ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響及作用機(jī)制
——基于“碳中和概念股”上市公司的分析

■/申 吉 李朝紅（通訊作者）

一、引言

2017 年黨的十九大報(bào)告首次提出了“高質(zhì)量發(fā)展”，并指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段”。2020 年11 月黨的十九屆五中全會(huì)通過(guò)的十四五規(guī)劃明確指出，十四五期間要以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行的基本單元，企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)不僅要貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，增加企業(yè)附加值，還要堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展和綠色發(fā)展理念，履行環(huán)境義務(wù)和社會(huì)責(zé)任。企業(yè)可以通過(guò)踐行ESG 理念為企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展注入新的動(dòng)力。ESG是環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）三個(gè)英文單詞的首字母縮寫(xiě)，是聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署在2004年提出的重要理念，ESG理念是對(duì)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)理念的延伸，強(qiáng)調(diào)企業(yè)要注重生態(tài)環(huán)境保護(hù)、履行社會(huì)責(zé)任、提高治理水平，這與高質(zhì)量發(fā)展的主題高度契合。

踐行ESG 理念對(duì)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有理論和實(shí)踐上的指導(dǎo)意義。一方面，ESG可以為企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)、治理三個(gè)方面的發(fā)展提供指導(dǎo)性原則；另一方面，通過(guò)ESG 評(píng)級(jí)可以反映出企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)、治理三個(gè)方面的具體表現(xiàn)，為企業(yè)提高自身發(fā)展質(zhì)量提供必要的工具（王大地、黃潔，2021）。已有學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，ESG 涉及的環(huán)境、社會(huì)與治理雖然和經(jīng)濟(jì)發(fā)展不直接相關(guān)，但其中的內(nèi)在邏輯關(guān)系卻非常緊密。但由于ESG 理念在我國(guó)的起步時(shí)間較晚，前人所做的相關(guān)研究并不多，而且現(xiàn)有的文獻(xiàn)大多聚焦于ESG 表現(xiàn)與投資、企業(yè)價(jià)值、融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而直接研究ESG 表現(xiàn)與高質(zhì)量發(fā)展的文獻(xiàn)較少，且都是從政策和理論方面進(jìn)行定性闡述。

另外，在目前關(guān)于ESG 的實(shí)證研究中，大多著眼于宏觀層面，或者是以全部上市公司為例，而從相關(guān)概念出發(fā)收集與研究主題相關(guān)的微觀企業(yè)作為研究對(duì)象的文獻(xiàn)較少。在2020年9月，習(xí)近平總書(shū)記正式提出2030 年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和的“雙碳”目標(biāo)，該目標(biāo)是我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要目標(biāo)與任務(wù)。而在近期，國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）新推出了“碳中和”主題，并統(tǒng)計(jì)了關(guān)于“碳中和概念股”企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，共158家上市公司，從行業(yè)領(lǐng)域來(lái)看，主要涉及了能源和環(huán)保板塊。本文將基于“雙碳”目標(biāo)的大背景，以國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)公布的“碳中和概念股”企業(yè)為研究對(duì)象，研究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響及傳導(dǎo)機(jī)制，為ESG的相關(guān)實(shí)證研究提供一個(gè)較為新穎的角度。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

