• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與公司投資效率:文獻(xiàn)綜述

    2022-02-06 12:08:35劉楊方姝王秀麗
    山東紡織經(jīng)濟(jì) 2022年6期
    關(guān)鍵詞:管理層盈余偏差

    劉楊方姝,王秀麗

    (新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012)

    1 引言

    市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的關(guān)鍵因素之一是信息,信息不對(duì)稱是制約經(jīng)濟(jì)效率的一個(gè)重要問(wèn)題,這已經(jīng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中被證明。投資活動(dòng)驅(qū)動(dòng)了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和增長(zhǎng),有效的投資可以幫助企業(yè)獲取市場(chǎng)機(jī)會(huì),促進(jìn)企業(yè)的資本利用率(Shan li,2020)[1]。從國(guó)內(nèi)外已有關(guān)于影響投資效率因素的研究來(lái)看,首先,基于信息不對(duì)稱理論,內(nèi)部決策者的逆向選擇會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資不足或過(guò)度投資。其次,基于委托代理理論,內(nèi)部代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的產(chǎn)生。最后,基于行為金融理論,管理層對(duì)企業(yè)前景過(guò)度樂(lè)觀以及管理層對(duì)自身能力過(guò)度自信的信息也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)非效率投資。然而,最近的一些研究提出,管理層對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的錯(cuò)誤估計(jì)信息也會(huì)導(dǎo)致非效率投資(Heaton,2002)[2]。

    由此說(shuō)明,管理層盈余預(yù)測(cè)信息對(duì)于企業(yè)的投資行為將起著關(guān)鍵作用。因?yàn)槠髽I(yè)的投資決策是基于管理層對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的收益估計(jì)做出的,并由管理層來(lái)實(shí)施(趙慧等,2017)[3]。對(duì)項(xiàng)目收益的估計(jì)是決定投資的一個(gè)關(guān)鍵組成部分,這些估計(jì)和預(yù)測(cè)往往是內(nèi)部的,不能被外部利益相關(guān)者直接觀察到。然而,對(duì)于管理層提供的對(duì)外的盈余預(yù)測(cè),可以觀察到其信息含量(Goodman et al.,2013)[4]。由于管理層作為企業(yè)投資決策和盈余預(yù)測(cè)信息披露的共同行為主體(趙慧等,2017)[3],管理層的預(yù)測(cè)偏差會(huì)系統(tǒng)地影響企業(yè)對(duì)外的盈余預(yù)測(cè)與對(duì)內(nèi)的投資項(xiàng)目的收益估計(jì)(Kelly huang,2020)[5]。因此,管理層盈余預(yù)測(cè)偏差和企業(yè)投資決策質(zhì)量存在一定的關(guān)系。基于此,本文通過(guò)回顧和梳理國(guó)內(nèi)外已有文獻(xiàn),歸納管理層盈余預(yù)測(cè)、管理層盈余預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確度、管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率之間的研究成果進(jìn)行文獻(xiàn)綜評(píng),以期對(duì)未來(lái)研究帶來(lái)啟示。

    2 管理層盈余預(yù)測(cè)

    在成熟的資本市場(chǎng),管理層盈余預(yù)測(cè)是一種自愿披露,對(duì)外提供公司預(yù)期盈利的相關(guān)信息。這類預(yù)測(cè)是主要的自愿披露機(jī)制之一,通過(guò)這種機(jī)制,管理層可以建立或改變市場(chǎng)收益預(yù)期,先發(fā)制人地解決訴訟問(wèn)題,并影響其透明和準(zhǔn)確報(bào)告的聲譽(yù)。與國(guó)外的披露要求不同,我國(guó)的管理層盈余預(yù)測(cè)具有半強(qiáng)制性特征。

