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    管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與公司投資效率:文獻(xiàn)綜述

    2022-02-06 12:08:35劉楊方姝王秀麗
    山東紡織經(jīng)濟(jì) 2022年6期
    關(guān)鍵詞:管理層盈余偏差

    劉楊方姝,王秀麗

    (新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012)

    1 引言

    市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的關(guān)鍵因素之一是信息,信息不對(duì)稱是制約經(jīng)濟(jì)效率的一個(gè)重要問(wèn)題,這已經(jīng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中被證明。投資活動(dòng)驅(qū)動(dòng)了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和增長(zhǎng),有效的投資可以幫助企業(yè)獲取市場(chǎng)機(jī)會(huì),促進(jìn)企業(yè)的資本利用率(Shan li,2020)[1]。從國(guó)內(nèi)外已有關(guān)于影響投資效率因素的研究來(lái)看,首先,基于信息不對(duì)稱理論,內(nèi)部決策者的逆向選擇會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資不足或過(guò)度投資。其次,基于委托代理理論,內(nèi)部代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的產(chǎn)生。最后,基于行為金融理論,管理層對(duì)企業(yè)前景過(guò)度樂(lè)觀以及管理層對(duì)自身能力過(guò)度自信的信息也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)非效率投資。然而,最近的一些研究提出,管理層對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的錯(cuò)誤估計(jì)信息也會(huì)導(dǎo)致非效率投資(Heaton,2002)[2]。

    由此說(shuō)明,管理層盈余預(yù)測(cè)信息對(duì)于企業(yè)的投資行為將起著關(guān)鍵作用。因?yàn)槠髽I(yè)的投資決策是基于管理層對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的收益估計(jì)做出的,并由管理層來(lái)實(shí)施(趙慧等,2017)[3]。對(duì)項(xiàng)目收益的估計(jì)是決定投資的一個(gè)關(guān)鍵組成部分,這些估計(jì)和預(yù)測(cè)往往是內(nèi)部的,不能被外部利益相關(guān)者直接觀察到。然而,對(duì)于管理層提供的對(duì)外的盈余預(yù)測(cè),可以觀察到其信息含量(Goodman et al.,2013)[4]。由于管理層作為企業(yè)投資決策和盈余預(yù)測(cè)信息披露的共同行為主體(趙慧等,2017)[3],管理層的預(yù)測(cè)偏差會(huì)系統(tǒng)地影響企業(yè)對(duì)外的盈余預(yù)測(cè)與對(duì)內(nèi)的投資項(xiàng)目的收益估計(jì)(Kelly huang,2020)[5]。因此,管理層盈余預(yù)測(cè)偏差和企業(yè)投資決策質(zhì)量存在一定的關(guān)系。基于此,本文通過(guò)回顧和梳理國(guó)內(nèi)外已有文獻(xiàn),歸納管理層盈余預(yù)測(cè)、管理層盈余預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確度、管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率之間的研究成果進(jìn)行文獻(xiàn)綜評(píng),以期對(duì)未來(lái)研究帶來(lái)啟示。

    2 管理層盈余預(yù)測(cè)

    在成熟的資本市場(chǎng),管理層盈余預(yù)測(cè)是一種自愿披露,對(duì)外提供公司預(yù)期盈利的相關(guān)信息。這類預(yù)測(cè)是主要的自愿披露機(jī)制之一,通過(guò)這種機(jī)制,管理層可以建立或改變市場(chǎng)收益預(yù)期,先發(fā)制人地解決訴訟問(wèn)題,并影響其透明和準(zhǔn)確報(bào)告的聲譽(yù)。與國(guó)外的披露要求不同,我國(guó)的管理層盈余預(yù)測(cè)具有半強(qiáng)制性特征。

