數(shù)字普惠金融對城市外商投資的影響研究

宋 曄 黃瑤迦 黃 磊

一、引言

投資作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之一，推動著中國經(jīng)濟(jì)幾十年來保持高速增長。當(dāng)前，外商投資企業(yè)創(chuàng)造了中國約1/4的工業(yè)產(chǎn)值、1/5的稅收和1/15的就業(yè)，已經(jīng)成為中國國內(nèi)大循環(huán)的重要主體，對推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮了積極作用。為了推動金融開放，吸引外商投資，近幾年我國政府頒布了多項(xiàng)法規(guī)和條例，全面取消金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，不斷放寬外國投資者準(zhǔn)入條件，賦能金融機(jī)構(gòu)大發(fā)展，增強(qiáng)行業(yè)整體競爭力，努力推進(jìn)金融發(fā)展與外資引入。

金融作為市場經(jīng)濟(jì)的核心，發(fā)揮著資金蓄水池、配置資源、調(diào)節(jié)市場、指引趨勢的重要作用，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來全要素增益型動能。孫力軍(2008)基于離散型拉姆齊—卡斯—庫普曼斯模型的基本框架，將金融發(fā)展與外商直接投資的聯(lián)合效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響模型化，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展通過吸引外商直接投資、為外資企業(yè)提供金融服務(wù), 將潛在的溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力, 從而顯著地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

數(shù)字金融作為新興的金融模式，在推動傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)變革和提高金融效率、減少交易過程中的信息不對稱、降低交易成本等方面起到了很大作用。數(shù)字金融是在統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,利用信息處理技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù),構(gòu)建跨系統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)平臺,整合、共享金融信息資源,實(shí)現(xiàn)銀行間動態(tài)信息的交流,形成金融技術(shù)密集、營銷靈活、管理協(xié)調(diào)的智能網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),使金融服務(wù)智能化,在與國際金融的直接競爭中具有相對優(yōu)勢。數(shù)字金融深刻改變了傳統(tǒng)金融發(fā)展方式，在有效破解金融排斥問題、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、提高創(chuàng)業(yè)就業(yè)水平、解決中小微企業(yè)融資難問題等方面具有重要意義。

推動數(shù)字金融發(fā)展以實(shí)現(xiàn)城市外商投資的增長是可持續(xù)且有巨大潛力的，但目前我們關(guān)于數(shù)字金融促進(jìn)城市外資流入的研究甚少，對于數(shù)字金融發(fā)展與城市外商投資的因果關(guān)系及中間機(jī)制的認(rèn)識不足。本文基于北京大學(xué)編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)以及《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，采用雙重固定效應(yīng)和工具變量的方法，實(shí)證研究了數(shù)字普惠金融對外商直接投資的影響及其背后機(jī)制。在理論上，本文的研究豐富了數(shù)字金融對城市引進(jìn)外資、對外開放及營商環(huán)境影響的相關(guān)研究，使用詳細(xì)的數(shù)據(jù)系統(tǒng)評估了數(shù)字普惠金融對城市外商投資的影響，有助于加深我們對數(shù)字金融產(chǎn)生的社會經(jīng)濟(jì)影響的理解。在實(shí)踐上，本文的研究對于進(jìn)一步推進(jìn)中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融建設(shè)有一定的啟示意義。我國對外開放的布局已經(jīng)由偏重沿海轉(zhuǎn)向從沿海向內(nèi)陸全方位推進(jìn)。為了促進(jìn)中西部地區(qū)更好更快地引進(jìn)外資，國家應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)中西部數(shù)字金融服務(wù)建設(shè)，尤其要提高數(shù)字金融的覆蓋廣度，進(jìn)一步增加其優(yōu)化資源配置的作用。

二、文獻(xiàn)回顧與背景介紹

(一)數(shù)字金融的影響

得益于快速發(fā)展的數(shù)字技術(shù)以及寬松的監(jiān)管環(huán)境，中國的數(shù)字金融得到了迅速且良好的發(fā)展。數(shù)字金融的發(fā)展不僅改變了人們的生活和生產(chǎn)方式，也使城市的生產(chǎn)活動方式發(fā)生了重要變革。數(shù)字金融最大的優(yōu)點(diǎn)就是普惠性，通過利用大數(shù)據(jù)分析、大科技平臺與云計(jì)算等數(shù)字科技方法，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，很好地緩解了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)存在的交易成本和信息不對稱等問題。目前數(shù)字金融最為人們所熟知的業(yè)務(wù)是移動支付，但數(shù)字金融所提供的服務(wù)遠(yuǎn)不止于此。數(shù)字金融圍繞金融服務(wù)構(gòu)建起了以支付為核心的生態(tài)系統(tǒng)，衍生了更多服務(wù)，為更多地區(qū)和民眾帶來了便利和機(jī)遇，使得宏觀的整體經(jīng)濟(jì)以及微觀的消費(fèi)和收入都有了顯著提升。

