)量分別為3.28GW、6.83GW和7.01GW，產(chǎn)能利用率分別為49.7%、61.53%和49.7%。

截至2021年6月，公司產(chǎn)能已達(dá)到19.1GW，同比增長(zhǎng)72.07%;同期，公司光伏組件產(chǎn)量為3.5GW，僅同比增長(zhǎng)12.18%。受此影響，2021年1-6月，東方日升的產(chǎn)能利用率下滑至36.65%，較上年減少了19.21個(gè)百分點(diǎn)。

在本次定增后，東方日升的規(guī)劃投資產(chǎn)能將超過(guò)30GW，擬投入資金規(guī)模超過(guò)280億元。截至2021年三季度末，東方日升固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值為101.75億元。以上述數(shù)據(jù)對(duì)比，公司未來(lái)三年內(nèi)的產(chǎn)能投放足以再造一個(gè)東方日升。

由于摻雜工藝的區(qū)別，目前，市場(chǎng)主要將電池片分為P型和N型。其中，P型電池以PREC為代表，N型電池以HJT、TOPCon等為代表。根據(jù)此前公告，未來(lái)，東方日升的產(chǎn)能投放將主要集中于N型電池片及光伏組件。

由此產(chǎn)生的疑慮在于，面對(duì)如此大規(guī)模的新型產(chǎn)能投放，東方日升原有的PREC產(chǎn)能是否將受到?jīng)_擊，公司原有產(chǎn)能是否存在資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)？

此外，與同行業(yè)公司相比，東方日升新投建項(xiàng)目在成本控制上又是否具有優(yōu)勢(shì)？

根據(jù)東方日升披露的可行性報(bào)告，公司15GW N型超低碳高效異質(zhì)結(jié)電池片與高效太陽(yáng)能組件項(xiàng)目的計(jì)劃總投資規(guī)模為152億元。其中，本次定增涉及的5GW電池片與10GW組件項(xiàng)目投資總額為74.01億元。

以濱海15GW N型電池片及電池組件項(xiàng)目的總投資規(guī)模計(jì)，東方日升濱海項(xiàng)目的單GW電池片及電池組件的投資成本約為5.07億元，其中本次定增項(xiàng)目涉及的5GW電池片與10GW組件項(xiàng)目的單GW投資成本約為4.93億元。

2021年12月，隆基股份曾發(fā)布公告，擬投資55.12億元用于15GW高效單晶電池項(xiàng)目，擬投資12.48億元用于3GW單晶電池制造項(xiàng)目。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)，隆基股份每GW單晶電池項(xiàng)目的平均投資成本約為3.76億元。（其中，15GW項(xiàng)目平均投資成本為3.67億元，3GW項(xiàng)目平均投資成本為4.16億元）。

與隆基股份募投項(xiàng)目相比，東方日升5GW電池片與10GW組件項(xiàng)目的總投資金額超出隆基股份15GW高效單晶電池項(xiàng)目18.89億元，公司每GW平均投資成本高于隆基股份1.17億元。

在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，東方日升的成本控制和產(chǎn)品利潤(rùn)率能夠形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)嗎？

針對(duì)文中所涉問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向東方日升發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。