    多數(shù)學(xué)者認(rèn)為,管理層盈余預(yù)測(cè)通過(guò)提供公司經(jīng)營(yíng)期間的預(yù)期盈余信息,建立管理層改變市場(chǎng)收益預(yù)期的關(guān)鍵自愿披露機(jī)制(Hirst et al.,2008)[6]。國(guó)外眾多學(xué)者對(duì)管理層盈余預(yù)測(cè)的概念作了如下界定:Hirst et al.(2008)[6]根據(jù)一個(gè)組織框架評(píng)估管理層盈余預(yù)測(cè),這個(gè)框架將管理層預(yù)測(cè)定義為三個(gè)組成部分:前因、特征和后果。具體來(lái)說(shuō),先決條件是環(huán)境和公司特有的特征,例如影響預(yù)測(cè)發(fā)布可能性的法律規(guī)定和管理人員的激勵(lì)。預(yù)測(cè)特征體現(xiàn)了管理層所做的與預(yù)測(cè)本身內(nèi)容相關(guān)的選擇,比如它的表達(dá)形式、水平和細(xì)節(jié)水平。結(jié)果是對(duì)預(yù)測(cè)的反應(yīng),如股價(jià)變化和分析師行為。前因和預(yù)測(cè)特征導(dǎo)致了這些后果的產(chǎn)生。Nagar et al.(2003)[7]將管理層盈余預(yù)測(cè)“視為一種披露措施,它既捕捉了對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè),更重要的是也捕捉了圍繞這些預(yù)測(cè)的定性和上下文信息”。Ball et al.(2012)[8]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測(cè)是投資者的重要信息來(lái)源。與其他形式的公司信息披露(如電話會(huì)議、新聞發(fā)布、SEC 備案等)相比,預(yù)測(cè)的屬性和信息量更容易衡量(Ball et al.,2012)[8]。

    國(guó)內(nèi)學(xué)者,余晨陽(yáng)(2018)[9]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測(cè)是上市公司進(jìn)行信息披露的一種方式,操巍等(2016)[10]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測(cè)是管理者對(duì)公司未來(lái)的盈余信息進(jìn)行自愿披露的行為。由于管理層盈余預(yù)測(cè)發(fā)布時(shí)間先于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表(王玉濤等,2011)[11],同時(shí)作為盈余公告的重要補(bǔ)充方式(王艷艷,2013)[12],因而受到外部利益相關(guān)者的廣泛關(guān)注。

    3 管理層盈余預(yù)測(cè)偏差

    管理層盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性是信息使用者關(guān)注的問(wèn)題。管理層盈余預(yù)測(cè)的屬性有精確性、準(zhǔn)確性、樂(lè)觀性(Ajinkya et al.,2005)[13]。國(guó)外學(xué)者(Hirst et al.,2008)[6]認(rèn)為準(zhǔn)確性是管理層盈余預(yù)測(cè)最重要的屬性,有助于投資者做出關(guān)鍵的投資決策。關(guān)于管理層盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的衡量,國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究并沒(méi)有達(dá)成一致,但是根據(jù)大部分學(xué)者的研究情況,可總結(jié)如下:一是從管理層盈余預(yù)測(cè)偏差的方向角度出發(fā),如果盈余預(yù)測(cè)值大于實(shí)際值,將其定義為樂(lè)觀偏差;如果盈余預(yù)測(cè)值小于實(shí)際值,將其定義為悲觀偏差,二是通過(guò)管理層盈余預(yù)測(cè)偏離度來(lái)度量偏差大小。

    3.1 管理層盈余預(yù)測(cè)偏差的方向

    有關(guān)盈余預(yù)測(cè)偏差的方向,國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究較為一致,即根據(jù)盈余預(yù)測(cè)偏差的方向來(lái)衡量,偏差如果為正,表示樂(lè)觀偏差;偏差如果為負(fù),表示悲觀偏差。Lang et al.(1996)[14]的研究表明,在企業(yè)增發(fā)股票時(shí)管理層傾向于發(fā)布樂(lè)觀的盈余預(yù)測(cè)。Ajinkya et al.(2005)[13]在研究公司治理因素與管理層盈余預(yù)測(cè)兩者之間關(guān)系的過(guò)程中發(fā)現(xiàn),有更多外部董事和機(jī)構(gòu)投資者的公司,管理層較少發(fā)布過(guò)于樂(lè)觀的盈余預(yù)測(cè)。廖義剛等(2017)[15]發(fā)現(xiàn)我國(guó)業(yè)績(jī)預(yù)告存在樂(lè)觀偏差,高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以調(diào)節(jié)管理層樂(lè)觀偏差與審計(jì)定價(jià)的關(guān)系。王玉濤等(2018)[16]從管理層與外部投資者重復(fù)博弈的角度出發(fā),研究了本期管理層的樂(lè)觀偏差的程度與前期盈余預(yù)測(cè)的樂(lè)觀偏差程度的關(guān)系,并確定兩者具有相關(guān)性。Bamber et al.(2010)[17]從管理者屬性角度研究了管理者人口背景特征與信息披露風(fēng)格之間的關(guān)系,具有金融、會(huì)計(jì)和法律專業(yè)知識(shí)背景的經(jīng)理人,二戰(zhàn)前出生的經(jīng)理人,以及有軍事經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人,其披露風(fēng)格表現(xiàn)出一定的保守(業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值低于實(shí)際值)特征。萬(wàn)鵬等(2017)[18]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測(cè)樂(lè)觀偏差在一定程度上反應(yīng)了經(jīng)理人對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告存在樂(lè)觀的“偏見(jiàn)”,同時(shí),如果偏差程度較大,說(shuō)明管理層的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。

