興通股份：募投預(yù)算合理性存疑　高油價(jià)嚴(yán)重影響業(yè)績

李興然

日前，興通海運(yùn)股份有限公司（簡稱“興通股份”）首發(fā)獲通過。興通股份主要從事國內(nèi)沿海散裝液體化學(xué)品、成品油的水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

興通股份本次擬在上交所主板上市，擬募集資金12.82億元，用于不銹鋼化學(xué)品船舶購置項(xiàng)目、MR型成品油船舶購置項(xiàng)目、3艘不銹鋼化學(xué)品船舶購置項(xiàng)目、2艘不銹鋼化學(xué)品船舶置換購置項(xiàng)目、數(shù)字航運(yùn)研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。而截至2021年一季度末，興通股份的總資產(chǎn)也不過才10.64億元，股東權(quán)益約7.17億元，也即募集資金計(jì)劃甚至超過了該公司現(xiàn)有的總資產(chǎn)和股東權(quán)益規(guī)模。

此外，興通股份前五大客戶集中度高、政策管控風(fēng)險(xiǎn)始終不容小覷，而且，在國際油價(jià)已突破90美元大關(guān)的當(dāng)下，其成本上升的壓力是顯而易見的。

利用募資變“胖子”

根據(jù)招股書披露，本次興通股份IPO計(jì)劃募集資金高達(dá)12.82億元，而截至2021年一季度末，興通股份的總資產(chǎn)也不過才10.64億元，股東權(quán)益約7.17億元，也即募集資金計(jì)劃甚至超過了該公司現(xiàn)有的總資產(chǎn)和股東權(quán)益規(guī)模。在募投項(xiàng)目中包括有“3艘不銹鋼化學(xué)品船舶購置項(xiàng)目”，涉及投資金額達(dá)2.87億元，其中包括5500噸不銹鋼化學(xué)品船預(yù)算金額為7700萬元，和兩艘7500噸不銹鋼化學(xué)品船，預(yù)算金額為1.05億元。

招股書還披露到，截至2020年12月31日公司擁有散裝液體化學(xué)品船、成品油船共計(jì)14艘，總運(yùn)力17.58萬載重噸，其中散裝液體化學(xué)品船11艘，運(yùn)力11.70萬載重噸，也即興通股份的化學(xué)品船平均載重噸在1萬噸左右，明顯高于募投項(xiàng)目中計(jì)劃購置的船舶載重噸量級。

在此基礎(chǔ)上，招股書披露，興通股份現(xiàn)有的化學(xué)品船舶中，“興通56”的載重噸為7490.3、與上述募投項(xiàng)目最為接近，但是該艘船舶的原值僅為8072.03萬元，顯著低于募投項(xiàng)目中兩艘7500載重噸的船舶預(yù)算價(jià)格;甚至就連在2020年11月剛剛購置的“興通719”散裝化學(xué)品船，載重噸高達(dá)1.25萬、大幅高于募投項(xiàng)目對應(yīng)的兩艘船舶，但“興通719”原值也不過才9581.88萬元。

與此相似的是，招股書披露公司擁有的的MR型成品油船“興通799”運(yùn)力達(dá)到49962載重噸，這與募投項(xiàng)目中的“MR型成品油船舶購置項(xiàng)目”計(jì)劃購置的船舶基本一致，但是“興通799”的原值僅為1.57億元，而募投項(xiàng)目給出的購置預(yù)算卻高達(dá)1.85億元。

這么一對比，募投項(xiàng)目的預(yù)算合理性便被打上了問號。

政策風(fēng)險(xiǎn)“頭頂”懸

興通股份在招股書中提示了運(yùn)力調(diào)控政策風(fēng)險(xiǎn)。自2011年起，交通運(yùn)輸部數(shù)次發(fā)布關(guān)于國內(nèi)沿海省際化學(xué)品船運(yùn)力調(diào)控的政策，每年交通運(yùn)輸部會(huì)根據(jù)市場供求狀況，采取專家綜合評審的方式，并綜合考量參評企業(yè)的相關(guān)資質(zhì)、安全綠色發(fā)展、誠信經(jīng)營、經(jīng)營業(yè)績等情況，健康有序新增船舶運(yùn)力額度。2018年，交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)沿海省際散裝液體危險(xiǎn)貨物船舶運(yùn)輸市場宏觀調(diào)控的公告》（交通運(yùn)輸部公告2018年第67號），首次將原油船、成品油船、液化氣船一并納入管控。可見，交通運(yùn)輸部對于新增運(yùn)力開始執(zhí)行嚴(yán)格審批的調(diào)控政策。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，為適配運(yùn)輸需求增長，我國每年獲批運(yùn)力規(guī)模存在一定的波動(dòng)性。報(bào)告期內(nèi)我國沿海省際散裝液體化學(xué)品船運(yùn)力規(guī)模同比增速分別為6.33%、-0.58%、8.42%，因此短期內(nèi)市場總運(yùn)力預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)大幅擴(kuò)張。