目前，有關(guān)數(shù)字金融的實(shí)證研究受到廣泛關(guān)注?，F(xiàn)有文獻(xiàn)的研究主要集中在以下幾個(gè)方面。一是數(shù)字金融對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的影響。張琳(2020)基于2011～2016年我國286個(gè)城市的面板數(shù)據(jù),引用北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心發(fā)布的中國數(shù)字普惠金融指數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，在全國層面以及東中西區(qū)域?qū)用?數(shù)字普惠金融有助于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。二是數(shù)字金融對于城鄉(xiāng)收入差距的影響。宋曉玲(2017)運(yùn)用泰爾指數(shù)對我國各省(區(qū)、市)城鄉(xiāng)居民收入差距進(jìn)行測算,進(jìn)而采用我國31個(gè)省(區(qū)、市)2011～2015年度數(shù)據(jù)構(gòu)建平衡面板數(shù)據(jù)模型，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠顯著縮小城鄉(xiāng)居民收入差距。三是數(shù)字金融對于企業(yè)融資約束的影響。袁鯤和曾德濤(2020)構(gòu)建了2011～2018年A股上市公司融資約束度量指標(biāo),并與北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)的地級市層面數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，在考慮了內(nèi)生性等問題后發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的推廣對企業(yè)融資約束有顯著的緩解作用。四是數(shù)字金融對于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響。鄭雅心(2020)將數(shù)字普惠金融指數(shù)與申請專利授權(quán)量相結(jié)合, 實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融有利于區(qū)域創(chuàng)新產(chǎn)出的增加。綜上所述，大部分學(xué)者認(rèn)為，數(shù)字金融緩解了中小企業(yè)的融資約束，激勵(lì)了地區(qū)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平，縮小了城鄉(xiāng)之間的收入差距，促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

數(shù)字金融的發(fā)展促進(jìn)了城市的經(jīng)濟(jì)增長。已有文獻(xiàn)從數(shù)字金融驅(qū)動城市創(chuàng)新、提高城市全要素生產(chǎn)率、改善城市人力資源質(zhì)量方面闡述了這一事實(shí)。趙濤等(2020)測度了 2011～2016 年中國222個(gè)地級及以上城市的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和高質(zhì)量發(fā)展的綜合水平，并以企業(yè)工商注冊信息微觀數(shù)據(jù)刻畫城市的創(chuàng)業(yè)活躍度，發(fā)現(xiàn)激發(fā)大眾創(chuàng)業(yè)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)釋放城市高質(zhì)量發(fā)展紅利的重要機(jī)制。湯旖璆(2020)采用 285個(gè)地級及以上城市 2009～2019 年面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著提高城市全要素生產(chǎn)率，賦能經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，并且還顯著提高了試點(diǎn)城市人力資本質(zhì)量、擴(kuò)大了試點(diǎn)城市的市場潛能。但是，鮮有學(xué)者關(guān)注數(shù)字金融對于城市外商投資的影響。本文的貢獻(xiàn)在于從外商投資的角度，研究數(shù)字金融發(fā)展對城市經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，這對于改善城市投資環(huán)境、推動城市高質(zhì)量發(fā)展、提高城市創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新水平具有重要意義。

(二)數(shù)字金融提高外商投資的機(jī)制

數(shù)字金融將傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司結(jié)合起來，產(chǎn)生了許多衍生金融產(chǎn)品和服務(wù)，改善了傳統(tǒng)金融行業(yè)的融資環(huán)境，降低了交易和服務(wù)的成本，極大地促進(jìn)了金融行業(yè)的發(fā)展。數(shù)字金融從以下幾個(gè)方面對城市外商投資產(chǎn)生影響。

第一，數(shù)字金融通過影響中小企業(yè)融資行為對外商投資產(chǎn)生影響。數(shù)字金融從兩方面影響中小企業(yè)的融資行為：一方面，傳統(tǒng)市場上信息不對稱問題嚴(yán)重，市場經(jīng)濟(jì)效率低下，許多中小企業(yè)征信信息不明，而數(shù)字金融借助大數(shù)據(jù)分析對征信體系進(jìn)行補(bǔ)充，有效提高了市場透明度，優(yōu)化了投資環(huán)境，降低了外商投資風(fēng)險(xiǎn)，提高了市場經(jīng)濟(jì)效率，進(jìn)而促進(jìn)了城市外商投資的流入(周雷和顏芳，2016)；另一方面，數(shù)字金融緩解了中小企業(yè)的融資約束，利用數(shù)字技術(shù)降低了普惠金融的交易和服務(wù)成本，降低了中小企業(yè)進(jìn)行融資的門檻，拓寬了金融服務(wù)的供給范圍，更突破了傳統(tǒng)的擔(dān)保手段，實(shí)現(xiàn)了金融資源配置的優(yōu)化(夏佳佳和王守龍，2021)。

