LVMH 集團(tuán)并購RIMOWA 的協(xié)同效應(yīng)分析

魏汝蕓

（零八一電子集團(tuán)四川力源電子有限公司，四川 廣元 628000）

近年來，奢侈品行業(yè)蓬勃發(fā)展，但其極具復(fù)雜性。奢侈品可以是汽車、衣服、配飾等，但它們不是單一的產(chǎn)品，其中含有許多的附加值。因此奢侈品行業(yè)的并購與其他行業(yè)并購不同，其主要追求的是企業(yè)的品牌價(jià)值。2016年 10 月LVMH 宣布與Rimowa 達(dá)成協(xié)議，LVMH 將以6.4 億萬歐元并購Rimowa80%的股份，剩余20%將由Rimowa 創(chuàng)始人Paul Morszeck 的孫子Dieter Morszeck 持有。本次并購是LVMH 集團(tuán)邁入高檔旅行箱產(chǎn)業(yè)的第一步。

目前，對(duì)于企業(yè)并購目的的理論較多從企業(yè)想要獲得協(xié)同效應(yīng)的角度出發(fā)。Weston 的理論從學(xué)說角度來看，并購的主要活動(dòng)目的之一是為了獲得協(xié)同效應(yīng)。[1]并購能很好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)從而給企業(yè)帶來以股票上漲為主的正向的短期效應(yīng)。[2]國內(nèi)學(xué)者劉運(yùn)國（2018）[3]在研究企業(yè)并購時(shí)，也得出了企業(yè)并購本身也是以獲得協(xié)同效應(yīng)而發(fā)生的橫向并購。而奢侈品的并購案例卻少有學(xué)者進(jìn)行研究，從奢侈品產(chǎn)業(yè)包含的服裝產(chǎn)業(yè)并購動(dòng)因效應(yīng)與傳統(tǒng)的制造業(yè)并購進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，服務(wù)業(yè)的并購動(dòng)機(jī)多為提升品牌價(jià)值，提高企業(yè)的盈利水平；而制造業(yè)的并購動(dòng)機(jī)多為獲得規(guī)模效益。[4]本文通過研究LVMH 并購Rimowa 的動(dòng)因及效應(yīng)，分析在奢侈品行業(yè)中，并購對(duì)企業(yè)造成的影響。從而將其運(yùn)用到我國奢侈品行業(yè)發(fā)展中去，為我國奢侈品行業(yè)發(fā)展提供理論支持。

一、LVMH 并購 Rim ow a 動(dòng)因

（一）LVMH 拓展新市場(chǎng)

Rimowa 品牌產(chǎn)品本身具有獨(dú)特性。從品牌業(yè)務(wù)來看，Rimowa 代表的是科技和奢侈品的融合。LVMH 集團(tuán)旗下有70 多個(gè)品牌，但Rimowa 不同于它旗下任何一個(gè)品牌，LVMH 集團(tuán)旗下大多數(shù)是傳統(tǒng)奢侈品，而Rimowa 是以品質(zhì)與科技為一體，以創(chuàng)新為核心競(jìng)爭(zhēng)的品牌。LVMH 宣布并購Rimowa 的前不久，Rimowa 與德國漢莎航空公司合作推出了Rimowa 電子標(biāo)簽技術(shù)，通過使用智能手機(jī)、登機(jī)牌可以與Rimowa 旅行箱內(nèi)嵌的藍(lán)牙電子標(biāo)簽匹配，從而簡(jiǎn)化行李托運(yùn)手續(xù)。Rimowa 品牌發(fā)展成熟且有自主研發(fā)的技術(shù)，在獲得德國財(cái)政支持后，受品牌開拓精神的驅(qū)動(dòng)，Rimowa 開啟了一項(xiàng)為期七年的項(xiàng)目，重建給予它設(shè)計(jì)靈感的首架傳奇的全金屬客機(jī)Junkers F-13，重建飛機(jī)已于2016年9 月首飛，距原飛機(jī)首次投入商用相近一個(gè)世紀(jì)，此次重建不僅體現(xiàn)了該品牌的獨(dú)特品質(zhì)，也給當(dāng)時(shí)的Rimowa 打出了更響亮的廣告。此時(shí)，對(duì)于已擁有眾多傳統(tǒng)奢侈品品牌的LVMH 來說，想要繼續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)和擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的話，也許就要尋找其非核心的、邊緣的品牌來進(jìn)行并購，以達(dá)到快速獲得品牌價(jià)值和擴(kuò)張的目的。這樣一來，Rimowa 正是不錯(cuò)的選擇。