ESG表現(xiàn)反映了企業(yè)在獲取利潤(rùn)、追求財(cái)務(wù)績(jī)效的同時(shí)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的具體情況。較好的ESG表現(xiàn)對(duì)于提升企業(yè)績(jī)效乃至整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平都有一定的促進(jìn)作用。在社會(huì)層面，ESG關(guān)注企業(yè)的工作環(huán)境、供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)、慈善活動(dòng)、社區(qū)關(guān)系、員工福利等因素；在治理層面，ESG關(guān)注企業(yè)的商業(yè)道德、反競(jìng)爭(zhēng)行為、股東權(quán)益保護(hù)等因素。這些因素與“協(xié)調(diào)”、“共享”的新發(fā)展理念相契合。另外，根據(jù)利益相關(guān)者理論和信號(hào)傳遞理論，企業(yè)重視ESG 工作，加強(qiáng)ESG 信息的披露，有利于改善股東、員工、消費(fèi)者、債權(quán)人以及媒體等利益相關(guān)者群體之間的關(guān)系，向外界傳遞正向的信號(hào)，這不僅可以維持企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，還可以為企業(yè)樹(shù)立良好的品牌形象，從而促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)已有的研究，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)價(jià)值越高（Ghoul et al，2017；吳夢(mèng)云、張林榮，2018）、融資成本越低（邱牧遠(yuǎn)、殷紅，2019）、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越低（馬喜立，2019）、股票超額回報(bào)率越高（胡豪，2021）?？傊?，研究表明，較好的ESG 表現(xiàn)能夠給企業(yè)帶來(lái)積極的正面效應(yīng)。呂慧等（2021）以煤炭企業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證分析了ESG表現(xiàn)對(duì)煤炭企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響及其作用機(jī)制，結(jié)果表明：ESG表現(xiàn)對(duì)于煤炭企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用，ESG表現(xiàn)可以通過(guò)降低債務(wù)融資成本和加大技術(shù)研發(fā)投入推動(dòng)煤炭企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）ESG表現(xiàn)、綠色創(chuàng)新與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在實(shí)現(xiàn)路徑。在全球競(jìng)爭(zhēng)的格局下，創(chuàng)新是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的第一驅(qū)動(dòng)力，企業(yè)只有增強(qiáng)創(chuàng)新意識(shí)，培育自主研發(fā)能力，才能具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和應(yīng)對(duì)全球環(huán)境變化的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。近年來(lái)隨著綠色可持續(xù)發(fā)展理念的不斷深入，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)始逐步向綠色創(chuàng)新發(fā)展。關(guān)于綠色創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系，不同的學(xué)者分別通過(guò)理論分析和實(shí)證研究，都認(rèn)為綠色創(chuàng)新作為綠色發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)兩大理念的結(jié)合點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要推力。李華晶（2018）從創(chuàng)新和綠色發(fā)展的高質(zhì)量協(xié)同出發(fā)，通過(guò)梳理企業(yè)綠色創(chuàng)新架構(gòu)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)對(duì)創(chuàng)新發(fā)展和綠色發(fā)展提出了新要求。張輝（2020）以山東晨鳴紙業(yè)為單案例樣本，運(yùn)用案例分析法表明綠色創(chuàng)新發(fā)展是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇，國(guó)有制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的本質(zhì)特征是綠色創(chuàng)新發(fā)展。彭文斌和文澤宙（2019）以分工理論為基礎(chǔ)，利用2000-2016 年中國(guó)30 個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)對(duì)分工水平下綠色創(chuàng)新水平影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的效應(yīng)進(jìn)行了分析，結(jié)果表明綠色創(chuàng)新對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升具有顯著的促進(jìn)作用，且其影響并非是單一線性的。

貫徹綠色發(fā)展理念、走綠色發(fā)展道路是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，而綠色新發(fā)展理念與ESG 中關(guān)于環(huán)境方面的諸多議題相契合。根據(jù)“波特假說(shuō)”，適度的環(huán)境規(guī)制能推動(dòng)企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新，進(jìn)而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。綠色創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的重大戰(zhàn)略目標(biāo)，與企業(yè)的ESG 表現(xiàn)緊密關(guān)聯(lián)，尤其體現(xiàn)在治理層面，企業(yè)要將綠色創(chuàng)新上升為戰(zhàn)略目標(biāo)就一定離不開(kāi)公司治理提供的決策支持。另外，根據(jù)利益相關(guān)者理論，利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的壓力和約束在一定程度上可以增強(qiáng)企業(yè)參與社會(huì)責(zé)任管理的有效性，以推進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。企業(yè)為了迎合廣大消費(fèi)者和投資者的環(huán)保訴求和對(duì)更高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)的需求，就必須承擔(dān)基于產(chǎn)品創(chuàng)新和工藝創(chuàng)新這兩類(lèi)社會(huì)責(zé)任，通過(guò)綠色創(chuàng)新生產(chǎn)綠色產(chǎn)品。關(guān)于ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系，目前大多數(shù)學(xué)者的觀點(diǎn)大致相同：企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面表現(xiàn)較好可以促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提高。張?jiān)拭龋?021）以我國(guó)A股上市公司為例，經(jīng)過(guò)實(shí)證分析表明較好的ESG 表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新且融資約束在這一驅(qū)動(dòng)過(guò)程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。金縵（2022）以我國(guó)上市公司為例，通過(guò)實(shí)證分析表明ESG表現(xiàn)較好的公司不僅在歷史上存在更高的綠色創(chuàng)新能力，而且當(dāng)期對(duì)綠色創(chuàng)新具有較高的投入。張芬（2021）以A 股非金融公司為樣本，通過(guò)實(shí)證分析表明企業(yè)ESG信息披露與綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值具有交互作用?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