    3.2 管理層盈余預(yù)測(cè)的偏離度

    對(duì)于前瞻性的盈余預(yù)測(cè)信息而言,其有用性在很大程度上取決于盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。管理層盈余預(yù)測(cè)的偏離度是指從量化角度來(lái)度量管理層盈余預(yù)測(cè)的精確性。國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于管理層盈余預(yù)測(cè)偏差的度量主要分為以下四種:一是管理層盈余預(yù)測(cè)值減去實(shí)際盈利值的差除以實(shí)際盈利值(王浩等,2015)[19],二是管理層預(yù)測(cè)每股收益減去實(shí)際每股收益之差除以股價(jià)(高敬忠等,2013;毛志宏等,2021)[20~21],三是管理層預(yù)測(cè)利潤(rùn)減去實(shí)際凈利潤(rùn)之差除以總資產(chǎn)(王玉濤等,2018)[16],四是管理層盈利預(yù)測(cè)范圍中間值減去實(shí)際盈利值之差除以盈利預(yù)測(cè)范圍中間值的絕對(duì)值(趙慧等,2017)[3]。

    4 管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率

    由于企業(yè)的投資決策是基于管理層對(duì)投資項(xiàng)目的收益估計(jì)做出的決定,因此對(duì)投資決策估計(jì)的準(zhǔn)確性會(huì)影響企業(yè)的投資效率。盈余預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確性和企業(yè)投資項(xiàng)目收益的估計(jì)都依賴于管理層的預(yù)測(cè)能力,因此,管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資決策效率之間存在一定的關(guān)系。

    4.1 國(guó)外研究述評(píng)

    基于會(huì)計(jì)信息含量相關(guān)理論,國(guó)外學(xué)者已經(jīng)驗(yàn)證了管理層盈余預(yù)測(cè)與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以通過(guò)減少信息不對(duì)稱,從而提高投資效率。而高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告從側(cè)面反映了管理層分析和處理數(shù)據(jù)的能力,這種能力越強(qiáng),管理層預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確度越高,有助于管理層做出高效的投資決策(Leuz et al., 2000)[22]。

    國(guó)外學(xué)者還證明了管理層預(yù)測(cè)偏差對(duì)投資效率的影響。Campbell et al.(2011)[23]認(rèn)為,對(duì)未來(lái)項(xiàng)目收益的過(guò)度樂(lè)觀估計(jì)會(huì)導(dǎo)致管理者選擇高于企業(yè)價(jià)值最大化水平的投資;而過(guò)度悲觀估計(jì)則可能導(dǎo)致投資效率低于最優(yōu)水平。因此,投資回報(bào)預(yù)測(cè)的質(zhì)量影響投資決策的質(zhì)量。Heaton(2002)[2]認(rèn)為,管理層對(duì)投資項(xiàng)目回報(bào)的盈余預(yù)測(cè)偏差是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的常見(jiàn)原因。 McNichols et al.(2008)[24]認(rèn)為,盈余預(yù)測(cè)偏差導(dǎo)致增加預(yù)期的偏差和低效率投資,并通過(guò)實(shí)證研究證明在收益膨脹期間,企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投資嚴(yán)重過(guò)剩。Goodman et al.(2014)[4]用管理層盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性來(lái)衡量管理層預(yù)測(cè)質(zhì)量,發(fā)現(xiàn)管理層過(guò)去的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性與企業(yè)收購(gòu)和資本支出效率呈正相關(guān),認(rèn)為預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)的管理者能夠更好地評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值,并預(yù)見(jiàn)到相關(guān)的協(xié)同效應(yīng);同樣,就資本支出而言,預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)的管理者可能會(huì)更好地預(yù)測(cè)投資的回報(bào)率。Kelly Huang(2020)[5]研究了預(yù)測(cè)能力和預(yù)測(cè)誤差的關(guān)系,較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力表明管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解程度較高,企業(yè)實(shí)際投資效率偏離最優(yōu)水平的概率就越??;從理論上講,當(dāng)管理層期望他們投資的所有項(xiàng)目產(chǎn)生更高的凈現(xiàn)值時(shí),他們將進(jìn)行更多的投資,反之亦然。因此,預(yù)測(cè)能力差的管理者預(yù)測(cè)誤差概率較大,對(duì)投資項(xiàng)目收益的錯(cuò)誤估計(jì)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生非效率投資。

