董事高管責(zé)任保險與制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新
——基于內(nèi)部控制的中介效應(yīng)

高 凱，趙華擎，王 玲

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201620）

一、引 言

近年來，黨和國家都十分重視生態(tài)文明建設(shè)和綠色發(fā)展。“十四五”期間，生態(tài)環(huán)境規(guī)劃將著眼長遠，協(xié)同推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護。我國的生態(tài)文明建設(shè)特別是綠色生產(chǎn)和綠色生活的深度轉(zhuǎn)型，將站在新的起點、面對新的任務(wù)和挑戰(zhàn)［1］。作為污染的源頭之一，制造業(yè)企業(yè)不僅是污染防治的重點監(jiān)測對象，同時也是推進綠色創(chuàng)新和生產(chǎn)方式綠色化的重要載體，制造業(yè)企業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型及綠色創(chuàng)新方面的需求尤為迫切，如何激發(fā)制造業(yè)的綠色創(chuàng)新動能成為可持續(xù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

有關(guān)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究主要從外部和內(nèi)部展開，大多數(shù)研究已證明企業(yè)實施綠色創(chuàng)新的外部驅(qū)動力主要來自消費者、競爭者、政策管制以及網(wǎng)絡(luò)媒體關(guān)注等的壓力（李旭，2015；曹洪軍、陳澤文，2017；劉光富、郭凌軍，2019）［2-4］，也有學(xué)者關(guān)注到綠色創(chuàng)新的內(nèi)部影響因素主要有組織特征（Gao和Bansal，2013）［5］、會計信息可比性及高管行為特征等（柏群、楊云，2020；張俊民、王曉祺，2020）［6-7］。但隨著有些企業(yè)忽視政策規(guī)制、競租和非正當(dāng)謀取綠色創(chuàng)新補助等現(xiàn)象的突顯（李杰、陳子鈺，2020；王旭、王蘭，2020）［8-9］，僅通過外部規(guī)制存在一定的不足，進一步探索企業(yè)內(nèi)部自主綠色創(chuàng)新動因顯得尤為必要。企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量在很大程度上影響了企業(yè)綠色創(chuàng)新效率（楊道廣等，2019；馮云訪，2019）［10-11］，而內(nèi)部控制又與管理層的決策息息相關(guān)，高管人員作為企業(yè)行動導(dǎo)向者，對企業(yè)戰(zhàn)略性社會責(zé)任及綠色創(chuàng)新活動開展具有決定性作用（肖小虹等，2021）［12］。

董事高管責(zé)任保險自20世紀(jì)30年代于美國產(chǎn)生并在歐美發(fā)達國家得到快速發(fā)展（袁蓉麗等，2019）［13］，至2002年才引入我國。2020年瑞幸咖啡自爆財務(wù)造假，隨后又被披露上市前曾投保董事高管責(zé)任保險，保額達1.6億元人民幣，該保險是否能獲理賠引發(fā)各界討論［14］。經(jīng)過瑞幸事件的發(fā)酵，董事高管責(zé)任保險的作用和價值被越來越多的上市公司發(fā)現(xiàn)并關(guān)注，2020年來投保數(shù)量空前提高。此外，上市公司對董事高管責(zé)任保險關(guān)注度突然提升的另一個重要原因是：2019年修訂后的新《證券法》的頒布，使監(jiān)管懲罰力度加大，對信息披露的要求也更加嚴(yán)格，這增加了上市公司實際管理者的經(jīng)營風(fēng)險?，F(xiàn)有研究揭示了董事高管責(zé)任保險對上市公司的市值、盈利水平、公司價值、公司績效和創(chuàng)新水平的提升作用（胡國柳、胡珺，2014）［15］。此外，夏同水、臧曉玲（2019）［16］指出購買董事高管責(zé)任保險對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著提升作用，且董事高管責(zé)任保險主要是憑借分擔(dān)風(fēng)險和提高管理效率這兩種途徑來作用于企業(yè)創(chuàng)新的（Li和Tang，2010）［17］。但鮮有學(xué)者研究董事高管責(zé)任保險與綠色創(chuàng)新的直接關(guān)系。董事高管責(zé)任保險進入我國的時間較晚，加上我國與發(fā)達國家在市場制度及法律法規(guī)監(jiān)管方面存在較大差異，董事高管責(zé)任保險這一“舶來品”是否有利于中國本土企業(yè)的發(fā)展，有待進一步研究與探索。