    多數(shù)學(xué)者認(rèn)為,管理層盈余預(yù)測(cè)通過(guò)提供公司經(jīng)營(yíng)期間的預(yù)期盈余信息,建立管理層改變市場(chǎng)收益預(yù)期的關(guān)鍵自愿披露機(jī)制(Hirst et al.,2008)[6]。國(guó)外眾多學(xué)者對(duì)管理層盈余預(yù)測(cè)的概念作了如下界定:Hirst et al.(2008)[6]根據(jù)一個(gè)組織框架評(píng)估管理層盈余預(yù)測(cè),這個(gè)框架將管理層預(yù)測(cè)定義為三個(gè)組成部分:前因、特征和后果。具體來(lái)說(shuō),先決條件是環(huán)境和公司特有的特征,例如影響預(yù)測(cè)發(fā)布可能性的法律規(guī)定和管理人員的激勵(lì)。預(yù)測(cè)特征體現(xiàn)了管理層所做的與預(yù)測(cè)本身內(nèi)容相關(guān)的選擇,比如它的表達(dá)形式、水平和細(xì)節(jié)水平。結(jié)果是對(duì)預(yù)測(cè)的反應(yīng),如股價(jià)變化和分析師行為。前因和預(yù)測(cè)特征導(dǎo)致了這些后果的產(chǎn)生。Nagar et al.(2003)[7]將管理層盈余預(yù)測(cè)“視為一種披露措施,它既捕捉了對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè),更重要的是也捕捉了圍繞這些預(yù)測(cè)的定性和上下文信息”。Ball et al.(2012)[8]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測(cè)是投資者的重要信息來(lái)源。與其他形式的公司信息披露(如電話會(huì)議、新聞發(fā)布、SEC 備案等)相比,預(yù)測(cè)的屬性和信息量更容易衡量(Ball et al.,2012)[8]。

    國(guó)內(nèi)學(xué)者,余晨陽(yáng)(2018)[9]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測(cè)是上市公司進(jìn)行信息披露的一種方式,操巍等(2016)[10]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測(cè)是管理者對(duì)公司未來(lái)的盈余信息進(jìn)行自愿披露的行為。由于管理層盈余預(yù)測(cè)發(fā)布時(shí)間先于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表(王玉濤等,2011)[11],同時(shí)作為盈余公告的重要補(bǔ)充方式(王艷艷,2013)[12],因而受到外部利益相關(guān)者的廣泛關(guān)注。

    3 管理層盈余預(yù)測(cè)偏差

    管理層盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性是信息使用者關(guān)注的問(wèn)題。管理層盈余預(yù)測(cè)的屬性有精確性、準(zhǔn)確性、樂(lè)觀性(Ajinkya et al.,2005)[13]。國(guó)外學(xué)者(Hirst et al.,2008)[6]認(rèn)為準(zhǔn)確性是管理層盈余預(yù)測(cè)最重要的屬性,有助于投資者做出關(guān)鍵的投資決策。關(guān)于管理層盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的衡量,國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究并沒(méi)有達(dá)成一致,但是根據(jù)大部分學(xué)者的研究情況,可總結(jié)如下:一是從管理層盈余預(yù)測(cè)偏差的方向角度出發(fā),如果盈余預(yù)測(cè)值大于實(shí)際值,將其定義為樂(lè)觀偏差;如果盈余預(yù)測(cè)值小于實(shí)際值,將其定義為悲觀偏差,二是通過(guò)管理層盈余預(yù)測(cè)偏離度來(lái)度量偏差大小。

    3.1 管理層盈余預(yù)測(cè)偏差的方向

    有關(guān)盈余預(yù)測(cè)偏差的方向,國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究較為一致,即根據(jù)盈余預(yù)測(cè)偏差的方向來(lái)衡量,偏差如果為正,表示樂(lè)觀偏差;偏差如果為負(fù),表示悲觀偏差。Lang et al.(1996)[14]的研究表明,在企業(yè)增發(fā)股票時(shí)管理層傾向于發(fā)布樂(lè)觀的盈余預(yù)測(cè)。Ajinkya et al.(2005)[13]在研究公司治理因素與管理層盈余預(yù)測(cè)兩者之間關(guān)系的過(guò)程中發(fā)現(xiàn),有更多外部董事和機(jī)構(gòu)投資者的公司,管理層較少發(fā)布過(guò)于樂(lè)觀的盈余預(yù)測(cè)。廖義剛等(2017)[15]發(fā)現(xiàn)我國(guó)業(yè)績(jī)預(yù)告存在樂(lè)觀偏差,高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以調(diào)節(jié)管理層樂(lè)觀偏差與審計(jì)定價(jià)的關(guān)系。王玉濤等(2018)[16]從管理層與外部投資者重復(fù)博弈的角度出發(fā),研究了本期管理層的樂(lè)觀偏差的程度與前期盈余預(yù)測(cè)的樂(lè)觀偏差程度的關(guān)系,并確定兩者具有相關(guān)性。Bamber et al.(2010)[17]從管理者屬性角度研究了管理者人口背景特征與信息披露風(fēng)格之間的關(guān)系,具有金融、會(huì)計(jì)和法律專業(yè)知識(shí)背景的經(jīng)理人,二戰(zhàn)前出生的經(jīng)理人,以及有軍事經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人,其披露風(fēng)格表現(xiàn)出一定的保守(業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值低于實(shí)際值)特征。萬(wàn)鵬等(2017)[18]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測(cè)樂(lè)觀偏差在一定程度上反應(yīng)了經(jīng)理人對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告存在樂(lè)觀的“偏見(jiàn)”,同時(shí),如果偏差程度較大,說(shuō)明管理層的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。