第二，數(shù)字金融通過提升城市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平對外商投資產(chǎn)生影響。數(shù)字金融與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)合刺激了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)行為，不僅為城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了動力，同時(shí)也激勵(lì)了外商投資的進(jìn)入。例如，電商直播的出現(xiàn)使許多偏遠(yuǎn)地區(qū)的線下產(chǎn)業(yè)能夠借助互聯(lián)網(wǎng)平臺擴(kuò)展產(chǎn)品銷路并吸引外資，從而擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，帶動城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展。數(shù)字金融通過彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對于欠發(fā)達(dá)地區(qū)和中小企業(yè)的不足來促使創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)機(jī)會的產(chǎn)生，而當(dāng)一個(gè)城市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平上升時(shí)，其資本回報(bào)率也會相應(yīng)提高，從而將增加外商投資(謝絢麗等，2018)。

第三，數(shù)字金融通過提升勞動力質(zhì)量對城市外商投資產(chǎn)生影響。數(shù)字金融通過在教育方式上的創(chuàng)新為低教育水平的群體提供了獲取知識和技能的渠道。線上教育平臺及產(chǎn)品使低技能群體能夠通過線上課堂掌握技能，提高自身受教育程度。如今跨國公司在我國從事研發(fā)活動日益普遍，在北京、上海等地紛紛建立研發(fā)機(jī)構(gòu)(趙江林，2004)。而城市發(fā)展數(shù)字金融需要以高技能人才和研發(fā)中心為依托，因此數(shù)字金融的發(fā)展也帶來了高質(zhì)量勞動力的集聚。城市的勞動力質(zhì)量越高，越能吸引外商進(jìn)入并對人力資源進(jìn)行投資。

第四，數(shù)字金融通過擴(kuò)大城市的市場規(guī)模來吸引外資。傳統(tǒng)金融下，許多商戶僅在小范圍內(nèi)進(jìn)行市場交易，而數(shù)字金融通過發(fā)展移動支付和電子商務(wù)，極大地?cái)U(kuò)大了城市的市場規(guī)模。個(gè)體商戶可以通過開網(wǎng)店等方式進(jìn)行線上交易，而大型企業(yè)也可以通過數(shù)字銀行交付貨款。數(shù)字金融不僅擴(kuò)大了城市內(nèi)部的市場規(guī)模，也加深了城市與城市之間的聯(lián)系，在城市間產(chǎn)生溢出效應(yīng)。外商在決定投資時(shí)，往往將市場規(guī)模視為一個(gè)重要因素，一個(gè)城市的市場規(guī)模越大，則其市場潛力就越大，此外還可以及時(shí)了解市場需求的變化，獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益(金相郁和樸英姬，2006)。

第五，數(shù)字金融通過提高城市的經(jīng)濟(jì)開放度對外資流入產(chǎn)生影響。中國數(shù)字金融的發(fā)展帶來了電子商務(wù)的興起，而電子商務(wù)打破了空間上的距離，極大地提高了城市的經(jīng)濟(jì)開放程度，推動了城市之間以及國家之間的貿(mào)易經(jīng)濟(jì)往來。開放公平的市場環(huán)境正是外商投資的關(guān)鍵因素，因此城市的經(jīng)濟(jì)開放度越高，越容易吸引外商投資的進(jìn)入(李波和舒莉，2012)。

(三)數(shù)字金融促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)特征

隨著數(shù)字金融的迅速發(fā)展，城市經(jīng)濟(jì)整體也呈現(xiàn)增長態(tài)勢。不同于傳統(tǒng)金融排除了大量群體，基于互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字金融使金融服務(wù)行業(yè)的便利性和可得性得到了大幅改善，讓更多的居民能夠享受到金融服務(wù)。數(shù)字金融能夠有效動員儲蓄資金并將其引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資中，可以提高國民收入、刺激金融行業(yè)的發(fā)展，由此形成數(shù)字金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)，為吸引外資進(jìn)入提供良好的營商環(huán)境。