董事高管責(zé)任保險引入我國后推廣較緩慢，早期覆蓋率很低，2008年金融危機后企業(yè)面臨更嚴(yán)峻的破產(chǎn)風(fēng)險，董事高管責(zé)任保險的需求量才有所提高。因此，本文整理了2009—2019年我國滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，通過逐步回歸的方法，實證檢驗董事高管責(zé)任保險的購買與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系及內(nèi)部控制質(zhì)量在其間的傳導(dǎo)機制。本文可能的創(chuàng)新包括：①分析了董事高管責(zé)任保險與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系，將董事高管責(zé)任保險對公司治理的影響拓展到綠色創(chuàng)新的領(lǐng)域。②考察董事高管責(zé)任保險治理職能的發(fā)揮途徑和影響機制，并將內(nèi)部控制引入研究框架，研究董事高管責(zé)任保險的引入帶來的內(nèi)部治理效應(yīng)，為豐富我國企業(yè)內(nèi)外部治理理論、更加積極地落實綠色創(chuàng)新政策提供經(jīng)驗借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）董事高管責(zé)任保險與企業(yè)綠色創(chuàng)新

由于現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的特點，企業(yè)的經(jīng)營決策主要由管理者代為處理，但高管出于對自身任職穩(wěn)定性、財產(chǎn)風(fēng)險和個人聲譽等的考慮，往往更趨向于從事風(fēng)險較小的活動，追求短期快速收益（胡國柳等，2019）［18］。而綠色創(chuàng)新所需投入較大、周期較長、風(fēng)險較高，在沒有其他保障措施的條件下，高管往往缺乏綠色創(chuàng)新動機。

董事、監(jiān)事及高級管理人員責(zé)任保險（Directors‘a(chǎn)nd Officers‘Liability Insurance）簡稱“董事高管責(zé)任保險”，是一種職業(yè)賠償保險，其保障公司的董監(jiān)事及高管在履行其職務(wù)過程中，因不當(dāng)行為而給公司、股東、顧客、競爭者、社會大眾和其他利益相關(guān)第三方帶來不利影響和損失的個人責(zé)任風(fēng)險。隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)所面對的因證券交易或雇傭相關(guān)責(zé)任導(dǎo)致的經(jīng)濟求償與日俱增，如何推行更加完善的治理方法，實現(xiàn)管理層履職風(fēng)險與中小投資者利益的平衡，已成為我國資本市場的當(dāng)務(wù)之急。有關(guān)董事高管責(zé)任保險的治理效果及其對創(chuàng)新的影響研究，學(xué)術(shù)界尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。

一方面，董事高管責(zé)任保險使高級管理人員實施自利行為的成本降低，弱化管理層的創(chuàng)新積極性，管理層會為了謀取私利而背離股東利益最大化的目標(biāo)，從而不利于企業(yè)綠色創(chuàng)新決策的做出。夏同水、臧曉玲（2019）［16］指出，董事高管責(zé)任保險為管理層提供了“保護傘”，使其在決策不當(dāng)或面臨訴訟時也能免于承擔(dān)巨大代價，這不利于高管約束與企業(yè)創(chuàng)新。機會主義假說認為，董事高管責(zé)任保險會削弱管理層的職業(yè)責(zé)任感，不利于發(fā)揮高管履職過程中的積極性與謹(jǐn)慎性，從而加劇大股東對中小股東利益的掠奪，進而誘發(fā)機會主義行為（Gillan和Panasian，2015）［19］。董事高管責(zé)任保險的引入還會對管理層的自主披露信息帶來負面影響，如Wynn（2008）［20］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)購買董事高管責(zé)任保險之后，會盡量減少消極信息的披露。同時，有了董事高管責(zé)任保險的掩護，獨立董事對大股東監(jiān)督和制約作用減弱，從而大股東對中小股東利益侵占更為嚴(yán)重（Zou和Adams，2008）［21］?；谶@些研究，董事高管責(zé)任保險會加劇管理者出于自利動機的機會主義行為和道德風(fēng)險，高管會因為過分關(guān)注自己的私人利益，而忽視了公司及股東的利益，進而對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生負面影響。

