九成收入靠“果鏈”　出局風(fēng)險(xiǎn)猶存　患上“依賴(lài)癥”的新陸精密前途難料

汪佳蕊

1月6日，“果鏈”成員蘇州新大陸精密科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新陸精密”）發(fā)布招股書(shū)，其擬于上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。

《紅周刊》記者在梳理其招股書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)，新陸精密超九成收入來(lái)源于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈訂單，存在重度依賴(lài)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的問(wèn)題。在過(guò)度依賴(lài)之下，公司業(yè)績(jī)難免受到影響，2019年就因受到“果鏈”需求下降影響，業(yè)績(jī)大幅下滑；此外，由于全線業(yè)務(wù)幾乎全為蘋(píng)果“量身打造”，導(dǎo)致其議價(jià)能力偏弱，毛利率并不穩(wěn)定。

值得一提的是，2021年，國(guó)內(nèi)諸多供應(yīng)商被踢出蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，新陸精密產(chǎn)品并非蘋(píng)果核心產(chǎn)品，因此存在不小風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，其“賴(lài)以為生”的主要產(chǎn)品鍵帽也疑似存在質(zhì)量問(wèn)題。多重風(fēng)險(xiǎn)“傍身”之下，公司發(fā)展前景堪憂。

新陸精密專(zhuān)注于精密機(jī)加工、精密注塑和自動(dòng)化領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案，是蘋(píng)果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈廠商鍵帽生產(chǎn)治具的供應(yīng)商。

據(jù)招股書(shū)披露，自2015年以來(lái)，新陸精密的鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案便服務(wù)于蘋(píng)果公司全系列Macbook鍵盤(pán)、妙控鍵盤(pán)和鍵盤(pán)式智能雙面夾的鍵帽生產(chǎn)。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，新陸精密分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.66億元、1.21億元、2.4億元和1.06億元，其中，2019年和2020年的營(yíng)收增幅分別為-27.06%、98.42%；同期，其扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.74億元、0.46億元、1.08億元和0.41億元，其中，2019年和2020年扣非歸母凈利增幅分別為-37.55%、132.64%。由上述數(shù)據(jù)中可以看出，新陸精密的營(yíng)收和凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，2019年?duì)I收同比下滑近三成，扣非凈利潤(rùn)則同比下滑近四成。

據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，新陸精密的產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋(píng)果公司形成的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.39%、92.17%、95.93%和88.90%，也就是說(shuō)，新陸精密九成收入都與蘋(píng)果公司相關(guān)，其存在嚴(yán)重依賴(lài)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的問(wèn)題。

眾多周知，蘋(píng)果公司的終端產(chǎn)品在技術(shù)水平和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)方面一直都是行業(yè)標(biāo)桿，其選擇供應(yīng)商的門(mén)檻較高，一般會(huì)對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量、售前售后服務(wù)、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品精密度等方面進(jìn)行綜合評(píng)估和考核，因此，成為“果鏈”成員意味著機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。

一方面，能夠通過(guò)蘋(píng)果公司的評(píng)估和審核，本身是對(duì)企業(yè)自身能力的認(rèn)可，但從另一方面來(lái)講，對(duì)于業(yè)務(wù)較為單一的企業(yè)而言，這也意味著企業(yè)需“孤注一擲”，將“注”押在同一客戶身上，其中風(fēng)險(xiǎn)可想而知。尤其像新陸精密這種九成營(yíng)收均來(lái)自于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的公司，幾乎“ALLIN”全部身家于蘋(píng)果公司，這對(duì)于企業(yè)議價(jià)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力都有極大影響。

事實(shí)上，從新陸精密的毛利率上就不難瞥出一些端倪。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合毛利率分別為63.20%、61.37%、65.13%和57.70%，整體來(lái)看，存在波動(dòng)，便是由于精密工裝治具業(yè)務(wù)銷(xiāo)量的變化引起的。

據(jù)公司在招股書(shū)給出的解釋?zhuān)?019年該業(yè)務(wù)銷(xiāo)量大幅減少77.82%，相關(guān)車(chē)間生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)降低，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀据^多，致毛利率出現(xiàn)下滑；2020年毛利率出現(xiàn)好轉(zhuǎn)是由于該項(xiàng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量回升，相關(guān)車(chē)間的生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)效率恢復(fù)，毛利率提升。