2016～2020年，我國外商直接投資規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長態(tài)勢。根據(jù)商務(wù)部、國家發(fā)展改革委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年全年吸收外商直接投資新設(shè)立企業(yè)27900家，同比增長5%；實(shí)際使用外商直接投資金額8132億元，同比增長4.1%。2017年全年吸收外商直接投資新設(shè)立企業(yè)35652家，比上年增長27.8%；實(shí)際使用外商直接投資金額8776億元，同比增長7.9%，增速比上年增加3.8個(gè)百分點(diǎn)。2018年全年外商直接投資新設(shè)立企業(yè)60533家，比上年增長69.8%；實(shí)際使用外商直接投資金額8856億元，同比增長0.9%。2019年實(shí)際使用外商直接投資金額9415億元，同比增長5.8%。2020年實(shí)際使用外商直接投資金額10000億元，同比增長6.2%。2021年以來，我國吸引外資保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢，外商投資信心進(jìn)一步增強(qiáng)。1～5月，我國吸引外資4810億元，同比增長35.4%，較2019年同期增長30.3%。中國美國商會的調(diào)查顯示，近2/3的企業(yè)計(jì)劃2021年增加在中國的投資；中國歐盟商會的調(diào)查顯示，60%的企業(yè)表示將擴(kuò)大在中國的業(yè)務(wù)規(guī)模，比上年提高8個(gè)百分點(diǎn)。

為了更深入地探討數(shù)字普惠金融與城市外商投資之間的關(guān)系，本文根據(jù)各城市數(shù)字普惠金融指數(shù)和城市外商投資數(shù)據(jù)繪制了散點(diǎn)圖(見圖1)。圖1(a)反映了2011～2019年各城市當(dāng)年新簽外商投資項(xiàng)目合同數(shù)的對數(shù)與數(shù)字普惠金融指數(shù)的相關(guān)關(guān)系；圖1(b)反映了2011～2019年各城市當(dāng)年實(shí)際使用外資金額的對數(shù)與數(shù)字普惠金融指數(shù)的相關(guān)關(guān)系。從圖1可以看出，數(shù)字普惠金融與城市外商投資之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。數(shù)字普惠金融指數(shù)高的城市，相應(yīng)的外商投資量也更大。

圖1 2011～2019年城市吸引外商投資情況 資料來源：2011～2019年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)、《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。

圖2比較了數(shù)字普惠金融發(fā)達(dá)地區(qū)和發(fā)展中地區(qū)當(dāng)年實(shí)際使用外資金額的差異。我們計(jì)算得出變量——當(dāng)年數(shù)字金融指數(shù)共2316個(gè)觀測值的均值(170)，將該指數(shù)高于170的城市定義為數(shù)字普惠金融發(fā)達(dá)城市，將該指數(shù)小于或等于170的城市定義為數(shù)字普惠金融發(fā)展中城市。從圖2可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融較發(fā)達(dá)的地區(qū)實(shí)際使用外資金額明顯高于數(shù)字普惠金融發(fā)展程度較落后的地區(qū)。

圖2 2011～2019年不同數(shù)字普惠金融發(fā)展程度的城市吸引外商投資情況 資料來源：2011～2019年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)、《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。

三、數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源

本文所使用的數(shù)據(jù)主要包括兩個(gè)部分。一是北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻科技集團(tuán)組成的聯(lián)合課題組編制。該指數(shù)包括數(shù)字普惠金融指數(shù)，以及數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度。其中，數(shù)字金融使用深度指數(shù)包含支付、信貸、保險(xiǎn)、信用、投資、貨幣基金等業(yè)務(wù)分類指數(shù)。指數(shù)范圍涵蓋中國31個(gè)省(區(qū)、市)、337個(gè)地級以上城市，省級和城市級指數(shù)的時(shí)間跨度為2011～2019年。本文選取2011～2019年城市層面數(shù)據(jù)。二是2011～2019年《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》，涵蓋了城市層面的經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)政、三大產(chǎn)業(yè)、環(huán)境、人口、教育等各方面的宏觀數(shù)據(jù)。

(二)變量的選取與說明

本文的被解釋變量包括當(dāng)年新簽外商投資項(xiàng)目合同數(shù)和當(dāng)年實(shí)際使用外資金額。數(shù)據(jù)來自《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》，在回歸模型設(shè)計(jì)時(shí)，分別取對數(shù)，主要是為了減少異常值。本文的主要解釋變量為數(shù)字普惠金融總指標(biāo)。

為了解決潛在的遺漏變量偏誤問題，本文選取全社會用電量，交通運(yùn)輸、倉儲及郵政業(yè)從業(yè)人數(shù)，金融業(yè)從業(yè)人數(shù)，地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)支出以及普通高校在校學(xué)生數(shù)五個(gè)控制變量來分別控制各城市的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對外開放程度、傳統(tǒng)金融發(fā)展程度和人力資本對吸引外商投資的影響。另外，本文采用各城市移動電話年末用戶數(shù)作為數(shù)字普惠金融的工具變量。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