另一方面，董事高管責(zé)任保險的引入可以降低管理層面臨的履職風(fēng)險并對高管行為形成有效監(jiān)督，有助于企業(yè)創(chuàng)新決策的做出。首先，韓晴、王華（2014）［22］指出，獨立董事責(zé)任險有助于加強會計披露質(zhì)量、減少管理層代理成本；凌士顯、白銳鋒（2017）［23］發(fā)現(xiàn)，引入董事高管責(zé)任保險可以降低兩類代理成本，從而有效抑制高管的道德風(fēng)險和自利動機。其次，根據(jù)激勵理論，企業(yè)認購董事高管責(zé)任保險能夠鼓勵高管大膽決策、開拓創(chuàng)新，一定程度上減少了管理者進行創(chuàng)新活動的“后顧之憂”。胡國柳等（2019）［18］提出，董事高管責(zé)任險能在高管決策失敗時起到兜底作用，能夠使高管對創(chuàng)新失敗風(fēng)險的敏感度降低，提升企業(yè)創(chuàng)新動力；當(dāng)高級管理人員感受到企業(yè)的包容（Core，2000）［24］，能夠進一步激勵其積極履職，為樹立公司環(huán)保形象作出貢獻。同時，引入董事高管責(zé)任保險的公司更能吸引優(yōu)秀的管理人才，為企業(yè)創(chuàng)新進一步注入人力資本（Priest，1987）［25］。另外，從信息傳遞的角度，企業(yè)購買董事高管責(zé)任保險的行為向投資者傳遞了與其經(jīng)營活動有關(guān)的信息，如管理層風(fēng)險偏好、公司治理水平等，可以緩解所有者與管理者之間的信息不對稱等問題（雷嘯等，2020）［26］。Liou等（2016）［27］研究發(fā)現(xiàn)，保險公司可以對與之簽訂董事高管責(zé)任保險合同的企業(yè)起到有力的監(jiān)督。保險公司作為保險合同的承保方，會對被保險單位進行全面評估，對其潛在風(fēng)險和損失進行預(yù)測，并監(jiān)督管理者的決策行為（袁蓉麗等，2018）［28］，以確保自身利益不受侵害。從這一角度來說，董事高管責(zé)任保險能夠提高管理層的風(fēng)險容忍程度，使其在制定和執(zhí)行決策時可以大膽創(chuàng)新。同時，董事高管責(zé)任保險的引入可以監(jiān)督企業(yè)的違規(guī)行為，防止高管將創(chuàng)新資源用于自身活動，提高企業(yè)創(chuàng)新行為的效率。基于長遠發(fā)展和企業(yè)外部形象的考慮，企業(yè)會通過積極承擔(dān)社會責(zé)任向外部投資者傳遞企業(yè)向好的信號，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新投入，更加重視能夠帶來環(huán)?？冃У木G色創(chuàng)新活動。

基于以上分析，本文認為董事高管責(zé)任保險對企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極作用要大于消極作用，因此，提出假設(shè)1。

H1：認購董事高管責(zé)任保險能夠促進企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

（二）內(nèi)部控制的中介效應(yīng)

內(nèi)部控制是一項由包括企業(yè)高層在內(nèi)的全員參與，保障資產(chǎn)安全和會計信息質(zhì)量的內(nèi)部治理方法或程序，其影響著企業(yè)經(jīng)營及法規(guī)等目標(biāo)的實現(xiàn)。內(nèi)部控制的目的是盡量減少委托代理問題，加強組織各層級間的信息傳遞。高質(zhì)量的內(nèi)部控制是實現(xiàn)高水平公司治理的基礎(chǔ)，既保證了公司的運營合規(guī)性，又可以使公司獲得穩(wěn)定的投資回報（顧海峰、卞雨晨，2020）［29］。完備的內(nèi)部控制制度能夠保證投資者利益不受侵害、維護高管的內(nèi)外部聲譽，有助于企業(yè)長期利潤目標(biāo)的實現(xiàn)。內(nèi)部控制制度主要是由高層管理人員制定和調(diào)整，因此高管行為能夠?qū)?nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生不可忽視的影響。另外，楊箏、葛曉雯（2020）［30］提出，保險公司在決定是否承保時會對企業(yè)信息披露程度和質(zhì)量有較高的要求，從而抑制其機會主義行為。且保險公司作為外部監(jiān)督者，會有效監(jiān)督投保公司提升內(nèi)部控制質(zhì)量，加強內(nèi)部控制建設(shè)。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)2。