從開拓國際市場(chǎng)來看，LVMH 集團(tuán)在此之前還未曾有過德國并購的實(shí)例，Rimowa 是LVHM 集團(tuán)并購的第一個(gè)德國品牌。Rimowa 始于德國，向世界發(fā)展，不光是在德國有很高的品牌價(jià)值，在全球也同樣有，Rimowa 被并購后的聯(lián)合首席執(zhí)行官Alexandre Arnault 說，他自己就是Rimowa 旅行箱的忠實(shí)粉絲。根據(jù)世界旅游組織（UNWTO）發(fā)布的報(bào)告顯示，2014年全球國際游客到訪量為11.33 億人次，同比增加4.3%。預(yù)計(jì)全球范圍內(nèi)國際游客到訪量從2010年到2030年，將以年均3.3%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，到2030年將首次增長(zhǎng)達(dá)到18 億人次。旅游業(yè)的發(fā)展也會(huì)為旅行箱包帶來光明的前景，人們對(duì)旅行箱的需求也可能逐年上升。自創(chuàng)一個(gè)高端旅行箱品牌需要花費(fèi)巨額的時(shí)間成本來獲取消費(fèi)者口碑，以及用巨額的銷售費(fèi)用來宣傳已經(jīng)成熟的產(chǎn)品。對(duì)比來看，并購具有高品牌價(jià)值和消費(fèi)市場(chǎng)的Rimowa將會(huì)為L(zhǎng)VMH 節(jié)約成本、獲得高額利潤(rùn)。

（二）LVMH 進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略

奢侈品產(chǎn)業(yè)本身具有比較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。[5]在這樣的情況下，作為企業(yè)管理者需要想方法減少自己的風(fēng)險(xiǎn)。其中比較常用的方法就是將自己的產(chǎn)品多元化。而通過這種方式減少風(fēng)險(xiǎn)一般有兩個(gè)方式，一個(gè)是進(jìn)行自己研發(fā)的方式，或者是跨國綠地投資生產(chǎn)新的產(chǎn)品。另一種便是通過并購的方式，快速拓展自己企業(yè)的市場(chǎng)從而達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)的目的。而LVMH 正是通過第二種方式，以達(dá)到多元化戰(zhàn)略的目的。

多元化有助于品牌發(fā)展理念交叉。張世雯（2022）的研究也表明，企業(yè)進(jìn)行多元化能夠有效促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新能力，從而能夠讓企業(yè)具有良好的長(zhǎng)期發(fā)展能力。[6]LVMH 集團(tuán)所有業(yè)務(wù)的核心關(guān)注點(diǎn)是創(chuàng)新，Rimowa 將質(zhì)量和創(chuàng)新作為產(chǎn)品的核心。2016年Rimowa 推出旅行箱電子標(biāo)簽的創(chuàng)新與幾家主要的航空公司達(dá)成合作，簡(jiǎn)化了行李登記，它擁有獨(dú)特傳統(tǒng)的同時(shí)對(duì)LVMH 分享了其創(chuàng)新的熱情。LVMH對(duì)Rimowa 的收購表明了LVMH 集團(tuán)希望利用德國手工工藝提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的愿望。

多元化有助于LVMH 獲得技術(shù)、增強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力。李萬君（2021）[7]的研究也證明，企業(yè)多元化能夠幫助企業(yè)獲得更多的技術(shù)。而技術(shù)本身便是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素。對(duì)于Rimowa 來說，其擁有獨(dú)特的溝槽設(shè)計(jì)及率先研制出的聚碳酸酯材料的旅行箱，它集優(yōu)質(zhì)的材料、工藝、技術(shù)于一體。LVMH 將Rimowa 并購，則獲得的無形資產(chǎn)的價(jià)值是巨大的，并且通過合理的投資研發(fā)和戰(zhàn)略部署，其無形資產(chǎn)帶來的高額利潤(rùn)是可持續(xù)性的。