H3：企業(yè)較好的ESG 表現(xiàn)通過(guò)推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的主要目的是基于“碳中和概念股”上市公司研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，選取國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）最新公布的“碳中和概念股”上市公司作為研究樣本，設(shè)定研究區(qū)間為2012—2020 年，這是根據(jù)華證ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)以及其他主要研究變量的可獲得性決定的。根據(jù)研究需要對(duì)所有樣本數(shù)據(jù)按如下條件進(jìn)行篩選：（1）剔除ST和*ST的企業(yè)；（2）剔除金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司；（3）剔除研究變量有缺失的樣本，最終得到108 家上市公司共972個(gè)觀察值。另外，為了降低異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾（Winsorize）處理。

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括以下幾個(gè)部分：（1）華證ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND 數(shù)據(jù)庫(kù)；（2）企業(yè)綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)據(jù)是根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織在2010年推出的“國(guó)際專(zhuān)利分類(lèi)綠色清單”識(shí)別綠色專(zhuān)利，并從國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局檢索，手工整理獲得；（3）其他變量指標(biāo)涉及的相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。本文的數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析均通過(guò)Excel2019和Stata16.0進(jìn)行。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。目前關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展如何量化并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，按照使用指標(biāo)個(gè)數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)大致可以將衡量方法區(qū)分為單一指標(biāo)法和多指標(biāo)法。單一指標(biāo)法比較常用，主要包括全要素生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增加值。也有學(xué)者采用多指標(biāo)法，比如朱于珂等（2021）構(gòu)建了5個(gè)一級(jí)指標(biāo)和25 個(gè)二級(jí)指標(biāo)的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，并采用全局主成分分析法進(jìn)行測(cè)度，得出經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平綜合指數(shù)。但是，多指標(biāo)法在選取指標(biāo)的時(shí)候具有很強(qiáng)的主觀性，而且數(shù)據(jù)不易獲取。另外，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)而言，全要素生產(chǎn)率包含了更多的信息，能綜合反映企業(yè)的投入產(chǎn)出水平以及企業(yè)技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新能力的提升，更能反映企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的高低，而且目前關(guān)于宏觀層面和微觀層面全要素生產(chǎn)率的測(cè)度方法都相對(duì)成熟?；诖耍疚倪x取全要素生產(chǎn)率（TFP）來(lái)度量“碳中和概念股”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平。

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)研究，目前全要素生產(chǎn)率的測(cè)算方法主要包括OLS法、OP法、LP法。通過(guò)比較三種方法的利弊，本文最終參考魯曉東、連玉君（2012）的做法，用LP 法計(jì)算“碳中和概念股”企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。根據(jù)LP 法，設(shè)定估算模型為：LnYi，t=α0+αlLnLi，t+αkLnKi，t+αmLnMi，t+εi，t，按照全要素生產(chǎn)率的定義可知，LnTFPi，t=α0+εi，t。對(duì)于模型中的參數(shù)，本文參考楊南（2021）、肖曙光等（2020）的研究成果，Yi，t代表企業(yè)的產(chǎn)出，用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入度量；Li，t代表勞動(dòng)投入，用企業(yè)職工人數(shù)度量；Ki，t代表資本投入，用企業(yè)固定資產(chǎn)凈額度量；Mi，t代表中間投入，用“營(yíng)業(yè)成本+銷(xiāo)售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用-折舊攤銷(xiāo)-支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”度量。同時(shí)，為了能夠消除價(jià)格因素的影響，使結(jié)果能客觀反映資本和勞動(dòng)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，本文以2012年作為基期，對(duì)其他年份的營(yíng)業(yè)收入、固定資產(chǎn)凈額和中間投入分別使用工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減（楊南，2021；肖曙光等，2020）。相關(guān)價(jià)格指數(shù)指標(biāo)均選自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。對(duì)以上連續(xù)型變量指標(biāo)進(jìn)行上下1%的縮尾處理以消除異常值的影響，在計(jì)算企業(yè)TFP值時(shí)選用Stata16.0 軟件的levpet 命令，LnYi，t表示因變量，Ln-Li，t表示自由變量，LnKi，t表示狀態(tài)變量，LnMi，t表示代理變量。