    3.2 管理層盈余預(yù)測(cè)的偏離度

    對(duì)于前瞻性的盈余預(yù)測(cè)信息而言,其有用性在很大程度上取決于盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。管理層盈余預(yù)測(cè)的偏離度是指從量化角度來(lái)度量管理層盈余預(yù)測(cè)的精確性。國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于管理層盈余預(yù)測(cè)偏差的度量主要分為以下四種:一是管理層盈余預(yù)測(cè)值減去實(shí)際盈利值的差除以實(shí)際盈利值(王浩等,2015)[19],二是管理層預(yù)測(cè)每股收益減去實(shí)際每股收益之差除以股價(jià)(高敬忠等,2013;毛志宏等,2021)[20~21],三是管理層預(yù)測(cè)利潤(rùn)減去實(shí)際凈利潤(rùn)之差除以總資產(chǎn)(王玉濤等,2018)[16],四是管理層盈利預(yù)測(cè)范圍中間值減去實(shí)際盈利值之差除以盈利預(yù)測(cè)范圍中間值的絕對(duì)值(趙慧等,2017)[3]。

    4 管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率

    由于企業(yè)的投資決策是基于管理層對(duì)投資項(xiàng)目的收益估計(jì)做出的決定,因此對(duì)投資決策估計(jì)的準(zhǔn)確性會(huì)影響企業(yè)的投資效率。盈余預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確性和企業(yè)投資項(xiàng)目收益的估計(jì)都依賴于管理層的預(yù)測(cè)能力,因此,管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資決策效率之間存在一定的關(guān)系。

    4.1 國(guó)外研究述評(píng)

    基于會(huì)計(jì)信息含量相關(guān)理論,國(guó)外學(xué)者已經(jīng)驗(yàn)證了管理層盈余預(yù)測(cè)與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以通過(guò)減少信息不對(duì)稱,從而提高投資效率。而高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告從側(cè)面反映了管理層分析和處理數(shù)據(jù)的能力,這種能力越強(qiáng),管理層預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確度越高,有助于管理層做出高效的投資決策(Leuz et al., 2000)[22]。

    國(guó)外學(xué)者還證明了管理層預(yù)測(cè)偏差對(duì)投資效率的影響。Campbell et al.(2011)[23]認(rèn)為,對(duì)未來(lái)項(xiàng)目收益的過(guò)度樂(lè)觀估計(jì)會(huì)導(dǎo)致管理者選擇高于企業(yè)價(jià)值最大化水平的投資;而過(guò)度悲觀估計(jì)則可能導(dǎo)致投資效率低于最優(yōu)水平。因此,投資回報(bào)預(yù)測(cè)的質(zhì)量影響投資決策的質(zhì)量。Heaton(2002)[2]認(rèn)為,管理層對(duì)投資項(xiàng)目回報(bào)的盈余預(yù)測(cè)偏差是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的常見(jiàn)原因。 McNichols et al.(2008)[24]認(rèn)為,盈余預(yù)測(cè)偏差導(dǎo)致增加預(yù)期的偏差和低效率投資,并通過(guò)實(shí)證研究證明在收益膨脹期間,企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投資嚴(yán)重過(guò)剩。Goodman et al.(2014)[4]用管理層盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性來(lái)衡量管理層預(yù)測(cè)質(zhì)量,發(fā)現(xiàn)管理層過(guò)去的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性與企業(yè)收購(gòu)和資本支出效率呈正相關(guān),認(rèn)為預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)的管理者能夠更好地評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值,并預(yù)見(jiàn)到相關(guān)的協(xié)同效應(yīng);同樣,就資本支出而言,預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)的管理者可能會(huì)更好地預(yù)測(cè)投資的回報(bào)率。Kelly Huang(2020)[5]研究了預(yù)測(cè)能力和預(yù)測(cè)誤差的關(guān)系,較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力表明管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解程度較高,企業(yè)實(shí)際投資效率偏離最優(yōu)水平的概率就越??;從理論上講,當(dāng)管理層期望他們投資的所有項(xiàng)目產(chǎn)生更高的凈現(xiàn)值時(shí),他們將進(jìn)行更多的投資,反之亦然。因此,預(yù)測(cè)能力差的管理者預(yù)測(cè)誤差概率較大,對(duì)投資項(xiàng)目收益的錯(cuò)誤估計(jì)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生非效率投資。