H2：認購董事高管責(zé)任保險正向影響企業(yè)內(nèi)部控制。

高水平的內(nèi)部控制能夠有效抑制企業(yè)經(jīng)營及創(chuàng)新活動中的系統(tǒng)性風(fēng)險，確保綠色創(chuàng)新活動的順利開展。楊道廣等（2019）［10］提出，內(nèi)部控制通過合理管控風(fēng)險，對企業(yè)創(chuàng)新具有正向效應(yīng)。而高管是企業(yè)內(nèi)部控制鏈條中的關(guān)鍵一環(huán)，管理層變動會打亂內(nèi)部控制環(huán)境的穩(wěn)定性，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量下降、加劇創(chuàng)新活動的風(fēng)險（李端生、周虹，2017）［31］。董事高管責(zé)任保險通過轉(zhuǎn)移責(zé)任承擔(dān)主體，降低董事及高管人員的履職風(fēng)險和離職率，保障高管的任職穩(wěn)定，從而提升企業(yè)內(nèi)部控制效果。陳金勇、舒維佳（2021）［32］指出，內(nèi)部控制對管理層風(fēng)險偏好與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有調(diào)節(jié)作用。此外，高質(zhì)量的內(nèi)部控制體系能夠消除內(nèi)部信息不對稱（樹成琳，2016）［33］，加強管理團隊的配合，一定程度上減少創(chuàng)新決策時的意見分歧，有利于可持續(xù)發(fā)展決策的制定。因而，提出假設(shè)3。

H3：認購董事高管責(zé)任保險能夠通過提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對董事高管責(zé)任保險與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的影響

董事高管責(zé)任保險對企業(yè)綠色創(chuàng)新的效用可能因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而具有異質(zhì)性。夏同水、臧曉玲（2019）［16］曾提出，對非國有企業(yè)來說，引入董事高管責(zé)任保險顯著提升了技術(shù)創(chuàng)新水平，而在國有企業(yè)中，這一效用不明顯。首先，國有企業(yè)組織架構(gòu)龐雜，管理效率低下（寧青青等，2018）［34］，再加上管理者與股東目標(biāo)不一致、決策程序復(fù)雜，因而對創(chuàng)新激勵的反響較小。其次，國有企業(yè)的高級管理人員多由政府直接指定且不會輕易調(diào)動（王亞等，2021）［35］，績效對其任職穩(wěn)定性的影響相比于非國企來說并不明顯，因此高管會怠于求變、安于現(xiàn)狀，更趨向于追求私有收益而不愿從事付出高且風(fēng)險大的創(chuàng)新活動；而非國有企業(yè)以追求利潤最大化為目標(biāo)（鐘優(yōu)慧、楊志江，2021）［36］，企業(yè)迫于環(huán)保輿論壓力和樹立環(huán)保形象的需求，會加大綠色創(chuàng)新投入，積極引導(dǎo)綠色創(chuàng)新活動。再次，國有企業(yè)經(jīng)營壓力相對較小，且可以通過尋租、政府公關(guān)等手段獲取想要的資源，無須通過技術(shù)創(chuàng)新；而非國有企業(yè)與政府關(guān)聯(lián)沒有國企密切，更需要通過加大綠色創(chuàng)新投入來積極響應(yīng)政府綠色號召，以獲得相關(guān)的政策補貼。因此，相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)對董事高管責(zé)任保險的激勵作用更敏感，表現(xiàn)出更高的創(chuàng)新性。由此，提出假設(shè)4。