2.解釋變量：ESG表現(xiàn)。隨著企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念的不斷深化，國(guó)內(nèi)外各類(lèi)主體提出了多達(dá)幾十種的ESG 評(píng)價(jià)體系，他們的參考指標(biāo)、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以及覆蓋范圍等都有所不同。本文選取華證的ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)度量“碳中和概念股”企業(yè)的ESG 表現(xiàn)。華證ESG 指標(biāo)在設(shè)計(jì)過(guò)程中，參考了國(guó)外主流的ESG 體系，并充分論證了各指標(biāo)的適用性，剔除不適用或數(shù)據(jù)無(wú)法獲取的指標(biāo)，同時(shí)增加了具有中國(guó)特色的指標(biāo)，并按照季度不斷更新，而且華證ESG 評(píng)級(jí)最早可追溯到2009 年，包含了幾乎所有的上市公司。華證ESG評(píng)級(jí)共分為9個(gè)層次，從低到高依次為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA，本文對(duì)以上評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行賦值以作為解釋變量來(lái)衡量企業(yè)ESG 表現(xiàn)。將評(píng)級(jí)C—AAA 依次賦值為1-9，即評(píng)級(jí)為C 時(shí)，ESG=1，評(píng)級(jí)為CC 時(shí)，ESG=2，以此類(lèi)推。

3.中介變量：綠色創(chuàng)新。根據(jù)目前的文獻(xiàn)研究，主要從投入和產(chǎn)出角度來(lái)衡量企業(yè)的創(chuàng)新水平，但從研發(fā)投入到創(chuàng)新產(chǎn)出可能存在一定時(shí)滯，而且在此過(guò)程中可能存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，所以對(duì)于綠色創(chuàng)新而言，如果從投入角度進(jìn)行測(cè)度可能會(huì)高估企業(yè)的創(chuàng)新水平（萬(wàn)佳彧等，2020）。因此，本文從綠色創(chuàng)新產(chǎn)出角度出發(fā)，結(jié)合已有研究，選取企業(yè)當(dāng)期綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量來(lái)衡量“碳中和概念股”企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，并參考潘也（2021）的處理方法，在實(shí)證模型中將綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量+1后取對(duì)數(shù)。

4.控制變量。根據(jù)陳麗姍等（2019）、王道平等（2021）的研究成果，本文主要從企業(yè)基本條件、內(nèi)部治理和財(cái)務(wù)狀況三個(gè)方面控制可能影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的其他因素：企業(yè)基本條件因素包括企業(yè)年齡和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；內(nèi)部治理因素包括股權(quán)集中度；財(cái)務(wù)狀況因素包括資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、公司成長(zhǎng)能力、資本密集度、固定資產(chǎn)比。此外，還在模型中加入了年份和行業(yè)因素，控制不隨年份和行業(yè)變化的不可觀測(cè)因素。

具體的變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

為了研究ESG 表現(xiàn)對(duì)“碳中和概念股”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，并驗(yàn)證企業(yè)ESG 表現(xiàn)—綠色創(chuàng)新—企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展這一傳導(dǎo)路徑是否成立，本文借鑒溫忠麟、葉寶娟（2014）提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，構(gòu)建如下固定效應(yīng)模型。

首先，建立模型（1）考察“碳中和概念股”企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的直接影響：

其次，以綠色創(chuàng)新作為被解釋變量，建立模型（2）考察“碳中和概念股”企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。

最后，將ESG 表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新同時(shí)納入模型（3），考察綠色創(chuàng)新在ESG 表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系中是否存在中介效應(yīng)。

其中，i和t分別表示企業(yè)和年份，Controls表示控制變量，μi表示個(gè)體固定效應(yīng)，λt表示時(shí)間固定效應(yīng)，εi，t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

樣本企業(yè)各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：LP 法下樣本企業(yè)的全要素生產(chǎn)率的均值為9.114，稍大于中位數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)差為1.166，最大值和最小值分別為12.094 和6.544，說(shuō)明樣本企業(yè)整體發(fā)展不錯(cuò)，但企業(yè)之間的全要素生產(chǎn)率存在較大差異。解釋變量ESG 的均值為6.458，標(biāo)準(zhǔn)差為1.160，說(shuō)明樣本企業(yè)ESG 表現(xiàn)的平均水平處于BBB—A 之間，且樣本間的差異較大，另外均值大于中位數(shù)，ESG呈右偏分布，說(shuō)明部分企業(yè)ESG 得分較高。綠色創(chuàng)新的均值為1.485，標(biāo)準(zhǔn)差為1.423，這是對(duì)樣本企業(yè)綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量取自然對(duì)數(shù)后的值，說(shuō)明樣本企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的差別較大，且整體水平不高。其他控制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有研究基本一致。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