    4.2 國(guó)內(nèi)研究述評(píng)

    國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究也證明了管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率具有相關(guān)性。王玉濤等(2019)[25]發(fā)現(xiàn)根據(jù)以往的盈余預(yù)測(cè)信息質(zhì)量,可以推斷出管理層對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略成功實(shí)施的程度,歷史預(yù)測(cè)信息質(zhì)量越高,表示管理層分析和處理數(shù)據(jù)的能力越強(qiáng),盈余預(yù)測(cè)偏差越小,有助于提升企業(yè)的投資效率。李楠等(2018)[26]基于心理學(xué)中的“過(guò)度自信”論點(diǎn),提出過(guò)度自信的經(jīng)理人傾向于做出準(zhǔn)確度較低的盈余預(yù)測(cè),而質(zhì)量較差的盈余預(yù)測(cè)又會(huì)誤導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行錯(cuò)誤的投資決策。宋云玲等(2018)[16]認(rèn)為預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)的管理層做出的業(yè)績(jī)預(yù)告準(zhǔn)確度也會(huì)較高,因此可以抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資的負(fù)面作用。相反,如果管理層前期盈余預(yù)測(cè)偏差較大,就會(huì)低估經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資的影響,導(dǎo)致企業(yè)決策低效率的投資。劉曉華等(2016)[27]認(rèn)為企業(yè)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以提高投資效率,因此高質(zhì)量的管理層盈余預(yù)測(cè)可以促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升。

    5 總結(jié)與展望

    通過(guò)以上的文獻(xiàn)綜述可以發(fā)現(xiàn),關(guān)于管理層盈余預(yù)測(cè)的概念界定、管理層盈余偏差的衡量、以及管理層盈余預(yù)測(cè)偏差對(duì)企業(yè)投資效率影響的研究雖然較為豐富,但還需要存在一定的局限性,有待進(jìn)一步完善和深入研究。

    首先,對(duì)管理層盈余預(yù)測(cè)概念的界定,相比于盈余預(yù)測(cè)的前因和后果,盈余預(yù)測(cè)的特征關(guān)系投資效率的要素。尤其準(zhǔn)確性是管理層盈余預(yù)測(cè)特征中較為重要的一個(gè),理應(yīng)受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。國(guó)外的盈余預(yù)測(cè)完全是自愿披露,我國(guó)的業(yè)績(jī)預(yù)告制度具有半強(qiáng)制性,制度上的差異對(duì)該領(lǐng)域的研究也造成了一定影響,因此,在已有的理論基礎(chǔ)上積極拓展盈余預(yù)測(cè)的特征,有助于指導(dǎo)研究和解決實(shí)踐問(wèn)題。

    其次,對(duì)于管理層盈余預(yù)測(cè)偏差的度量,國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究也存在較大差異,盈余預(yù)測(cè)偏差的影響因素很多,國(guó)內(nèi)學(xué)者參考國(guó)外學(xué)者的衡量方式,用盈余預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的差額同盈余預(yù)測(cè)值的比值取絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量精確度,這種衡量方式的可靠性和適用性值得我們思考,需要進(jìn)一步擴(kuò)展研究方法以獲得更好的度量方法。

