基于實(shí)際控制人視角的高管持股與上市公司綠色創(chuàng)新

吳浩田，魚乃夫

（西北民族大學(xué)，甘肅 蘭州 730000）

1 引言

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就，然而資源的嚴(yán)重消耗與環(huán)境過(guò)度污染引發(fā)的環(huán)境保護(hù)問(wèn)題成為了大眾熱議的話題。隨著中國(guó)政府出臺(tái)“十四五”和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建設(shè)規(guī)劃，推動(dòng)綠色發(fā)展、加快推動(dòng)綠色低碳發(fā)展成為了重要的政府長(zhǎng)期目標(biāo)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，企業(yè)是創(chuàng)造社會(huì)經(jīng)濟(jì)財(cái)富的核心載體，也是自然資源和環(huán)境資源的索取者，是協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生態(tài)環(huán)境保護(hù)的最關(guān)鍵因素[1]。因此，有效協(xié)調(diào)環(huán)境保護(hù)和企業(yè)發(fā)展的綠色創(chuàng)新成為公司治理和企業(yè)管理領(lǐng)域重要的研究方向。同時(shí)，面對(duì)日漸完善的政府環(huán)境監(jiān)管機(jī)制，消費(fèi)者綠色消費(fèi)意識(shí)的提升，競(jìng)爭(zhēng)者通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提升競(jìng)爭(zhēng)力，綠色創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)應(yīng)對(duì)不斷變化的外部環(huán)境市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)，獲取新形勢(shì)下核心競(jìng)爭(zhēng)力的必要途徑[2]。

綠色創(chuàng)新，是指企業(yè)通過(guò)降低資源浪費(fèi)和控制污染的方式，對(duì)產(chǎn)品，工藝，技術(shù)和質(zhì)量管理結(jié)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新，從而避免或減少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)環(huán)境造成的消極影響[3]，并以此獲得競(jìng)爭(zhēng)性優(yōu)勢(shì)。高管團(tuán)隊(duì)在企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略制定和實(shí)施過(guò)程中扮演了重要角色，研發(fā)決策制定和研發(fā)戰(zhàn)略實(shí)施是高管面臨的最重要的決策之一。然而，創(chuàng)新研發(fā)投入具有的高風(fēng)險(xiǎn)性、高投入、投資回報(bào)周期較長(zhǎng)等特殊特征，會(huì)導(dǎo)致高管的研發(fā)決策產(chǎn)生嚴(yán)重的代理問(wèn)題，從而使具有短視傾向的高管選擇減少研發(fā)活動(dòng)。因此為了減少高管的短視行為，通過(guò)持股激勵(lì)可以使高管與企業(yè)所有者的利益捆綁在一起，激勵(lì)高管制定有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)活動(dòng)的決策。同時(shí)，有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)綠色創(chuàng)新行為僅僅是壓力威懾下的被動(dòng)行為[4]，公司高管可能由于企業(yè)會(huì)承擔(dān)大部分綠色創(chuàng)新成本而進(jìn)一步降低實(shí)施綠色治理的意愿。同時(shí)，相對(duì)政府背景的企業(yè)，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力影響，私有企業(yè)有更強(qiáng)烈的創(chuàng)新投資意愿和更高的創(chuàng)新效率，私人投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有著更廣泛的影響。

總體來(lái)說(shuō)，已有研究為綠色創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)和環(huán)境觀的研究提供了一個(gè)基于“政策-行為-績(jī)效”邏輯的理論框架[5]。然而，目前研究仍存在一定不足：第一，以往研究通常聚焦于高管激勵(lì)方式與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，忽視了高管持股激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新的聯(lián)系。第二，以往研究大多以控制人的角度考慮股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，目前尚缺乏探討不同公司股權(quán)性質(zhì)與高管持股綠色創(chuàng)新投入的作用機(jī)制。第三，關(guān)于綠色創(chuàng)新行為的研究大部分僅僅關(guān)注了單一維度與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系，忽視了政府環(huán)境規(guī)制對(duì)于企業(yè)綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用。