多元化能幫助LVMH 彌補(bǔ)旅行箱業(yè)務(wù)的不足，并一躍占據(jù)領(lǐng)先地位。LVMH 以旅行箱作為初創(chuàng)業(yè)務(wù)，但沒有更好的技術(shù)來支撐它的發(fā)展，如今卻使得服飾、美妝等成為了主要的核心業(yè)務(wù)。再加上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Samsonite 并購了另一高端旅行箱品牌Tumi，這一舉動(dòng)讓LVMH 不甘落后。LVMH 宣布并購Rimowa，一方面對(duì)Samsonite 并購Tumi 做出回應(yīng)，一方面用Rimowa 的無形資產(chǎn)彌補(bǔ)集團(tuán)在旅行箱業(yè)務(wù)板塊的短板。

（三）Rimowa 提升市場(chǎng)勢(shì)力

Rimowa 通過并購能夠很好地提高自己企業(yè)的勢(shì)力。在雙方企業(yè)并購中，并購能夠?yàn)殡p方的市場(chǎng)勢(shì)力提供一定的提升（蔣冠宏，2021）。[8]Rimowa 以并購的方式融入LVMH，能夠有效提升自身的市場(chǎng)勢(shì)力，從而幫助企業(yè)擴(kuò)大在當(dāng)?shù)氐闹?。同時(shí)，奢侈品企業(yè)注重產(chǎn)品的宣傳，從企業(yè)網(wǎng)絡(luò)宣傳能力上來講，Rimowa 并不及LVMH 那樣成熟。LVMH 經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間積累，擁有豐富的互聯(lián)網(wǎng)宣傳經(jīng)驗(yàn)。所以進(jìn)行并購也可以幫助Rimowa 積累互聯(lián)網(wǎng)上的經(jīng)驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)（童迎香，2021）。[9]

對(duì)于Rimowa 來說，LVMH 集團(tuán)運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)域不僅只有皮革奢侈品，還包括珠寶、酒類等。Rimowa 作為皮箱產(chǎn)業(yè)的龍頭，如果皮箱產(chǎn)業(yè)在未來發(fā)展下行，則需要進(jìn)行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移，而被LVMH 并購可以為未來的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移提供有效指導(dǎo)、經(jīng)驗(yàn)技術(shù)以及資金保障。

企業(yè)雙方相互協(xié)作，互相幫助。LVMH 集團(tuán)每年預(yù)計(jì)可憑借Rimowa 增收4 億歐元，同時(shí)Rimowa可以依托LVMH 集團(tuán)的強(qiáng)大的廣告媒體資源，打開更多的銷售渠道和市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)跨國合作的“共贏”。Rimowa 作為一家德國企業(yè)，其主要的運(yùn)營(yíng)范圍在德國，但是對(duì)于主要的奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)歐洲以及亞洲來說，知名度并不足，依附LVMH 可以快速打開在全球奢侈品市場(chǎng)的知名度。LVMH 集團(tuán)也可以利用Rimowa 的先進(jìn)的旅行箱技術(shù)為自身的皮革品牌尋求新的發(fā)展。并購后Rimowa年輕的聯(lián)合首席執(zhí)行官Alexandre Arnault 不僅有著奢侈品行業(yè)運(yùn)營(yíng)的豐富經(jīng)驗(yàn)，還是Rimowa 的忠實(shí)消費(fèi)者，他的接手也定當(dāng)為Rimowa 注入新的活力。

三、LVMH 并購Rim ow a 協(xié)同效應(yīng)分析

（一）管理協(xié)同效應(yīng)

從企業(yè)銷售費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用的增長(zhǎng)情況分析來看。每年的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用都有提升，但兩個(gè)數(shù)據(jù)變動(dòng)幅度有一定程度上不同。2014年到2015年財(cái)務(wù)報(bào)表中的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用出現(xiàn)了較大的提升，同時(shí)出現(xiàn)了凈利潤(rùn)大幅下降的情況，通過對(duì)息稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)兩個(gè)角度進(jìn)行分析得出，這是由于LVMH 將往年的基期進(jìn)行了調(diào)整所導(dǎo)致，結(jié)合原有的基期進(jìn)行分析，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了20%。

從銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)來看，管理協(xié)同效應(yīng)顯著。2017年 1 月 LVMH 對(duì) Rimowa 完成并購，當(dāng)年的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)達(dá)到12.24%。銷售費(fèi)用的增加與其匹配的利潤(rùn)增加，說明了銷量的增加具有合理性，且在2018年，凈利潤(rùn)增加1000 百萬歐元的情況下，銷售費(fèi)用的同比增加降低，也說明了企業(yè)內(nèi)部的管理協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮了作用，合理進(jìn)行了費(fèi)用控制。

從管理費(fèi)用的角度出發(fā)。管理費(fèi)用是體現(xiàn)企業(yè)是否出現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)的非常重要的指標(biāo)，在2014-2016 的兩年間，管理費(fèi)用的增長(zhǎng)都處于一個(gè)較高的水平，而在2017年初并購?fù)瓿芍螅芾碣M(fèi)用的上升得到了一個(gè)緩解，只增加了7.88%，這個(gè)數(shù)據(jù)說明了LVMH 在并購Rimowa 后，管理費(fèi)用的上漲得到了有效抑制，實(shí)現(xiàn)了管理協(xié)同效應(yīng)。

（二）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

LVMH 并購后盈利能力得到了提升。通過計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售毛利率以及銷售凈利率，除了因?yàn)楸容^基準(zhǔn)在2014年造成的大幅度變化外，其他部分的數(shù)值都穩(wěn)定上升。其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷售凈利率在并購后的兩年里分別增長(zhǎng)了0.67%和1.77%。

營(yíng)運(yùn)能力采用的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為分析指標(biāo)，LVMH 集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力雖然逐年提高，但是相比在2017年完成并購后營(yíng)運(yùn)能力并未出現(xiàn)明顯提升。該數(shù)值從0.64 提升到0.66，說明在并購前后，企業(yè)的總資產(chǎn)流動(dòng)并沒有什么明顯的變化。而這可能是由于奢侈品受眾群體是少數(shù)、價(jià)格昂貴從而導(dǎo)致的售出數(shù)量低于一般商品導(dǎo)致的。這說明從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角度并購并未對(duì)LVMH 的營(yíng)運(yùn)能力產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)。

綜上，從營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)來看并未有明顯提升，雖不明顯，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購后仍保持增長(zhǎng)狀態(tài)，未因并購整改等因素影響其經(jīng)營(yíng)效益。

（三）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

關(guān)于企業(yè)的償債能力，一般認(rèn)為需要從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)層面來進(jìn)行基本分析。對(duì)于并購前后的短期償債能力來說，通過流動(dòng)比率和長(zhǎng)期現(xiàn)金流動(dòng)比率的變化可以得出：在2014-2018年的這兩個(gè)數(shù)據(jù)變化，流動(dòng)比例從2014年的1.49 下降到2018年1.40，而現(xiàn)金比率從2014年的0.34 下降到2018年的0.27。流動(dòng)比率超過行業(yè)一般認(rèn)為的安全值1。這說明企業(yè)的短期償債能力強(qiáng)，能夠有效應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金比率的減少，是因?yàn)長(zhǎng)VMH 并購Rimowa 是利用長(zhǎng)期貸款所導(dǎo)致。從資產(chǎn)負(fù)債率的角度看，企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率由并購前的44.79%上升到并購后的46.80%，并在次年下降到43.55%，LVMH 的資產(chǎn)負(fù)債率的增減變動(dòng)均在安全值內(nèi)，其負(fù)債的增加是由于前文中所提到的并購Rimowa 發(fā)生的長(zhǎng)期貸款，同時(shí)，產(chǎn)權(quán)比率也是同樣的現(xiàn)象。說明企業(yè)雖擁有良好的長(zhǎng)期償債能力，隨著并購產(chǎn)生的貸款導(dǎo)致償債能力減弱。因此可以發(fā)現(xiàn)并購雖然在短期內(nèi)造成了償債能力的下降，但是從長(zhǎng)期來看能有效幫助企業(yè)獲得優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，本文運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值觀察企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，β 系數(shù)由Finbox 提供，無風(fēng)險(xiǎn)收益率市場(chǎng)收益率則是通過Finbox 提供的數(shù)據(jù)平均后得出的。從企業(yè)稅后凈利潤(rùn)中，企業(yè)的利潤(rùn)一直是處于一個(gè)增長(zhǎng)的狀態(tài)。從2016年到2018年間的NOPAT 增長(zhǎng)比以前年度的增長(zhǎng)都要迅速很多，從5556 百萬歐元增長(zhǎng)到9101 百萬歐元。從資本總額中可以看出，在2016-2017年資本總額上升迅速，達(dá)到了1000 百萬歐元的上升。從權(quán)益資本和債務(wù)資本可以看出，權(quán)益資本在2014-2018年間增長(zhǎng)穩(wěn)定，并未出現(xiàn)大幅度上漲。債務(wù)資本在2016-2017年度間出現(xiàn)了大幅度的上升。通過查詢當(dāng)年的財(cái)務(wù)報(bào)表可發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年的長(zhǎng)期借貸產(chǎn)生了一筆大額支出，可以推測(cè)LVMH 的并購資金是源自長(zhǎng)期借貸。最后通過計(jì)算可以得出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)附加值，而經(jīng)濟(jì)附加值從2015年的-1309.09 增長(zhǎng)到了2018年的286.5。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)附加值在2015-2017年間均為負(fù)值，說明企業(yè)在這一期間的經(jīng)營(yíng)狀況并不理想。但是可以看出，在此段時(shí)間內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)附加值有所提高，特別是在2017年間，經(jīng)濟(jì)附加值有了大幅度的上升，雖然是負(fù)數(shù)，但已經(jīng)有了784.16 的增長(zhǎng)。2018年，LVMH 繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)附加值達(dá)到了正數(shù)。通過企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值的統(tǒng)計(jì)分析可以看出，企業(yè)在2017年期間進(jìn)行的并購有效改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，說明企業(yè)并購后出現(xiàn)正向的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了并購后財(cái)務(wù)情況的好轉(zhuǎn)。