續(xù)表

(三)實(shí)證分析策略

本文研究的是數(shù)字普惠金融對城市外商投資產(chǎn)出的影響，主要的模型如下：

Yc,t=β0+β1×indexc,t+Xγ+αc+λt+εc,t

其中，Yc,t是被解釋變量，表示c城市t時(shí)期的當(dāng)年新簽外商投資項(xiàng)目合同數(shù)和當(dāng)年實(shí)際使用外資金額；indexc,t是核心解釋變量，表示c城市的數(shù)字普惠金融指標(biāo)；Xγ表示一系列控制變量，包括全社會用電量，交通運(yùn)輸、倉儲及郵政業(yè)從業(yè)人數(shù)，金融業(yè)從業(yè)人數(shù)，地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)支出以及普通高校在校學(xué)生數(shù)。

本文關(guān)注的重點(diǎn)系數(shù)是β1，它表示當(dāng)年數(shù)字普惠金融指數(shù)每增加1個(gè)單位，會使當(dāng)年新簽外商投資項(xiàng)目合同數(shù)和當(dāng)年實(shí)際使用外資金額變動β1%。αc表示縣級城市固定效應(yīng)，控制的是一些不隨時(shí)間變化但對城市外商投資有影響的城市層面的變量，如城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、宗教文化觀念等。λt是年份固定效應(yīng)，控制的是所有會隨時(shí)間變化的對城市外商投資有影響的變量。εc,t為隨機(jī)擾動項(xiàng)?？紤]到自相關(guān)問題，本文將穩(wěn)健型標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到城市層面，并拓展模型檢驗(yàn)反向因果和遺漏變量問題。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)結(jié)果分析

表2報(bào)告了使用基準(zhǔn)的計(jì)量模型對數(shù)字普惠金融對于城市外商投資影響的估計(jì)結(jié)果。第1列和第2列的被解釋變量分別為當(dāng)年新簽外商投資項(xiàng)目合同數(shù)的對數(shù)(ln_fdi1)和當(dāng)年實(shí)際使用外資金額的對數(shù)(ln_fdi2)。在兩者的回歸中，我們都控制了年份固定效應(yīng)和城市固定效應(yīng)。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融對當(dāng)年新簽訂的外商投資項(xiàng)目合同數(shù)和當(dāng)年實(shí)際使用外資金額都具有顯著的正向影響。直觀來看，表2的系數(shù)解釋為當(dāng)年數(shù)字普惠金融指數(shù)每增加1個(gè)單位，會使當(dāng)年新簽訂的外商投資項(xiàng)目合同數(shù)平均增加0.94%，使當(dāng)年實(shí)際使用的外資金額平均增加3.08%。

為了解讀數(shù)字普惠金融指數(shù)每增加1個(gè)單位的含義，下面采用分位數(shù)進(jìn)一步說明。本文使用的數(shù)據(jù)中，核心解釋變量——當(dāng)年數(shù)字金融指數(shù)的觀測值共2316個(gè)(來自337個(gè)地級以上城市,時(shí)間跨度為2011～2019年)，其均值為170.0。假使某城市的當(dāng)年數(shù)字金融指數(shù)為170.1，其對應(yīng)的百分位數(shù)是42.92%。假使該城市當(dāng)年數(shù)字普惠金融指數(shù)增加1個(gè)單位，達(dá)到171.1，該城市對應(yīng)的百分位數(shù)將上升至43.48%，此時(shí)該城市外商投資將變?yōu)椋寒?dāng)年新簽訂的外商投資項(xiàng)目合同數(shù)平均增加0.94%，當(dāng)年實(shí)際使用的外資金額平均增加3.08%。假使該城市當(dāng)年數(shù)字普惠金融指數(shù)增加10個(gè)單位，達(dá)到180.1，該城市對應(yīng)的百分位數(shù)將上升至47.48%，此時(shí)該城市外商投資將變?yōu)椋寒?dāng)年新簽訂的外商投資項(xiàng)目合同數(shù)平均增加9.4%，當(dāng)年實(shí)際的使用外資金額平均增加30.8%。

表2的基準(zhǔn)回歸結(jié)果可能高估了數(shù)字普惠金融對城市外商投資的影響。外商投資的增加可能不是完全由當(dāng)?shù)仄栈萁鹑诎l(fā)展程度高造成的，而是由一些其他與數(shù)字金融相關(guān)的因素導(dǎo)致的。本文通過控制變量法來排除部分可觀測的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。