H4：相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)中董事高管責(zé)任保險的認購對綠色創(chuàng)新的促進效用更顯著。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2009—2019年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)為樣本，并進行如下初始處理：剔除ST、*ST公司樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過上述處理，最終得到9 667組觀測值，其中363組觀測值購買董事會高管責(zé)任保險。為消除極端值的影響，對數(shù)據(jù)進行1%和99%水平上的winsor處理。董事高管責(zé)任保險及綠色專利數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）數(shù)據(jù)庫，其公布的董監(jiān)高責(zé)任保險數(shù)據(jù)庫（CDOD）囊括了上市公司年報、董事會以及股東大會等公告中所有可能出現(xiàn)的董監(jiān)高責(zé)任保險投保信息，樣本數(shù)據(jù)收集完整；內(nèi)部控制有關(guān)數(shù)據(jù)來自DIB迪博風(fēng)控數(shù)據(jù)庫；其他公司財務(wù)數(shù)據(jù)均下載自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）主要變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）。由于企業(yè)層面的環(huán)境數(shù)據(jù)難以獲取且缺失嚴(yán)重，而綠色專利申請數(shù)量能夠較好地反映企業(yè)的環(huán)保技術(shù)水平，因此，本文借鑒齊紹洲等（2018）［37］的做法，選取綠色專利申請量作為企業(yè)綠色創(chuàng)新的代理變量。本文從中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺的GPRD（綠色專利）數(shù)據(jù)庫中獲取企業(yè)的綠色發(fā)明專利和綠色實用新型專利的申請數(shù)量，并將兩者加總得到企業(yè)的綠色專利申請量。

2.解釋變量

董事高管責(zé)任保險（DO）。由于當(dāng)前上市公司對于董事高管責(zé)任保險的信息披露沒有標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范，因而無法全面搜集得到董事高管責(zé)任保險的保費及保額等信息，僅能從股東大會等公告中獲取有關(guān)董事高管責(zé)任保險投保決策的相關(guān)信息。在本文中，依據(jù)李從剛、許榮（2019）［38］的研究方法，借助虛擬變量（DO）來代表董事高管責(zé)任保險的購買情況：如果企業(yè)發(fā)布了認購董事高管責(zé)任保險的公告則記為1，反之為0。另外，借鑒胡國柳、李少華（2014）［39］的做法，如果企業(yè)引入了董事高管責(zé)任險的以后年度未公告停止購買的聲明，將視為其持續(xù)購買。

3.中介變量

內(nèi)部控制質(zhì)量（CI）。迪博公司發(fā)布的上市公司內(nèi)部控制指數(shù)是基于5大目標(biāo)［40］而設(shè)計的內(nèi)部控制質(zhì)量的評價體系，綜合性和可靠性較好。因此本文選取“迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”作為內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量指標(biāo)，該指數(shù)越大，說明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。同時，本文對CI取內(nèi)部控制指數(shù)除以100進行標(biāo)準(zhǔn)化，以使結(jié)果更加易于分析。

4.控制變量

本文參考夏同水和臧曉玲［16］、胡國柳等［18］的研究，使用資產(chǎn)負債率（Lev）、公司規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)報酬率（ROA）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、前十大股東持股（Stru）、公司年齡（Age）、自由現(xiàn)金流量（Fcf）、現(xiàn)金持有水平（Cash）作為控制變量，并設(shè)置年度虛擬變量（Year），以控制時間對回歸結(jié)果的影響。

本文的關(guān)鍵變量、中介變量及控制變量的具體定義情況見表1所列。

表1 變量定義

（三）實證模型設(shè)計

為有效識別董事高管責(zé)任保險與綠色創(chuàng)新、企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系，構(gòu)建相關(guān)逐步回歸模型。

（1）董事高管責(zé)任保險對綠色創(chuàng)新的影響模型為：

（2）董事高管責(zé)任保險對內(nèi)部控制的影響模型為：

（3）內(nèi)部控制的中介效應(yīng)模型為：

模型（1）主要是探討董事高管責(zé)任保險與綠色創(chuàng)新的關(guān)系，檢驗H1；模型（2）則將內(nèi)部控制（CI）作為因變量，可以研究董事高管責(zé)任保險對內(nèi)部控制的影響，用以檢驗H2；模型（3）加入中介變量內(nèi)部控制，考察其在董事高管責(zé)任保險與綠色創(chuàng)新關(guān)系間的中介效應(yīng)，對H3進行驗證。