本文對(duì)主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。ESG表現(xiàn)與全要素生產(chǎn)率之間的相關(guān)系數(shù)為0.286，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明較好的ESG表現(xiàn)能顯著提高企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平，初步驗(yàn)證假設(shè)H1。ESG 表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)為0.085，且在5%的水平上顯著，說(shuō)明較好的ESG 表現(xiàn)能促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，初步驗(yàn)證了假設(shè)H2。綠色創(chuàng)新與全要素生產(chǎn)率的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力對(duì)高質(zhì)量發(fā)展水平具有正向影響，初步驗(yàn)證了假設(shè)H3。其他變量間的相關(guān)系數(shù)大多在0.5以下，基本排除了回歸分析中變量之間的多重共線問(wèn)題?？紤]到相關(guān)系數(shù)只能度量?jī)蓚€(gè)變量之間的相關(guān)性，本文進(jìn)一步對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行了VIF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，最高的VIF值為2.63，小于5，這一結(jié)果進(jìn)一步表明變量之間不存在多重共線性，變量選擇合理，回歸分析的結(jié)果可靠。

表3 相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

（三）基本回歸分析

本文的樣本數(shù)據(jù)是靜態(tài)面板數(shù)據(jù)，既包括截面數(shù)據(jù)又包括時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為了防止數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性造成偽回歸，本文使用HT 法和IPS 法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明所有序列都不存在單位根，各變量均為平穩(wěn)序列。

本文分別使用混合回歸、隨機(jī)效應(yīng)、固定效應(yīng)估計(jì)模型⑴，估計(jì)結(jié)果如表4 所示，其中，（1）列和（2）列為混合最小二乘回歸，（3）列和（4）列、（5）列和（6）列則分別考慮了隨機(jī)效應(yīng)和固定效應(yīng)。根據(jù)回歸結(jié)果，面板設(shè)定的F檢驗(yàn)在1%水平上顯著，所以模型存在個(gè)體固定效應(yīng)；另外，LM 檢驗(yàn)也在1%水平上顯著，說(shuō)明模型存在個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)。進(jìn)一步，通過(guò)Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在1%的水平上顯著，因此估計(jì)參數(shù)選擇固定效應(yīng)模型更適合。同時(shí)，本文在固定效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上考慮了時(shí)間因素，（5）列和（6）列分別表示未加入和加入時(shí)間虛擬變量的回歸結(jié)果，比較兩者Adj.R2可知，后者的Adj.R2更高，說(shuō)明加入時(shí)間變量后模型的擬合優(yōu)度更好。通過(guò)對(duì)時(shí)間虛擬變量的聯(lián)合顯著性進(jìn)行F檢驗(yàn)，結(jié)果表明在1%的水平上拒絕了不存在時(shí)間固定效應(yīng)的原假設(shè)，進(jìn)一步說(shuō)明了模型存在時(shí)間效應(yīng)。因此最終選擇加入時(shí)間效應(yīng)的雙向固定效應(yīng)模型來(lái)估計(jì)模型（1）。

從表4中可以看出，無(wú)論是否控制年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)，ESG 表現(xiàn)均與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平（TFP）呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)ESG 表現(xiàn)越好，發(fā)展質(zhì)量越高。同時(shí)，在考慮控制年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)后，ESG 的回歸系數(shù)從0.200 下降到0.036，但依然顯著，這說(shuō)明企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的部分差異是由年度和行業(yè)因素引起的，而且Adj.R2從0.31上升到0.84，模型擬合優(yōu)度上升，模型的解釋能力也有所加強(qiáng)。綜上可知，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，假設(shè)H1成立。

表4 回歸分析結(jié)果

（四）中介效應(yīng)分析

表5 列示了中介效應(yīng)回歸結(jié)果。經(jīng)過(guò)對(duì)所有的模型進(jìn)行F 檢驗(yàn)、LM 檢驗(yàn)，結(jié)果表明模型（2）的時(shí)間效應(yīng)不顯著，模型（3）的時(shí)間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)均顯著，所以對(duì)模型（2）采用不考慮時(shí)間效應(yīng)的固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，對(duì)模型（3）采用考慮時(shí)間效應(yīng)的雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。模型（2）對(duì)ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證，ESG的回歸系數(shù)為正，且在10%的水平上顯著，說(shuō)明良好的ESG 表現(xiàn)可以推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新的發(fā)展，假設(shè)H2成立。