由此，本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，對(duì)上述不足進(jìn)行實(shí)證研究分析：第一，基于內(nèi)生性視角，研究高管持股與企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的選擇，豐富高管激勵(lì)的理論基礎(chǔ)。第二，結(jié)合政府環(huán)境監(jiān)管，從實(shí)際控制人角度出發(fā)，探討不同股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制。為監(jiān)管部門明確監(jiān)管目標(biāo)，為國(guó)家制定相關(guān)國(guó)企高管薪酬政策提供建議。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 高管持股與企業(yè)綠色創(chuàng)新

2.1.1 利益趨同效應(yīng)

利益趨同效應(yīng)（Convergence of Interest Effect），指高管股權(quán)激勵(lì)會(huì)有效降低委托-代理產(chǎn)生的代理成本，當(dāng)所有者和經(jīng)營(yíng)者為同一人時(shí)，公司代理成本為零[6]?；诖沓杀纠碚摷僬f(shuō)，激勵(lì)契約可以有效地緩解高管自利行為的代理問(wèn)題，使高管利益與股東利益高度一致，從而提升高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好、長(zhǎng)期傾向和創(chuàng)新意愿。當(dāng)高管擁有一定份額的股權(quán)時(shí)，持股的激勵(lì)作用會(huì)對(duì)高管產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，高管更加注重企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效，增加企業(yè)的研發(fā)投入。具體而言：一是持股激勵(lì)可以驅(qū)使高管投資使企業(yè)獲得長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目，通過(guò)企業(yè)創(chuàng)新獲得更加穩(wěn)定的長(zhǎng)期勞動(dòng)合同。二是綠色創(chuàng)新活動(dòng)可以提高企業(yè)績(jī)效，使高管獲得個(gè)人聲譽(yù)。此外，持股激勵(lì)可以有效提高高管的冒險(xiǎn)精神，降低面對(duì)創(chuàng)新決策時(shí)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)傾向，促使高管投入資金開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)。在高管持股的情況下，企業(yè)創(chuàng)新能夠通過(guò)股價(jià)上漲為高管帶來(lái)遠(yuǎn)期更多的收益；股價(jià)下跌時(shí)也可以保證高管損失有限，進(jìn)一步減少高管的短視行為。

由于綠色創(chuàng)新行為具有不確定性高，投資風(fēng)險(xiǎn)大，投資回報(bào)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，高管對(duì)資源和能力的承諾顯得尤為重要。持股激勵(lì)可以有效誘導(dǎo)高管從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，增加企業(yè)綠色創(chuàng)新的投資程度，即增加上市公司的綠色創(chuàng)新行為。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1 高管持股激勵(lì)正向影響上市公司綠色創(chuàng)新行為。

2.1.2 塹壕效應(yīng)

塹壕效應(yīng)（Entrenchment Effect）,即隨著高管持股比例的提高，高管權(quán)利不斷變大，高管對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制不斷增強(qiáng)，造成事實(shí)所有權(quán)和控制權(quán)分離，外部對(duì)高管的約束降低，高管可以更大范圍追求個(gè)人利益，從而提高代理成本，降低企業(yè)價(jià)值。該理論認(rèn)為，相對(duì)于開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)推動(dòng)獲取企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)進(jìn)而獲得更對(duì)薪酬回報(bào)，利用權(quán)力干預(yù)薪酬或進(jìn)行高額在職消費(fèi)對(duì)高管更具有新引力[7]。管理層權(quán)力理論認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)不僅不會(huì)激勵(lì)高管減少短視行為，反而會(huì)成為高管尋租的途徑。隨著公司高管持股比例的增加，公司高管權(quán)利的增加會(huì)對(duì)高管的創(chuàng)新投資決策產(chǎn)生管理防御效應(yīng)，從而降低公司創(chuàng)新的投資。具體而言，持股激勵(lì)會(huì)對(duì)高管產(chǎn)生“謹(jǐn)慎”或低水平的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而期權(quán)激勵(lì)則會(huì)導(dǎo)致“投機(jī)”或更高水平的風(fēng)險(xiǎn)偏好。雖然高管持股在最初階段表現(xiàn)為激勵(lì)效應(yīng)，但是隨著持股比例的不斷上升，可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)度激勵(lì)，進(jìn)而加強(qiáng)塹壕效應(yīng)和隧道效應(yīng)的主導(dǎo)作用，反而不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。高管權(quán)利過(guò)大使公司內(nèi)部治理機(jī)制弱化導(dǎo)致管理層事實(shí)控制公司，從而更加容易尋租。持股激勵(lì)不僅使高管獲得了隱形的權(quán)利收益，同時(shí)也成為了向高管輸送利益的一種手段。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2 高管持股激勵(lì)負(fù)向影響上市公司綠色創(chuàng)新行為。