模型中變量間的關(guān)系路徑如圖1所示。

圖1 變量關(guān)系路徑

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2可知，董事高管責(zé)任保險（DO）的均值為0.038，說明我國制造業(yè)上市公司的投保率普遍較低；綠色創(chuàng)新（GI）的最大值為40，最小值為0，且標(biāo)準(zhǔn)差為5.448，表明制造業(yè)企業(yè)間的綠色創(chuàng)新存在明顯差異；內(nèi)部控制質(zhì)量（CI）的均值為6.307，標(biāo)準(zhǔn)差為1.691，說明樣本企業(yè)在內(nèi)部控制質(zhì)量方面差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

表3顯示了對變量進行Pearson相關(guān)性檢驗的結(jié)果?？梢钥闯?，董事高管責(zé)任保險與內(nèi)部控制指數(shù)、綠色專利申請量均呈顯著正相關(guān)，說明引入董事高管責(zé)任保險可以促進企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量和綠色創(chuàng)新水平的提升，初步印證了H1和H2。資產(chǎn)負債率、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、前十大股東持股均與董事高管責(zé)任保險及企業(yè)綠色創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)，總資產(chǎn)報酬率、自由現(xiàn)金流量、現(xiàn)金持有水平與內(nèi)部控制顯著相關(guān)。此外，絕大部分變量間的相關(guān)系數(shù)均不高于0.5，即主要變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 相關(guān)性分析

（三）回歸結(jié)果分析

表4報告了實證模型的回歸結(jié)果。其中，第（1）列是對董事高管責(zé)任保險與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的檢驗?zāi)Ｐ?，由回歸結(jié)果可以看出，董事高管責(zé)任保險（DO）對綠色創(chuàng)新（GI）的回歸系數(shù)為1.691，且在1%的水平上顯著，說明董事高管責(zé)任保險的引入對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的促進作用，這一結(jié)果驗證了H1。表明董事高管責(zé)任保險的引入可以一定程度上分擔(dān)高管人員的任職風(fēng)險，加強對委托代理問題的約束，并激勵管理層積極履職、提升高級管理者的管理效率與創(chuàng)新積極性，對制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響大于負面影響。

表4 回歸分析

第（2）列對應(yīng)模型（2）的檢驗，董事高管責(zé)任保險（DO）對內(nèi)部控制（CI）的回歸系數(shù)在5%的水平上正向顯著，這表明董事高管責(zé)任保險的引入能夠強化企業(yè)的內(nèi)部治理，提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。H2得到驗證。表明高管行為能夠在一定程度上影響企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，引入董事高管責(zé)任保險則能夠幫助企業(yè)加強內(nèi)部控制建設(shè)，保險公司作為外部監(jiān)督者將發(fā)揮監(jiān)督投保公司提升內(nèi)部控制質(zhì)量、抑制高管的機會主義行為的積極作用。

進一步對內(nèi)部控制中介作用進行檢驗，第（3）列顯示了加入內(nèi)部控制指數(shù)后，董事高管責(zé)任保險對綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果，可以看出董事高管責(zé)任保險（DO）的系數(shù)與內(nèi)部控制（CI）的系數(shù)均在1%的水平上正向顯著，這驗證了H3。表明內(nèi)部控制在董事高管責(zé)任保險對企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向機制中起中介作用，即董事高管責(zé)任保險通過轉(zhuǎn)移責(zé)任承擔(dān)主體，降低高管人員的履職風(fēng)險、保障其任職穩(wěn)定性，加上保險公司的外部監(jiān)督效應(yīng)，提高了企業(yè)的內(nèi)部控制效果，而高質(zhì)量的內(nèi)部控制有利于企業(yè)綠色創(chuàng)新決策的做出，進而促進制造業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

