振東制藥：拋售資產(chǎn)　整裝待發(fā)

近日，振東制藥（300158）發(fā)布公告稱，公司出售全資子公司朗迪制藥，交易價(jià)款58億，且已收到52.42億元投資款。

拋售資產(chǎn)獲得巨額收益，將大幅改善公司財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)公司戰(zhàn)略更加聚焦，公司未來在中藥、化學(xué)藥及創(chuàng)新藥物領(lǐng)域?qū)⒋笳谷_，尤其在皮科領(lǐng)域業(yè)務(wù)已取得了高速成長。

綜合來看，公司出售資產(chǎn)后，凈資產(chǎn)約92.66億元，參考公司剔除朗迪制藥資產(chǎn)后2021年上半年備考凈利潤1.59億元，對于當(dāng)前76.74億元市值來說，不到1倍PB提供了強(qiáng)安全邊際;假設(shè)大量現(xiàn)金在手悉數(shù)現(xiàn)價(jià)回購，則18.73億元左右市值，PE不足6倍。

拋售資產(chǎn)獲巨額收益

公司近日公告顯示，公司于2021年10月28日完成了出售全資子公司朗迪制藥股權(quán)交易的工商變更登記手續(xù)。2021年10月29日，上海方朗根據(jù)《股權(quán)出售協(xié)議》的約定支付第一期價(jià)款中的52.42億元人民幣。本次工商變更登記完成后，公司不再持有朗迪制藥的股權(quán)，朗迪制藥不再納入公司合并報(bào)表范圍。

公司于2016年5月收購朗迪制藥，朗迪制藥主要產(chǎn)品為朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒，在公司團(tuán)隊(duì)的努力下，朗迪制藥業(yè)績逐步攀升，2015年-2017年朗迪制藥扣非凈利累計(jì)6.08億元，超過承諾額。分別為2018年-2020年其凈利潤2.56億元、3.03億元、3.57億元，增速同樣穩(wěn)健。最終朗迪在2020年的市場占有率成功超越了鈣爾奇，成為鈣制劑領(lǐng)域全國第一，目前朗迪制藥的增速趨勢良好，公司非常看好且如此優(yōu)異的資產(chǎn)為何要出售呢？

振東制藥給出的原因是，朗迪制藥進(jìn)一步擴(kuò)張也將面臨管理和資金投入的制約，考慮到公司未來在中藥、化學(xué)藥及創(chuàng)新藥物領(lǐng)域的資金投入需求和降低負(fù)債等因素，出售資產(chǎn)可使公司戰(zhàn)略更加聚焦，財(cái)務(wù)狀況改善，同時(shí)公司商譽(yù)也將大幅降低。

從行業(yè)容量方面不難發(fā)現(xiàn)，公司認(rèn)為鈣制劑為百億產(chǎn)業(yè)，而公司目前要追求的是千億產(chǎn)業(yè)。公司管理層野心勃勃，朝著星辰大海的方向去努力！

公司在該筆交易獲利了多少錢呢？記者梳理公司公開資料發(fā)現(xiàn)，振東制藥本次交易朗迪制藥股權(quán)的對價(jià)為58億元，而公司2016年收購朗迪制藥的交易價(jià)格是26.46億元，公司歷史上也從朗迪制藥獲取超過10億元的分紅，不計(jì)算稅費(fèi)粗略估算振東制藥5年時(shí)間獲利41.54億，收益率達(dá)156%，可以說是公司非常成功的一筆產(chǎn)業(yè)投資。

聚焦千億市場

公司出售朗迪制藥后，公司擬實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，夯實(shí)中藥布局和行業(yè)地位，促進(jìn)生發(fā)業(yè)務(wù)增長，深度布局腫瘤創(chuàng)新藥領(lǐng)域，減少多元發(fā)展掣肘。

交易完成后，上市公司的業(yè)務(wù)主要包括腫瘤類藥物業(yè)務(wù)、皮科類藥物業(yè)務(wù)、中藥材業(yè)務(wù)、其他藥品業(yè)務(wù)以及藥品商業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)。相關(guān)業(yè)務(wù)板塊的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（見表一）：

表一：相關(guān)業(yè)務(wù)板塊賬務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：公司公告