    最后,國(guó)內(nèi)外有關(guān)業(yè)績(jī)預(yù)告與企業(yè)投資效率之間的研究較為豐富,管理層盈余預(yù)測(cè)偏差對(duì)企業(yè)投資效率的研究也有一定的結(jié)論,但是還存在一些局限:一是現(xiàn)有的關(guān)于管理者盈余預(yù)測(cè)偏差的研究主要集中在其對(duì)投資決策的影響,對(duì)分析師和投資者等外部決策者的影響沒(méi)有重視;二是目前大部分文獻(xiàn)都是基于管理層的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)研究盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系,然而管理層非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)導(dǎo)致的盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率的關(guān)系還鮮少被關(guān)注,未來(lái)的研究可以深入探討以上兩個(gè)尚未研究的方向。

    猜你喜歡
    管理層盈余偏差
    儒家文化、信用治理與盈余管理
    如何走出文章立意偏差的誤區(qū)
    兩矩形上的全偏差
    關(guān)于經(jīng)常項(xiàng)目盈余的思考
    核安全文化對(duì)管理層的要求
    關(guān)于均數(shù)與偏差
    高級(jí)管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究
    上市公司管理層持股對(duì)公司債務(wù)杠桿的影響
    湖湘論壇(2015年4期)2015-12-01 09:30:02
    自適應(yīng)兩級(jí)UKF算法及其在時(shí)變偏差估計(jì)中的應(yīng)用
    欧美精品国产亚洲| a级毛片a级免费在线| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 日本在线视频免费播放| 国产高潮美女av| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 亚洲图色成人| 极品教师在线免费播放| 国产成人一区二区在线| av视频在线观看入口| 免费av不卡在线播放| 亚洲va在线va天堂va国产| 久久热精品热| 成人亚洲精品av一区二区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 日本色播在线视频| 亚洲无线观看免费| 亚洲av免费高清在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 又黄又爽又免费观看的视频| 午夜激情福利司机影院| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产精品久久久久久久电影| 亚洲天堂国产精品一区在线| 天天躁日日操中文字幕| 他把我摸到了高潮在线观看| av福利片在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 看黄色毛片网站| 亚洲av二区三区四区| 欧美3d第一页| 亚洲五月天丁香| 天堂√8在线中文| 免费av不卡在线播放| 欧美极品一区二区三区四区| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产成人福利小说| 日韩一本色道免费dvd| a级一级毛片免费在线观看| x7x7x7水蜜桃| 国产高清有码在线观看视频| 日本色播在线视频| 亚洲一区二区三区色噜噜| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲欧美精品综合久久99| 男人的好看免费观看在线视频| 国产一区二区激情短视频| 又粗又爽又猛毛片免费看| a级一级毛片免费在线观看| 99久国产av精品| 69av精品久久久久久| 久久这里只有精品中国| 日本-黄色视频高清免费观看| 免费在线观看日本一区| 一进一出抽搐动态| 中文字幕熟女人妻在线| 日韩中字成人| 波野结衣二区三区在线| 亚洲午夜理论影院| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 一本一本综合久久| 久久久精品欧美日韩精品| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产男人的电影天堂91| 一进一出好大好爽视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 看免费成人av毛片| 99热精品在线国产| 久久草成人影院| 久久国内精品自在自线图片| 天美传媒精品一区二区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 永久网站在线| 色综合色国产| 国产色婷婷99| 热99re8久久精品国产| 一个人观看的视频www高清免费观看| 欧美bdsm另类| 黄色配什么色好看| 国产探花在线观看一区二区| 久久久久九九精品影院| 精品国产三级普通话版| 欧美激情国产日韩精品一区| 69人妻影院| 精品国产三级普通话版| 可以在线观看毛片的网站| videossex国产| 亚洲中文日韩欧美视频| 1024手机看黄色片| 欧美黑人欧美精品刺激| 看免费成人av毛片| 很黄的视频免费| 十八禁网站免费在线| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 午夜精品在线福利| 久久人人爽人人爽人人片va| 伦理电影大哥的女人| 亚洲欧美精品综合久久99| 精品久久国产蜜桃| 亚洲电影在线观看av| 日韩欧美在线乱码| 精品午夜福利视频在线观看一区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲精品国产成人久久av| 在线观看一区二区三区| 成人特级黄色片久久久久久久| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲人与动物交配视频| АⅤ资源中文在线天堂| 国产精品一及| 99热6这里只有精品| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 小说图片视频综合网站| 久久国产精品人妻蜜桃| 午夜爱爱视频在线播放| 色哟哟·www| 亚洲精品亚洲一区二区| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 免费人成在线观看视频色| aaaaa片日本免费| videossex国产| 亚洲av熟女| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产精品亚洲一级av第二区| 人人妻人人看人人澡| 麻豆国产av国片精品| 18禁在线播放成人免费| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产三级中文精品| 国产乱人伦免费视频| 国产成人一区二区在线| 国产探花在线观看一区二区| 黄色丝袜av网址大全| 国产精品久久久久久久久免| 国产日本99.