表3至表6報(bào)告了對基準(zhǔn)計(jì)量模型逐步引入控制變量后，數(shù)字普惠金融對城市外商投資的影響。結(jié)果顯示，在顯著性和系數(shù)上均發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，基本估計(jì)結(jié)果依然穩(wěn)健?；诔鞘形赓Y的能力往往與其自身的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對外開放程度、傳統(tǒng)金融發(fā)展程度、政府規(guī)模、人力資本等與營商環(huán)境密切相關(guān)的區(qū)位因素強(qiáng)關(guān)聯(lián)，本文選取了五個(gè)控制變量分別作為上述五類區(qū)位經(jīng)濟(jì)特征的指標(biāo)，即全社會用電量，交通運(yùn)輸、倉儲及郵政業(yè)從業(yè)人數(shù)，金融業(yè)從業(yè)人數(shù)，地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)支出，普通高校在校學(xué)生數(shù)，對應(yīng)數(shù)據(jù)均來自2011～2019年《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)1

表3的第(1)列至第(5)列分別控制了全社會用電量，交通運(yùn)輸、倉儲及郵政業(yè)從業(yè)人數(shù)，金融業(yè)從業(yè)人數(shù)，地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)支出以及普通高校在校學(xué)生數(shù)。結(jié)果顯示，城市的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對外開放程度、傳統(tǒng)金融發(fā)展程度和人力資本不會影響數(shù)字金融對城市當(dāng)年實(shí)際使用外資金額的貢獻(xiàn)程度，而政府的財(cái)政預(yù)算支出對城市外資金額的影響程度有限。第(6)列同時(shí)控制了上述五個(gè)變量，其綜合影響一定程度上平緩了基準(zhǔn)回歸結(jié)果對數(shù)字普惠金融之于城市外商投資影響的高估，但結(jié)果顯著性依然穩(wěn)健。

表4的第(1)列至第(5)列分別控制了全社會用電量，交通運(yùn)輸、倉儲及郵政業(yè)從業(yè)人數(shù)，金融業(yè)從業(yè)人數(shù)，地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)支出以及普通高校在校學(xué)生數(shù)。結(jié)果顯示，城市的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對外開放程度、傳統(tǒng)金融發(fā)展程度和地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)支出對數(shù)字金融對城市當(dāng)年新簽訂的外商投資項(xiàng)目合同數(shù)的貢獻(xiàn)程度的影響有限，而城市的人力資本規(guī)模則不會影響報(bào)告結(jié)果。第(6)列同時(shí)控制了上述五個(gè)變量，其綜合影響弱化了數(shù)字普惠金融之于城市當(dāng)年新簽訂的外商投資合同數(shù)的貢獻(xiàn)，并降低了顯著性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)2

續(xù)表

考慮到同期城市宏觀層面的其他可能因素對外商投資的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面、相關(guān)政策的導(dǎo)向、財(cái)稅制度的調(diào)整等因素可能都會對城市吸引外商投資發(fā)揮潛在作用，為了剝離這些宏觀因素的影響，得出數(shù)字普惠金融與吸引外商投資的因果關(guān)系，我們增加了以下六個(gè)控制變量作為其他城市層面宏觀因素的指標(biāo)：當(dāng)年地區(qū)生產(chǎn)總值，信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)從業(yè)人數(shù)，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額，年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額，科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)從業(yè)人數(shù)，職工平均工資。對應(yīng)數(shù)據(jù)均來自2011～2019年《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。

表5與表6的第(1)列至第(6)列分別控制了城市地區(qū)生產(chǎn)總值，信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)從業(yè)人數(shù)，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額，年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額，科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)從業(yè)人數(shù)，職工平均工資。表5報(bào)告結(jié)果顯示，地區(qū)生產(chǎn)總值(即地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平)、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額(即城市固定資產(chǎn)投資水平)、年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額(即城市財(cái)政政策松緊程度)對數(shù)字金融對城市當(dāng)年新簽訂的外商投資項(xiàng)目合同數(shù)的貢獻(xiàn)程度的影響有限，而信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)從業(yè)人數(shù)(即城市信息基礎(chǔ)設(shè)施水平)，科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)從業(yè)人數(shù)(即城市科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平)，職工平均工資(即城市人口紅利)不會影響數(shù)字金融對城市當(dāng)年新簽訂的外商投資項(xiàng)目合同數(shù)的估計(jì)結(jié)果。表6報(bào)告結(jié)果顯示，上述城市層面宏觀因素均不會影響數(shù)字普惠金融之于城市外商投資估計(jì)結(jié)果的顯著性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)3