腫瘤類藥物業(yè)務(wù)板塊的主要產(chǎn)品包括巖舒復(fù)方苦參注射液、比卡魯胺膠囊和注射用香菇多糖等。腫瘤類藥物業(yè)務(wù)板塊2020年度實(shí)現(xiàn)收入9.39億元，毛利率93.03%;2021年上半年實(shí)現(xiàn)收入4.81億元，毛利率92.40%，毛利率相比2020年基本持平。

皮科類藥物業(yè)務(wù)板塊的主要產(chǎn)品為達(dá)霏欣米諾地爾搽劑。從盈利模式來看，公司自主生產(chǎn)制造的米諾地爾搽劑，通過商業(yè)公司進(jìn)行銷售，覆蓋醫(yī)院、藥店、電商、植發(fā)機(jī)構(gòu)等多種渠道，該板塊2020年度實(shí)現(xiàn)收入8039萬元，2021年上半年實(shí)現(xiàn)收入11634萬元，超過2020年全年收入，實(shí)現(xiàn)了高速增長。同時(shí)，該板塊2020年度毛利率為58.71%，2021年上半年毛利率達(dá)74.62%，實(shí)現(xiàn)了毛利率水平的提高，主要系米諾地爾搽劑銷售額的快速增長在一定程度上攤薄了固定成本，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

中藥材業(yè)務(wù)板塊的主要品種包括黨參、連翹和黃芪等。中藥材業(yè)務(wù)板塊2020年度實(shí)現(xiàn)收入4.18億元，毛利率24.45%;2021年上半年實(shí)現(xiàn)收入2.35億元，毛利率8.11%，毛利率相比2020年有所下降，主要系部分中藥材的采購成本受疫情、天氣影響上升，導(dǎo)致中藥材業(yè)務(wù)板塊的整體毛利率水平出現(xiàn)下降。

低估值具備安全性

翻開公司2021年中報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表不難發(fā)現(xiàn)，公司總資產(chǎn)75.56億元，凈資產(chǎn)57.65億元，其中貨幣資金6.84億元，商譽(yù)23.43億元。公司負(fù)債率較低，為23.70%。

那么，本次交易后公司獲取近58億現(xiàn)金，將大幅度改善公司財(cái)務(wù)狀況。按照公司本次交易盈利毛估計(jì)算，凈資產(chǎn)將增加近35億，此后，凈資產(chǎn)達(dá)到92.66億元。

根據(jù)上市公司備考財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本次交易后截至2021年6月30日，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率將由本次交易前的23.70%下降至16.20%。流動比率將由本次交易前的2.22上升至5.75，速動比率將由本次交易前的1.64上升至5.13。整體來看，公司償債能力進(jìn)一步改善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

收入方面，根據(jù)備考財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2021年上半年，上市公司的營業(yè)總收入將由交易前的26.46億元下降至交易后的18.56億元，歸屬于母公司股東的凈利潤將由交易前的2.20億元下降至交易后的1.59億元（超過備考財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中2020年度全年歸母凈利潤）。

上市公司交易后依舊業(yè)務(wù)充實(shí)、業(yè)務(wù)線清晰、渠道布局完整，并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略聚焦，依然具有較強(qiáng)的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力，尤其是2021年上半年剩余業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好。未來，隨著戰(zhàn)略聚焦和資源的持續(xù)投入，公司有望保持繼續(xù)較好的營收增長和業(yè)績提升。

截止2022年2月8日，振東制藥收盤價(jià)7.45元，市值76.74億元。而公司交易后的凈資產(chǎn)高達(dá)92.66億元則提供了強(qiáng)安全邊際。

假設(shè)的交易朗迪制藥的58億現(xiàn)金去平價(jià)回購公司股權(quán)，則公司市值為18.73億元，參考公司備考財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，交易后歸母凈利潤半年達(dá)1.59億元，則PE僅為5.89倍。誠然，這種市盈率計(jì)算方式比較簡單，且凈利潤數(shù)據(jù)或存在統(tǒng)計(jì)方法上的瑕疵，僅能作為估值參考，后續(xù)仍然還需要動態(tài)跟蹤公司剝離資產(chǎn)后的主營業(yè)務(wù)成長情況。

目前來看，公司聚焦的三大業(yè)務(wù)已經(jīng)呈現(xiàn)出較好成長性，為公司未來奠定了較好的基礎(chǔ)。