表5 中介效應(yīng)回歸結(jié)果

模型（3）中ESG的回歸系數(shù)為0.033，GI的回歸系數(shù)為0.058，二者均在5%的水平上顯著，Sobel檢驗(yàn)的Z 指數(shù)值為2.517，且在5%的水平上顯著，說(shuō)明綠色創(chuàng)新在ESG 表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間發(fā)揮部分中介作用，可以計(jì)算出中介效應(yīng)在總效應(yīng)中占比為12.33%，所以企業(yè)ESG 表現(xiàn)能通過(guò)推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，假設(shè)H3成立。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了證明研究結(jié)果的科學(xué)性，本文用三種方法對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先考慮替換被解釋變量，參考陳麗姍等（2019）、呂慧等（2021）的做法，用增加值EVA 來(lái)衡量“碳中和概念股”企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平，經(jīng)濟(jì)增加值是減去全部資本成本后的利潤(rùn)，符合經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的思想，EVA回報(bào)率為正，表明股東價(jià)值增加，企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提高。EVA回報(bào)率=［凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)）×（1－企業(yè)所得稅稅率）－（平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)－平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債－平均在建工程×5.5%）］÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。其次，考慮對(duì)解釋變量ESG 評(píng)級(jí)重新賦值，參考高杰英等（2021）的做法，當(dāng)評(píng)級(jí)為C—CCC 時(shí)，令ESG=1；當(dāng)評(píng)級(jí)為B—BBB時(shí)，令ESG=2；當(dāng)評(píng)級(jí)為A—AAA 時(shí)，ESG=3。最后，考慮替換中介變量，參考翟華云等（2021）的做法，選取企業(yè)綠色專(zhuān)利授權(quán)總量來(lái)度量企業(yè)綠色創(chuàng)新。結(jié)果如表6 所示，可以看出，與基本回歸結(jié)果相比，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果除了系數(shù)大小略有變化外，顯著性檢驗(yàn)結(jié)果和系數(shù)符號(hào)基本保持一致，證明本文結(jié)論具有一定的可靠性。

五、結(jié)論與建議

本文以利益相關(guān)者理論等為理論基礎(chǔ)，以2012—2020 年“碳中和概念股”企業(yè)為研究樣本，實(shí)證分析了企業(yè)ESG 表現(xiàn)通過(guò)綠色創(chuàng)新的路徑對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響作用，研究發(fā)現(xiàn)：較好的ESG表現(xiàn)能促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；通過(guò)中介效應(yīng)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)綠色創(chuàng)新在這一驅(qū)動(dòng)過(guò)程中發(fā)揮了部分中介作用。上述結(jié)論在考慮替換被解釋變量、解釋變量和中介變量后仍然成立。本文對(duì)于全面深入理解企業(yè)ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展路徑具有重要實(shí)踐意義。

基于以上研究結(jié)論，本文認(rèn)為我國(guó)企業(yè)的ESG表現(xiàn)應(yīng)立足于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

在國(guó)家層面，要加強(qiáng)ESG 相關(guān)組織建設(shè)，建立權(quán)力機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，強(qiáng)化ESG的制度化體系化管理；采取企業(yè)ESG信息強(qiáng)制披露與自愿披露相結(jié)合的方式，完善ESG 披露制度；積極融入全球ESG發(fā)展大勢(shì)，在借鑒國(guó)外ESG評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀、企業(yè)所處的發(fā)展環(huán)境和成長(zhǎng)階段、相關(guān)指標(biāo)的合理選取以及數(shù)據(jù)的可獲得性等各種因素，構(gòu)建具有中國(guó)特色的ESG評(píng)級(jí)體系。在企業(yè)層面，企業(yè)要緊隨經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的趨勢(shì)，在追求經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的同時(shí)要切實(shí)履行環(huán)境和社會(huì)責(zé)任，并真實(shí)披露在ESG方面的表現(xiàn)情況。在社會(huì)層面，要加強(qiáng)教育培訓(xùn)，強(qiáng)化商業(yè)個(gè)體的ESG意識(shí)，加強(qiáng)市場(chǎng)參與者對(duì)ESG的重視程度，同時(shí)要制定人才培養(yǎng)方案，滿(mǎn)足ESG市場(chǎng)人才需求。