2.2 實(shí)際控制人與綠色創(chuàng)新

國(guó)有股東由于產(chǎn)權(quán)主體缺位、多層委托-代理關(guān)系、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的多元化、國(guó)有股東及其代理人的監(jiān)督能力嚴(yán)重不足等內(nèi)生性特點(diǎn)，受創(chuàng)新投資的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性等特征影響，從而形成嚴(yán)重的所有權(quán)和控制權(quán)分離，進(jìn)一步催生了企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的短視化，不利于企業(yè)的創(chuàng)新投入[8]。一方面，由于創(chuàng)新活動(dòng)具有投資和收益的跨期性，投資風(fēng)險(xiǎn)高，結(jié)果存在極大不確定性，國(guó)有企業(yè)高管更注重短期績(jī)效和政治目標(biāo)。從政治庇護(hù)理論和預(yù)算軟約束理論出發(fā)，通過(guò)政治關(guān)聯(lián)，國(guó)有企業(yè)可以從政府獲得大量的政府采購(gòu)、各種優(yōu)惠及盈利機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致坐擁市場(chǎng)“壟斷”地位的國(guó)有企業(yè)，即使不進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，也能夠保證企業(yè)的營(yíng)收能力。另一方面，由于投資創(chuàng)新會(huì)對(duì)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，以及創(chuàng)新投資收益的滯后性，導(dǎo)致國(guó)企高管往往不愿意在任期內(nèi)進(jìn)行大量創(chuàng)新投資，因?yàn)檫@些投資收益將會(huì)對(duì)繼任者更加有利，因此國(guó)有企業(yè)高管任期內(nèi)更傾向于短期行為[9]。由于國(guó)有企業(yè)的特殊性，高管持股比例普遍不高，并且普遍低于1%，很多高管持股為零。在高管持股比例較低的情況下，難以產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，導(dǎo)致高管持股的激勵(lì)作用被抑制。

與之相反的是，非國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體較為明確，追求利潤(rùn)和績(jī)效最大化也是非國(guó)有企業(yè)股東投資的出發(fā)點(diǎn)，這與企業(yè)創(chuàng)新的根本目的在于獲取創(chuàng)新所帶來(lái)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)性優(yōu)勢(shì)具有內(nèi)在一致性[10]。根據(jù)利益趨同效應(yīng)，高管持股會(huì)使高管與公司利益趨于一致，增加企業(yè)的綠色創(chuàng)新投入。同時(shí)，非國(guó)有企業(yè)的治理效率更高，這與高管團(tuán)隊(duì)受到的內(nèi)外部及市場(chǎng)的監(jiān)督，以及激勵(lì)措施有很大關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)作為高管最主要的激勵(lì)方式，與高管把獲取公司股權(quán)、長(zhǎng)期獲得公司增值收益作為目標(biāo)之一的決策動(dòng)機(jī)高度一致，故非國(guó)有企業(yè)高管持股激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新作用更加有效。據(jù)此可推斷，當(dāng)上市企業(yè)實(shí)際控制人為非國(guó)有股份時(shí)，企業(yè)高管更加關(guān)注創(chuàng)新資源的優(yōu)化配置，通過(guò)創(chuàng)新投資提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，本文提出以下假設(shè)：