免费观看| 国产av不卡久久| 最好的美女福利视频网| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲美女搞黄在线观看 | 婷婷精品国产亚洲av| 天天一区二区日本电影三级| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产人妻一区二区三区在| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 免费在线观看成人毛片| 午夜亚洲福利在线播放| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲不卡免费看| 91精品国产九色| 亚洲欧美日韩高清专用| 日韩欧美精品v在线| 真人做人爱边吃奶动态| 99热6这里只有精品| 国产av不卡久久| 欧美高清成人免费视频www| 免费大片18禁| 999久久久精品免费观看国产| 亚洲一区高清亚洲精品| 88av欧美| 国产探花极品一区二区| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲精品一区av在线观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品 | 麻豆国产av国片精品| 此物有八面人人有两片| 国产色爽女视频免费观看| 欧美性猛交黑人性爽| 国产一区二区三区视频了| 亚洲经典国产精华液单| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲精品456在线播放app | 中国美白少妇内射xxxbb| 久久久久免费精品人妻一区二区| 精品日产1卡2卡| 桃红色精品国产亚洲av| 久久6这里有精品| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产真实伦视频高清在线观看 | 亚洲熟妇熟女久久| 91av网一区二区| 亚洲 国产 在线| 欧美日韩综合久久久久久 | 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日本在线视频免费播放| 久久久国产成人免费| 色播亚洲综合网| 99在线人妻在线中文字幕| 精品人妻视频免费看| 日韩精品青青久久久久久| 色综合色国产| 国产探花极品一区二区| 99热精品在线国产| 午夜日韩欧美国产| 中文资源天堂在线| 天天一区二区日本电影三级| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产黄片美女视频| 亚洲电影在线观看av| 免费在线观看影片大全网站| 欧美日韩黄片免| 熟女电影av网| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产毛片a区久久久久| 赤兔流量卡办理| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲三级黄色毛片| 中文在线观看免费www的网站| av黄色大香蕉| 精品久久久久久成人av| 女人被狂操c到高潮| 久99久视频精品免费| x7x7x7水蜜桃| 很黄的视频免费| 免费看日本二区| 欧美极品一区二区三区四区| 国产精品久久电影中文字幕| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产乱人伦免费视频| 日本成人三级电影网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 欧美最新免费一区二区三区| 日本黄色视频三级网站网址| 男女啪啪激烈高潮av片| 少妇人妻一区二区三区视频| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产精品,欧美在线| 深爱激情五月婷婷| 超碰av人人做人人爽久久| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 欧美性猛交黑人性爽| 欧美日韩乱码在线| 99久久无色码亚洲精品果冻| 嫩草影院精品99| 日韩av在线大香蕉| 成人无遮挡网站| 午夜老司机福利剧场| 人妻少妇偷人精品九色| 午夜精品久久久久久毛片777| 久久久国产成人免费| 午夜激情福利司机影院| bbb黄色大片| 国产69精品久久久久777片| 免费看日本二区| 成熟少妇高潮喷水视频| 成熟少妇高潮喷水视频| 久久精品国产亚洲av天美| 又爽又黄a免费视频| 免费观看精品视频网站| 美女被艹到高潮喷水动态| 午夜视频国产福利| 伊人久久精品亚洲午夜| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲中文字幕日韩| 人妻夜夜爽99麻豆av| 91av网一区二区| 久久中文看片网| 欧美性猛交黑人性爽| 毛片一级片免费看久久久久 | 性色avwww在线观看| 日本 欧美在线| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 在线看三级毛片| 美女高潮的动态| 国产精品久久久久久久久免| 国产久久久一区二区三区| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产色爽女视频免费观看| 99热精品在线国产| 中国美白少妇内射xxxbb| 少妇熟女aⅴ在线视频| 成人国产麻豆网| 午夜a级毛片| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 桃红色精品国产亚洲av| 无人区码免费观看不卡| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 联通29元200g的流量卡| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 99精品在免费线老司机午夜| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 国产毛片a区久久久久| 黄色配什么色好看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 日韩欧美精品v在线| 久久久精品欧美日韩精品| 99riav亚洲国产免费| 