由此來(lái)看，新陸精密已經(jīng)形成被蘋(píng)果公司“牽著鼻子走”的局面，再考慮到未來(lái)原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能，議價(jià)能力偏弱的新陸精密，毛利率恐怕很難維持穩(wěn)定。

不僅如此，如若未來(lái)蘋(píng)果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈廠商調(diào)整采購(gòu)策略，或者在產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)和功能特性方面做出改變，公司不能及時(shí)作出研發(fā)和生產(chǎn)調(diào)整，都會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。此外，由于其主營(yíng)產(chǎn)品并非蘋(píng)果核心零部件，因此不排除存在被踢出蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)公司全線業(yè)務(wù)都將面臨重大調(diào)整，而其如果成功上市，二級(jí)市場(chǎng)投資者的經(jīng)濟(jì)利益也很難得到保障。

值得注意的是，近年來(lái)，在芯片短缺的背景下，蘋(píng)果的供應(yīng)鏈危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，并且由于2021年“限電”等政策影響，相關(guān)蘋(píng)果供應(yīng)廠商也曾短期停工，導(dǎo)致了零部件交貨時(shí)間的延遲。此后，由于中美貿(mào)易摩擦，相關(guān)公司存在被列入實(shí)體“清單”的可能性，因此，這些公司估值也遭遇了下殺。

危機(jī)傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈后，一眾A股“果鏈”公司也隨之出現(xiàn)了業(yè)績(jī)危機(jī)，其中被稱(chēng)為“果鏈三巨頭”的立訊精密、藍(lán)思科技、歌爾股份便出現(xiàn)業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)大跌的情況。

由于成長(zhǎng)不及預(yù)期，“果鏈”便遭遇了來(lái)自估值和業(yè)績(jī)的“戴維斯雙殺”。對(duì)此，有消息稱(chēng)，蘋(píng)果選擇犧牲其他產(chǎn)品關(guān)鍵零部件供給，優(yōu)先保障iPhone13系列產(chǎn)品的生產(chǎn)，而這無(wú)疑將在產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)，影響相關(guān)公司業(yè)績(jī)。

值得一提的是，2021年有30余家國(guó)內(nèi)供應(yīng)商被踢出蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，這說(shuō)明，成為蘋(píng)果供應(yīng)商并不意味著高枕無(wú)憂，還要不斷進(jìn)行自主研發(fā)，以絕對(duì)的技術(shù)實(shí)力實(shí)現(xiàn)獨(dú)立，在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。要知道，即便是實(shí)力雄厚的英特爾，也在蘋(píng)果自研M系列芯片下遭遇了棄用，而這些無(wú)疑都為那些重度依賴(lài)蘋(píng)果鏈條的公司敲響警鐘。

對(duì)于新陸精密來(lái)說(shuō)，其主要產(chǎn)品是鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案，并針對(duì)蘋(píng)果電腦的鍵帽后制程生產(chǎn)，為其設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)了一套鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案，助力蘋(píng)果公司實(shí)現(xiàn)鍵帽后制程的全自動(dòng)化生產(chǎn)。

不過(guò)，鍵帽并非蘋(píng)果的核心零部件，新陸精密可以自稱(chēng)為蘋(píng)果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈的“核心供應(yīng)商”，但并不是“核心零部件的供應(yīng)商”，一詞之差，差之千里。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈廠商中，大部分企業(yè)從事的都是低端產(chǎn)品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，無(wú)法形成企業(yè)獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)力，這會(huì)直接降低企業(yè)在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，形成可替代性較高的局面。

并且，“孤注一擲”押注鍵帽業(yè)務(wù)本身也存在很高風(fēng)險(xiǎn)，雖然新陸精密選擇將業(yè)務(wù)重點(diǎn)向大客戶傾斜的方式來(lái)提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但卻無(wú)法達(dá)到蘋(píng)果核心產(chǎn)品的內(nèi)核，從長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)施多領(lǐng)域布局、降低連帶風(fēng)險(xiǎn)或是公司亟須思考的問(wèn)題，只有降低自身對(duì)蘋(píng)果供應(yīng)鏈的依賴(lài)，才是解決“受制于人”的最佳方法。