從表4中控制變量來看，Lev與GI顯著正相關(guān)，說明一定的財務(wù)杠桿能夠提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平，促進企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動；Size與GI的系數(shù)均為1%水平上顯著，表明公司規(guī)模越大，承擔(dān)風(fēng)險的能力也越強，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，同時也有更多的資源以供綠色創(chuàng)新；Stru與GI顯著負相關(guān)，股權(quán)集中度過高可能會抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新；Age與GI顯著負相關(guān)，說明公司年齡對綠色創(chuàng)新存在負向影響，這可能與企業(yè)所處的生命周期有關(guān)；State與GI的回歸系數(shù)顯著為負，可以看出樣本中國企的總體綠色創(chuàng)新水平低于非國企；ROA與GI的系數(shù)為負，表明總資產(chǎn)報酬率越高，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越低；現(xiàn)金持有水平越高，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越高，而自由現(xiàn)金流量與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系不顯著。

為了比較不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下董事高管責(zé)任保險對綠色創(chuàng)新作用的差異，進一步將全部樣本分為國有企業(yè)樣本與非國有企業(yè)樣本。表5為樣本按企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組后，董事高管責(zé)任保險對綠色創(chuàng)新的影響結(jié)果。

表5 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

表5第（1）列為未區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的情況，（2）（3）分別為樣本控制為非國有企業(yè)、國有企業(yè)前提下，董事高管責(zé)任保險對綠色創(chuàng)新的影響。由表5可見，在非國有企業(yè)的樣本中，董事高管責(zé)任保險（DO）對綠色創(chuàng)新（GI）的回歸系數(shù)為3.383，且在1%的水平上顯著，而國有企業(yè)中兩者關(guān)系表現(xiàn)為正相關(guān)，但顯著性不強，這驗證了H4。表明董事高管責(zé)任保險在非國有企業(yè)中的治理效應(yīng)發(fā)揮得更加明顯，對綠色創(chuàng)新的提升更為顯著。這可能是由于國有企業(yè)中高管常由政府委任，地位較為穩(wěn)固，因而缺乏積極履職的動力，董事高管責(zé)任保險對其保障作用相對不明顯；而非國有企業(yè)監(jiān)管力度更強，高管因失職所要承擔(dān)的處罰力度也更大，因此購買了董事高管責(zé)任保險的非國企中高管所受到的激勵效果更強、更加勤勉盡職。同時，由于得到了任職保障，高管職業(yè)、長期發(fā)展與股東利益息息相關(guān)，為得到個人績效及社會聲譽的正向反饋，更加積極地從事綠色創(chuàng)新活動。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.傾向得分匹配（PSM）

由于董事高管責(zé)任險在我國仍處于起步階段，在上市公司中的覆蓋率較低，因此不排除保險公司對投保企業(yè)的篩選作用才使得前文實證結(jié)果成立，即經(jīng)過保險公司的篩選，那些本身財務(wù)表現(xiàn)及創(chuàng)新能力強的公司才能購買董事高管責(zé)任保險。為排除內(nèi)生性的干擾，借鑒胡國柳等（2019）［27］的做法，采用PSM方法對樣本進行1∶1的匹配，具體方法如下：①按照是否認購董事高管責(zé)任保險分成處理組和控制組，在未購買董事高管責(zé)任保險的樣本中挑選出與購買董事高管責(zé)任保險的公司在財務(wù)特征及其他指標(biāo)等方面更為接近的企業(yè)，以消除保險公司在承保時的“篩選效應(yīng)”。樣本匹配有效性情況見表6及表7所列，可以看出匹配后（Matched）的各變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差均低于10%，這說明匹配后的樣本在其他特征上都更為接近，且分析t-test結(jié)果可知，處理組與控制組不存在系統(tǒng)性差異。從標(biāo)準(zhǔn)化偏差圖（圖2）可以直觀地發(fā)現(xiàn)，各變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差在匹配后（Matched）縮小了，即在經(jīng)過匹配之后，原樣本間的差異顯著下降，樣本間的篩選效應(yīng)得以剔除。②對PSM后得到的樣本再進行回歸，回歸結(jié)果見表8所列，能夠看出在控制了企業(yè)特征之后，董事高管責(zé)任保險（DO）的回歸系數(shù)仍保持在1%水平上顯著，再次驗證了H1。