H3相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有性質(zhì)的上市公司對(duì)高管持股激勵(lì)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系具有更積極的影響。

H4相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有性質(zhì)的上市公司對(duì)高管持股激勵(lì)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系具有更積極的影響。

2.3 環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色創(chuàng)新

環(huán)境規(guī)制指政府通過(guò)排污許可、行政處罰、征收排污費(fèi)、重大信息披露等方式對(duì)企業(yè)造成的外部污染進(jìn)行調(diào)節(jié)，進(jìn)而達(dá)到可持續(xù)發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新被認(rèn)為解決是企業(yè)績(jī)效與環(huán)境規(guī)制要求平衡關(guān)系的重要決定因素[11]。Porter[12]提出“波特假說(shuō)”，認(rèn)為環(huán)境規(guī)制在增加企業(yè)生產(chǎn)成本的同時(shí)，倒逼企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新并提高生產(chǎn)效率，產(chǎn)生“創(chuàng)新補(bǔ)償”效應(yīng)，彌補(bǔ)甚至超過(guò)環(huán)境規(guī)制所帶來(lái)的巨大成本，從而達(dá)到環(huán)境保護(hù)和企業(yè)績(jī)效同時(shí)提高的“雙贏”狀態(tài)。作為外部治理的重要影響因素，環(huán)境規(guī)制與公司內(nèi)部治理機(jī)制形成互補(bǔ)關(guān)系，有效克服組織惰性和高管的短視行為，并將外部規(guī)制轉(zhuǎn)化為促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的激勵(lì)因素。研究表明，受環(huán)境規(guī)制的企業(yè)的全要素生產(chǎn)率表現(xiàn)要明顯好于不受環(huán)境規(guī)制的企業(yè)；環(huán)境管制更嚴(yán)厲的國(guó)家，企業(yè)創(chuàng)新效率更大，環(huán)境管制對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有明顯的積極作用。隨著環(huán)境與經(jīng)濟(jì)趨于融洽，創(chuàng)新不再是企業(yè)運(yùn)行的成本。相反，綠色創(chuàng)新將持續(xù)為企業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)富，因此企業(yè)會(huì)不斷增加綠色創(chuàng)新投入。基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H5隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升，進(jìn)一步加強(qiáng)了上市公司高管持股與綠色創(chuàng)新的關(guān)系。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

文章選擇2010—2018年中國(guó)A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。本文所需數(shù)據(jù)來(lái)源為上市公司年度報(bào)告、國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選和處理：第一，剔除ST類上市公司的樣本；第二，剔除金融類上市公司的樣本；第三，剔除不完整和缺失的數(shù)據(jù)之后.最終獲得2 468家上市公司樣本數(shù)據(jù)。

3.2 變量說(shuō)明

3.2.1 被解釋變量

參考解學(xué)梅等[5]，選取綠色申請(qǐng)專利數(shù)作為被解釋變量，滯后一期。由于很多企業(yè)的專利年度申請(qǐng)數(shù)為0，且分布存在明顯的厚尾現(xiàn)象，因此，對(duì)專利數(shù)量加1后取自然對(duì)數(shù)。

3.2.2 解釋變量

解釋變量是高管持股，運(yùn)用高管持股比例（高管持股數(shù)量與企業(yè)總股本的比值）來(lái)衡量高管持股激勵(lì)的程度。所指高管是指除董事、監(jiān)事以外的其他高級(jí)管理人員。高管持股比例是指全部高級(jí)管理人員持股比例之和。

3.2.3 控制變量

在企業(yè)基本特征方面，選取企業(yè)成立時(shí)間（establish）、第一大股東持股比例（top1）、管理層規(guī)模（drcnum）；在企業(yè)財(cái)務(wù)特征方面，選取企業(yè)資產(chǎn)收益率（roa）,見(jiàn)表1。