除了受制于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈外，新陸精密的產(chǎn)品質(zhì)量也疑似存在不小問(wèn)題。

《紅周刊》記者注意到，在蘋(píng)果官方社區(qū)、黑貓投訴平臺(tái)、社交網(wǎng)站上對(duì)于鍵帽質(zhì)量問(wèn)題的投訴較多，其中包括MacBook鍵帽松動(dòng)甚至自動(dòng)脫落、鍵帽翹起劃傷屏幕、鍵帽裂開(kāi)、掉色、油漬嚴(yán)重、卡鉤損壞等，還有不少用戶因鍵帽防塵等問(wèn)題頻頻出現(xiàn)“卡鍵”現(xiàn)象。

新陸精密在招股書(shū)中披露，公司的鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案是由2015年開(kāi)始為蘋(píng)果公司全系列MacBook鍵盤(pán)的鍵帽生產(chǎn)提供服務(wù)的，其還表示：“公司創(chuàng)新性地設(shè)計(jì)出一套鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案，由精密模具、鍵帽生產(chǎn)治具和非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備整合而成，涵蓋從模具開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)，到治具設(shè)計(jì)及生產(chǎn)，再到以自研、生產(chǎn)的設(shè)備對(duì)治具進(jìn)行熱熔綁定以及解熔再利用的整體解決方案，助力蘋(píng)果公司鍵帽后制程實(shí)現(xiàn)了全自動(dòng)化生產(chǎn)?！笨梢?jiàn)，MacBook系列電腦的鍵帽問(wèn)題與新陸精密密切相關(guān)。

而鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案作為新陸精密的第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)，在2018年至2020年的營(yíng)收占比分別達(dá)到60.19%、78.34%、69.44%，是公司第一大收入來(lái)源，可以見(jiàn)得該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)于新陸精密總體收入的影響巨大。

產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)之本，一旦產(chǎn)品質(zhì)量出了問(wèn)題，可能會(huì)導(dǎo)致客戶的信任危機(jī)，影響后續(xù)訂單的承接。因此，對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題的頻發(fā)，公司應(yīng)加大研發(fā)投入，優(yōu)化改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案，提高產(chǎn)品質(zhì)量，不過(guò)從新陸精密披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，研發(fā)似乎并沒(méi)有受到太多重視。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新陸精密的研發(fā)費(fèi)用分別為661.01萬(wàn)元、709.33萬(wàn)元、842.04萬(wàn)元和495.01萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例的3.98%、5.86%、3.50%和4.67%，投入費(fèi)用和研發(fā)占比均較低。

研發(fā)投入跟不上，很多問(wèn)題就很難解決，新陸精密的鍵帽生產(chǎn)不良率較高，其不在研發(fā)上下功夫卻“甩鍋”給人工流程。

據(jù)招股書(shū)介紹，鍵帽的生產(chǎn)流程一般包括前制程（注塑）和后制程工序，其中，鍵帽后制程生產(chǎn)傳統(tǒng)工藝中，組裝、移載、拆鍵、檢測(cè)、貼標(biāo)打包等生產(chǎn)工序一般由人工執(zhí)行。

其在招股書(shū)中表示，人工組裝和拆鍵無(wú)法如機(jī)器一般完成絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的操作，污染鍵帽表面或損壞鍵帽卡鉤時(shí)有發(fā)生，且鍵帽不良情形分布彌散，工程人員無(wú)法通過(guò)歸納總結(jié)改善不良。此外，人工執(zhí)行效率無(wú)法與機(jī)器媲美，鍵帽噴漆前暴露于非潔凈空氣中的時(shí)間較長(zhǎng)，空氣中的微小顆粒物附著于鍵帽表面難以在噴漆前去除干凈，導(dǎo)致鍵帽生產(chǎn)不良率較高。

如此看來(lái)，新陸精密似乎深知自身問(wèn)題產(chǎn)生的原因，但面對(duì)核心產(chǎn)品不良率較高的瓶頸問(wèn)題，新陸精密非但沒(méi)有積極設(shè)法解決，態(tài)度還如此“佛系”，實(shí)在令人擔(dān)憂。