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)4

為了減少自相關(guān)性可能帶來的偏誤，本文將穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到城市層面，并在表7中通過控制上一期的關(guān)鍵解釋變量和被解釋變量來控制城市外商投資可能對上年已有的外商投資存量存在的路徑依賴。對于結(jié)果變量——當(dāng)年新簽外商投資項(xiàng)目合同數(shù)的對數(shù)，表7的第(1)列至第(3)列分別報(bào)告了控制上年數(shù)字普惠金融指數(shù)、上年新簽外商投資項(xiàng)目合同數(shù)的對數(shù)、上年實(shí)際使用外資金額的對數(shù)后的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，上年和當(dāng)年的外商投資項(xiàng)目合同數(shù)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，報(bào)告顯示未能通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，無法作為數(shù)字普惠金融之于城市外商投資影響的解釋變量。對于結(jié)果變量——實(shí)際使用外資金額的對數(shù)，表7的第(4)列至第(6)列分別報(bào)告了控制上年數(shù)字普惠金融指數(shù)、上年新簽外商投資項(xiàng)目合同數(shù)的對數(shù)、上年實(shí)際使用外資金額的對數(shù)后的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，上年的兩個(gè)結(jié)果變量均與當(dāng)年的數(shù)字普惠金融指數(shù)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但這并不影響本文關(guān)于數(shù)字普惠金融使得城市當(dāng)年實(shí)際使用外資金額增加的結(jié)論。另外，報(bào)告顯示相鄰年份數(shù)字普惠金融指數(shù)之間不存在自相關(guān)性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)5

續(xù)表

為了減少反向因果可能帶來的偏誤，在表8中采用滯后一期的數(shù)字普惠金融指標(biāo)作為解釋變量，可以在一定程度上緩解反向因果的內(nèi)生性問題。表8顯示，上年數(shù)字普惠金融指數(shù)依然能顯著解釋城市當(dāng)年實(shí)際使用外資金額的增長，模型估計(jì)結(jié)果依然穩(wěn)健。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)6

(二)工具變量結(jié)果

為了緩解其他遺漏變量偏誤可能造成影響估計(jì)結(jié)果的問題，本文采用工具變量法進(jìn)一步驗(yàn)證數(shù)字普惠金融指數(shù)對當(dāng)年實(shí)際外資使用金額的影響，使用移動電話年末用戶數(shù)作為數(shù)字普惠金融指標(biāo)的工具變量。

表9報(bào)告了數(shù)字普惠金融對當(dāng)年實(shí)際使用外資金額增加值影響的工具變量回歸結(jié)果。其中，第(1)列為當(dāng)年數(shù)字普惠金融對移動電話年末用戶數(shù)的第一階段回歸結(jié)果。移動電話年末用戶數(shù)的系數(shù)顯著為正，說明移動電話年末用戶數(shù)的增加會顯著增加數(shù)字普惠金融指數(shù)，并且移動電話年末用戶數(shù)是有效的工具變量。第(2)列為第二階段回歸的結(jié)果。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融與當(dāng)年實(shí)際外資使用金額之間依舊是顯著的正相關(guān)關(guān)系。通過上述工具變量回歸，我們可以得出，遺漏變量偏差和反向因果不會影響數(shù)字普惠金融對城市外商投資的影響。

表9 工具變量回歸結(jié)果

(三)數(shù)字普惠金融子指標(biāo)的結(jié)果分析

數(shù)字普惠金融的衡量涉及不同維度，包括覆蓋廣度、使用深度，以及支付、保險(xiǎn)、貨幣基金、投資、信用、信貸和數(shù)字化水平9個(gè)業(yè)務(wù)分類子指標(biāo)。本文討論數(shù)字普惠金融不同維度的子指標(biāo)對城市外商投資引進(jìn)的影響。表10和表11報(bào)告了數(shù)字普惠金融的9個(gè)子指標(biāo)對當(dāng)年實(shí)際使用外資金額的影響。結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融的不同發(fā)展維度對城市外商投資的影響存在明顯差異。對于當(dāng)年實(shí)際使用外資金額而言，對其有正向顯著影響的是數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、數(shù)字化水平，以及支付、保險(xiǎn)、貨幣基金業(yè)務(wù)分類子指標(biāo)，而其他子指標(biāo)的影響較小且不顯著。

表10 數(shù)字普惠金融子指標(biāo)的影響(維度一)

表11 數(shù)字普惠金融子指標(biāo)的影響(維度二)

移動支付方式的簡便快捷、互聯(lián)網(wǎng)的普及覆蓋，以及保險(xiǎn)和貨幣基金業(yè)務(wù)的推進(jìn)進(jìn)一步推動了城市外商投資的增加。這說明，對于城市外商投資引進(jìn)而言，金融市場的覆蓋寬度、交易的效率、“互聯(lián)網(wǎng)+”的賦能，以及保險(xiǎn)、貨幣基金等金融市場配套的完善度會顯得更加重要，而數(shù)字金融的使用深度及城市現(xiàn)有的信用信貸和國內(nèi)投資水平并不會影響太大。