一级黄片播放器| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 内射极品少妇av片p| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲精品色激情综合| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产精华一区二区三区| 国产中年淑女户外野战色| 免费看日本二区| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲经典国产精华液单| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 亚洲电影在线观看av| 男女啪啪激烈高潮av片| av国产免费在线观看| eeuss影院久久| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 日本免费a在线| 少妇人妻精品综合一区二区 | 51国产日韩欧美| 精品无人区乱码1区二区| av在线老鸭窝| 在线a可以看的网站| 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲精品一区av在线观看| 久久久久久久久久成人| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 日韩精品中文字幕看吧| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 又黄又爽又免费观看的视频| 真实男女啪啪啪动态图| 乱码一卡2卡4卡精品| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 欧美日韩黄片免| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产黄a三级三级三级人| 久久久久九九精品影院| 日韩大尺度精品在线看网址| 日本与韩国留学比较| 欧美激情在线99| 欧美性感艳星| 久久久久九九精品影院| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲综合色惰| 性欧美人与动物交配| 国产老妇女一区| 18禁在线播放成人免费| 欧美一级a爱片免费观看看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 嫩草影院精品99| 亚洲av电影不卡..在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 精品久久久噜噜| 黄色女人牲交| 美女 人体艺术 gogo| 黄色配什么色好看| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲国产精品合色在线| 久久人人爽人人爽人人片va| 夜夜夜夜夜久久久久| 中文亚洲av片在线观看爽| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲av五月六月丁香网| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 亚洲美女搞黄在线观看 | 男插女下体视频免费在线播放| 99久久成人亚洲精品观看| ponron亚洲| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产色婷婷99| 久久国产乱子免费精品| 久久6这里有精品| 九色国产91popny在线| 日本与韩国留学比较| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产 一区 欧美 日韩| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产私拍福利视频在线观看| 精品久久久久久久久av| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 干丝袜人妻中文字幕| 赤兔流量卡办理| 22中文网久久字幕| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲精品色激情综合| 成年人黄色毛片网站| 国产综合懂色| 欧美日韩综合久久久久久 | 中文字幕高清在线视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 又粗又爽又猛毛片免费看| 亚洲熟妇熟女久久| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲美女搞黄在线观看 | 精品久久久久久成人av| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲av中文av极速乱 | 欧美国产日韩亚洲一区| 国产黄片美女视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 日韩av在线大香蕉| 免费黄网站久久成人精品| 三级国产精品欧美在线观看| 日韩强制内射视频| 欧美色欧美亚洲另类二区| 日本熟妇午夜| 国产一区二区三区av在线 | 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 欧美精品啪啪一区二区三区| 最新中文字幕久久久久| 99久久无色码亚洲精品果冻| 亚洲精品456在线播放app | 色综合亚洲欧美另类图片| 嫩草影院入口| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲精品色激情综合| 能在线免费观看的黄片| 91狼人影院| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲av免费在线观看| 亚洲av熟女| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 欧美日韩综合久久久久久 | 22中文网久久字幕| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 女人被狂操c到高潮| 白带黄色成豆腐渣| 99久久中文字幕三级久久日本| 夜夜爽天天搞| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 韩国av一区二区三区四区| 五月伊人婷婷丁香| 俺也久久电影网| 日日夜夜操网爽| 久久这里只有精品中国| 乱系列少妇在线播放| 国内精品一区二区在线观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲黑人精品在线| 精品久久久久久久久久免费视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美国产日韩亚洲一区| 