表1 變量定義

3.3 模型設(shè)定

為了驗(yàn)證高管持股是否能夠影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新，本文建立了如公式（1）所示的實(shí)證模型：

式中：lngreeni,t表示企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，sharei,t為高管持股比例，controlsi，t－1為全部控制變量的滯后一期，為行業(yè)層面的啞變量，為年度啞變量，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。文章采用Tobit模型（Tobit Model）進(jìn)行回歸，考慮到創(chuàng)新的研發(fā)周期，按照習(xí)慣的做法，將所有的控制變量滯后一期。

4 實(shí)證結(jié)果及分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2報(bào)告了主要變量的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果，結(jié)果表明，綠色創(chuàng)新的平均值為1.526，標(biāo)準(zhǔn)差為0.862。同時(shí)，高管持股平均6.217，最大值61.110，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到12.365，說(shuō)明不同企業(yè)的高管持股比例有很大區(qū)別。股權(quán)性質(zhì)的平均值為0.489，說(shuō)明約半數(shù)企業(yè)有國(guó)企背景。環(huán)境規(guī)制的平均值為3.990，其中最小值為0.351，最大值達(dá)到14.831，標(biāo)準(zhǔn)差為3.400，說(shuō)明不同城市的環(huán)境規(guī)制水平有很大不同。

4.2 回歸結(jié)果分析

根據(jù)表2的描述性統(tǒng)計(jì)，因變量是連續(xù)分布在正值上的，但其包含0值的一部分。因此，本文借助STATA軟件，估計(jì)了有序Tobit模型，并進(jìn)行了雙效應(yīng)控制，控制了年份及行業(yè)，對(duì)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行了聚類。表3中匯報(bào)了回歸結(jié)果，第（1）（2）列為不控制行業(yè)和年份的結(jié)果，并且在回歸中逐步加入控制變量。第（1）列為不含控制變量的結(jié)果；第（2）列加入控制變量；第（3）列控制了行業(yè)和年份。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 回歸分析結(jié)果

結(jié)果顯示，所有的回歸結(jié)果的解釋變量管理層持股比例的系數(shù)均在1%水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明高管持股比例越低，綠色創(chuàng)新產(chǎn)出能力越高。控制變量的加入，并不會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生根本性的影響。并且，隨著董事會(huì)人數(shù)、第一大股東持股數(shù)、企業(yè)成立時(shí)間和企業(yè)盈利能力的提升，都會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生正向影響?；貧w結(jié)果支持了本文的研究假設(shè)H2，即高管持股比例的提升減少了企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)出。假設(shè)H1不成立。

4.3 機(jī)制檢驗(yàn)

4.3.1 股權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

為了檢驗(yàn)股權(quán)性質(zhì)對(duì)高管持股的綠色創(chuàng)新的激勵(lì)，本文進(jìn)行國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的分組配對(duì)樣本t檢驗(yàn)。如表4所示，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)存在明顯差異，在高管持股比例方面尤其明顯。國(guó)有企業(yè)平均高管持股為2.145 3，而非國(guó)有企業(yè)平均持股高達(dá)10.167 5，這說(shuō)明不同股權(quán)性質(zhì)企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)的程度是不同的，高管持股比例存在顯著差異。

表4 國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的配對(duì)樣本t檢驗(yàn)

表5的回歸1分別考慮了企業(yè)股權(quán)性質(zhì)對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，結(jié)果表明，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，都會(huì)影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新表現(xiàn)。但是國(guó)有企業(yè)（β=-0.005 8）相較于非國(guó)有企業(yè)（β=-0.001 8），明顯進(jìn)一步加強(qiáng)了高管持股與綠色創(chuàng)新的負(fù)向作用。假設(shè)H4成立，H3不成立。同時(shí)，企業(yè)股權(quán)性質(zhì)和高管股權(quán)激勵(lì)的交互項(xiàng)顯著為負(fù)，說(shuō)明隨著高管持股比例的提升，股權(quán)性質(zhì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用會(huì)被抑制。