(四)異質(zhì)性分析

中國土地幅員遼闊，不同省份之間的地理區(qū)位，以及經(jīng)濟(jì)、政治、文化等區(qū)位因素各不相同。東部沿海城市由于得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢，對外開放的進(jìn)程相對于中西部城市遙遙領(lǐng)先，而隨著西部振興戰(zhàn)略和“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)，西部的沿邊城市獲得了政策優(yōu)勢；然而，各地區(qū)又因歷史原因，在起決定性作用的經(jīng)濟(jì)區(qū)位上各不相同，因此本文將樣本城市劃分為東部城市、中部城市和西部城市，進(jìn)一步分析數(shù)字普惠金融對城市外商投資帶來的影響。表12的第(1)列至第(3)列報(bào)告了不同地區(qū)樣本的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對東部城市實(shí)際使用外商投資金額有顯著的正向作用，但對中部和西部地區(qū)的影響并不顯著。

為了進(jìn)一步分析不同地區(qū)之間數(shù)字普惠金融影響程度的差異性，本文將各樣本城市分為數(shù)字普惠金融發(fā)達(dá)地區(qū)和發(fā)展中地區(qū)。表12的第(4)列和第(5)列報(bào)告了不同數(shù)字普惠金融發(fā)展程度對外商投資金額的影響。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融發(fā)展程度更高(即其指標(biāo)值更大)的城市吸引外商投資的效果更顯著?？梢酝茢?，東部地區(qū)的城市比中西部地區(qū)的城市更能吸引外商投資的原因之一是東部地區(qū)擁有更多數(shù)字普惠金融發(fā)達(dá)的城市，其營商環(huán)境更佳。

表12 東、中、西部地區(qū)異質(zhì)性分析

五、總結(jié)

黨的十九屆五中全會通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》提出，要加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，推動實(shí)施更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次對外開放，加快構(gòu)建更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制，堅(jiān)持?jǐn)U大開放、吸引外資的方向，堅(jiān)持促增量、穩(wěn)存量、提質(zhì)量并舉，進(jìn)一步擴(kuò)大鼓勵(lì)外商投資范圍，重點(diǎn)增加制造業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、中西部地區(qū)條目，引導(dǎo)外資投向，提振外資信心，促進(jìn)外資基本盤穩(wěn)定和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定。作為市場經(jīng)濟(jì)核心的傳統(tǒng)金融，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的賦能下持續(xù)向數(shù)字普惠金融發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來全要素增益型動能，為吸引外資打造更優(yōu)的營商環(huán)境，有效促進(jìn)了信息共享，降低了交易成本和金融服務(wù)門檻，擴(kuò)大了金融服務(wù)的范圍和覆蓋面，數(shù)字普惠金融服務(wù)鏈條更加順暢，基礎(chǔ)設(shè)施更加完善，制度保障更加健全。本著金融為民、科技向善的理念，國家出臺了一系列政策大力扶持?jǐn)?shù)字普惠金融的發(fā)展，但目前我們關(guān)于數(shù)字普惠金融對城市引進(jìn)外資的影響認(rèn)識有限。

本文專注于數(shù)字普惠金融與城市吸引外商投資之間的因果關(guān)系，基于2011～2019年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)及《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》，采用雙重固定效應(yīng)和工具變量模型，實(shí)證研究了數(shù)字普惠金融對城市外商投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：(1)數(shù)字普惠金融的發(fā)展顯著提高了城市外商投資水平，并且在多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)下的結(jié)果依舊穩(wěn)健。平均而言，當(dāng)年數(shù)字普惠金融指數(shù)每增加1個(gè)單位，會使城市當(dāng)年實(shí)際使用的外資金額平均增加3.08%。(2)在數(shù)字普惠金融的各個(gè)維度中，其覆蓋廣度、數(shù)字化水平，以及支付、保險(xiǎn)、貨幣基金業(yè)務(wù)分類子指標(biāo)進(jìn)一步推動了城市外商投資的增加。這說明，對于城市外商投資引進(jìn)而言，金融市場的覆蓋寬度、交易的效率、“互聯(lián)網(wǎng)+”的賦能，以及保險(xiǎn)、貨幣基金等金融市場配套的完善度更加重要。(3)通過地區(qū)的異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展程度越高，其對城市外商投資的貢獻(xiàn)程度越大。

本文的研究結(jié)果對于目前數(shù)字普惠金融的發(fā)展政策具有一定的啟示意義。國家應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融建設(shè)，提高數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度和數(shù)字化程度。加快中西部城市信息和金融的基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)，普及更簡便快捷的移動支付方式，提高互聯(lián)網(wǎng)的普及覆蓋面，推進(jìn)保險(xiǎn)和貨幣基金等金融衍生業(yè)務(wù)，以期建立更有活力的市場和更優(yōu)的營商環(huán)境，進(jìn)一步吸引外商投資，繼續(xù)完善中西部地區(qū)的數(shù)字普惠金融建設(shè)，助力實(shí)現(xiàn)全面對外開放的格局，以開放促改革、促發(fā)展。