成年女人看的毛片在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 色视频www国产| 国产黄片美女视频| 亚洲av.av天堂| 成年人黄色毛片网站| 在线播放无遮挡| 久久这里只有精品中国| 丝袜美腿在线中文| 99热这里只有是精品50| 午夜免费成人在线视频| 成人午夜高清在线视频| 亚洲av熟女| 一夜夜www| av黄色大香蕉| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产精品三级大全| 欧美另类亚洲清纯唯美| 永久网站在线| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲天堂国产精品一区在线| 一进一出抽搐gif免费好疼| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 黄色欧美视频在线观看| 久久国产乱子免费精品| 国产精品久久视频播放| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 一级a爱片免费观看的视频| 一本久久中文字幕| 人人妻人人看人人澡| 久久99热这里只有精品18| 精品欧美国产一区二区三| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 久久久久久伊人网av| 两人在一起打扑克的视频| 国内精品一区二区在线观看| 99热网站在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 三级毛片av免费| 国产成人a区在线观看| 成人国产综合亚洲| 欧美日本亚洲视频在线播放| 十八禁网站免费在线| 免费人成视频x8x8入口观看| 成人性生交大片免费视频hd| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产伦在线观看视频一区| 国产高清视频在线播放一区| 国产91精品成人一区二区三区| 国产黄色小视频在线观看| 51国产日韩欧美| 亚洲在线自拍视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 少妇人妻一区二区三区视频| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 色av中文字幕| 韩国av一区二区三区四区| 12—13女人毛片做爰片一| 99久久精品热视频| 国产精品女同一区二区软件 | 亚洲在线自拍视频| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 成人三级黄色视频| 69人妻影院| 成人鲁丝片一二三区免费| 看十八女毛片水多多多| АⅤ资源中文在线天堂| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲av一区综合| 午夜久久久久精精品| 精品久久久久久,| av女优亚洲男人天堂| 黄色日韩在线| 亚洲精品国产成人久久av| 成人亚洲精品av一区二区| 国产高潮美女av| 欧美在线一区亚洲| 日日夜夜操网爽| 久久这里只有精品中国| 99热这里只有是精品在线观看| av福利片在线观看| 午夜亚洲福利在线播放| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 色噜噜av男人的天堂激情| 热99re8久久精品国产| 亚洲色图av天堂| 极品教师在线免费播放| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 婷婷色综合大香蕉| 国内精品久久久久久久电影| 国产精品1区2区在线观看.| 亚洲精品国产成人久久av| 亚洲在线观看片| 国产一区二区三区av在线 | 亚洲欧美日韩东京热| 亚州av有码| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲精品亚洲一区二区| 在现免费观看毛片| 一级黄色大片毛片| 免费看美女性在线毛片视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产免费av片在线观看野外av| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲成人久久性| 午夜福利视频1000在线观看| 天天一区二区日本电影三级| 超碰av人人做人人爽久久| 少妇的逼水好多| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产麻豆成人av免费视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 国产精品久久久久久av不卡| 少妇熟女aⅴ在线视频| 免费看光身美女| 日韩欧美在线乱码| 99久久中文字幕三级久久日本| 美女高潮的动态| 国产av在哪里看| 在线免费十八禁| 国产熟女欧美一区二区| 丝袜美腿在线中文| 国产探花极品一区二区| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 国产私拍福利视频在线观看| 亚洲人成网站在线播| 精品久久久久久,| 51国产日韩欧美| 亚洲专区中文字幕在线| 久久午夜亚洲精品久久| 网址你懂的国产日韩在线| 日本a在线网址| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 欧美性猛交黑人性爽| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲av成人av| 别揉我奶头 嗯啊视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 91精品国产九色| 精品人妻视频免费看| 干丝袜人妻中文字幕| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 一夜夜www| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产男人的电影天堂91| 91精品国产九色| 国产免费一级a男人的天堂| 观看美女的网站| 国产在视频线在精品| 日韩人妻高清精品专区| 性插视频无遮挡在线免费观看| 成人美女网站在线观看视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 久久6这里有精品| 欧美潮喷喷水| 精品久久久久久久久亚洲 | 天堂网av新在线| 一级a爱片免费观看的视频| 男人的好看免费观看在线视频| 国产精品亚洲美女久久久| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲av.av天堂|