4.3.2 環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用

表5的回歸2列使用了政策相關(guān)的環(huán)境規(guī)制指標(biāo)，由于環(huán)境規(guī)制具有“逐底特征”，環(huán)境規(guī)制促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯地區(qū)差異，為了探討環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文借鑒汪國(guó)雨[13]關(guān)于環(huán)境污染排放量的綜合指數(shù)來(lái)衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。

表5 機(jī)制檢驗(yàn)

結(jié)果表明，環(huán)境規(guī)制的系數(shù)顯著為正，但環(huán)境規(guī)制與高管持股的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)?？梢哉J(rèn)為，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出呈正相關(guān)關(guān)系，而隨著高管持股比例的提升，環(huán)境規(guī)制的抑制作用進(jìn)一步放大。即隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升，進(jìn)一步加強(qiáng)了高管持股與綠色創(chuàng)新的負(fù)向關(guān)系。假設(shè)H5成立。

5 結(jié)論與政策建議

文章以2010—2018年中國(guó)A股上市公司為樣本，研究高管持股與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系。通過(guò)研究，得出以下結(jié)論：

（1）高管持股激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著公司高管持股比例的上升，持股并不能有效激勵(lì)高管在綠色創(chuàng)新方面的決策制定。

（2）相較于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)對(duì)綠色創(chuàng)新具有更積極的影響，在一定程度上抑制了高管持股激勵(lì)與綠色創(chuàng)新的負(fù)向作用。

（3）隨著環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度增加，高管持股與綠色創(chuàng)新的負(fù)相關(guān)關(guān)系被擴(kuò)大，環(huán)境規(guī)制的抑制作用進(jìn)一步放大。

研究結(jié)論對(duì)管理層激勵(lì)制定設(shè)計(jì)具有一定的啟示意義。第一，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善高管激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)，防范代理問(wèn)題發(fā)生的同時(shí)，使高管與股東之間利益趨同，從長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力考慮企業(yè)戰(zhàn)略制定，減少投資短視行為。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、碳中和政策背景下，綠色創(chuàng)新理念盛行，應(yīng)積極引導(dǎo)公司高管從注重短期財(cái)務(wù)績(jī)效轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)績(jī)效并重。本文建議在設(shè)置合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)綜合考慮激勵(lì)條件、激勵(lì)有效期等變量。第二，在進(jìn)行高管股權(quán)激勵(lì)的同時(shí)，加快國(guó)有上市企業(yè)的去行政化改革。一方面，行政化色彩過(guò)重的國(guó)企一方面在內(nèi)部治理機(jī)制和高管激勵(lì)都不是很完善，對(duì)企業(yè)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略造成了負(fù)面影響。另一方面，企業(yè)高管由于身份的不確定性，不完善的激勵(lì)機(jī)制更容易導(dǎo)致其追求個(gè)人利益和政治目標(biāo)而弱化了企業(yè)價(jià)值目標(biāo)，滋生短期自利行為，不利于企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。第三，政府環(huán)境規(guī)制方面應(yīng)當(dāng)注意多種規(guī)制工具相結(jié)合的方式來(lái)驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色行為的提升。一方面，由于綠色創(chuàng)新過(guò)高的成本和過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新的動(dòng)力不足，需要政府進(jìn)一步完善激勵(lì)政策，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼等措施降低實(shí)施綠色創(chuàng)新的成本，促使企業(yè)在實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新時(shí)兼顧經(jīng)濟(jì)收益和環(huán)境保護(hù)。另一方面，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)綠色行為宣傳與推廣，引導(dǎo)綠色消費(fèi)行為，提升市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色行為的影響，形成企業(yè)綠色發(fā)展與市場(chǎng)綠色需求的共進(jìn)。