表8 PSM后回歸結(jié)果

圖2 各變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差圖

表6 傾向得分均衡性檢驗

表7 傾向得分均衡性檢驗

續(xù)表8

2.敏感性檢驗

由于董事高管責(zé)任保險的引入對企業(yè)內(nèi)部治理或管理層綠色創(chuàng)新決策的作用可能在一段時期后才能顯現(xiàn)，且綠色創(chuàng)新活動相對于普通創(chuàng)新活動可能需要更嚴(yán)格的控制及更長的周期，當(dāng)年的創(chuàng)新投入可能在一年甚至幾年后才能轉(zhuǎn)換為綠色專利產(chǎn)出，因此為避免創(chuàng)新專利滯后給實證結(jié)果帶來的負面影響，本文采用滯后期數(shù)進行進一步檢驗。表9反映了將綠色專利申請量滯后一、二、三期后的回歸結(jié)果，董事高管責(zé)任保險（DO）與綠色創(chuàng)新的代理變量GI仍在1%的置信水平上正相關(guān)，與前文結(jié)論一致，董事高管責(zé)任保險的購買有利于企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

表9 滯后效應(yīng)檢驗

五、結(jié)論與建議

本文采用2009—2019年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，通過對實證模型進行回歸，檢驗了董事高管責(zé)任保險對綠色創(chuàng)新的影響作用及影響機制，結(jié)果表明：①董事高管責(zé)任保險的引入對企業(yè)綠色創(chuàng)新存在正向促進作用，即上市公司購買董事高管責(zé)任保險能夠提高管理層的風(fēng)險承擔(dān)、激發(fā)其創(chuàng)新積極性，并通過加強外部監(jiān)督來促進企業(yè)的綠色創(chuàng)新；②異質(zhì)性分析表明，相比于國有企業(yè)，非國企中董事高管責(zé)任保險對綠色創(chuàng)新的提升作用更明顯；③內(nèi)部控制在董事高管責(zé)任保險對綠色創(chuàng)新的正向效應(yīng)中發(fā)揮中介作用，即購買了董事高管責(zé)任保險的公司更加注重內(nèi)部控制，內(nèi)部治理效果更好，進而會有更多的綠色專利產(chǎn)出；④對滯后效應(yīng)的研究進一步印證了前面的結(jié)論，考慮時間因素后，董事高管責(zé)任保險對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用仍然存在，表明董事高管責(zé)任保險對綠色創(chuàng)新的影響存在長期性。

基于上述結(jié)論，本文提出以下建議：①企業(yè)應(yīng)正確認識董事高管責(zé)任保險的公司治理職能，積極引入該保險，對高級管理人員實施有效激勵，保障其才能得以充分發(fā)揮。同時要轉(zhuǎn)變思維，不再從謀取短期回報出發(fā)，而是從公司內(nèi)部的企業(yè)文化、高管激勵、治理機制等角度制定系統(tǒng)性和可持續(xù)性的綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。②監(jiān)管部門應(yīng)完善董事高管責(zé)任保險相關(guān)法規(guī)、制度，并倡導(dǎo)制造業(yè)企業(yè)投保董事高管責(zé)任保險，政府的相關(guān)綠色創(chuàng)新補貼可適當(dāng)向非國有企業(yè)傾斜，優(yōu)化創(chuàng)新資源的配置，同時深化國有企業(yè)體制改革，激發(fā)其自主從事綠色創(chuàng)新的動力。③企業(yè)要加強制度建設(shè)并健全公司內(nèi)部治理環(huán)境，為董事高管責(zé)任保險的激勵效應(yīng)和監(jiān)督職能的履行創(chuàng)造良好基礎(chǔ)；定期評價企業(yè)內(nèi)部控制體系，及時發(fā)現(xiàn)并彌補內(nèi)部控制缺陷，使其始終適應(yīng)企業(yè)和市場的發(fā)展環(huán)境，保障企業(yè)綠色創(chuàng)新可持續(xù)投入。

本文的研究也存在一定的局限：①由于我國證監(jiān)會尚未對上市公司認購董事高管責(zé)任保險的情況制定披露準(zhǔn)則，導(dǎo)致與董事高管責(zé)任保險有關(guān)的上市公司公告并不規(guī)范，保費、保額等信息難以全面搜集，本文僅能采用虛擬變量的形式衡量董事高管責(zé)任保險；②僅選取了制造業(yè)企業(yè)的樣本進行分析，研究結(jié)論對其他行業(yè)的適用性有待進一步驗證。