四、結(jié)論與啟示

通過前文分析可以得到以下結(jié)論：在并購動(dòng)因上，奢侈品行業(yè)拓展的方式主要為并購，奢侈品行業(yè)作為一個(gè)特殊的行業(yè)，在國際上被定義為“一種超出人們生存和發(fā)展需要范圍的，有獨(dú)特屬性、稀缺性的消費(fèi)品”。同時(shí)它也具有一定的溢價(jià)性和極高的無形價(jià)值。因此，如果嘗試用其他產(chǎn)品新建品牌，則需要非常高的時(shí)間成本。而并購可以使企業(yè)擁有被并購企業(yè)的無形價(jià)值，快速搶占市場(chǎng)，甚至可以讓無形價(jià)值之間形成協(xié)同效應(yīng)，使無形價(jià)值再次提高。因此，奢侈品行業(yè)的業(yè)務(wù)拓展方式首選則是并購。而對(duì)于并購之后所帶來的協(xié)同效應(yīng)來說，通常會(huì)在短期內(nèi)給企業(yè)的償債能力帶來下降的影響，但這種影響是可控的，加上奢侈品行業(yè)凈利潤(rùn)可觀，再通過合理、有效的營(yíng)運(yùn)，這種影響不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。同時(shí)，奢侈品行業(yè)并購能吸引消費(fèi)者的市場(chǎng)關(guān)注，在一定程度上提升銷量，保持或增加企業(yè)的盈利能力，也可以改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

通過LVMH 并購Rimowa 的案例，我們發(fā)現(xiàn)LVMH 作為老牌的奢侈品企業(yè)，其業(yè)務(wù)拓展一直以來都是通過并購的方式。因此，LVMH 集團(tuán)具有豐富的并購經(jīng)驗(yàn)。而Rimowa 作為新生的皮制品奢侈品品牌，其業(yè)務(wù)主要以箱包為主。這項(xiàng)并購展示的并購效應(yīng)對(duì)國內(nèi)外奢侈品行業(yè)均具有借鑒意義，因此，能夠成為奢侈品行業(yè)較典型的案例。奢侈品行業(yè)對(duì)于品牌的無形價(jià)值要求極高，無形資產(chǎn)知名度需要顧客認(rèn)可，這不是在短期內(nèi)就可以達(dá)成的，雖然并購會(huì)在短時(shí)間內(nèi)給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)壓力，但其獲得的資產(chǎn)和效應(yīng)卻能彌補(bǔ)短期壓力，進(jìn)而長(zhǎng)期獲利。所以，奢侈品行業(yè)內(nèi)的企業(yè)若擁有足夠的資金，通過并購的方式更能滿足企業(yè)的需求。