    4.2 國(guó)內(nèi)研究述評(píng)

    國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究也證明了管理層盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率具有相關(guān)性。王玉濤等(2019)[25]發(fā)現(xiàn)根據(jù)以往的盈余預(yù)測(cè)信息質(zhì)量,可以推斷出管理層對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略成功實(shí)施的程度,歷史預(yù)測(cè)信息質(zhì)量越高,表示管理層分析和處理數(shù)據(jù)的能力越強(qiáng),盈余預(yù)測(cè)偏差越小,有助于提升企業(yè)的投資效率。李楠等(2018)[26]基于心理學(xué)中的“過(guò)度自信”論點(diǎn),提出過(guò)度自信的經(jīng)理人傾向于做出準(zhǔn)確度較低的盈余預(yù)測(cè),而質(zhì)量較差的盈余預(yù)測(cè)又會(huì)誤導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行錯(cuò)誤的投資決策。宋云玲等(2018)[16]認(rèn)為預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)的管理層做出的業(yè)績(jī)預(yù)告準(zhǔn)確度也會(huì)較高,因此可以抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資的負(fù)面作用。相反,如果管理層前期盈余預(yù)測(cè)偏差較大,就會(huì)低估經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資的影響,導(dǎo)致企業(yè)決策低效率的投資。劉曉華等(2016)[27]認(rèn)為企業(yè)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以提高投資效率,因此高質(zhì)量的管理層盈余預(yù)測(cè)可以促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升。

    5 總結(jié)與展望

    通過(guò)以上的文獻(xiàn)綜述可以發(fā)現(xiàn),關(guān)于管理層盈余預(yù)測(cè)的概念界定、管理層盈余偏差的衡量、以及管理層盈余預(yù)測(cè)偏差對(duì)企業(yè)投資效率影響的研究雖然較為豐富,但還需要存在一定的局限性,有待進(jìn)一步完善和深入研究。

    首先,對(duì)管理層盈余預(yù)測(cè)概念的界定,相比于盈余預(yù)測(cè)的前因和后果,盈余預(yù)測(cè)的特征關(guān)系投資效率的要素。尤其準(zhǔn)確性是管理層盈余預(yù)測(cè)特征中較為重要的一個(gè),理應(yīng)受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。國(guó)外的盈余預(yù)測(cè)完全是自愿披露,我國(guó)的業(yè)績(jī)預(yù)告制度具有半強(qiáng)制性,制度上的差異對(duì)該領(lǐng)域的研究也造成了一定影響,因此,在已有的理論基礎(chǔ)上積極拓展盈余預(yù)測(cè)的特征,有助于指導(dǎo)研究和解決實(shí)踐問(wèn)題。

    其次,對(duì)于管理層盈余預(yù)測(cè)偏差的度量,國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究也存在較大差異,盈余預(yù)測(cè)偏差的影響因素很多,國(guó)內(nèi)學(xué)者參考國(guó)外學(xué)者的衡量方式,用盈余預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的差額同盈余預(yù)測(cè)值的比值取絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量精確度,這種衡量方式的可靠性和適用性值得我們思考,需要進(jìn)一步擴(kuò)展研究方法以獲得更好的度量方法。

    最后,國(guó)內(nèi)外有關(guān)業(yè)績(jī)預(yù)告與企業(yè)投資效率之間的研究較為豐富,管理層盈余預(yù)測(cè)偏差對(duì)企業(yè)投資效率的研究也有一定的結(jié)論,但是還存在一些局限:一是現(xiàn)有的關(guān)于管理者盈余預(yù)測(cè)偏差的研究主要集中在其對(duì)投資決策的影響,對(duì)分析師和投資者等外部決策者的影響沒(méi)有重視;二是目前大部分文獻(xiàn)都是基于管理層的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)研究盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系,然而管理層非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)導(dǎo)致的盈余預(yù)測(cè)偏差與企業(yè)投資效率的關(guān)系還鮮少被關(guān)注,未來(lái)的研究可以深入探討以上兩個(gè)尚未研究的方向。

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