好消息是，自交通運(yùn)輸部采取運(yùn)力宏觀調(diào)控政策以來，從2012年至今，興通海運(yùn)累計(jì)獲得化學(xué)品船新增運(yùn)力達(dá)8.48萬載重噸，占同期市場新增運(yùn)力的22.81%，位列行業(yè)之首，并在2019、2020年的多次新增運(yùn)力評審中位列第一。

不利的消息是，2021年運(yùn)力監(jiān)管更趨嚴(yán)格，這對興通海運(yùn)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張無疑會(huì)產(chǎn)生一定影響。這也是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)之一，所以在反饋意見中“連發(fā)數(shù)問”，要求興通海運(yùn)進(jìn)一步說明報(bào)告期內(nèi)其運(yùn)營是否合法合規(guī)、是否存在超出批準(zhǔn)運(yùn)力的載重量運(yùn)營的情形、是否受到處罰或存在被處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

高油價(jià)恐影響業(yè)績

興通股份前五大客戶集中度高也是反饋意見被問詢的方面之一。2018年至2020年，興通海運(yùn)的前五大客戶銷售收入占比分別為70.27%、68.91%和70.68%，客戶集中度較高。興通海運(yùn)對此的解釋是，這主要系其與多家大型石化企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，煉化產(chǎn)業(yè)目前呈現(xiàn)規(guī)?；⒋笮突l(fā)展趨勢，服務(wù)聚焦使得公司客戶集中度較高。整體來看，不同年度間前五大客戶有所差異，主要受到下游客戶基地投產(chǎn)、公司航線規(guī)劃等因素的影響。

針對證監(jiān)會(huì)意見提出的榮盛控股2020年成為其第一大客戶的情況，興通海運(yùn)解釋稱，2020年，榮盛控股成為其第一大客戶，對于榮盛控股銷售規(guī)模迅速擴(kuò)大，主要系浙江石化舟山煉化一期在2019年12月全面投產(chǎn)，產(chǎn)生大量國內(nèi)沿海散裝液體化學(xué)品運(yùn)輸需求。2020年，交通運(yùn)輸部批準(zhǔn)3艘單船運(yùn)力為30000—40000載重噸大型化學(xué)品船，用于服務(wù)浙江石化煉化一體化項(xiàng)目，興通海運(yùn)取得運(yùn)力批復(fù)后迅速投入運(yùn)營船舶，同時(shí)積極調(diào)配其他船舶運(yùn)力以滿足客戶需求，已成為浙江石化主要的散裝液體化學(xué)品承運(yùn)商。興通海運(yùn)還特別強(qiáng)調(diào)，并不存在向單個(gè)客戶的銷售占銷售總額的比例超過50%或嚴(yán)重依賴于少數(shù)客戶的情況，但客戶過于集中的弊端也是顯而易見的，可能令公司議價(jià)能力弱勢。

另一邊，興通股份面臨成本上升壓力。燃油是為船舶日常運(yùn)營供給動(dòng)力的能源產(chǎn)品，燃油價(jià)格波動(dòng)直接影響公司經(jīng)營成本變動(dòng)。受地緣政治、貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，燃油價(jià)格波動(dòng)較大。

招股書提到，若未來地緣政治等因素加劇國際油價(jià)走勢的不確定性，可能會(huì)造成公司燃油采購價(jià)格上升，由此造成經(jīng)營成本上升，影響公司經(jīng)營業(yè)績。

現(xiàn)實(shí)情況是，2020年受疫情影響，上半年燃油價(jià)格暴跌，原油期貨甚至一度歷史罕見地跌至負(fù)價(jià)格，從公司油品的平均采購價(jià)格也可以看出，公司2020年業(yè)績好的原因，也有油價(jià)便宜的重大貢獻(xiàn)。

而2021年以來，原油價(jià)格持續(xù)攀升，目前國際油價(jià)格已超過90美元大關(guān)。而且地緣政治也動(dòng)蕩不斷，俄烏邊境“烏云密布”，可能還會(huì)加劇油價(jià)的波動(dòng)。

一旦不幸被上下游同時(shí)擠壓，興通股份可以說是“夾縫中求生存”。